沖突雙方邊談邊打，二季度能夠否極泰來？

每次想大干一場的時(shí)候，卻總被無形的浪潮打回岸邊。

本以為今年一月份是牛市再次起航的開胃菜，但沒想到已經(jīng)是今年以來的巔峰。

受各種“黑天鵝”事件影響，很多基民朋友不光今年的收益岌岌可危，部分投資者本輪牛市的收益可能也不多了。

一季度已經(jīng)收官，二季度開始讀表，現(xiàn)在大家最關(guān)心的是二季度怎么走，黎明的曙光什么時(shí)候到來？

從熊貓眼的角度來說，二季度也不用特別悲觀，但有兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)需要注意。

先說不用悲觀的理由。

本次牛市的節(jié)奏被打亂主要還是源于3月中東的黑天鵝。中東的黑天鵝屬于偶然的突發(fā)事件，如果有緩和或者油價(jià)能被有效遏制，市場也會(huì)快速修復(fù)，這些都是潛在的上漲預(yù)期。

至于大家擔(dān)心的五窮六絕我也從數(shù)據(jù)端驗(yàn)證過了，從宏觀角度來看確實(shí)有壓力存在，但也不是非黑即白。

最年十年申萬一級行業(yè)在二季度表現(xiàn)得不算差，有超過60%的行業(yè)漲跌都在50%左右，是漲是跌除了行業(yè)自身的屬性外，也比較依看當(dāng)前的市場環(huán)境，例如上輪牛市期間2020年有27個(gè)行業(yè)上漲，2021年有20個(gè)行業(yè)上漲，走熊的 2022年也有19個(gè)行業(yè)上漲。

考慮到目前牛市并沒有分崩離析，今年的二季度還是有一些盼頭的。

至于兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，分別是油價(jià)能否回落至正常區(qū)間和4月份是業(yè)績的密集披露期。

油價(jià)引發(fā)的通脹效應(yīng)正在顯現(xiàn)，最直觀的就是本來處于降息周期的老美已經(jīng)開始討論加息了，超預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)也橫插了一腳，如果加息實(shí)現(xiàn)，這對整個(gè)市場是一個(gè)暴擊，當(dāng)前的所有邏輯肯能要重新定價(jià)。

其次四月份是我們上市公司財(cái)報(bào)的密集披露期——年報(bào)疊加一季報(bào)，對于部分處于高位的板塊來說，只有大超預(yù)期才能滿足市場的胃口，這一塊的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

另外為了避免自己信息繭房，我也找了一些基金公司的觀點(diǎn)用來佐證：

上銀基金：風(fēng)險(xiǎn)釋放后情緒回升，但波動(dòng)中樞將上移。

上銀基金認(rèn)為，經(jīng)歷調(diào)整后，市場對戰(zhàn)爭引發(fā)的能源、航運(yùn)等風(fēng)險(xiǎn)已有所定價(jià)，情緒邊際修復(fù)。向后看1-3個(gè)月，中東局勢的核心觀測點(diǎn)在于美軍地面部隊(duì)動(dòng)向、原油設(shè)施受損程度，以及美股跌幅與美國國內(nèi)對戰(zhàn)爭的態(tài)度。若流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)擴(kuò)散，可能倒逼美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表。今明兩年為“政治大年”，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)率中樞趨升，機(jī)會(huì)主要來自下跌后的“好價(jià)格”。

對應(yīng)到A股這邊，也給了明確的看法：國內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境依然寬松，無風(fēng)險(xiǎn)利率低位的大背景未變。中國大國地位持續(xù)提升，人民幣與長期資產(chǎn)受益；AI科技發(fā)展與國產(chǎn)替代仍在加速。短期宏觀高波動(dòng)下，權(quán)益配置應(yīng)聚焦確定性機(jī)會(huì)，重點(diǎn)捕捉風(fēng)險(xiǎn)釋放后的跌出來的機(jī)會(huì)，如內(nèi)需景氣改善、創(chuàng)新藥、能源資源安全、金融及紅利資產(chǎn)。

具體可圍繞以下三大主線展開：

一是資源與能源板塊。盡管戰(zhàn)爭升級和趨緩預(yù)期波動(dòng)較大，海峽未來的政策或能緩解運(yùn)輸矛盾，但油氣設(shè)施的恢復(fù)并非一朝一夕的工程，能源價(jià)格中樞較戰(zhàn)前上移是中期擾動(dòng)。黃金短期受高利率與流動(dòng)性壓制，但中長期看，避險(xiǎn)、央行購金與滯脹對沖邏輯未變，仍具備長期配置價(jià)值。

同時(shí)，地緣沖突凸顯金屬板塊的戰(zhàn)略資源屬性和現(xiàn)金流價(jià)值。其中，銅短期受宏觀與庫存擾動(dòng)呈現(xiàn)區(qū)間震蕩，但中長期全球能源供應(yīng)不穩(wěn)定帶來的電力需求有望進(jìn)一步拉動(dòng)銅的需求；對于鋁，中東物流與原料風(fēng)險(xiǎn)抬升，供給擾動(dòng)支撐價(jià)格強(qiáng)勢。對于鋰，整體供需緊平衡，津巴布韋出口禁令與庫存去化形成價(jià)格底部支撐，油價(jià)上漲或?qū)Ⅱ?qū)動(dòng)新能源滲透率提升，進(jìn)一步釋放需求彈性?？傮w而言，有色金屬板塊在前期避險(xiǎn)交易中跌幅較大，值得關(guān)注。

二是科技創(chuàng)新與國產(chǎn)替代方向。半導(dǎo)體設(shè)備與材料未來兩年業(yè)績有望持續(xù)上修，中長期成長性相對確定；關(guān)于消費(fèi)電子與存儲(chǔ)板塊，短期呈現(xiàn)蹺蹺板效應(yīng)，存儲(chǔ)價(jià)格下行有助于消費(fèi)電子板塊估值修復(fù)，長期而言，隨著AI技術(shù)加速突破，消費(fèi)電子創(chuàng)新有望迎來爆發(fā)，當(dāng)前板塊估值處于歷史低位，隨著基本面邊際改善趨勢明確，后續(xù)向上空間可觀。

同時(shí)，積極關(guān)注固態(tài)電池領(lǐng)域，當(dāng)前行業(yè)整體仍處于“萌芽期”。隨著產(chǎn)業(yè)推進(jìn)節(jié)奏基本符合預(yù)期，設(shè)備端有望率先兌現(xiàn)催化；待行業(yè)進(jìn)入到量產(chǎn)前夜，材料環(huán)節(jié)有望迎來補(bǔ)漲行情。

三是業(yè)績確定性較強(qiáng)的消費(fèi)、醫(yī)藥、游戲等板塊。可關(guān)注聚焦一季報(bào)業(yè)績有望兌現(xiàn)的新消費(fèi)領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，等待估值修復(fù)行情的展開。關(guān)于醫(yī)藥板塊，創(chuàng)新藥或仍是主線，板塊仍處在快速增長期，今年或?qū)⒂懈嗟墓緦?shí)現(xiàn)盈利；CXO和科學(xué)服務(wù)上游景氣度復(fù)蘇趨勢較為確定；同時(shí)隨著政策擾動(dòng)逐步出清，部分醫(yī)療器械公司國內(nèi)需求有望不斷恢復(fù)、出海邏輯也有望持續(xù)兌現(xiàn)。此外，游戲是當(dāng)前超跌反彈中彈性較大的板塊之一，從基本面看，板塊一季報(bào)業(yè)績預(yù)計(jì)表現(xiàn)較好，具備較強(qiáng)的估值修復(fù)基礎(chǔ)。

交銀施羅德：2026年二季度A股震蕩后有望上行，周期機(jī)會(huì)擴(kuò)大，成長波動(dòng)加劇。

短期看，A股估值處于近兩年高位（萬得全A市盈率66%分位），疊加全球流動(dòng)性收緊（高油價(jià)、美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹），波動(dòng)可能加劇。但政策發(fā)力、企業(yè)盈利已扭轉(zhuǎn)下行趨勢，海外需求與新興產(chǎn)業(yè)雙輪驅(qū)動(dòng)盈利回升；同時(shí)低庫存有望觸發(fā)補(bǔ)庫周期，支撐市場上行趨勢延續(xù)。

結(jié)構(gòu)上，周期板塊受益政策發(fā)力、PPI轉(zhuǎn)正及機(jī)構(gòu)低配，投資機(jī)遇持續(xù)擴(kuò)容；成長板塊則因基金持倉高位、估值偏貴，在流動(dòng)性邊際收緊下面臨更大的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

P I C U S

派克斯研究院

派克斯為啄木鳥的音譯，我們是一家獨(dú)立基金投資服務(wù)機(jī)構(gòu)，運(yùn)用深度數(shù)據(jù)及獨(dú)家資源，通過對基金產(chǎn)品、基金公司，行業(yè)賽道和投資者行為的研究，為用戶找出投資痛點(diǎn)，提供專業(yè)配置及交易建議，篩選好基金，構(gòu)建優(yōu)質(zhì)組合，最終實(shí)現(xiàn)多賺錢少虧錢的目標(biāo)。

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