中際旭創，現金流飆升2600%！

中際旭創，或在經歷高增長“陣痛”。

一直以來，中際旭創對外的形象都是較光鮮亮麗的，“全球第一光模塊制造商”“IEEE光通信光模塊產業聯盟成員”等名號家喻戶曉。

2025年，公司營收和凈利潤再創新高，同比分別增長60.25%、108.78%至382.4億元、107.87億元。然而，伴隨業績增長，其供應商依賴問題也逐漸突出。

從年報來看，中際旭創對第一大供應商的采購比例已增長至35.76%，對比2024年又增加了5.79個百分點，供應商集中度再次拔高。

這意味著，一旦供應商出現變動，公司賴以生存的“商業飛輪”就可能遭受重創。如何平衡原材料供給與需求暴漲的關系，是中際旭創當下面臨的“關鍵課題”。

投資破局

在光模塊生產中，最主要的原材料就是光芯片。其成本占到了整個光模塊產品的50%左右，速率越高，所需光芯片的成本就越高。

對當下熱銷的400G、800G光模塊來說，25G+的高端光芯片是標配。而這一產能基本掌握在Lumentum、Coherent等國際廠商手中，國產化率僅有4%，且國際市場相關訂單已排期至2027年。

眼瞧著“短缺”成為常態，中際旭創自然不會無動于衷。早在2018年，公司就有意通過“投資”的方式助力國產光芯片廠商崛起，投出了第一個成功案例——源杰科技。

源杰科技是國內少數堅持走IDM（設計、制造、封測一體化）路線的光芯片生產商。目前，其100G EML芯片已實現量產，400G EML芯片也將進入批量交付階段，在業內具備了一定的話語權，業績和市值隨之水漲船高。

2025年，面對光芯片市場供不應求的現狀，源杰科技實現凈利潤1.91億，同比增長3213%，徹底走出了“虧損泥潭”，市值更是增長至890億，一年翻了將近10倍！

回望來時路，源杰科技成功的背后，有兩只私募基金功不可沒——寧波創澤云和陜西先導集成。截至2025年末，上述兩只公募基金累計持有源杰科技479萬股，占比5.58%。

巧的就是，寧波創澤云和陜西先導集成分別是中際旭創2018年3月、2019年11月投資入股的基金，亦間接分享部分基金投資收益。

2025年，中際旭創光投資收益就實現了3.79億元，同比大增1262%，靠的基本就是“長期股權投資損益”。

總的來說，中際旭創正在通過一種很新的“入股基金”的方式助力國內光模塊產業鏈成長，既有望幫助自身穩固供應鏈，還能收獲一筆額外的收益，一舉兩得。

現金為王

穩定的供給，通常與需求有著千絲萬縷的聯系。

畢竟截至2025年末，中際旭創賬上還有126.81億的存貨，若下游需求萎靡，公司將承受不小的存貨減值壓力。

當然，與存貨對應的，中際旭創的合同負債增速也不錯。2025年末，公司合同負債總額為0.26億，同比大增163.35%。

要知道，合同負債，基本就是預收下游客戶的貨款，是“訂單”的代名詞。合同負債高增，就意味著公司產品至少當下是不愁賣的，部分客戶訂單甚至排到了今年第四季度。

伴隨AI應用加速滲透，全球算力需求量呈指數級增長。據Factset一致預期，微軟、亞馬遜、Meta、谷歌四大國際云廠商2026年合計資本開支將達5708億美元，同比增長53%。

中際旭創一直以來的業務結構都是“外銷”為主。2025年，公司境外收入總額為346.36億元，占比高達90.58%。

疊加中際旭創本身具備較強的規模優勢和供貨能力，生產成本逐步優化，不僅將自身毛利率從原來的25%左右提升到2025年末的42.04%，還更容易獲得國際大客戶的青睞。

這在其前五大客戶結構中也能看出來。2025年，中際旭創前五大客戶營收貢獻占比雖高達75.98%，但5家客戶的營收占比較平均，基本都在10%左右，不存在單一客戶依賴的問題。反而，國際算力市場的火熱，會給中際旭創帶來更多的爆單機會。

當然，外銷為主營收結構也有弊端，比如匯兌損益變化較難控制。2025年，中際旭創光因匯兌就損失了3.17億元，比2024年多了4.4億元，進而推高了其財務費用，給凈利潤造成了一定壓力。

幸運的是，在這場“資本游戲”中，中際旭創并沒有受到太多的壓榨。每年光模塊業務的回款率都高達98%左右，這意味著，公司賺到的錢基本都能轉化為“現金”，許多中游公司做不到這一點。

自由現金流是衡量企業財務健康狀況的重要指標。簡單來說，它指的是企業扣除生產經營所必須資本性支出后的可自由支配現金，理論上與證券估值也有著莫大的聯系。

而2025年，中際旭創自由現金流同比增長2626%至81.36億元，足見其現金獲取能力之強。

盡管成長之路偶有坎坷，但只要中際旭創能將現金牢牢抓在手里，就有了持續擴張的底牌。

再戰液冷

光模塊的戰場，不只論規模，還看技術迭代。

3月下旬，伴隨光通信領域最具矚目的兩大盛會（GTC2026、OFC2026）落幕，光模塊廠商之間的競爭也上升到了新高度。

原有的CPO（共封裝光學）、NPO（近封裝光學）、XPO（eXtra 密集可插拔光學）技術路線之爭被英偉達一錘定音——三者都要、齊頭并進，因為下游需求足夠大。

據預測，到2027年，僅英偉達一家的AI芯片需求將達到至少1萬億美元。

CPO是長期技術方向，不容舍棄；NPO能實現帶寬密度、系統功耗和可維護性之間的最優平衡，是云服務商的主流選擇；XPO大幅延長了可插拔光模塊的生命周期，完美兼容現有交換機架構，都有其量產價值。

于是，OFC展會成了中際旭創、新易盛、華工科技等企業的“新品介紹會”。中際旭創直接表示，基于scale-up的新產品，今年將進入送測階段。

對比來看，中際旭創圖謀的更大，不僅接連入伙基金擴大資本版圖，還將觸手伸到了液冷領域，與東陽光共同出資設立了深度智冷。

2025年9月，中際旭創先后以2000萬元、35400萬元自有資金成為乾融園豐基金、國泰海通中際旭創產業基金有限合伙人。

乾融園豐主要投資高端制造、集成電路等領域，近期更是熱衷于“光電領域獨角獸”的投資。國泰海通則主要面向AI基礎設施硬件、自動駕駛、人形機器人等新興領域。

中際旭創的意思很明顯了，通過“入股基金”的方式，加快產業鏈橫縱向投資布局，試圖再次復刻寧波創澤云的成功。

與此同時，公司還意圖利用東陽光原有的制冷劑優勢發展液冷市場，迎合即將到來的“全液冷”時代。

作為光模塊全球性龍頭，中際旭創圖的不只是眼前的訂單，還有行業未來的話語權與技術競爭力，入局液冷或許正是其“全平臺化”布局的開始。

總結

2026年，我們依舊可以相信“光”。

中際旭創在光模塊領域的規模優勢、斬單能力毋庸置疑，唯一困擾其成長的“原材料供應問題”也正在隨著國產光芯片企業的發展壯大而得到緩解。

接下來，公司還將向產業更深處的液冷等領域進發，完善“全平臺”布局。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹。