【蘆哲&張佳煒】特朗普準(zhǔn)備“TACO”，但霍爾木茲海峽依舊“懸而未決”

蘆哲 S0600524110003

張佳煒 S0600524120013

韋祎 S0600525040002

王茁 S0600526010001

核心觀點(diǎn)

核心觀點(diǎn)：結(jié)合特朗普最新演講內(nèi)容，我們認(rèn)為特朗普或通過(guò)最后一波對(duì)伊朗高烈度的軍事打擊，以宣布本次“史詩(shī)狂怒”行動(dòng)取得“徹底勝利”，從而正當(dāng)化其最后撤軍的TACO行為。同時(shí)特朗普也在將霍爾木茲海峽問(wèn)題的矛盾轉(zhuǎn)移至伊朗與其他國(guó)家之間，以掩蓋自身挑起沖突的政治責(zé)任。但由于“先升級(jí)再降級(jí)”的路徑仍無(wú)法解決霍爾木茲海峽的通航問(wèn)題，因此市場(chǎng)短期內(nèi)或?qū)⒀永m(xù)之前的“緊貨幣”交易路徑。若伊朗方面未來(lái)對(duì)美伊直接會(huì)談做出積極表態(tài)，雙方開(kāi)始就和平協(xié)議進(jìn)行實(shí)質(zhì)性磋商，則市場(chǎng)情緒或因此出現(xiàn)顯著改善，令當(dāng)前“緊貨幣”交易路徑反轉(zhuǎn)。

特朗普再度發(fā)表全國(guó)演講，表示未來(lái)兩到三周內(nèi)對(duì)伊進(jìn)行猛烈打擊。北京時(shí)間4月2日上午9:00，美國(guó)總統(tǒng)特朗普于白宮就對(duì)伊朗的軍事行動(dòng)發(fā)表全國(guó)演說(shuō)。此次演講為3月3日以來(lái)特朗普第二次就對(duì)伊軍事行動(dòng)發(fā)表正式演講。特朗普在演講中表示對(duì)伊朗軍事打擊的核心目標(biāo)已經(jīng)“接近完成（near completion）”，并將在未來(lái)兩到三周內(nèi)再度對(duì)伊朗進(jìn)行“嚴(yán)厲打擊（hit them extremely hard over the next two to three weeks）”。此外，特朗普還表示美國(guó)幾乎不從霍爾木茲海峽進(jìn)口石油，因此其他依賴進(jìn)口能源的國(guó)家應(yīng)該自己去“奪取并保護(hù)（take it and protect it）”霍爾木茲海峽。當(dāng)沖突結(jié)束時(shí)，海峽便會(huì)“自動(dòng)開(kāi)放”（when this conflict is over, the Strait will open up naturally）。由于特朗普表示將再度對(duì)伊朗進(jìn)行軍事打擊，且并未給出霍爾木茲海峽問(wèn)題的具體解決方案，演講結(jié)束后原油價(jià)格大漲，市場(chǎng)再度交易“緊貨幣”，帶動(dòng)美債利率上行，黃金價(jià)格回落。

結(jié)合本次演講和近期特朗普的公開(kāi)言論，我們認(rèn)為，特朗普正在為TACO做準(zhǔn)備，其或在正式撤軍前通過(guò)最后一波軍事打擊以 “宣布勝利”，并將霍爾木茲海峽問(wèn)題的矛盾轉(zhuǎn)移至伊朗與其他國(guó)家之間，具體來(lái)看：

特朗普或派出地面部隊(duì)攻擊伊朗后迅速“撤軍”。從本屆特朗普政府的外交戰(zhàn)略來(lái)看，我們不難發(fā)現(xiàn)其對(duì)伊朗的軍事行動(dòng)實(shí)際上是不符合其“美國(guó)優(yōu)先”和“在中東避免陷入無(wú)休止戰(zhàn)爭(zhēng)”的外交戰(zhàn)略思想（詳見(jiàn)報(bào)告《》）。特朗普對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)襲擊，本質(zhì)上是希望復(fù)刻在委內(nèi)瑞拉的“成功案例”，通過(guò)斬首行動(dòng)促使伊朗在核談判問(wèn)題上做出讓步，同時(shí)地區(qū)盟友以色列的“推波助瀾”也對(duì)其發(fā)動(dòng)軍事打擊的最終決策起到了作用。但伊朗對(duì)美態(tài)度在前任最高領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊身亡后并未轉(zhuǎn)鴿，反而做出強(qiáng)硬反擊，將戰(zhàn)火波及至海灣國(guó)家，并讓霍爾木茲海峽陷入“實(shí)質(zhì)性”停運(yùn)，這極大超出了特朗普當(dāng)初對(duì)伊朗局勢(shì)變化的預(yù)期。同時(shí)，對(duì)伊朗軍事打擊帶來(lái)的油價(jià)飆升，令特朗普在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和選民支持上均面臨巨大壓力（詳見(jiàn)報(bào)告《》）。因此，特朗普希望能夠盡快擺脫美伊沖突的“泥潭”，但直接“撤軍”無(wú)異于承認(rèn)自身的戰(zhàn)略誤判，從而進(jìn)一步損害其在共和黨內(nèi)部“MAGA派”支持者中的政治威望。所以，特朗普或通過(guò)最后一波對(duì)伊朗高烈度的軍事打擊，摧毀其基礎(chǔ)設(shè)施等剩余具有戰(zhàn)略價(jià)值的目標(biāo)，以宣布本次“史詩(shī)狂怒”行動(dòng)取得“徹底勝利”，從而正當(dāng)化最后撤軍的TACO行為。目前，美軍已在波斯灣地區(qū)部署了福特和林肯號(hào)兩支航母戰(zhàn)斗群，第82空降師及乘坐兩棲攻擊艦“的黎波里號(hào)”的第31海軍陸戰(zhàn)遠(yuǎn)征隊(duì)也于近期抵達(dá)中東。從特朗普宣布的“兩到三周”的時(shí)間來(lái)看，其最新調(diào)動(dòng)的布什號(hào)航母戰(zhàn)斗群和乘坐兩棲攻擊艦的“拳師”的第11海軍陸戰(zhàn)隊(duì)遠(yuǎn)征隊(duì)也將于該時(shí)間窗口內(nèi)抵達(dá)中東地區(qū)。因此，我們認(rèn)為未來(lái)美伊沖突局勢(shì)可能出現(xiàn)的局面是：美軍或在航母戰(zhàn)斗群的空中支援下，由海軍陸戰(zhàn)隊(duì)和空降部隊(duì)對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)一輪地面攻擊后迅速撤退，隨后特朗普宣布完成對(duì)伊朗所有戰(zhàn)略目標(biāo)的打擊并獲得“史詩(shī)狂怒”行動(dòng)的“徹底勝利”，因此撤出對(duì)伊朗的相關(guān)軍事部署。

美國(guó)從伊朗撤軍并不代表霍爾木茲海峽將“自動(dòng)開(kāi)放”。盡管我們預(yù)期未來(lái)美伊沖突將遵循“先升級(jí)再降級(jí)”的路徑演繹，但降級(jí)后特朗普從伊朗撤軍并不代表霍爾木茲海峽通航問(wèn)題將相應(yīng)解決。事實(shí)上，美伊沖突進(jìn)行約1個(gè)月以來(lái)，伊朗已將控制霍爾木茲海峽作為對(duì)抗美國(guó)和以色列的重要戰(zhàn)略工具。面對(duì)特朗普本周三在社交媒體Truth Social上表示“在霍爾木茲海峽開(kāi)放后才考慮對(duì)伊朗停火” ，伊朗伊斯蘭革命衛(wèi)隊(duì)回應(yīng)霍爾木茲海峽仍處在伊朗控制之下，且“絕不會(huì)向伊朗的敵人開(kāi)放” 。若特朗普升級(jí)對(duì)伊軍事攻擊后“強(qiáng)行TACO”，伊朗大概率仍將保持對(duì)霍爾木茲海峽的控制，僅允許與自身友好國(guó)家的船只通過(guò)，以謀求獲得戰(zhàn)爭(zhēng)賠償和保障和平機(jī)制等利益。在尚未與伊朗進(jìn)行直接面對(duì)面對(duì)話，達(dá)成和平協(xié)議依舊較為困難的背景下，特朗普近期也在社交媒體Truth Social上對(duì)美國(guó)盟友未協(xié)助重新開(kāi)放霍爾木茲海峽表達(dá)了強(qiáng)烈不滿。并表示美國(guó)不會(huì)再為其他國(guó)家提供幫助以保障該海峽的暢通，會(huì)將霍爾木茲海峽的通行問(wèn)題留給其他國(guó)家自行解決 。我們認(rèn)為，特朗普如此表態(tài)的原因有二，一是將控制霍爾木茲海峽排除在對(duì)伊軍事行動(dòng)的目標(biāo)之外，以便其能夠宣布“史詩(shī)狂怒”行動(dòng)取得“完全勝利”從而順利撤軍；二是通過(guò)塑造“霍爾木茲海峽封鎖的罪魁禍?zhǔn)资且晾识敲绹?guó)”的敘事，將矛盾轉(zhuǎn)移至伊朗與其他國(guó)家之間，以掩蓋自身挑起沖突的政治責(zé)任。

后續(xù)展望：關(guān)注伊朗方面對(duì)美伊沖突局勢(shì)的最新表態(tài)。當(dāng)前博彩市場(chǎng)對(duì)美伊直接停火的預(yù)期仍較為悲觀，Polymarket預(yù)期4月30日前雙方停火的概率為32%，6月30日前停火概率為61%。我們認(rèn)為，當(dāng)前美伊沖突對(duì)市場(chǎng)的核心影響因素仍是霍爾木茲海峽。而無(wú)論特朗普加大對(duì)伊軍事打擊規(guī)模的“升級(jí)路徑”還是選擇直接撤軍的“TACO路徑”，兩者均無(wú)法直接解決霍爾木茲海峽的通航問(wèn)題。因此，預(yù)期市場(chǎng)短期內(nèi)仍將延續(xù)之前的“緊貨幣”交易路徑，對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和黃金價(jià)格承壓。未來(lái)需關(guān)注伊朗方面對(duì)美伊沖突局勢(shì)的最新表態(tài)，若伊朗方面未來(lái)對(duì)美伊直接會(huì)談做出積極表態(tài)，雙方開(kāi)始就和平協(xié)議進(jìn)行實(shí)質(zhì)性磋商，則市場(chǎng)情緒或因此出現(xiàn)顯著改善，令當(dāng)前“緊貨幣”交易路徑反轉(zhuǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美伊沖突局勢(shì)發(fā)展超預(yù)期；特朗普軍事行動(dòng)部署超預(yù)期；美伊沖突對(duì)美國(guó)通脹的影響不及預(yù)期。

以上為報(bào)告部分內(nèi)容，完整報(bào)告請(qǐng)查看《特朗普準(zhǔn)備“TACO”，但霍爾木茲海峽依舊“懸而未決”》

東吳宏觀蘆哲團(tuán)隊(duì)介紹

蘆哲

首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

研究所聯(lián)席所長(zhǎng)

蘆哲博士現(xiàn)任，東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理、研究所聯(lián)席所長(zhǎng)。證券業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家專業(yè)委員，中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事。

曾任職于世界銀行（華盛頓總部）、華泰證券等機(jī)構(gòu)。在JIMF、《世界經(jīng)濟(jì)》、《金融研究》等發(fā)表多篇學(xué)術(shù)作品。第五屆鄧子基財(cái)經(jīng)研究獎(jiǎng)得主 ，并榮獲新財(cái)富、水晶球、金牛獎(jiǎng)等多項(xiàng)資本市場(chǎng)獎(jiǎng)項(xiàng)。

清華、人大、央財(cái)?shù)榷嗨髮W(xué)專業(yè)研究生導(dǎo)師和EMBA教授。

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