比火箭發(fā)射更難的，是IPO？

2026年3月的最后一天，上海證券交易所的審核動(dòng)態(tài)更新，為火熱的商業(yè)航天賽道投下了一枚“暫停鍵”。

藍(lán)箭航天，這家代表中國商業(yè)火箭領(lǐng)域頂尖實(shí)力的公司，其科創(chuàng)板IPO審核狀態(tài)變更為“中止（財(cái)報(bào)更新）”。

幾乎與此同時(shí)，另一條賽道的明星——銀河航天，在北京證監(jiān)局完成了IPO輔導(dǎo)備案，正式鳴響了上市的起跑槍。

此外，3月31日，中科宇航技術(shù)股份有限公司科創(chuàng)板IPO申請也獲得受理，正式?jīng)_刺資本市場。

早在2026年開年，國內(nèi)遙感衛(wèi)星的龍頭企業(yè)長光衛(wèi)星，也正式宣布，要重啟IPO。

停啟之間，是中國商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)在資本化道路上的部分圖景：一邊是有正在闖關(guān)者暫時(shí)駐足歇腳，補(bǔ)充彈藥；另一邊是蓄勢待發(fā)者摩拳擦掌、爭相入場。

但他們都還需要直面盈利模型尚未驗(yàn)證、技術(shù)門檻高企且國際對標(biāo)差距巨大的冰冷現(xiàn)實(shí)。

根據(jù)中國上市公司協(xié)會(huì)的相關(guān)報(bào)告，截至2025年底，A股上市公司共5469家，總市值已達(dá)到123萬億元。

在這5000余家公司之外，商業(yè)航天企業(yè)想要沖刺IPO，為什么好像比火箭發(fā)射更難？

中止，并非終止

此次藍(lán)箭航天IPO的“中止”，直接原因是發(fā)行上市申請文件中記載的財(cái)務(wù)資料已過有效期，需要補(bǔ)充提交。

這是科創(chuàng)板審核規(guī)則下的常規(guī)程序性事項(xiàng)。

根據(jù)科創(chuàng)板規(guī)則，招股說明書引用的財(cái)務(wù)報(bào)表有效期最長為6個(gè)月。

藍(lán)箭航天招股書財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)截至2025年6月30日，其有效期至2026年6月30日。

然而，自2025年12月31日獲受理后，公司在2026年1月被抽中現(xiàn)場檢查，并于1月22日收到首輪問詢。

在應(yīng)對現(xiàn)場檢查與回復(fù)問詢的雙重壓力下，未能趕在3月底前完成財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新并提交，從而觸發(fā)了中止條款。

有投行人士表示，IPO在審企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有效期為6個(gè)月，超過后可申請延長3個(gè)月來更新。

因此，“中止”是一種機(jī)制化的安排，理論上，待企業(yè)完成最新一期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的審計(jì)、更新招股書并回復(fù)相關(guān)問詢后，即可申請恢復(fù)審核進(jìn)程。

這與“終止審核”有著本質(zhì)區(qū)別，后者意味著上市進(jìn)程的徹底結(jié)束。

對于藍(lán)箭航天這類處于高強(qiáng)度研發(fā)投入期的企業(yè)，時(shí)間拖延確實(shí)會(huì)加劇資金壓力，增加不確定性。

但此次中止，更像是一次“期中補(bǔ)考”，考驗(yàn)的是企業(yè)規(guī)范運(yùn)作、及時(shí)響應(yīng)監(jiān)管要求的能力。

高門檻下，中國商業(yè)航天的集體闖關(guān)

事實(shí)上，商業(yè)航天企業(yè)沖刺IPO的集中涌現(xiàn)，背后是政策開閘、資本渴求退出與行業(yè)內(nèi)在發(fā)展需求的多重驅(qū)動(dòng)，這條路注定充滿艱難與波折。

首先，政策窗口明確打開，但門檻清晰。

2025年底，上交所發(fā)布《商業(yè)火箭企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)指引》（簡稱《指引》），為尚未盈利的優(yōu)質(zhì)商業(yè)火箭企業(yè)打開了上市通道。

然而，《指引》設(shè)置了明確的技術(shù)門檻：企業(yè)申報(bào)時(shí)，應(yīng)至少實(shí)現(xiàn)采用可重復(fù)使用技術(shù)的中大型運(yùn)載火箭發(fā)射載荷首次成功入軌。

這一階段性成果要求，將IPO資格與最核心的工程能力掛鉤。

縱觀國內(nèi)，目前，藍(lán)箭航天朱雀三號(hào)已實(shí)現(xiàn)入軌，但回收未完全成功，天兵科技“天龍三號(hào)”、星河動(dòng)力“智神星一號(hào)”等均在沖刺首飛，誰能率先穩(wěn)定跨過這道門檻，誰就能在IPO競賽中占據(jù)先機(jī)。

其次，重資產(chǎn)、長周期、持續(xù)虧損的行業(yè)特性，與二級市場追求確定性和盈利性的天然訴求存在張力。

藍(lán)箭航天招股書顯示，報(bào)告期（2022年至2025年6月）內(nèi)，公司累計(jì)虧損超過34億元，而累計(jì)營收僅約4544萬元，研發(fā)投入占比極高。

這種戰(zhàn)略性虧損對于前沿科技企業(yè)是發(fā)展常態(tài)，SpaceX早期亦如此。

但二級市場投資者需要更長時(shí)間來理解和接受這種成長曲線。

此次因財(cái)報(bào)過期中止，某種程度上也是這種張力在審核流程中的體現(xiàn)，市場要求企業(yè)持續(xù)更新“成績單”，以評估其燒錢換來的技術(shù)進(jìn)展是否在按預(yù)期轉(zhuǎn)化為商業(yè)潛力。

再者，激烈的內(nèi)部競爭與外部對標(biāo)壓力并存。

國內(nèi)已有藍(lán)箭航天、中科宇航、天兵科技、星河動(dòng)力、星際榮耀等至少五家商業(yè)火箭企業(yè)啟動(dòng)了IPO進(jìn)程，“商業(yè)航天第一股”的爭奪日趨白熱化。

與此同時(shí)，大洋彼岸的SpaceX正籌備史上最大規(guī)模IPO，目標(biāo)估值高達(dá)1.5萬億美元，其獵鷹9號(hào)已實(shí)現(xiàn)成熟回收，星艦項(xiàng)目更在探索成本的極限降低。

巨大的差距既是壓力，也指明了方向。

國內(nèi)企業(yè)上市募資，核心目的之一正是為了獲得持續(xù)“輸血”，以支撐下一代火箭研發(fā)與產(chǎn)能爬坡，追趕國際領(lǐng)先水平。

此外，供應(yīng)鏈安全與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)也是必須面對的課題。

商業(yè)航天天然具有全球化屬性，但目前的國際形勢復(fù)雜，存在眾多不確定因素。

這要求擬上市企業(yè)必須在招股書中充分披露相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，并展示其供應(yīng)鏈的自主可控能力與應(yīng)對預(yù)案。

此外，商業(yè)航天企業(yè)面臨著內(nèi)外部的多重壓力，使得上市進(jìn)程更為坎坷。

在內(nèi)部，行業(yè)生態(tài)存在信息不透明、供應(yīng)鏈合作互信成本高、高端人才稀缺等問題，這些都拉長了項(xiàng)目周期，并增加了運(yùn)營的不確定性。

在外部，企業(yè)既要應(yīng)對國內(nèi)“星多箭少”背景下激烈的產(chǎn)能競爭與價(jià)格內(nèi)卷，又要直面以SpaceX為代表的國際對手在成本和技術(shù)上設(shè)定的極高標(biāo)桿。

因此，商業(yè)航天企業(yè)的上市，其實(shí)是一場綜合考驗(yàn)技術(shù)成熟度、財(cái)務(wù)規(guī)范性、商業(yè)落地能力、戰(zhàn)略敘事水平以及風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對能力的“大考”。

生于“國家隊(duì)”，長在市場中

值得一提的是，中國商業(yè)航天企業(yè)的崛起，蘊(yùn)含著深厚的“國家隊(duì)”基因。

以沖刺IPO的幾家公司為例：銀河航天的創(chuàng)始人徐鳴雖出身互聯(lián)網(wǎng)，但其技術(shù)委員會(huì)主席鄧宗全是中國工程院院士，核心研發(fā)團(tuán)隊(duì)多來自航天科技、航天科工等國家隊(duì)院所。

藍(lán)箭航天的團(tuán)隊(duì)中，引入了西昌衛(wèi)星發(fā)射中心第一代建設(shè)者王建蒙、前歐洲航天局專家吳樹范、神舟六號(hào)團(tuán)隊(duì)成員張龍等資深航天專家，構(gòu)建了堅(jiān)實(shí)的技術(shù)壁壘。

中科宇航則直接脫胎于中國科學(xué)院力學(xué)研究所，由該所100%控股的公司作為第二大股東，其董事長楊毅強(qiáng)曾任長征十一號(hào)運(yùn)載火箭首任總指揮。

但商業(yè)航天中，這一“商業(yè)”的前綴還是顯示出其與傳統(tǒng)航天產(chǎn)業(yè)的不同。

一個(gè)普遍的現(xiàn)象是，許多像商業(yè)航天這樣的硬科技領(lǐng)域，團(tuán)隊(duì)中不乏頂尖的科學(xué)家和工程師，他們精于技術(shù)研發(fā)與工程實(shí)現(xiàn)，卻往往對復(fù)雜的資本市場規(guī)則、品牌敘事與價(jià)值傳播關(guān)注不足。

對此，許多商業(yè)航天企業(yè)打出的是創(chuàng)業(yè)者背景+“國家隊(duì)”科班出身的組合拳，這一模式本身就是企業(yè)志在市場化的體現(xiàn)，但對于規(guī)則復(fù)雜、情況多變的資本市場來說，可能還是會(huì)顯得不足。

當(dāng)企業(yè)步入IPO這樣的關(guān)鍵資本化節(jié)點(diǎn)時(shí)，技術(shù)優(yōu)勢需要被轉(zhuǎn)化為清晰、可信的商業(yè)故事和品牌價(jià)值，才能獲得監(jiān)管與市場的雙重認(rèn)可。

藍(lán)箭航天因財(cái)報(bào)更新不及時(shí)而“歇腳”，固然是一種程序性問題，但也側(cè)面反映出在應(yīng)對嚴(yán)格的上市審核節(jié)奏與信息披露要求時(shí)，企業(yè)內(nèi)部規(guī)范運(yùn)作與外部溝通能力面臨考驗(yàn)。

因此，于商業(yè)航天企業(yè)而言，在埋頭攻克技術(shù)難關(guān)的同時(shí)，加強(qiáng)品牌建設(shè)、學(xué)會(huì)用資本市場聽得懂的語言，講述技術(shù)商業(yè)化的未來，對于穿越周期、贏得長期信任至關(guān)重要。

小結(jié)：以包容心態(tài)穿越周期

中國商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)，正在穿越從技術(shù)研發(fā)到商業(yè)化，再到資本化的完整鏈條，并且步伐正在加快。

二級市場IPO大門的松動(dòng)，為過去十年投入巨資的一級市場資本提供了寶貴的退出預(yù)期，這將反哺行業(yè)，吸引更多長期資金進(jìn)入，形成良性循環(huán)。

行業(yè)的“前進(jìn)”，不僅體現(xiàn)在IPO隊(duì)列的長度上，更體現(xiàn)在實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展中：朱雀三號(hào)、天龍三號(hào)、智神星一號(hào)等一批運(yùn)力達(dá)10噸以上的中型液體火箭已進(jìn)入沖刺階段，旨在破解“星多箭少”的瓶頸；銀河航天、長光衛(wèi)星等已實(shí)現(xiàn)衛(wèi)星的批量化生產(chǎn)與交付；在軌計(jì)算、手機(jī)直連等應(yīng)用創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)。

當(dāng)然，前進(jìn)的道路依然崎嶇。

成本控制（尤其是相對于SpaceX）、可回收技術(shù)的工程化成熟度、商業(yè)閉環(huán)的最終跑通、以及如何在全球市場競爭中確立優(yōu)勢，都是橫亙在前的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。

上市本身也不能解決所有問題，它只是為企業(yè)提供了更強(qiáng)大的融資工具和公眾公司平臺(tái)，去應(yīng)對這些挑戰(zhàn)。

最終，商業(yè)航天的價(jià)值，不在于創(chuàng)造了多少市值驚人的上市公司，而在于是否真正構(gòu)建起了低成本、高頻次進(jìn)入太空的能力，是否支撐起了國家的衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略，是否催生了全新的空間經(jīng)濟(jì)生態(tài)。

中國商業(yè)航天這艘巨輪，已在科技自強(qiáng)與商業(yè)探索的雙重推動(dòng)下，駛?cè)肓松钏畢^(qū)。

對于先行者的暫時(shí)“歇腳”與后來者的奮力“起跑”，市場與社會(huì)也應(yīng)抱以更多的理解與包容。

這種包容，是對技術(shù)試錯(cuò)過程中暫時(shí)挫折的寬容，是對長周期、高投入商業(yè)模式探索的鼓勵(lì)，更是對一個(gè)國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)從稚嫩走向強(qiáng)大的堅(jiān)定支持。

唯有以包容的心態(tài)穿越周期，才能讓真正具備創(chuàng)新與實(shí)干精神的企業(yè)留下來，共同抵達(dá)星辰大海的彼岸。