恒鑫生活，披著環保外衣的IPO闖關者

編輯 | 虞爾湖

出品 | 潮起網「于見專欄」

在"雙碳"目標成為國家戰略的當下，環保產業無疑是最具想象力的賽道之一。合肥恒鑫生活科技股份有限公司（以下簡稱"恒鑫生活"）正是踩準了這一風口，以可生物降解餐飲具為賣點，向創業板IPO發起沖刺。

然而，當聚光燈照向這家自稱"連續六年被評為中國輕工業塑料行業（降解塑料）十強企業"的公司時，我們發現其光鮮外表下隱藏著諸多令人不安的真相，涉嫌巨額財務造假、內控形同虛設、員工權益被肆意踐踏、家族利益凌駕于公司治理之上。

恒鑫生活的IPO之路，不僅是一場資本的狂歡，更是一次對A股市場誠信底線的嚴峻考驗。

九億收入虛增背后的造假疑云

恒鑫生活最引人注目的爭議，莫過于其財務數據的真實性。有媒體通過深入分析發現，恒鑫生活在報告期內涉嫌虛增收入高達9.19億元，這一數字足以讓任何投資者對這家公司的誠信產生根本性質疑。

增值稅與收入嚴重不匹配是恒鑫生活財務造假嫌疑的核心證據。根據相關測算，恒鑫生活在報告期內分別涉嫌虛增收入2.79億元、2.78億元、3.61億元。即便在測算時遵循謹慎性原則，盡可能選取有利于縮小估算差異的數據指標，發行人仍涉嫌如此巨大金額的財務造假。

這意味著，恒鑫生活披露的經營業績很可能是一場精心編織的謊言，其真實的財務狀況和經營能力值得高度懷疑。

更令人警覺的是恒鑫生活的"轉貸"行為。

2019年，該公司通過供應商鎮江大東紙業有限公司進行三次"轉貸"，涉及金額合計高達7000萬元。所謂"轉貸"，是指企業通過與供應商串通，以采購名義獲取銀行貸款后再轉回公司賬戶的行為。

恒鑫生活對此解釋稱是"受限于商業銀行對于貸款的風險控制要求"，但這種說法難以令人信服。轉貸行為不僅涉嫌騙取銀行貸款，更會導致采購的真實性存疑。

有分析指出，如果恒鑫生活真和供應商串通進行轉貸，那么與轉貸相關的采購審批很可能并沒有嚴格執行，采購資金也很可能被非法套取。

此外，恒鑫生活的毛利率、凈資產收益率等關鍵財務指標呈現大幅下跌趨勢。

報告期內，公司主營業務毛利率（剔除運輸費及包裝費）分別為41.85%、40.65%、36.17%和34.88%，毛利率逐年下降。這種持續下滑的盈利能力，與公司描繪的高成長故事形成鮮明對比，也讓其IPO定價的合理性大打折扣。

家族企業的治理亂局

恒鑫生活的公司治理結構，堪稱家族企業弊端的典型樣本。IPO前，樊硯茹、嚴德平夫婦及其女嚴書景三人合計控制表決權股份比例高達88.52%，此外還設立了合肥恒言作為實控人親屬持股平臺。這種高度集中的股權結構，使得公司治理淪為家族意志的附庸，內控制度形同虛設。

在實控人家族大肆封賞親屬的同時，普通員工的合法權益卻被肆意踐踏。報告期內，恒鑫生活每個年度都存在大量員工被欠繳社保公積金的情況，3年內累計欠繳員工社保1051人次，累計欠繳員工公積金1972人次，分別占申報期員工總人數的32.69%和61.33%。

與欠繳社保公積金相伴隨的是，公司在報告期內分別少確認589.25萬元、202.54萬元、488.75萬元的成本費用，合計虛增了1280.54萬元的利潤。

換句話說，恒鑫生活是通過克扣員工的基本社會保障來粉飾財務報表，這種行為不僅違反勞動法，更暴露出公司管理層對員工基本權益的漠視。

勞務派遣違規是恒鑫生活內控混亂的又一例證。截至2021年末，公司勞務派遣用工比例為7.61%，而其子公司安徽恒鑫勞務派遣用工人數占用工總數的比例更是高達14.57%，明顯超過《勞務派遣暫行規定》的相關要求。雖然公司聲稱已進行整改，但這種"先違規后整改"的模式，反映出公司管理層對法律法規缺乏基本敬畏，內控制度的有效性令人質疑。

財務內控方面，除轉貸行為外，恒鑫生活還存在個人卡收支等不規范行為。2019年，公司部分銀行貸款通過供應商"轉貸"，同時存在使用個人銀行卡收付款項的情況。這種混亂的財務管理狀況，在申報IPO前才匆忙整改，很難讓人相信其內控制度已經真正健全有效。

正如一位從事會計工作的人士所指出的，家族企業核心管理層大部分為家族成員，所有權與經營權高度統一，而集權容易導致財務核算不規范等問題，最常見的現象如使用個人賬戶代收付公司款項。

依賴問題企業的商業模式

恒鑫生活的客戶結構，同樣隱藏著巨大的經營風險。公司主要客戶包括瑞幸咖啡、喜茶、庫迪咖啡、蜜雪冰城、霸王茶姬等現磨咖啡和新式茶飲品牌。其中，瑞幸咖啡為恒鑫生活報告期內的第一大客戶，貢獻占比持續攀升，從11.57%增至16.49%。

然而，瑞幸咖啡本身就是一家充滿爭議的企業。2020年5月，瑞幸咖啡因深陷22億財務造假案被美國證監會勒令退市，其后更是被不斷爆出董事長換人、管理層出走、大批門店關門等各種負面新聞。吊詭的是，恒鑫生活在瑞幸咖啡如日中天時沒有向其大規模銷售產品，反而在其陷入困境之時實現了銷售收入的逆勢增長。

這種反常的合作軌跡，不能不讓人對雙方交易的真實性和商業邏輯產生疑問。

喜茶作為恒鑫生活的另一大客戶，同樣面臨諸多挑戰。根據天眼查信息，深圳猩米科技有限公司系喜茶（深圳）企業管理有限責任公司全資子公司，主要業務為幫助母公司喜茶采購飲品包裝物。然而，喜茶近來接連爆出大規模裁員、管理層內斗、市場下沉失利等負面新聞，其上市計劃也一再推遲。過度依賴這些自身都存在問題的客戶，恒鑫生活的業績可持續性令人擔憂。

從業務模式來看，恒鑫生活的客戶在申報期內發生了重大變化，最近的2021年度內的前5大客戶有3家為申報期內新增。客戶結構的不穩定性，反映出公司在客戶關系維護方面可能存在短板，也說明其所謂的"品牌及客戶優勢"并沒有想象中那么穩固。

結語

恒鑫生活的IPO闖關，暴露出當前A股市場在審核環節面臨的諸多挑戰。一家涉嫌巨額財務造假、內控形同虛設、員工權益被肆意踐踏、過度依賴問題客戶的企業，竟然能夠一路過關斬將走到發審委面前，這本身就是對資本市場誠信體系的一種諷刺。

我們不禁要問，當88.52%的表決權集中在一家三口手中，當7000萬元轉貸資金通過供應商迂回流轉，當超過六成的員工被欠繳公積金，當第一大客戶是臭名昭著的財務造假公司，這樣的企業，真的符合創業板"三創四新"的定位嗎？真的能夠為投資者創造長期價值嗎？

環保產業需要真正的踐行者，而不是披著綠色外衣的資本投機者。恒鑫生活的案例提醒我們，在"雙碳"概念炙手可熱的當下，投資者更需要擦亮眼睛，穿透那些華麗的概念包裝，看清企業真實的經營質地和治理水平。對于監管部門而言，恒鑫生活的IPO審核也是一次檢驗注冊制改革成效的試金石，是縱容問題企業蒙混過關，還是堅守市場誠信底線，答案不言而喻。

資本市場的健康發展，離不開每一個市場參與者的誠信守規。恒鑫生活如果真想成為一家受人尊敬的企業，與其在IPO路上疲于奔命，不如先靜下心來，補齊財務規范的短板，完善公司治理的結構，善待為企業發展付出汗水的普通員工。否則，即便僥幸闖關成功，等待它的也將是市場的嚴厲審判和投資者的用腳投票。

【天眼查顯示】合肥恒鑫生活科技股份有限公司 (曾用名：合肥恒鑫環保科技有限公司) ，成立于1997年，恒鑫生活成員，位于安徽省合肥市，是一家以從事造紙和紙制品業為主的企業。企業注冊資本14790萬人民幣，超過了99%的安徽省同行，實繳資本14790萬人民幣，并已于2025年完成了IPO上市，交易金額10.18億人民幣。