凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21%，為何財(cái)報(bào)后股價(jià)暴跌13%

文｜懂財(cái)?shù)?/p>

2026年3月26日，快手發(fā)布2025年財(cái)報(bào)后，股價(jià)開盤即大幅下挫，盤中一度暴跌超13%。

盡管財(cái)報(bào)顯示營(yíng)收1428億元、經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)206億元，雙雙創(chuàng)下新高，但市場(chǎng)卻用“腳”投票。

這背后是市場(chǎng)對(duì)快手增長(zhǎng)敘事徹底轉(zhuǎn)變的集中反應(yīng)，核心邏輯已從“追逐高增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)向“審視增長(zhǎng)的可持續(xù)性與質(zhì)量”。

一、暴跌的直接導(dǎo)火索：關(guān)鍵增長(zhǎng)指標(biāo)全面失速

1. 電商GMV增速斷崖式下跌：2025年第四季度電商GMV同比增速僅為12.9%，較2021年近80%的高增長(zhǎng)時(shí)代已不可同日而語。更關(guān)鍵的是，公司宣布將跟隨阿里、拼多多的步伐，停止單獨(dú)披露季度和年度GMV數(shù)據(jù)。這一舉動(dòng)被市場(chǎng)普遍解讀為：公司自身也認(rèn)為以GMV為核心的高增長(zhǎng)故事已經(jīng)結(jié)束。
2. 用戶增長(zhǎng)基本停滯：2025年第四季度，月活躍用戶（MAU）同比增速驟降至0.7%，日活躍用戶（DAU）環(huán)比甚至下降800萬。這標(biāo)志著快手作為互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，最根本的用戶增長(zhǎng)引擎已接近熄火

二、深層憂慮：從“成長(zhǎng)股”到“價(jià)值股”的估值邏輯切換

市場(chǎng)對(duì)快手的擔(dān)憂遠(yuǎn)不止于增速放緩，而是對(duì)其整個(gè)商業(yè)模式的重新定價(jià)：

• “效率提升”替代“規(guī)模增長(zhǎng)”：當(dāng)前的利潤(rùn)增長(zhǎng)（凈利率提升至16%）主要依靠AI降本、削減費(fèi)用等效率手段，而非業(yè)務(wù)擴(kuò)張。市場(chǎng)認(rèn)為效率提升有物理上限，無法支撐長(zhǎng)期的高估值。
• 用戶價(jià)值天花板顯現(xiàn)：財(cái)報(bào)顯示，快手高價(jià)值用戶占比僅約15.5%，單個(gè)日活用戶日均收入約1元，不足主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的一半。這意味著在現(xiàn)有用戶結(jié)構(gòu)下，變現(xiàn)效率的提升空間已十分有限
• AI新故事尚難挑大梁：盡管可靈AI年化收入運(yùn)行率已達(dá)2.4億美元，但其約30億元的AIGC營(yíng)銷消耗與主營(yíng)業(yè)務(wù)深度綁定。市場(chǎng)在質(zhì)疑：它究竟是一個(gè)獨(dú)立的“第二增長(zhǎng)曲線”，還是僅僅服務(wù)于主業(yè)廣告的“效率工具”？其規(guī)模目前尚不足以抵消核心業(yè)務(wù)放緩的影響。

• “利好出盡”的博弈：在財(cái)報(bào)發(fā)布前，股價(jià)已從高位回調(diào)超40%，部分反映了增長(zhǎng)放緩的預(yù)期。當(dāng)一份“穩(wěn)健”但缺乏驚喜的財(cái)報(bào)落地，便成了資金獲利了結(jié)或止損的催化劑。
• 行業(yè)“敘事真空”：整個(gè)中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)都面臨舊增長(zhǎng)模型（用戶、GMV）失效，而新估值錨（如AI）尚未完全建立的困境?？焓肿鳛榈湫蜆颖?，其股價(jià)暴跌反映了市場(chǎng)對(duì)整個(gè)板塊的悲觀情緒。
• 安全事件的余波：2025年12月，平臺(tái)遭遇黑灰產(chǎn)攻擊導(dǎo)致直播功能被迫全域關(guān)停近一小時(shí)，暴露了內(nèi)容安全風(fēng)險(xiǎn)，也損害了投資者信心。

總結(jié)：快手此次暴跌，是一份“穩(wěn)健”財(cái)報(bào)與一個(gè)“悲觀”未來激烈碰撞的結(jié)果。市場(chǎng)不再為“利潤(rùn)創(chuàng)新高”買單，而是為“增長(zhǎng)見頂”定價(jià)。它宣告了快手作為高成長(zhǎng)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的故事暫告一段落，未來其估值將更接近于一家依靠存量用戶精耕細(xì)作、并需向市場(chǎng)證明AI能帶來真正增量空間的“現(xiàn)金?！惫尽９蓛r(jià)能否企穩(wěn)，將取決于其能否在用戶規(guī)模見頂?shù)谋尘跋?，找到并?yàn)證新的、可持續(xù)的增長(zhǎng)動(dòng)力。