杰理科技IPO：四闖資本市場(chǎng)隱患重重，七大質(zhì)疑無法掩蓋核心缺陷

2026年3月20日，珠海市杰理科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：杰理科技）將迎來北交所IPO上市委審議會(huì)議，這是這家芯片設(shè)計(jì)企業(yè)第四次沖擊資本市場(chǎng)。從2017年首次沖刺上交所主板失敗，到轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板再度折戟，再到如今瞄準(zhǔn)北交所，杰理科技用近十年時(shí)間，執(zhí)著地走在IPO上市之路上。

《新財(cái)聞》獲悉，杰理科技主營(yíng)藍(lán)牙音頻、智能穿戴等消費(fèi)電子芯片，是市場(chǎng)俗稱的“芯片大廠”，招股書數(shù)據(jù)亮眼：2024年?duì)I收31.2億元，凈利潤(rùn)7.91億元，毛利率35.77%，賬面貨幣資金近15億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅11.77%，在芯片行業(yè)中堪稱“財(cái)務(wù)穩(wěn)健”。

憑借亮眼數(shù)據(jù)，杰理科技擬向北交所公開發(fā)行股票，募資10.8億元，用于高端芯片研發(fā)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等項(xiàng)目。但光鮮的財(cái)務(wù)報(bào)表與執(zhí)著的上市決心背后，是資本市場(chǎng)與監(jiān)管層的層層質(zhì)疑。

首先是四次上市均因內(nèi)控問題受阻，杰理科技個(gè)人賬戶收款、員工大額資金流水、銷售“倒貨”等問題屢改屢犯；其次，公司業(yè)績(jī)上市前“變臉”，營(yíng)收凈利雙降，主力產(chǎn)品單價(jià)連年下跌，成長(zhǎng)性存疑；銷售模式認(rèn)定異常，把代理商包裝成直銷客戶，收入真實(shí)性遭監(jiān)管反復(fù)問詢。

此外，杰理科技還存在供應(yīng)商高度集中，對(duì)單一晶圓廠依賴度近70%，供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)極高；研發(fā)投入不足，核心技術(shù)迭代緩慢，專利侵權(quán)歷史遺留問題未徹底解決；同時(shí)，公司手握15億現(xiàn)金卻大額分紅，再募資10.8億必要性存疑。

作為一家擬登陸北交所的芯片企業(yè)，杰理科技承載著市場(chǎng)對(duì)中小芯片企業(yè)資本化的期待，但頻發(fā)的內(nèi)控問題、存疑的業(yè)績(jī)真實(shí)性、脆弱的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，讓其IPO之路充滿爭(zhēng)議。

十年間四闖IPO，從主板到北交所

杰理科技IPO之所以被市場(chǎng)質(zhì)疑，首先是它坎坷的上市歷程。近十年時(shí)間，杰理科技先后沖刺上交所主板、深交所創(chuàng)業(yè)板、北交所，四次申請(qǐng)三次失敗，每次失敗的核心原因幾乎一致，那就是財(cái)務(wù)內(nèi)控不規(guī)范，成為資本市場(chǎng)典型的“屢敗屢戰(zhàn)”案例。

第一次闖關(guān)上交所主板。2017年3月杰理科技首次遞交招股書，申請(qǐng)?jiān)谏辖凰靼迳鲜小４藭r(shí)的杰理科技剛走出專利侵權(quán)訴訟陰影，憑借藍(lán)牙耳機(jī)芯片打開市場(chǎng)，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。

但上市審核過程中，監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)公司存在嚴(yán)重的財(cái)務(wù)內(nèi)控問題：使用個(gè)人銀行賬戶收支公司貨款，大量資金通過實(shí)控人、員工個(gè)人賬戶流轉(zhuǎn)，與控股股東、關(guān)聯(lián)方存在非正常資金往來，資金管理混亂，無法保證財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性。

按照A股上市規(guī)則，財(cái)務(wù)內(nèi)控規(guī)范是基本底線，個(gè)人賬戶代收代付貨款屬于“紅線問題”。因內(nèi)控缺陷無法整改到位，杰理科技首次IPO主動(dòng)撤材料，宣告失敗。

第二次闖關(guān)上交所主板再遭警示。2018年11月，杰理科技調(diào)整后再次沖刺上交所主板，本以為整改到位能順利過會(huì)，卻被證監(jiān)會(huì)抽中現(xiàn)場(chǎng)檢查。檢查結(jié)果顯示，公司之前的內(nèi)控問題根本沒解決：個(gè)人賬戶收款、資金體外循環(huán)、關(guān)聯(lián)方資金拆借等問題依然存在，財(cái)務(wù)核算不規(guī)范，信息披露存在遺漏。

此次違規(guī)直接導(dǎo)致杰理科技被證監(jiān)會(huì)出具警示函，成為資本市場(chǎng)“失信記錄”，第二次IPO再次以撤材料告終，這也是公司上市路上的重要污點(diǎn)。

第三次闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板。2021年9月，杰理科技轉(zhuǎn)變方向，轉(zhuǎn)戰(zhàn)深交所創(chuàng)業(yè)板，還引入小米、上海華虹等明星股東，募資規(guī)模高達(dá)25億元，意氣風(fēng)發(fā)。但2022年7月深交所現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)時(shí)，再次發(fā)現(xiàn)歷史內(nèi)控問題重復(fù)出現(xiàn)：個(gè)人賬戶收支貨款、資金流水異常、內(nèi)控流程形同虛設(shè)，公司無法給出合理解釋。

深交所明確指出，杰理科技“前次IPO存在的財(cái)務(wù)內(nèi)控問題，本次申報(bào)仍未整改到位”，屬于“屢教不改”。2022年10月，深交所下發(fā)監(jiān)管函，杰理科技第三次IPO宣告失敗，25億募資計(jì)劃泡湯。

連續(xù)三次失敗后，第四次則闖關(guān)北交所。杰理科技選擇降低上市門檻，轉(zhuǎn)戰(zhàn)審核標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)寬松的北交所。2024年12月，公司正式向北交所遞交招股書，擬募資10.8億元，較創(chuàng)業(yè)板時(shí)期縮水56%。即便如此，北交所仍連續(xù)下發(fā)三輪問詢函，重點(diǎn)追問內(nèi)控、業(yè)績(jī)、銷售模式等核心問題，絲毫沒有放松要求。

十年四闖IPO，從主板到創(chuàng)業(yè)板再到北交所，杰理科技的上市之路越走越“低”，核心問題始終繞不開內(nèi)控合規(guī)。資本市場(chǎng)不禁質(zhì)疑，一家連基本財(cái)務(wù)規(guī)范都做不好的芯片企業(yè)，如何保障投資者利益？多次整改無效的內(nèi)控問題，到了北交所就能徹底解決嗎？

增收不增利，產(chǎn)品降價(jià)，成長(zhǎng)性全面承壓

杰理科技招股書展示的2021-2024年業(yè)績(jī)看似增長(zhǎng)，但2025年上市關(guān)鍵期，業(yè)績(jī)突然“變臉”，營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙雙下滑，主力產(chǎn)品單價(jià)連年下跌，毛利率大幅回落，成長(zhǎng)性全面承壓，與行業(yè)回暖趨勢(shì)背道而馳。

2022-2024年，杰理科技營(yíng)收從22.67億元增至31.20億元，凈利潤(rùn)從4.3億元增至7.91億元，保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。但進(jìn)入2025年，業(yè)績(jī)突然掉頭向下。

2025年一季度：營(yíng)收5.86億元，同比下滑；凈利潤(rùn)1.36億元，同比下降超15%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-1161萬元，由正轉(zhuǎn)負(fù)。2025年上半年?duì)I收13.73億元，同比下滑4.58%；歸母扣非凈利潤(rùn)2.61億元，同比大幅下降27.94%。

2025年前三季度：公司預(yù)計(jì)歸母扣非凈利潤(rùn)同比變動(dòng)-19.93%至-29.61%，降幅接近三成。而同期，藍(lán)牙音頻芯片行業(yè)整體回暖，恒玄科技、中科藍(lán)訊等同行均實(shí)現(xiàn)營(yíng)收凈利正增長(zhǎng)，唯獨(dú)杰理科技業(yè)績(jī)大幅下滑，公司將原因歸咎于“市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、貿(mào)易政策不確定”，但無法解釋為何同行增長(zhǎng)、自身下滑的核心矛盾。

此外， 杰理科技營(yíng)收的70%以上來自藍(lán)牙耳機(jī)芯片，這款產(chǎn)品是公司絕對(duì)核心，但銷售單價(jià)連續(xù)多年下跌，完全靠“以價(jià)換量”維持營(yíng)收。2023年和2024年度，藍(lán)牙耳機(jī)芯片平均單價(jià)同比分別下降4.66%、2.60%，部分主力型號(hào)價(jià)格降幅超10%。藍(lán)牙音箱芯片平均單價(jià)同比分別下降6.13%、6.78%，價(jià)格持續(xù)走低。

北交所問詢要求說明單價(jià)下跌原因，杰理科技解釋為“市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、低單價(jià)產(chǎn)品占比上升”，本質(zhì)就是產(chǎn)品缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，只能靠降價(jià)保住市場(chǎng)份額。更嚴(yán)重的是，公司核心型號(hào)芯片研發(fā)多在2021年前完成，產(chǎn)品迭代緩慢，技術(shù)老化，只能在低端市場(chǎng)打價(jià)格戰(zhàn)，利潤(rùn)空間被不斷壓縮。

2022-2024年，杰理科技毛利率從28.35%升至35.77%，看似穩(wěn)步提升，但2025年上半年直接降至30.32%，較2024年全年下降5.45個(gè)百分點(diǎn)，單季度毛利率下滑速度創(chuàng)歷史新高。

對(duì)比行業(yè)數(shù)據(jù)，同行芯片企業(yè)毛利率普遍在40%左右，恒玄科技毛利率超45%，中科藍(lán)訊毛利率超38%，杰理科技30.32%的毛利率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。毛利率大幅下滑，直接反映公司產(chǎn)品盈利能力減弱，核心競(jìng)爭(zhēng)力不足，在價(jià)格戰(zhàn)中只能犧牲利潤(rùn)換銷量。

報(bào)告期各期末，杰理科技存貨賬面價(jià)值分別為6.59億元、5.22億元、7.51億元、7.75億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比重均在23%以上。芯片行業(yè)技術(shù)迭代快，存貨貶值速度快，2022-2023年末公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額較高，2025年存貨規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，跌價(jià)損失風(fēng)險(xiǎn)大幅增加。一旦產(chǎn)品滯銷、技術(shù)淘汰，大額存貨將直接計(jì)提減值，吞噬凈利潤(rùn)，業(yè)績(jī)可能進(jìn)一步惡化。

內(nèi)控缺陷屢改屢犯，紅線問題頻出

內(nèi)控合規(guī)是上市公司的“生命線”，但杰理科技的內(nèi)控問題屢教不改、屢查屢犯，從個(gè)人賬戶收款到員工大額資金流水，從銷售“倒貨”到關(guān)聯(lián)資金往來，觸碰多條監(jiān)管紅線，成為IPO最大障礙。

首先是存在個(gè)人賬戶代收代付貨款。杰理科技最核心的內(nèi)控缺陷，是長(zhǎng)期使用個(gè)人銀行賬戶收支公司貨款。2015-2016年，公司大量銷售款、采購款通過實(shí)控人、員工個(gè)人賬戶流轉(zhuǎn)，資金體外循環(huán)，脫離財(cái)務(wù)監(jiān)管，無法保證資金流向透明、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)。

這種行為在A股市場(chǎng)屬于“絕對(duì)禁區(qū)”，不僅違反《會(huì)計(jì)法》，還涉嫌偷稅漏稅、利益輸送。盡管公司多次宣稱“已整改”，但2022年深交所現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)仍發(fā)現(xiàn)類似問題，說明整改只是表面功夫，內(nèi)控體系根本沒有建立。

北交所三輪問詢均重點(diǎn)關(guān)注，杰理科技關(guān)鍵管理人員、銷售人員存在大額資金流水，要求說明資金來源、去向、是否存在異常交易。公司回復(fù)稱，資金來源包括薪酬、分紅、資產(chǎn)出售、親屬轉(zhuǎn)賬、理財(cái)收益等，但未提供完整流水證明，無法排除通過員工賬戶進(jìn)行商業(yè)賄賂、利益輸送、虛增收入的可能。

更可疑的是，部分銷售人員在客戶與下游之間“倒貨”獲利，利用公司資源謀取私利，內(nèi)控管理完全失控。此外，北交所明確問詢杰理科技銷售人員存在在客戶及下游客戶之間“倒貨”獲利的行為，是否影響收入真實(shí)性、是否存在商業(yè)賄賂。

所謂“倒貨”，就是銷售人員利用公司產(chǎn)品價(jià)格差、渠道差，在不同客戶之間倒賣芯片，賺取差價(jià)，這種行為不僅擾亂市場(chǎng)秩序，還可能導(dǎo)致收入虛增、成本不實(shí)。一家正規(guī)擬上市公司，銷售環(huán)節(jié)出現(xiàn)員工“倒貨”牟利，說明內(nèi)控流程、銷售管理、監(jiān)督機(jī)制全部失效，公司治理存在重大缺陷。

杰理科技從2017年第一次IPO被指出內(nèi)控問題，到2025年北交所問詢，八年時(shí)間，內(nèi)控問題始終沒有解決。證監(jiān)會(huì)警示、深交所監(jiān)管函、北交所問詢，多次監(jiān)管壓力下，公司依然無法規(guī)范資金管理、銷售管理，說明內(nèi)控缺陷不是“疏忽”，而是公司治理層面的根深蒂固問題。

偽直銷真經(jīng)銷，收入真實(shí)性遭拷問

杰理科技的銷售模式認(rèn)定，是北交所問詢的核心焦點(diǎn)，也是市場(chǎng)質(zhì)疑收入真實(shí)性的關(guān)鍵。公司堅(jiān)持將所有客戶認(rèn)定為“直銷客戶”，但行業(yè)常識(shí)與監(jiān)管核查顯示，其客戶實(shí)質(zhì)是代理商、經(jīng)銷商，涉嫌通過虛假銷售模式認(rèn)定，美化收入結(jié)構(gòu)。

芯片設(shè)計(jì)行業(yè)通行銷售模式是“直銷+經(jīng)銷”，頭部客戶直接合作，中小客戶通過經(jīng)銷商、代理商覆蓋，恒玄科技、中科藍(lán)訊、炬芯科技等同行均明確披露經(jīng)銷商客戶。但杰理科技完全否認(rèn)經(jīng)銷商、代理商存在，將下游方案商、板卡廠商、整機(jī)廠商全部認(rèn)定為“直銷終端客戶”，聲稱“不存在簡(jiǎn)單從事經(jīng)銷或代理業(yè)務(wù)的客戶”。

從實(shí)際業(yè)務(wù)流程看，杰理科技的方案商客戶不生產(chǎn)終端產(chǎn)品，只是采購芯片進(jìn)行二次開發(fā)，再轉(zhuǎn)賣給整機(jī)廠商，本質(zhì)就是“代理商”。公司刻意回避經(jīng)銷商身份，違背行業(yè)常識(shí)，目的就是美化銷售模式，規(guī)避經(jīng)銷商管理、收入確認(rèn)等監(jiān)管要求。

杰理科技多家前五大客戶經(jīng)營(yíng)范圍不涉及生產(chǎn)制造，沒有生產(chǎn)場(chǎng)地、設(shè)備、人員，僅從事芯片貿(mào)易、方案設(shè)計(jì)，實(shí)質(zhì)就是代理商，但公司仍將其認(rèn)定為直銷客戶。如公司第一大客戶深圳市鑫聞達(dá)電子及其關(guān)聯(lián)方，2024年銷售額2.66億元，占比8.52%，工商信息顯示其主營(yíng)電子元器件銷售，無生產(chǎn)資質(zhì)，就是典型的代理商。

然而，杰理科技將此類代理商包裝成直銷客戶，涉嫌虛增直銷收入比例，隱瞞經(jīng)銷模式風(fēng)險(xiǎn)。直銷與經(jīng)銷的收入確認(rèn)規(guī)則完全不同，直銷在產(chǎn)品交付、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移后確認(rèn)收入；經(jīng)銷需等經(jīng)銷商實(shí)現(xiàn)最終銷售后確認(rèn)收入，避免提前確認(rèn)收入、虛增業(yè)績(jī)。

杰理科技將代理商包裝成直銷客戶，在芯片交付給代理商時(shí)就確認(rèn)收入，即便芯片未最終賣給消費(fèi)者，也能計(jì)入當(dāng)期營(yíng)收，存在提前確認(rèn)收入、虛增當(dāng)期利潤(rùn)的重大風(fēng)險(xiǎn)。北交所連續(xù)三輪問詢收入確認(rèn)準(zhǔn)確性，公司始終無法給出合理解釋，收入真實(shí)性存疑。

供應(yīng)鏈高度集中，單一供應(yīng)商依賴近70%

作為Fabless芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，杰理科技無生產(chǎn)工廠，全部依賴外部晶圓廠、封測(cè)廠生產(chǎn)芯片，但其供應(yīng)鏈高度集中，對(duì)單一供應(yīng)商依賴度接近70%，一旦供應(yīng)鏈斷裂，公司將直接停產(chǎn)。

2024年，杰理科技前五大供應(yīng)商采購額21.13億元，占總采購額的91.29%，幾乎所有原材料、生產(chǎn)服務(wù)都來自5家供應(yīng)商，供應(yīng)鏈集中度遠(yuǎn)超行業(yè)合理水平。其中，第一大供應(yīng)商華虹集團(tuán)采購額15.90億元，占總采購額的68.70%，公司超過三分之二的芯片都由華虹集團(tuán)生產(chǎn)，對(duì)單一晶圓廠依賴度極高。

此外，高度集中的供應(yīng)鏈，帶來三大致命風(fēng)險(xiǎn)。首先是斷供風(fēng)險(xiǎn)，若華虹集團(tuán)因產(chǎn)能、政策、合作糾紛等原因停止供貨，杰理科技將直接無芯片可賣，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)全面停滯。其次，晶圓代工價(jià)格由供應(yīng)商主導(dǎo)，杰理科技無議價(jià)權(quán)，一旦華虹集團(tuán)漲價(jià)，公司成本將大幅上升，毛利率進(jìn)一步下滑。

同時(shí)還存在產(chǎn)能不足風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)電子芯片產(chǎn)能緊張時(shí)，供應(yīng)商優(yōu)先保障頭部客戶，杰理科技可能面臨產(chǎn)能不足、無法按時(shí)交貨的問題，丟失市場(chǎng)份額。同行企業(yè)均采用“多供應(yīng)商策略”，分散供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，而杰理科技將“所有雞蛋放在一個(gè)籃子里”，供應(yīng)鏈抗風(fēng)險(xiǎn)能力極弱，成為經(jīng)營(yíng)重大隱患。

北交所問詢重點(diǎn)關(guān)注杰理科技向關(guān)聯(lián)供應(yīng)商采購的委托加工費(fèi)定價(jià)是否公允，是否存在通過關(guān)聯(lián)交易調(diào)節(jié)利潤(rùn)、利益輸送。公司僅回復(fù)“參照市場(chǎng)價(jià)格定價(jià)”，未提供具體價(jià)格對(duì)比數(shù)據(jù)，無法證明定價(jià)公允性。結(jié)合公司內(nèi)控混亂、資金流水異常的背景，市場(chǎng)質(zhì)疑其通過關(guān)聯(lián)供應(yīng)商虛增成本、調(diào)節(jié)利潤(rùn)，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性再打折扣。

投入不足，迭代緩慢，侵權(quán)歷史遺留

芯片行業(yè)是技術(shù)密集型行業(yè)，研發(fā)投入、核心技術(shù)、專利儲(chǔ)備決定企業(yè)生死。但杰理科技研發(fā)投入不足，核心產(chǎn)品迭代緩慢，專利侵權(quán)歷史遺留問題未徹底解決，技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力遠(yuǎn)不如招股書宣傳。

2021-2024年，杰理科技研發(fā)費(fèi)用率分別為7.64%、9.07%、9.40%、10.43%，看似逐年提升，但遠(yuǎn)低于同行平均水平。同行芯片企業(yè)研發(fā)費(fèi)用率普遍在15%以上，恒玄科技研發(fā)費(fèi)用率超18%，中科藍(lán)訊超16%，杰理科技10%左右的研發(fā)投入，在芯片行業(yè)屬于“低投入水平”。

更可疑的是，公司銷售費(fèi)用率長(zhǎng)期高于研發(fā)費(fèi)用率，重銷售、輕研發(fā)，把資金花在渠道、營(yíng)銷上，而非技術(shù)創(chuàng)新，完全違背芯片企業(yè)“技術(shù)為王”的發(fā)展邏輯。

北交所問詢明確指出，杰理科技主要型號(hào)產(chǎn)品研發(fā)均在2021年前完成，產(chǎn)品迭代緩慢，技術(shù)老化。公司核心藍(lán)牙耳機(jī)芯片、藍(lán)牙音箱芯片，均為多年前研發(fā)的老產(chǎn)品，缺乏新技術(shù)、新功能支撐，只能在低端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。而同行已推出低功耗、高集成、智能降噪的新一代芯片，杰理科技技術(shù)差距越來越大，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)下滑。

此外在2012-2018年，杰理科技實(shí)控人前東家珠海建榮，6年3次起訴公司侵犯商業(yè)秘密、集成電路布圖設(shè)計(jì)專有權(quán)、專利侵權(quán)，雙方長(zhǎng)期陷入訴訟糾紛。盡管公司宣稱“訴訟已結(jié)案”，但知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)并未徹底消除。公司核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)多來自珠海建榮，核心技術(shù)同源性高，未來仍可能面臨專利訴訟、技術(shù)糾紛，一旦敗訴，將面臨巨額賠償、停產(chǎn)整改，直接影響上市地位。

同時(shí)，杰理科技宣稱研發(fā)人員占比超70%，看似技術(shù)團(tuán)隊(duì)強(qiáng)大，但研發(fā)人員多為應(yīng)用開發(fā)、方案設(shè)計(jì)，真正從事核心芯片架構(gòu)、算法研發(fā)的高端人才極少，研發(fā)成果集中在低端應(yīng)用層面，技術(shù)轉(zhuǎn)化能力弱，無法形成高端芯片核心競(jìng)爭(zhēng)力。

募資合理性存疑，手握巨資、大額分紅卻再募資

杰理科技最讓市場(chǎng)不解的質(zhì)疑，是賬上躺著近8億現(xiàn)金，資產(chǎn)負(fù)債率僅不足8%，不差錢卻大額分紅，再募資10.8億，募資必要性極低。

截至2025年上半年末，杰理科技貨幣資金7.72億元，資產(chǎn)負(fù)債率7.77%，財(cái)務(wù)狀況極其穩(wěn)健，無短期償債壓力，無資金缺口。而芯片行業(yè)募資通常用于研發(fā)、產(chǎn)能、補(bǔ)充流動(dòng)資金，但杰理科技現(xiàn)金充裕，完全有能力用自有資金推進(jìn)項(xiàng)目，無需向資本市場(chǎng)募資。

招股書顯示，杰理科技上市前多次大額分紅，累計(jì)分紅4億元，大部分分紅流入實(shí)控人、大股東口袋。一邊大額分紅給股東“分錢”，一邊向市場(chǎng)募資“要錢”，本質(zhì)就是用投資者的錢，替股東分擔(dān)經(jīng)營(yíng)成本，損害中小投資者利益。北交所問詢募資必要性，公司無法合理解釋“有錢分紅、無錢發(fā)展”的矛盾。

而杰理科技擬募資10.8億元，用于高端芯片研發(fā)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、補(bǔ)充流動(dòng)資金等項(xiàng)目。但結(jié)合公司技術(shù)實(shí)力、業(yè)績(jī)下滑現(xiàn)狀，募投項(xiàng)目前景存疑。首先是公司研發(fā)投入不足、技術(shù)迭代緩慢，能否研發(fā)出高端芯片存疑。其次，公司產(chǎn)能依賴外部供應(yīng)商，自身無生產(chǎn)基地，產(chǎn)業(yè)升級(jí)必要性不足。

而在補(bǔ)充流動(dòng)資金方面，公司目前賬面現(xiàn)金充足，完全無需募資補(bǔ)充流動(dòng)資金。當(dāng)年，公司多數(shù)募投項(xiàng)目缺乏可行性論證，募資更像是“圈錢”，而非真正用于企業(yè)發(fā)展。

當(dāng)前，杰理科技北交所IPO的表面光鮮實(shí)則隱患重重，公司在藍(lán)牙音頻芯片低端市場(chǎng)占據(jù)一定份額，業(yè)績(jī)規(guī)模較大，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表面穩(wěn)健，，能獲得資本平臺(tái)支持。但從風(fēng)險(xiǎn)層面看，杰理科技無法掩蓋內(nèi)控缺陷屢改屢犯，觸碰監(jiān)管紅線。

目前，芯片行業(yè)已進(jìn)入“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的洗牌階段，低端市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈，沒有核心技術(shù)、沒有規(guī)范治理、沒有真實(shí)成長(zhǎng)性的企業(yè)，終將被市場(chǎng)淘汰。2026年3月20日，杰理科技將迎來上市委審議，結(jié)果即將揭曉，《新財(cái)聞》將持續(xù)關(guān)注IPO后續(xù)進(jìn)展。