金海通2025年營收和凈利潤創下新高，境外市場占比重新提升

天津金海通半導體設備股份有限公司（股票簡稱：金海通）2012年成立，2023年3月在上交所主板上市，是從事研發、生產和銷售半導體測試分選設備的高新技術企業。

金海通深耕集成電路測試分選機（Test handler）領域，主要產品銷往中國大陸、中國臺灣、東南亞、歐美等全球市場，產品的主要技術指標及功能達到同類產品的國際先進水平。

2025年，金海通的營收同比增長超七成，不僅延續了上年的增長狀態，還明顯提速，同時也創下了營收新紀錄。

主要的增長，來自于其核心的“測試分選機”業務，“備品備件”業務也有不錯的增長。

境外市場比境內市場增長更快，占比也有所提升；但和更早的2023年相比，境外市場的占比還是要低很多的。這樣看來，前兩年的營收波動，應該和貿易環境等因素的影響關系較大。

2025年的凈利潤算是終結了前兩年的連續下跌，也創下了新紀錄。雖然2025年的凈利潤增速高于同期營收增速，但凈利潤領先于2022年的程度，還是沒有營收那么明顯的。

前兩年不僅是營收不及2022年，毛利率也要低近10個百分點，是典型的“雙重暴擊”。2025年的毛利率明顯反彈，雖然還較下跌前有一定的差距，但結合著營收大幅增長，仍然是能夠創下凈利潤新紀錄的。我們要強調一下，就算毛利率最低的2023年和2024年，也是近50%的高水平。

2020-2022年的銷售凈利率和凈資產收益率都是極為優秀的高水平，2023年和2024年的表現就相對差了一些，特別是受上市后凈資產快速增長所帶來的“稀釋效應”影響，凈資產收益率下降比較嚴重。不過，不管是哪一些，金海通這兩大指標都優秀以上的水平；2025年雖然沒有恢復至2021年那么高，但好于前兩年，也是一個可持續的高水平。

2025年，兩大業務的毛利率都在增長，水平也都很高。“備品備件”比整機業務，高得并不是太多，說明其售后之類的定價，應該是比較公道的。

境內市場的毛利率增長，境外市場卻在下跌，兩大市場的差異大幅縮小。由于境外市場的毛利率仍然要高一些，其占比上升，還是從結構上提升了平均毛利率的。

2021年和2022年的主營業務盈利空間超過了夸張的四成，前兩年猛跌至兩成出頭，原因正是毛利率和營收雙雙下跌，只是營收下跌是通過期間費用占營收比間接影響的。2025年反彈至三成出頭，差不多是兩個臺階的中間位置，同樣是毛利率和期間費用占營收比，各自貢獻了近一半。

從2022年以來，期間費用中的主要支出是研發費用，在2023年和2024年，研發費用占營收比都超過了一成，2025年的研發費用支出規模仍在增長，但占比已經開始下降。這當然是可持續的良好趨勢。實際上，如果有必要的話，金海通完全有實力在現有條件下，加大研發方面投入。

在其他收益方面，2023年及以前是小額凈收益狀態，2024年和2025年變成了凈損失，2025年的凈損失金額還有擴大的趨勢。主要是“信用減值損失”在這兩年有明顯增長，其中“應收賬款壞賬損失”是大頭。除了營收和應收賬款的增長，會導致如此的變化之外，實際上也可以說明，部分客戶的日子可能并不是太好過，“買不起單”的情況在增加。

2024年末和2025年末的應收賬款大幅增長，還不全是營收增長導致的，因為其應收賬款周轉天數也是在增長的。雖然不能說金海通在靠欠款提升營收，但是，在同等條件下，放松信用條件，確實是更有利于銷售工作開展的。

分季度來看，2023年的每個季度，營收都在同比下跌；2024年前三個季度，仍在波動中掙扎。從2024年四季度開始，營收增長已經持續了五個季度，就算2025年四季度是螺旋增長狀態，增速也是相當高的，增長形勢不錯。。

從營收恢復增長后，凈利潤的表現明顯好轉，最近三個季度的規模在5000萬元左右。不僅水平較高，還相對平滑，整個盈利形勢也是相當好的。

最近三個季度的主營業務盈利空間平均超過了三成，四季度的盈利空間略有下降，應該與年末的費用支出等規模偏大有關。前面所看到的季度間盈利形勢好轉，主要就是主營業務形勢變好導致的，與其他收益等方面的影響不大。

近幾年的“經營活動的現金流量凈額”總體表現不錯，2023年出現過凈流出的情況，2025年和營收及凈利潤一并創下新高。上市融資的規模看起來不大，但金海通的資產規模并不算太大，所導致“稀釋效應”還是比較明顯的。上市以來的這三年，固定資產的投資規模有明顯擴大，我們有必要看一下這方面的情況。

近三年末的經營性長期資產增長明顯，最近兩個年末主要是“在建工程”的規模增長較多。經查詢，主要是“半導體測試設備智能制造及創新研發中心項目”的投入較大，由于這一行并不主要拼產能等設施，這些只能算是在進行必要的投入。

應收項目一直在增加資金的占用，大部分的年份都無法全部轉嫁給應付項目。特別是2023年，應付項目還在下降，也增加了資金占用，結果就導致了“經營活動的現金流量凈額”凈流出的情況。

存貨項目總體上也是增加資金的占用，2024年是個例外，當年的存貨規模有所下降，回收了部分資金，但2025年還是把更多的資金都墊出去了。

存貨規模在波動中有增長的趨勢，2025年末的水平也創下了新高，但存貨周轉天數大幅縮短，增長來自于營收增長的占用增加，存貨的周轉效率還是有所提升的。

雖然是設備制造這類加工周期較長的行業，但金海通超過一年的存貨周轉天數還是偏長了，仍有優化的空間。

金海通在上市前的長短期償債能力就是很強的，上市后就更強了。由于杠桿用得比較小，就導致其銷售凈利率很高，而凈資產收益率卻一般。大多數企業都要在營收增長變慢，短期內確實不好找到發展機會的時候來適當提升杠桿，營收規模不到10億元的金海通，暫時還想以發展為主，不急于搞加杠桿的操作，畢竟，在我們這里，想上市融點資，可夠得折騰的。

金海通2025年的營收和凈利潤均創下新高，存貨周轉效率等方面也在提升。但也有應收賬款等周轉效率下降和壞賬損失增加等問題。由于2026年的營收已經進入螺旋增長模式，營收增長率較2025年適當下降的可能性是比較大的。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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