正雅齒科要IPO，黃金牙科看實力

撰文 | 陳述

編輯 | 楊勇

題圖 | 豆包AI

對普通人而言，牙齒矯治很像一場長跑，開始時只想笑得更自然，走到中段才發現，時間、耐心、預算、醫生資源，每一樣都不寬裕。企業想上市，也像一場長跑，真正難的從來不是起跑，而是在規則更透明、專業服務更稀缺的環境里，仍然能將增長做得更踏實、更可持續。

正雅齒科重啟IPO輔導，表面是企業邁向公開市場，深處更像一次“體檢”，隱形正畸如何直面從高客單、高毛利、高增長，逐步走向價格更可比、競爭更激烈、服務更“重”的現實。誰能穿過現實，誰才能擁有更長的生命線。

01、IPO輔導重啟意味著什么

身處牙科這一黃金賽道的正雅齒科，此番重啟輔導這件事本身，往往先于具體募資規模與上市地選擇，反而更像一場對企業經營的再次考量。

圖源：關于浙江正雅齒科股份有限公司首次公開發行股票并上市輔導備案報告截圖

時間往前推，正雅此前也曾進入輔導階段，市場多次將其與隱形正畸頭部梯隊對齊。而更具價值的，不是要不要IPO本身，而是輔導重啟所對應的現實。一個典型細節是，正雅齒科創始人姚俊峰曾對外介紹，“正雅從2010年收治約100個病例，發展到2019年收治超過3萬例、2021年收治約8萬例”，并提到接近一定比例的市場占比。這些數據即便來自企業單方面的說法，也至少提供了增長曲線的時間坐標。

融資史是另一條更具含金量的坐標。正雅齒科也曾對外發布融資進展，從2013年正雅獲得容正佳天使輪投資，到2015年獲得承樹、卡瓦的A輪投資，到2017年獲得元生、辰德的B輪投資，再到2019年獲得中金、新浚、基石、前海的C輪投資。而2022年3月，正雅齒科完成D輪融資，金額為5億元，由北京泰康投資領投，華潤國調廈門消費基金、嘉興科技城、張家港產業投資等機構和部分老股東共同跟投。

但融資越多，市場越容易忽略一個更“冷”的事實，隱形正畸不是快消品，服務鏈條更長，交付環節更多，任何一處短板可能都會在消費體驗中形成各種差異。正雅齒科要走向公開市場，如輔導備案報告中所言，中信建投、錦天城律師、容誠會計師的輔導人員將“對正雅齒科的情況進行摸底，將正雅齒科存在的不規范的問題列出清單，在會同正雅齒科進行認真研究的基礎上，就正雅齒科存在的不規范問題進行診斷，提出專業的整改意見，指導公司加以落實，對落實情況進行密切跟蹤檢查。”

而結合行業常識來看，正雅齒科需要證明的，離不開產品與質量管理是否抓得緊、做得牢，是否擁有足夠的醫生資源、協作網絡是否具備穩定且按需擴大的能力，以及在價格等行業大環境變化時，其是否仍能維持服務強度與經營可持續性。正雅齒科的輔導重啟，相當于將這些問題擺上臺面。

之所以說這些問題，是因為隱形正畸行業近年來發生過的足夠“刺穿幻想”的真實事件，給所有企業都上了一課。例如，在集采執行背景下，市場上出現過某知名隱形正畸品牌宣布無法繼續提供服務、在治人群需要轉接到其他品牌系統繼續完成治療的情況，媒體報道提到涉及城市覆蓋面廣、在治人數與合作門診數量較大。

這類事件對行業的意義在于，它用現實告訴消費者與投資者，隱形正畸的關鍵不只是成交，更是長期履約能力。也正因為此，正雅齒科此刻推進IPO，表層看是融資與資本化的再進一步，而深層考量，實則更像在回答一個問題，其能否將增長故事轉換為可持續交付能力。

02、真正的考驗是硬能力

隱形正畸的商業結構容易被外界簡化為“賣牙套”，但臨床端更接近器械加服務。中華口腔醫學會口腔正畸專業委員會發布的《口腔正畸無托槽隱形矯治技術指南（2021版）》明確強調，無托槽隱形矯治技術是一種口腔正畸治療技術，從業者應為經過系統的正畸理論與技能學習、具有相當的正畸臨床實踐經驗的口腔正畸醫師。醫師是開展無托槽隱形矯治技術的主體，在治療過程中起主導作用。對正雅齒科而言，這意味著增長離不開醫生層面的培訓支持、方案設計與長期履約能力。

正畸價格的變化更為直接，2025年2月28日，國家醫保局印發《口腔類醫療服務價格項目立項指南（試行）》，目的之一是規范口腔醫療服務項目的邊界與計價單元。新華網同日以《口腔類價格立項指南發布 重點規范口腔正畸矯治價格》為題報道，在口腔正畸矯治方面，立項指南將正畸矯治分階段、分難易程度設置價格項目，讓醫院收費更清楚，讓患者付費更明白。倡導相關企業結合正畸產品集采的價格，進一步壓縮流通環節加價，適當降低正畸治療的經濟門檻，進一步提高正畸矯治的可及性。

對于正畸相關服務而言，這類指南的影響不在于直接給隱形矯治器定價，而在于逐步壓縮服務項目價格各自為政的空間，推動口腔醫療服務收費更可比、更透明。收費更規范后，材料與器械層面的議價壓力往往會更突出。

在近年的集采推進中已經更具可見度。早在2022年12月，由陜西省醫保局牽頭就組織了16省（區、兵團）聯盟口腔正畸托槽耗材集中帶量采購，集采產品包括普通金屬托槽、方絲弓托槽、普通陶瓷托槽、自鎖金屬托槽、自鎖陶瓷托槽、無托槽隱形矯治器、頰面管等七類口腔正畸托槽耗材產品，中選產品平均降幅43%。

集采并不等于所有市場價格單一化，但它確實改變了行業的競爭方式，企業要么在成本與供應能力上更強，要么在臨床服務、方案設計、復雜病例處理等專業技術能力上更優，否則很難在價格更為透明的環境里維持既有毛利空間。

這也是為何“停服事件”會產生較大影響，當時，多家媒體對該事件的報道提到，一家牙科企業一度因技術與運營原因停止提供服務，存量在治人群需要轉接，由其他品牌提供協助。對消費者而言，低價本來是進入治療的門檻優勢，但一旦療程中斷，遷移成本、時間成本與心理成本會迅速放大。對行業而言，這類事件將可持續運營從一句企業自我陳述，變成必須用事實證明的硬核實力。

在這一背景下，正雅齒科推進IPO，也離不開兩個硬指標。一是醫生資源的黏性與覆蓋能力，二是供應鏈與質量管理能力，產能爬坡是否匹配需求，交付周期波動是否可控，質量投訴與返工率等是否穩定。許多指標未必在公開信息里完整出現，但IPO進程推進往往會要求企業在公開披露層面更系統地呈現這些信息。

當下，牙科賽道的現實更接近分化，能夠在更低價格環境里仍維持服務強度與交付質量的企業，反而可能獲得更高份額。關鍵在于，企業是否具備與之對應的經營能力和底盤實力。

03、不在賣出更多“牙套”

輔導過程中，最先能釘住的通常不是故事，而是股權和供給能力。前者決定誰能拍板，后者決定長期療程里能否按時交付。

先看股權。其輔導備案報告寫明，公司創始人姚峻峰直接持有發行人20.91%股權，并通過諾敦醫療間接持有公司9.07%的股份，同時通過天津雅善管理咨詢合伙企業（有限合伙）間接持有公司3.49%的股份，通過天津雅億管理咨詢合伙企業（有限合伙）間接持有公司2.57%股權，通過天津雅而管理咨詢合伙企業（有限合伙）間接持有公司1.30%股權，通過天津雅偲管理咨詢合伙企業（有限合伙）間接持有公司1.24%股權，通過天津雅吾管理咨詢合伙企業（有限合伙）間接持有公司0.99%股權，合計持有公司39.57%的股份，為公司的控股股東、實際控制人。

這組數字的意義很現實，出現了多家天津的管理咨詢合伙企業與諾敦醫療，這種多層持股結構常見于成長型企業，但合伙企業的合伙人構成與出資關系如何，權益分配與退出條款如何設置，控股股東之外的其他股東構成怎樣，關鍵關聯關系如何處理，這些在輔導備案材料里沒有展開。

股權之外，正雅齒科官網一則企業新聞提及，2023年4月26日，正雅齒科年產2000余萬個定制式隱形正畸矯治器擴建項目在浙江嘉興正式開工。這一數字放在正畸行業里很顯眼，因為定制式產品的生產與交付節拍會直接影響療程推進。

圖源：正雅齒科官網

供給能力到這一步，問題也變得更具體。年產2000余萬個是一個目標數字還是量產現實，擴建進度如何與訂單需求銜接，旺季與淡季的排產如何調整，定制式產品在不同批次與不同產線之間的質量控制如何把控。這些問題，只是將規模擴張帶來的管理難度放在了臺面上。畢竟，市場加速，競爭更在提速。

據《21世紀經濟報道》2021年8月25日報道，在隱形正畸市場，公開數據顯示，從2億美元增加至15億美元，復合增速為50%，有望于2030年突破119億美元，年復合增速高達23%。

目前，隱形矯正最大的全球玩家是阿萊技術（隱適美），國內市場，隱適美與時代天使被普遍認為位居前二。

正雅齒科此刻推進IPO，能否贏得更廣泛的資本認可，能否成功拿到公開市場的門票，關鍵仍在于能否用經營實力與服務能力證明，企業不只能擴張，也能長期守住每一位在治人群的療程完整性與交付質量的一致性。

畢竟，隱形正畸在很多人眼里是變美的“入口”，但在真正經歷過的人那里，它更像一段需要耐心的陪伴，復診、堅持、等待牙齒一點點移動到更舒服的位置。正雅齒科重啟上市輔導，最終能否走到發行申報與上市，無法為其提前下判斷，但可以確定的是，越接近公開市場，越需要用長期信任換取長期價值。