韓志國(guó)：普惠性財(cái)富效應(yīng)是股票市場(chǎng)的魅力源泉

現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是資本推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)，資本是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與發(fā)展的原始推動(dòng)力、第一推動(dòng)力、核心推動(dòng)力、持續(xù)推動(dòng)力與最終推動(dòng)力。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r，在很大程度上取決于資本的生成機(jī)制、組合機(jī)制、創(chuàng)新機(jī)制、競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制與增值機(jī)制能不能有效形成與發(fā)揮作用。

“助力銀行儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為社會(huì)投資”

是一項(xiàng)重大的戰(zhàn)略任務(wù)

近年來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)在運(yùn)行與發(fā)展中出現(xiàn)了一個(gè)引人注目的新現(xiàn)象，大量的社會(huì)資本脫離了生產(chǎn)、投資與消費(fèi)領(lǐng)域而轉(zhuǎn)化為銀行儲(chǔ)蓄。從2015年到2026年1月，在10年多的時(shí)間里，居民銀行儲(chǔ)蓄存款從35.2萬億元增加到168.02萬億元，而在這一時(shí)期，銀行的儲(chǔ)蓄存款利率一直處于下降的趨勢(shì)之中，活期儲(chǔ)蓄存款利率已經(jīng)降至0.05%，一年期儲(chǔ)蓄存款利率已經(jīng)降至0.95%，五年期儲(chǔ)蓄存款利率已經(jīng)降至1.30%，均為有史以來的最低水平。

在這10多年中，M2的增速為149.36%，居民儲(chǔ)蓄存款的增速為377.33%，居民儲(chǔ)蓄存款的增速是M2增速的2.53倍。這種“逆資本化”現(xiàn)象的出現(xiàn)與加劇，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與發(fā)展的負(fù)面影響日益顯現(xiàn)。2020年1月，原銀保監(jiān)會(huì)針對(duì)居民銀行儲(chǔ)蓄存款快速增長(zhǎng)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面影響與居民儲(chǔ)蓄存款過度集中在銀行的潛在風(fēng)險(xiǎn)，開展專項(xiàng)行動(dòng)，以“多渠道促使居民儲(chǔ)蓄入市“、“促使居民儲(chǔ)蓄存款有效轉(zhuǎn)化為資本市場(chǎng)長(zhǎng)期資金”。但由于中國(guó)股市處于熊市，再加上房地產(chǎn)市場(chǎng)在這以后逐漸式微，這一行動(dòng)方案并沒有達(dá)到預(yù)期效果，居民儲(chǔ)蓄存款的增加反而出現(xiàn)加速趨勢(shì)。

2024年9月24日，央行與證監(jiān)會(huì)聯(lián)手推出了互換便利與回購貸款等兩項(xiàng)金融創(chuàng)新制度，中央政治局在隨后的會(huì)議上又明確提出了“提振資本市場(chǎng)”的戰(zhàn)略任務(wù)，中國(guó)股市由此進(jìn)入了牛熊轉(zhuǎn)換、逐漸向好的新階段。2025年10月，中國(guó)股市的管理層進(jìn)一步把“助力居民儲(chǔ)蓄加速轉(zhuǎn)化為社會(huì)投資”確定為市場(chǎng)發(fā)展的重大戰(zhàn)略，這無疑是中國(guó)股市運(yùn)行與發(fā)展中引人注目的路徑轉(zhuǎn)換。

什么樣的股票市場(chǎng)才能把居民的巨量銀行儲(chǔ)蓄吸引出來進(jìn)而轉(zhuǎn)化為社會(huì)投資？答案是不言自明的：牛市，可持續(xù)發(fā)展的長(zhǎng)期牛市，大多數(shù)投資者都能夠從股市的上漲中獲得財(cái)產(chǎn)性收益的普惠性牛市。

牛市有正財(cái)富效應(yīng)，熊市有負(fù)財(cái)富效應(yīng)；牛市會(huì)增大市場(chǎng)的向心力、凝聚力與輻射力，熊市會(huì)放大市場(chǎng)的離心力、扭曲力與破壞力；牛市會(huì)形成資金、資源與資本趨之若鶩、迭創(chuàng)新高的繁榮景象，熊市會(huì)形成存量資金委而去之與增量資金彷徨觀望的尷尬局面；牛市會(huì)提振對(duì)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展前景的信心與信念，熊市會(huì)削弱或模糊對(duì)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展前景的價(jià)值判斷；牛市能有效地化解市場(chǎng)的內(nèi)在矛盾與潛在風(fēng)險(xiǎn)，熊市會(huì)激化市場(chǎng)的固有矛盾、激活市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)并且會(huì)形成與爆發(fā)新的矛盾與風(fēng)險(xiǎn)。

如果中國(guó)股市能像國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)與國(guó)際股市那樣有一個(gè)長(zhǎng)達(dá)20多年的持續(xù)上漲周期，那么銀行的儲(chǔ)蓄資金與其它社會(huì)資金就會(huì)不請(qǐng)自來地涌入股市，股市與資本、股市與經(jīng)濟(jì)、股市與居民財(cái)富、股市發(fā)展與預(yù)期演變都會(huì)形成正面的良性互動(dòng)，進(jìn)而推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有效地跨越“中等收入陷阱”而進(jìn)入全新的發(fā)展階段，促使產(chǎn)業(yè)升級(jí)、科技創(chuàng)新與資源整合全面跨上新臺(tái)階并躍上新高度。

可持續(xù)長(zhǎng)期牛市的戰(zhàn)略機(jī)遇

已經(jīng)在中國(guó)股市顯現(xiàn)

從國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)與社會(huì)的發(fā)展現(xiàn)實(shí)與變動(dòng)趨勢(shì)來看，中國(guó)股市已經(jīng)毫無疑問地面臨著千載難逢的形成長(zhǎng)期牛市的戰(zhàn)略機(jī)遇。

首先，人民幣處于升值周期，人民幣升值會(huì)大幅提升以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)價(jià)值，股票市場(chǎng)會(huì)面臨全面的估值重置，風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)隨之出現(xiàn)顯著提升，寬松貨幣政策的運(yùn)作空間也會(huì)大大拓展。

其次，銀行的存款利率處于歷史上的最低水平，而且在一個(gè)可預(yù)見的長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，利率水平仍將處于只降不升的運(yùn)行狀態(tài)；國(guó)內(nèi)股市的總體盈利能力處于不斷的上升之中，滬深300的股息率已經(jīng)超過了3%，這不但大大高于同期所有銀行儲(chǔ)蓄品種的基準(zhǔn)利率，而且也明顯高于10年期國(guó)債的收益水平。股市的投資品種日益豐富，投資渠道不斷拓寬，中國(guó)股市的內(nèi)在吸引力毫無疑問地在顯著增強(qiáng)。2026年1月，中國(guó)股市的開戶數(shù)量出現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)，市場(chǎng)的交易量顯著放大，這是中國(guó)股市向心力、凝聚力與輻射力不斷增強(qiáng)的顯著標(biāo)志。

第三，巨量居民儲(chǔ)蓄形成的“籠中之虎”對(duì)銀行是壓力與負(fù)擔(dān)，但從整個(gè)社會(huì)的現(xiàn)實(shí)狀況與發(fā)展趨勢(shì)來說，168萬億的居民銀行儲(chǔ)蓄是一筆潛在的、可以充分利用并且大有可為的巨額財(cái)富，這筆財(cái)富一旦被有效激活，其釋放出的活力、潛力、能力與動(dòng)力都難以估量。

第四，全世界股市的超級(jí)大牛市已經(jīng)延續(xù)了18年，國(guó)外主要股指都有幾倍或十幾倍的上漲，而中國(guó)股市除了在2014—2015年有一輪超級(jí)反彈外，一直都處于熊市的陰霾之中，價(jià)值洼地效應(yīng)十分明顯。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面可以與世界上的任何國(guó)家媲美，中國(guó)股市也沒有任何理由如此滯后于國(guó)際股市。

第五，資產(chǎn)證券化標(biāo)志著一個(gè)國(guó)家走向現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的深度、廣度與程度。作為世界前兩大經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)的資產(chǎn)證券化率為218.5%，中國(guó)的資產(chǎn)證券化率為82.7%，中美兩國(guó)的股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的貢獻(xiàn)率與推動(dòng)力存在著明顯差距。在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上，美國(guó)的金融業(yè)以資本為特征的證券業(yè)為主，銀行業(yè)在金融資產(chǎn)中的占比不到四分之一；中國(guó)的金融業(yè)以資金為特征的銀行業(yè)為主，截至2025年三季度末，我國(guó)銀行業(yè)總資產(chǎn)在整個(gè)金融業(yè)的占比高達(dá)89.2%，證券業(yè)與保險(xiǎn)業(yè)占比只有3.2%與7.6%。

由于現(xiàn)代科技創(chuàng)新有著明顯的高投入與高風(fēng)險(xiǎn)特征，這與銀行業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)與安全至上的經(jīng)營(yíng)理念十分不符，因此我國(guó)銀行業(yè)在產(chǎn)業(yè)升級(jí)與金融創(chuàng)新中的推動(dòng)作用十分有限。中國(guó)要在資源配置與科技創(chuàng)新上實(shí)現(xiàn)彎道超車與跨越式發(fā)展，就必須大力發(fā)展資本市場(chǎng)特別是股票市場(chǎng)，讓股票市場(chǎng)成為建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)、優(yōu)化資源配置、加快產(chǎn)業(yè)升級(jí)與推動(dòng)科技創(chuàng)新的孵化器、加速器與助推器。

第六，經(jīng)過不斷深化的制度創(chuàng)新，中國(guó)股市的制度短板已經(jīng)基本補(bǔ)齊，市場(chǎng)走勢(shì)已經(jīng)具備從政策牛市走向制度牛市的客觀條件。目前的中國(guó)股市，不但在宏觀政策與股市政策上有利于牛市行情的進(jìn)一步演進(jìn)，而且在股市的入口與出口、融資與投資、懲惡與揚(yáng)善等關(guān)乎市場(chǎng)運(yùn)行與發(fā)展的最核心方面都有了比較健全與可靠的制度屏障，這是股票市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)逐漸向好并且能夠可持續(xù)發(fā)展的最基本條件與最重要保證。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家 韓志國(guó)

為股票市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展保駕護(hù)航

需要進(jìn)一步登高望遠(yuǎn)

我們說普惠性財(cái)富效應(yīng)是股票市場(chǎng)的魅力源泉，其核心之點(diǎn)在于“惠”與“普”。“惠”是指市場(chǎng)必須有顯著的“賺錢效應(yīng)”，“普”是指參與股票市場(chǎng)的大多數(shù)人能夠享受“賺錢效應(yīng)”以盡可能多地獲得財(cái)產(chǎn)性收入，進(jìn)而大幅提升對(duì)未來經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)發(fā)展的預(yù)見與預(yù)期，實(shí)現(xiàn)投資與消費(fèi)、市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)的正面互動(dòng)與良性循環(huán)。

為中國(guó)股市的可持續(xù)發(fā)展保駕護(hù)航，是一種四方得利八方受益的遠(yuǎn)見政策。這樣做的目的不僅是為了吸引銀行儲(chǔ)蓄進(jìn)入中國(guó)股市這個(gè)短期目標(biāo)，更重要的是要從根本上實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式、發(fā)展方式與發(fā)展路徑的全面置換，把整體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)制與發(fā)展機(jī)制盡快轉(zhuǎn)到現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的軌道上來。從這樣的角度考慮，股市的基本制度、政策響應(yīng)與交易規(guī)則都有必要向現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)方向做出進(jìn)一步的調(diào)整與改變，從而既有利于短期的中小投資者大規(guī)模入市，又有利于市場(chǎng)走勢(shì)的長(zhǎng)期向好與市場(chǎng)生態(tài)的水凈天藍(lán)。

從股市的基本制度來說，有三個(gè)方面需要進(jìn)行全面創(chuàng)新。

一是，取消分紅除息制度。現(xiàn)金分紅是上市公司回報(bào)投資者的一個(gè)主要途徑，也是股票市場(chǎng)趨勢(shì)向好的一個(gè)重要推力。近年來，隨著我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)的不斷完善，現(xiàn)金分紅也出現(xiàn)了顯著的增長(zhǎng)趨勢(shì)。2025年，中國(guó)股市上市公司的現(xiàn)金分紅達(dá)到了2.4萬億元，有16家上市公司實(shí)施了4次現(xiàn)金分紅，有100家上市公司實(shí)施了3次現(xiàn)金分紅，有超過900家上市公司實(shí)施了2次現(xiàn)金分紅。如果以2026年春節(jié)前收盤的A股總市值124.64萬億元計(jì)算，A股市場(chǎng)的總現(xiàn)金收益率已經(jīng)達(dá)到了1.93%，遠(yuǎn)高于現(xiàn)階段銀行儲(chǔ)蓄所有品種的基準(zhǔn)利率。

如果僅僅從數(shù)字的對(duì)比來看，中國(guó)股市投資者的獲得感應(yīng)該遠(yuǎn)超銀行儲(chǔ)蓄存款，但投資者與社會(huì)公眾對(duì)此并不買賬，其中最主要的原因是分紅除息制度。無論上市公司的現(xiàn)金分紅有多高，投資者的所得紅利都在當(dāng)天的股價(jià)除息中被抹掉了，這就使投資者有明顯的一無所得的現(xiàn)實(shí)感覺。也正是由于這個(gè)原因，現(xiàn)金分紅在現(xiàn)實(shí)中并不能成為有效吸引投資者的真正利好，而在熊市環(huán)境中，大量股票甚至還會(huì)走出貼權(quán)行情，從而導(dǎo)致投資者對(duì)現(xiàn)金分紅不是趨之若鶩而是退避三舍。

為了使投資者能夠真正從現(xiàn)金分紅制度中獲得實(shí)實(shí)在在的好處，有必要像許多成熟股市那樣，把現(xiàn)金分紅的股價(jià)除息改為凈資產(chǎn)除凈，現(xiàn)金分紅只涉及上市公司每股凈資產(chǎn)的變動(dòng)而不影響股票價(jià)格，從而使股票市場(chǎng)的現(xiàn)金分紅能夠真正成為吸引社會(huì)投資與股票投資的重要驅(qū)動(dòng)力量。

二是，引進(jìn)稅收抵補(bǔ)制度。稅收抵補(bǔ)是成熟股市吸引投資者的一個(gè)極為有效的制度，深受市場(chǎng)與社會(huì)的廣泛贊譽(yù)。美國(guó)對(duì)持股超過一年的長(zhǎng)期投資者的投資虧損每年有3000美元的稅收抵補(bǔ)，如果不夠抵補(bǔ)虧損還可以在以后的年度中繼續(xù)抵補(bǔ)。中國(guó)股市之所以沒有這項(xiàng)制度，是因?yàn)槲覈?guó)長(zhǎng)期以來實(shí)行的是分類征稅而不是綜合征稅制度，不同稅款之間不能相互抵補(bǔ)。2018年個(gè)人所得稅法第七次修改之后，分類征稅的傳統(tǒng)模式在一定程度上已被突破，對(duì)“子女教育、繼續(xù)教育、大病醫(yī)療、住房貸款利息或者住房基金、贍養(yǎng)老人等支出”已經(jīng)開始進(jìn)行綜合性的稅收抵補(bǔ)。

由于我國(guó)股票市場(chǎng)沒有資本利得稅，投資者的投資繳稅與生活繳稅水平都不是很高，因而在中國(guó)股市中引進(jìn)稅收抵補(bǔ)制度，對(duì)宏觀稅收的影響也會(huì)非常有限，但對(duì)于投資者與社會(huì)資金來說，這卻是一個(gè)極富引力、魅力與創(chuàng)新力的制度引擎，由此帶來股市演變的市場(chǎng)效應(yīng)與社會(huì)效應(yīng)也將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過單純的稅制調(diào)整。

三是，完善損害賠償制度。損害賠償制度是有效維護(hù)市場(chǎng)邊界、保護(hù)投資者利益的一個(gè)極具威懾力與震懾力的制度安排，對(duì)于那些敢于踐踏社會(huì)公義與市場(chǎng)準(zhǔn)則的害群之馬，必須予以嚴(yán)懲，使之傾家蕩產(chǎn)并把牢底坐穿。

中國(guó)股市在推出損害賠償制度以后，對(duì)欺詐上市與財(cái)務(wù)造假的懲戒力度不斷加大，投資者的利益在一定程度上得到了有效的制度保護(hù)。問題在于，中國(guó)股市的損害賠償制度還停留在補(bǔ)償性賠償層面，懲罰性賠償?shù)牧Χ冗h(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，懲罰資金上繳國(guó)庫而不是賠償給投資者，這就使得欺詐上市與財(cái)務(wù)造假的現(xiàn)象仍然屢禁不絕，投資者在魚龍混雜的市場(chǎng)上特別容易踩雷而不能得到有效賠償。

為了凈化中國(guó)股市的生態(tài)環(huán)境，切實(shí)保護(hù)投資者的合法利益，必須進(jìn)一步提高對(duì)欺詐上市與財(cái)務(wù)造假的行政處罰與刑事懲戒力度。對(duì)上市公司的高管與主要責(zé)任人要建立終身追責(zé)制度，一經(jīng)查處，不但要追回其減持股票所得的全部收益，而且要處以數(shù)倍罰款并追究刑事責(zé)任。信用與法治是股票市場(chǎng)的基石，對(duì)這個(gè)基石必須進(jìn)行全方位維護(hù)而不能有絲毫松懈與麻痹。

從宏觀的政策層面來講，有三個(gè)方面需要進(jìn)行重大調(diào)整。

一是，股市的監(jiān)管宗旨是保護(hù)中小投資者的利益，股市政策的天平應(yīng)該向中小投資者傾斜。“助力銀行居民儲(chǔ)蓄加快轉(zhuǎn)化為社會(huì)投資”的對(duì)象不是機(jī)構(gòu)而是中小投資者，由于社會(huì)公眾在風(fēng)險(xiǎn)的承受能力上存在著明顯差異，因而不能指望銀行儲(chǔ)蓄資金都直接進(jìn)入股市的二級(jí)市場(chǎng)，比較可行也比較現(xiàn)實(shí)的思路是，把新股申購的一級(jí)市場(chǎng)全部交給中小投資者，機(jī)構(gòu)投資者不再參與新股申購，讓新入市的投資者能先分享一級(jí)市場(chǎng)的政策紅利，在這個(gè)過程中培養(yǎng)與提升投資意識(shí)、投機(jī)意識(shí)、利率意識(shí)、信用意識(shí)與風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，從而為進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)培育全面的金融意識(shí)與奠定可靠的金融理念。

二是，銀行儲(chǔ)蓄資金進(jìn)入股市的主渠道是機(jī)構(gòu)投資者的培育與壯大，因此必須加大對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的培育與監(jiān)管力度。美國(guó)股市的機(jī)構(gòu)化率高達(dá)60%，中國(guó)股市的機(jī)構(gòu)化率不到20%。中國(guó)股市已有兩億股民與七億基民，投資者隊(duì)伍的規(guī)模已經(jīng)相當(dāng)可觀。如果股市投資者的現(xiàn)有存量能夠?qū)墒械陌l(fā)展前景有一個(gè)明確與樂觀的判斷，那就可以大大拓展市場(chǎng)的運(yùn)行與發(fā)展空間。為了壯大中國(guó)股市的投資者隊(duì)伍，必須加大對(duì)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度，申購基金的費(fèi)率必須大幅下調(diào)，基金的回報(bào)機(jī)制必須健全，機(jī)構(gòu)的獎(jiǎng)懲制度必須嚴(yán)格，管理者的管理費(fèi)用必須與投資回報(bào)掛鉤，違法經(jīng)營(yíng)必須嚴(yán)懲。

在這方面，監(jiān)管理念的調(diào)整，監(jiān)管力度的深化，監(jiān)管空間的拓展，都是提升市場(chǎng)監(jiān)管能力與監(jiān)管水平的題中應(yīng)有之義。機(jī)構(gòu)投資者真正成為中國(guó)股市的中堅(jiān)力量之日，就將是中國(guó)股市撥云見日、色彩紛呈之時(shí)。

三是，商業(yè)銀行進(jìn)入股市已經(jīng)是大勢(shì)所趨并且刻不容緩。商業(yè)銀行不能進(jìn)行股市運(yùn)作是世界股市的特例，這與中國(guó)銀行業(yè)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)而不是混業(yè)經(jīng)營(yíng)直接有關(guān)。分業(yè)經(jīng)營(yíng)導(dǎo)致銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)方式單一，經(jīng)營(yíng)理念呆板，收入渠道狹窄，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)低下。引進(jìn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制既是對(duì)傳統(tǒng)商業(yè)銀行的市場(chǎng)化改造，又可以為商業(yè)銀行找到發(fā)展的新思路與新空間，從而在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與現(xiàn)代資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中實(shí)現(xiàn)鳳凰涅槃。

商業(yè)銀行從分業(yè)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)向混業(yè)經(jīng)營(yíng)，還可以與資本市場(chǎng)攜手，共同助力于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)、科技創(chuàng)新與資源整合，這又會(huì)反過來為銀行業(yè)的自身發(fā)展拓展出更豐富的資金渠道與更廣闊的發(fā)展空間。混業(yè)經(jīng)營(yíng)的商業(yè)銀行投身于資本市場(chǎng)，一定比例的銀行自有資金進(jìn)入股市，不僅可以大大增加市場(chǎng)的資金增量并提高市場(chǎng)的內(nèi)在含量，而且可以有效提升整個(gè)社會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)的信心、信任與信念，進(jìn)而促使股市內(nèi)在含量的質(zhì)的提升與發(fā)展通道的全面拓寬。

從市場(chǎng)的交易規(guī)則來看，有五個(gè)方面需要做出進(jìn)一步改變。

一是，退市股票與ST股票的交易規(guī)則需要調(diào)整。2025年，中國(guó)股市有82家企業(yè)退市，創(chuàng)中國(guó)股市有史以來的年度退市規(guī)模之最。隨著市場(chǎng)制度的健全與監(jiān)管力度的加大，還會(huì)有越來越多的企業(yè)退出股票市場(chǎng)，股市入口與出口的制度監(jiān)管將會(huì)越來越嚴(yán)。但在近年來，市場(chǎng)出現(xiàn)了比較明顯的炒作退市股票與ST股票現(xiàn)象，有的股票連續(xù)幾十個(gè)漲跌停板，“誘多”與“誘空”的現(xiàn)象都十分明顯，這不但會(huì)使很多對(duì)股票基本面缺乏理智判斷的投資者上當(dāng)受騙，而且還會(huì)助長(zhǎng)市場(chǎng)棄優(yōu)從劣的不當(dāng)觀念，導(dǎo)致市場(chǎng)運(yùn)行出現(xiàn)劣幣驅(qū)逐良幣的方向走偏。為了保證市場(chǎng)的有序運(yùn)行與健康發(fā)展，建議把退市股票與ST股票的漲跌停板幅度從5%降到1%，進(jìn)而促進(jìn)整個(gè)市場(chǎng)形成棄劣從優(yōu)的投資理念與發(fā)展觀念，形成市場(chǎng)運(yùn)行與發(fā)展的良性循環(huán)。

二是，在交易規(guī)則上進(jìn)一步向中小投資者傾斜。無論在任何股市，機(jī)構(gòu)投資者在資金規(guī)模、信息獲取與交易手段上都比中小投資者處于優(yōu)勢(shì)地位，為了防止機(jī)構(gòu)投資者利用自身優(yōu)勢(shì)在市場(chǎng)上“搏傻”，需要在交易規(guī)則上進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。比較可行的思路是，機(jī)構(gòu)投資者T+1，散戶投資者T+0，通過市場(chǎng)交易的時(shí)間差，給散戶投資者提供有利、有益、有效的回旋時(shí)間，進(jìn)而提高中小投資者的交易熱忱與自我保護(hù)手段。

三是，創(chuàng)設(shè)更多適合中小投資者的交易品種。從總量上來說，中國(guó)股市現(xiàn)階段仍然是供過于求，這在客觀上增加了市場(chǎng)投資的選股難度。為了持續(xù)增強(qiáng)股票市場(chǎng)對(duì)社會(huì)公眾與中小投資者的吸引力，有必要?jiǎng)?chuàng)設(shè)更多的ETF等適合中小投資者選擇的投資品種，以大幅度降低市場(chǎng)的選股難度與社會(huì)資金的盈利門檻。美國(guó)股市ETF占總市值的比例高達(dá)20%，中國(guó)股市僅為5%，無論是從品種還是從規(guī)模來看，中國(guó)股市在這方面都仍然有明顯的拓展空間。

四是，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板應(yīng)當(dāng)向中小投資者全面開放。科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是科技企業(yè)的集中上市與交易場(chǎng)所，科技創(chuàng)新昭示著股票市場(chǎng)與社會(huì)經(jīng)濟(jì)的未來趨勢(shì)與發(fā)展空間。不能把中小投資者都局限在傳統(tǒng)市場(chǎng)與傳統(tǒng)板塊，而在資金規(guī)模上限制其分享產(chǎn)業(yè)升級(jí)與科技創(chuàng)新的最新成果。市場(chǎng)所有板塊人為設(shè)定的制度屏障與交易羈絆都應(yīng)該全部取消，讓“買者自負(fù)”原則在股市的運(yùn)行與發(fā)展中得到最充分體現(xiàn)。

五是，對(duì)量化交易必須從嚴(yán)監(jiān)管。量化交易是科技創(chuàng)新的產(chǎn)物，也是全球股市不斷擴(kuò)大的交易方式。在美國(guó)的股市交易額中，量化交易的規(guī)模達(dá)到30%以上。量化交易的特點(diǎn)是高頻率、高速度與高杠桿，再加上人工智能的助力，使得量化交易在整個(gè)市場(chǎng)的交易方面處于明顯優(yōu)勢(shì)，對(duì)散戶的收割效果也非常明顯。市場(chǎng)監(jiān)管的趨勢(shì)不是取消量化交易這種先進(jìn)的科技交易方式，而是給量化交易戴上“籠頭”，促使其在制度的規(guī)范下有序地運(yùn)行與發(fā)展。

針對(duì)量化交易的高頻率，可以增加每筆交易的間隔時(shí)間；針對(duì)量化交易的高速度，可以限制交易設(shè)備的時(shí)空轉(zhuǎn)換；針對(duì)量化交易的高杠桿，可以收緊融資制度，對(duì)超量融資的主體與券商嚴(yán)加懲戒。如果散戶交易T+0，量化交易可以T+1；如果散戶T+1，量化交易可以T+2或T+3。這樣做，既保護(hù)了量化交易這種與現(xiàn)代科技緊密相連的交易方式與交易機(jī)制，又避免了這種特殊交易方式對(duì)散戶進(jìn)行收割的內(nèi)在缺陷。

“長(zhǎng)風(fēng)破浪會(huì)有時(shí)，直掛云帆濟(jì)滄海”。可以毫不夸張地說，中國(guó)股市在運(yùn)行與發(fā)展中都處在一個(gè)新的臨界點(diǎn)與新的發(fā)展點(diǎn)上：進(jìn)一步海闊天空，退一步道路彌堅(jiān)。經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)必然是金融強(qiáng)國(guó)，金融強(qiáng)國(guó)必然是股市強(qiáng)國(guó)。建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)與普惠金融作為重大的國(guó)家戰(zhàn)略已經(jīng)擺在了市場(chǎng)與投資者面前，肩負(fù)著如此使命的中國(guó)股市不但任重而且道遠(yuǎn)，沒有任何彷徨與猶豫的時(shí)間與空間。只要方向明確，只要路徑拓展，只要措施得力，只要合力揚(yáng)帆，中國(guó)股市就一定能夠在創(chuàng)新與跨越中走出一條新路，迎來更加繁榮、更加燦爛也更加美好的嶄新明天！*

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紫京講談

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