恒生科技投資者都在“躲牛市”，成了AI的最大受害者

恒生科技開年不利，阿里巴巴、騰訊、美團(tuán)、小米、百度等成分股紛紛大幅回調(diào)。與此同時(shí)，智譜、Minimax兩個(gè)初創(chuàng)AI大模型公司卻2月的7個(gè)交易日里翻了三倍。

春節(jié)期間，阿里巴巴千問發(fā)布新版本、發(fā)紅包刺激用戶活躍度，騰訊元寶也通過發(fā)紅包獲得5000萬日活的成績。可是市場并不買單，反而認(rèn)為阿里巴巴、騰訊和百度等是AI大模型的受害者，字節(jié)跳動(dòng)成了“隱形”勝利者。

因此，有人說，是“字節(jié)跳動(dòng)”把恒生科技打趴下了。也有人認(rèn)為，恒生科技代表的是“舊科技”，而AI是新科技，新老更替成為必然。總之，恒生科技投資者都在“躲牛市”，成了AI的最大受害者。

新舊科技之爭

字節(jié)跳動(dòng)從“今日頭條”起家，如今把觸角幾乎伸向了所有領(lǐng)域，除了游戲沒能成功外，其他都還做得不錯(cuò)，甚至領(lǐng)先。抖音、抖音電商、視頻剪輯、通用大模型豆包、視頻大模型seedance等，外媒預(yù)計(jì)字節(jié)跳動(dòng)的利潤已經(jīng)接近騰訊，可能在400億美元。

AI大模型，本來被認(rèn)為是巨頭的地盤，結(jié)果豆包卻在活躍用戶數(shù)上領(lǐng)先千問、文心、元寶。更讓投資者擔(dān)憂的是，豆包這種悄無聲息的進(jìn)攻，似乎依靠的是用戶自發(fā)使用，而不是為了領(lǐng)取紅包或者奶茶。

比如，視頻大模型Seedance2.0自發(fā)就成了爆款。根本不需要花錢買用戶。更有海量用戶迅速買會(huì)員體驗(yàn)，專業(yè)的視頻從業(yè)者、廣告從業(yè)者更是掏錢買最頂級(jí)的會(huì)員。

有人說，紅包、補(bǔ)貼是“舊科技”搶用戶的玩法，比如，打車、外賣這種沒有技術(shù)含量的紅海肉搏。而對(duì)于AI新科技來說，靠的是真正的技術(shù)，用戶體驗(yàn)，真正給用戶帶來價(jià)值。

春節(jié)期間，阿里、騰訊和百度發(fā)紅包，豆包贊助春晚，誰贏了？從AppStore免費(fèi)軟件棒看，豆包位居第一。前十款免費(fèi)應(yīng)用，字節(jié)跳動(dòng)占了五款。

恒生科技之殤

與大A的算力、半導(dǎo)體、云計(jì)算板塊瘋狂相比，恒生科技投資者真的是在“躲牛市”。特別是2026年開年后，更是遭遇了連續(xù)回調(diào)，阿里巴巴、騰訊等成分股市值跌去了20%。

恒生科技的成分股由30個(gè)港股科技龍頭組成，涵蓋了互聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體、智能汽車、醫(yī)療科技等賽道，前十大權(quán)重合計(jì)約70%。

騰訊、阿里巴巴、理想汽車、美團(tuán)、小鵬汽車、小米集團(tuán)、百度、京東、中芯國際都在十大成分股里面。這就不難理解為何恒科連續(xù)回調(diào)了。

阿里與美團(tuán)、京東打“外賣大戰(zhàn)”，燒錢導(dǎo)致雙方都出現(xiàn)業(yè)務(wù)巨虧幾百億，也影響了現(xiàn)金流；騰訊被質(zhì)疑AI投入不足，資本市場也在用腳投票；小米的問題有目共睹，高位增發(fā)，加之輿論危機(jī)，遇冷是必然。

與此同時(shí)，大A上市通道收窄，港股市場成為企業(yè)上市融資的主要地點(diǎn)，這也讓港股面臨嚴(yán)重的缺錢狀態(tài)。

因此，恒生科技遭遇內(nèi)外交困。這種情況短期是否能有所改善呢？

阿里巴巴現(xiàn)在四處進(jìn)擊，又要在AI基礎(chǔ)設(shè)施上花錢、AI營銷上大投放，又要參與外賣“內(nèi)卷”，這種狀態(tài)短期很難停下來。

倒是騰訊似乎更穩(wěn)健一些，雖然被質(zhì)疑AI落后，但是守著微信巨大流量入口，以及在視頻、音樂等板塊的業(yè)務(wù)，以及游戲業(yè)務(wù)充沛現(xiàn)金流，在AI這場長跑中有足夠的耐心。

結(jié)語

目前，互聯(lián)網(wǎng)科技站在了十字路口上。一邊是AI的突飛猛進(jìn)，一邊是消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)、娛樂互聯(lián)網(wǎng)的超級(jí)內(nèi)卷。老的互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)面臨主營業(yè)務(wù)的各種挑戰(zhàn)、內(nèi)卷，又要積極布局全新的AI科技，處于轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期。

字節(jié)跳動(dòng)，由于并未上市，財(cái)務(wù)狀況不透明。反而有更大的勇氣做AI的投入。這個(gè)局面暫時(shí)無解。

對(duì)于恒生科技的投資者來說，短期或許要等情緒底，長期要思考“新舊科技”交替帶來的實(shí)際影響。