光模塊三兄弟中最“偏科”的選手，天孚通信憑什么毛利率碾壓同行？

最近科技圈什么最火？

AI算力絕對排得上號。ChatGPT、Sora、Claude……

這些AI大模型背后，是無數(shù)臺晝夜不停運(yùn)轉(zhuǎn)的服務(wù)器。而讓這些服務(wù)器“對話”的核心部件之一，就是光模塊，你可以把它理解為數(shù)據(jù)中心里的“高速公路收費(fèi)站”。

12月8日，光模塊領(lǐng)域傳來重磅消息：天孚通信宣布籌劃在香港上市。

無獨(dú)有偶，就在一個月前，行業(yè)龍頭中際旭創(chuàng)也發(fā)布了赴港上市計劃。兩家公司前后腳行動，釋放出一個清晰信號：中國光模塊企業(yè)，正在集體“出海”尋找新機(jī)會。

今天就讓我們把目光聚焦在天孚通信身上。在中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信這“光模塊三兄弟”中，它規(guī)模最小，2024年?duì)I收32億，不到中際旭創(chuàng)的七分之一。但有趣的是，它的毛利率長期保持在50%以上，穩(wěn)穩(wěn)領(lǐng)先兩位大哥。

這家公司到底有什么獨(dú)門絕技？

在AI算力爆發(fā)的黃金時代，它又能走多遠(yuǎn)？

不走尋常路，別人賣模塊，我賣“樂高積木”。

要理解天孚通信，首先得搞清楚光模塊產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)窃趺捶止さ摹?/p>

我們可以把光模塊想象成一臺已經(jīng)組裝好的電腦。中際旭創(chuàng)、新易盛這類公司，就像是“品牌整機(jī)廠商”，它們采購CPU（激光器）、內(nèi)存（芯片）、機(jī)箱（結(jié)構(gòu)件）等，組裝成電腦（光模塊）賣給谷歌、微軟、亞馬遜這些云計算巨頭。

而天孚通信，扮演的則是“核心零部件供應(yīng)商”角色。它不賣整臺電腦，而是專門生產(chǎn)電腦里最精密、最核心的那些部件，比如：高速光引擎、精密陶瓷套管、光纖連接器等。在行業(yè)里，這些零件被稱為“光有源器件”和“光無源器件”，統(tǒng)稱光組件。

這個定位，是天孚通信一切故事的起點(diǎn)，也是它最聰明的地方。

為什么這么說？因?yàn)橘u整機(jī)（光模塊）和賣核心零件（光組件），面臨的競爭完全不一樣。

賣光模塊，拼的是最終產(chǎn)品的性能、價格和交付能力。客戶（比如谷歌）會拿著800G光模塊的指標(biāo)，同時向中際旭創(chuàng)、新易盛等好幾家公司招標(biāo)，大家難免陷入“價格戰(zhàn)”。為了搶訂單，利潤率就會被不斷壓縮。

但賣光組件，拼的是精度、可靠性和技術(shù)壁壘。一個陶瓷套管，精度要達(dá)到微米級；一個光引擎，要能在高溫下穩(wěn)定工作數(shù)萬小時。這些能力不是一天能練成的，需要長期的工藝積累。因此，這個領(lǐng)域的玩家相對較少，競爭不那么“血腥”，利潤率自然就能守住。

用天孚通信創(chuàng)始人鄒支農(nóng)的話說：“我們選擇在細(xì)分領(lǐng)域做深做透，就像造鐘表，我們不做整個手表，但專門制作其中最精密的齒輪和發(fā)條。只要鐘表行業(yè)在發(fā)展，我們的齒輪就永遠(yuǎn)有價值。”這句話，道出了公司專注上游、苦練內(nèi)功的經(jīng)營哲學(xué)。

“小而美”的賺錢機(jī)器。

光說戰(zhàn)略可能有點(diǎn)虛，我們直接上天孚通信的財務(wù)數(shù)據(jù)，看看它到底有多“能打”。

增長曲線陡峭得嚇人。營收從2020年的8億元，飆升至2024年的32億元，四年翻了兩番，年復(fù)合增長率接近39%。

凈利潤從2020年的2億元，增長到2024年的13億元，年復(fù)合增長率超過48%！這意味著利潤增速比收入增速還快，說明公司不僅盤子做大了，賺錢效率也更高了。

2025年更猛僅前三季度，營收就接近40億，凈利潤超14億，已經(jīng)全面超越去年全年。AI帶來的算力需求，就像給公司裝上了火箭推進(jìn)器。

毛利率之王的底氣。這才是天孚通信最亮眼的地方。我們拉出三兄弟對比一下（2025年前三季度數(shù)據(jù)）。天孚通信毛利率51.87%。新易盛毛利率 47.25%，中際旭創(chuàng)毛利率 40.74%。

天孚通信以明顯的優(yōu)勢勝出。為什么它能賺到更多的“加工費(fèi)”？

核心原因就是我們前面說的：賽道選得好，技術(shù)有壁壘。光組件的定制化程度高，客戶粘性強(qiáng)，不像標(biāo)準(zhǔn)光模塊那樣容易被比價。

客戶名單里藏著“定心丸”。翻開天孚通信的客戶名單，你會發(fā)現(xiàn)一個名字：Fabrinet。這是一家全球頂級的精密制造服務(wù)商，也是蘋果等科技巨頭背后的“隱形巨人”。2024年僅Fabrinet一家就貢獻(xiàn)了天孚通信61.69%的營收！

高度依賴單一大客戶通常被視作風(fēng)險，但在這里，反而成了優(yōu)勢的印證。Fabrinet對供應(yīng)商的認(rèn)證極其嚴(yán)苛，能成為它的核心供應(yīng)商，并且采購比例如此之高，本身就證明了天孚通信產(chǎn)品在質(zhì)量、良率和可靠性上達(dá)到了世界頂級水平。這根“大腿”，抱得又穩(wěn)又牢。

財務(wù)健康，輕裝上陣。截至2025年9月底，公司資產(chǎn)負(fù)債率只有16.45%，而且沒有任何銀行借款（長短期借款均為0）。擴(kuò)產(chǎn)、研發(fā)的錢從哪里來？

全是公司自己賺來的利潤。這種“零負(fù)債”運(yùn)營的模式，在經(jīng)濟(jì)波動時期抗風(fēng)險能力極強(qiáng)，也能讓公司更加專注于技術(shù)和產(chǎn)品，而不是忙著應(yīng)付銀行。

CPO，決定未來的“圣杯”技術(shù)。

如果只是安于做光組件供應(yīng)商，那天孚通信的故事雖然穩(wěn)健，卻少了些想象力。它的野心，顯然不止于此。公司的下一個重注，押在了一項(xiàng)名為 CPO（共封裝光學(xué)）的革命性技術(shù)上。

什么是CPO？我們可以打個比方。

現(xiàn)在的傳統(tǒng)光模塊，就像一臺“組裝電腦”：交換芯片（CPU）和光模塊（網(wǎng)卡）是分開的，插在主板上，通過電路連接。數(shù)據(jù)需要走一段“電路板上的路”，這會產(chǎn)生延遲和功耗。

而CPO技術(shù)，則是“精裝修房”。它直接把交換芯片和光引擎封裝在同一個基板上，距離縮短到極致。帶來的好處是革命性的：能耗降低50%，傳輸密度提升，成本也有望下降。

在AI時代，數(shù)據(jù)中心功耗已經(jīng)成為巨頭們的心頭大患。CPO被譽(yù)為解決功耗和帶寬瓶頸的終極方案之一。據(jù)行業(yè)權(quán)威機(jī)構(gòu)Yole預(yù)測，全球CPO端口出貨量將從2023年的區(qū)區(qū)5萬個，暴增到2027年的450萬個，四年增長90倍！

天孚通信早在幾年前就開始布局CPO。

在2025年半年報中，公司明確列出了多項(xiàng)CPO相關(guān)研發(fā)項(xiàng)目，如“多通道高功率激光器”、“多通道光纖耦合陣列”等。這些都是CPO光引擎里的核心組成部分。

創(chuàng)始人鄒支農(nóng)對此信心十足：“我們從傳統(tǒng)組件向CPO等前沿技術(shù)延伸，是水到渠成。就像我們以前造齒輪，現(xiàn)在我們知道整個鐘表怎么運(yùn)轉(zhuǎn)，就能造出更精密的機(jī)芯。在CPO的產(chǎn)業(yè)鏈里，我們目標(biāo)不僅是參與，而是成為不可或缺的核心供應(yīng)商。”

言西認(rèn)為天孚通信存在的“危”與“機(jī)”？

它的“機(jī)”，在于選擇了一個黃金賽道：

1. 卡位好：扎根產(chǎn)業(yè)鏈上游，避免了終端的紅海廝殺，享受了更高的利潤率和穩(wěn)定性。

2. 趨勢對：牢牢抓住了AI算力爆發(fā)和光模塊向高速率（800G/1.6T）、低功耗（CPO）演進(jìn)的歷史性機(jī)遇。

3. 能力專：數(shù)十年如一日打磨精密制造工藝，構(gòu)筑了深厚的技術(shù)和客戶壁壘。

但它的“危”，也同樣不容忽視：

1. 客戶集中度風(fēng)險：超過60%營收依賴Fabrinet，盡管是實(shí)力的體現(xiàn)，但萬一主要客戶訂單波動，對公司影響巨大。出海上市，拓展更多元的國際客戶，正是化解這一風(fēng)險的關(guān)鍵一步。

2. 技術(shù)迭代風(fēng)險：CPO雖是未來，但技術(shù)路線尚未完全統(tǒng)一，且投入巨大。如果CPO商業(yè)化進(jìn)程不及預(yù)期，或出現(xiàn)其他顛覆性技術(shù)，前期投入可能面臨風(fēng)險。

3. 規(guī)模天花板：專注于細(xì)分部件，市場規(guī)模天然不如做整機(jī)的龍頭。如何在不脫離核心優(yōu)勢的前提下，擴(kuò)大業(yè)務(wù)邊界，是長期增長的挑戰(zhàn)。

在高速發(fā)展的科技領(lǐng)域，“大而全”是一種活法，“小而美、專而精”是另一種或許更聰明的活法。它不追求規(guī)模上的虛榮，而是死磕價值鏈上利潤最豐厚、壁壘最高的一段。

赴港上市，對于天孚通信來說，不僅僅是融資擴(kuò)產(chǎn)，更是品牌國際化的成人禮。

當(dāng)它從Fabrinet背后的“中國供應(yīng)商”，逐漸走向世界舞臺的中央，與全球頂尖的光電巨頭同臺競技時，它的“偏科”特質(zhì)，對技術(shù)的深度聚焦，或許將成為其最強(qiáng)大的鎧甲。

CPO的戰(zhàn)役剛剛打響，天孚通信這位“劍走偏鋒”的選手，已經(jīng)拿到了入場券。

注：（聲明：文章內(nèi)容和數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。）

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