這次大放水，無人察覺……

一個月前，金融市場發生了一件事情——

新臺幣大幅度升值。

2025年5月1日，新臺幣兌美元的匯率還在32.1以上；

到了5月6日，新臺幣兌美元的匯率已經變成了20.2。

最夸張的是5月2日和5月5日，短短兩個交易日，新臺幣兌美元的匯率從32.13升值到28.82，升值了11%。

新臺幣升值的背后原因很復雜，我們這里且不去探討。但新臺幣升值，卻像蝴蝶的翅膀，扇動了大中華經濟圈另外一個經濟體的貨幣政策劇變。

沒錯，說的就是香港。

下面的這個圖表，是2025年3月31日到6月9日，新臺幣兌美元匯率、港幣兌美元匯率、香港銀行同業市場流動資金總結余、香港銀行同業市場隔夜拆借利率（Hibor-隔夜）四個數據的變動情況。

從圖上我們可以看出：

5月2日和5月5日，新臺幣大幅度升值，大量的國際資本盯上了港幣；

5月6日和7日，鑒于香港市場上出現了大量的美元拋售單，香港金管局緊急入市干預，瘋狂用港幣買入美元，短短兩個交易日，將香港銀行同業市場的港幣流動資金，從450億港元左右迅速推升到了1741億港幣；

同樣是5月6日到7日，香港銀行同業市場的港幣隔夜拆借利率，從前兩天的4%左右迅速降低到0.5%以下；

由此，帶來港幣兌美元匯率不升反貶，從5月初的7.75附近一路貶值到現在的7.85附近。

換句話說，在短短兩個交易日里，香港金融市場上可自由流動的港幣資金，就從450億元暴增了300%還多。

不管是同業市場的隔夜拆借利率，由4%突然暴降至接近于0，或是同業市場流動資金結余，暴漲了3倍以上，這對于狹小的香港金融市場而言，可謂是一次超級大放水了。

不信的話，如果你投資港股或美股使用的是香港券商，你可以問問他們，是不是從一個月前開始，港幣的融資利率開始大幅度下降？

看我前面的敘述，你可能覺得很正常，金融市場不就這個樣子么？

沒這么簡單。

眾所周知，在貨幣制度安排上，香港是全世界實施貨幣局制度最成功的經濟體，自1983年10月17日開始實施港幣掛鉤美元的聯系匯率制度以來，1美元≈7.8港幣，這個匯率，已經維持42年沒有變化了。

為什么香港的聯系匯率制度，能夠堅持42年都屹立不倒呢？

要知道，津巴布韋、阿根廷等國，也都曾實施過聯系匯率制度，但都是堅持了沒多久就不行了，在國際金融市場上徒留笑柄。

還有如新臺幣、新加坡元、沙特里亞爾、阿聯酋迪拉姆，甚至包括1993年之后的人民幣，都可以理解是采用了聯系匯率制度，雖然堅持的時間也都足夠久，但由于這些貨幣相對于美元的匯率波動區間都非常大，在國際金融市場上，通常不會被視作“等同于美元”。

在過去40年的全球金融市場上，只有港幣，一直被視作“等同于美元”。

原因在于，港幣發行，采用100%準備金制度。

什么意思呢？

香港沒有中央銀行，只有一個金融管理局（香港金管局），將印鈔的事兒，委托給3家商業銀行——中銀香港、匯豐銀行和渣打銀行來處理。

這三家銀行只有拿到美元外匯，將這個作為準備金，交給金管局，才能發行港幣。1美元發行7.8港幣，不許多也不許少，沒有美元，就不能發行港幣，這就是100%準備金貨幣。

從42年前到現在，所有的港幣，都是這么“印”出來的。

因為是100%準備金制度，理論上說，任何時候，這三家銀行的美元外匯儲備加起來，按照7.8的價格，一定可以買下市場上的全部港幣。

有人問了，如果因為什么特殊原因，40多年時間，你懂的，什么事兒都有可能發生，大家如果瘋狂買入港幣或者賣出港幣，港幣兌美元的匯率，就不可能剛性地維持在7.8嘛！

的確如此。

一般情況下，香港金管局并不會主動插手干預外匯市場，港幣兌美元的匯率穩定，主要是透過香港三家發鈔銀行（中銀香港、香港上海匯豐銀行、渣打銀行）進行套利活動達成。

比方說市場上港幣兌美元匯率貶值，來到了7.83，那么這三家銀行，自然就愿意拿美元找你兌換成港幣；

反之，如果市場上港幣兌美元匯率升值，來到了7.77，那么這三家銀行，自然就愿意拿港幣找你兌換成美元；

銀行的買入賣出活動，自動壓低或抬升了匯率，也就自動維護了港幣兌美元匯率的穩定。

然而，有時候市場的力量過于強大，比方說有人一直賣出港幣，導致港幣兌美元的匯率來到了7.85，三家發鈔行已經沒有美元買入港幣了怎么辦？或者有人一直在買入港幣，導致港幣兌美元的匯率來到了7.75，三家發鈔行已經沒有港幣賣給他了怎么辦？

這個7.75和7.85的匯率，就分別被稱為強方兌換保證和弱方兌換保證。

一旦港幣兌美元匯率到達這兩個點位，金管局就會出面。

如果你要賣出港幣，按照1/7.85美元的價格，無論多大的量，金管局會動用香港所有美元外匯儲備來購買；如果你要買入港幣，那么金管局就會按照1/7.75美元的價格，你要多少港幣，就賣給你多少港幣。

就是這樣，在過去40多年間，港幣兌美元的匯率，始終維持在7.74-7.85之間變動，港幣也是這個世界上最著名的“小美元”，從40年前到現在，任何時候，拿著港幣≈拿著美元，這也是香港能夠成為全球金融中心的保證。

例如，從1986年底到現在，新臺幣兌美元匯率，主要在25-35的區間波動，也就是說，新臺幣相對于美元升值或貶值的最大區間，是40%；新加坡元兌美元的匯率在1.2-2.0之間波動，也就是說，新加坡元兌美元升值或貶值的最大空間，在60%……相比之下，港幣兌美元的匯率，在過去40年時間里，基本都在7.74-7.86之間波動，波動區間只有0.12，或者說，港幣升值或貶值的最大空間，只有1.5%。

借用區塊鏈行業的話來說，過去40年的歷史證明，港幣就是全世界最佳美元穩定幣！

正是因為幣值嚴格掛鉤美元，40年如一日的穩定，再加上背靠中國這個巨型國家，這使得香港一度成為僅次于紐約的全球金融中心。

現在，可以回過頭來說說，一個月前的香港市場，為什么會有大放水了。

就是在新臺幣急劇升值的5月2日和5月5日，港幣也迅速升值，兌美元的匯率觸及強方兌換保證7.75，而在觸及強方兌換保證之后，鑒于中美競爭的復雜性，人們又開始進一步考慮，港幣是不是也會考慮跟隨人民幣升值？港幣兌美元匯率，有沒有可能脫離金管局確定的7.75-7.85區間？

為了打消這種市場上的疑慮，凸顯香港作為國際金融中心之一的信用，香港金管局入市，大手筆買入美元賣出港幣，在一周之內一口氣買入了1260億港幣的美元，從而將港幣兌美元的匯率，從7.75打到了7.8以上。

這不，到了6月9日，現在港幣兌美元匯率，已經變成了7.848，馬上就要觸及7.85。

由此也創造了一個記錄，就是港幣兌美元的匯率，在1個月之內，從強方兌換保證給干到了弱方兌換保證。

也正因為金管局大手筆的放水，導致了當前香港金融市場上港幣流動性泛濫，以至于，幾天前還高達4%香港同業市場隔夜拆借利率，幾乎降到了0利率的水平。

為什么說是一次大放水，看下面的圖就知道了。

在香港金融市場，利率由高位迅速降到接近于0，同時同業市場流動資金暴增超過1000億元的情況，在過去的20多年間只發生過3次：

2008年10月全球金融危機爆發；

2020年4月疫情危機在全球爆發；

2025年5月。

如果不那么嚴格地算，2003年非典爆發的時候，也算是一次大放水，但當時金管局所釋放的港幣，只有500多億港幣……

關于這次香港金融市場的大放水，對于港股以及香港金融市場的影響，我將會在知識星球和小紅圈上同步做一個分享，歡迎大家去圍觀。