“并購大王”均勝電子要二次上市，資本市場將如何重估它？

文/紀(jì)德

編輯/子夜

汽車零部件巨頭均勝電子正站在轉(zhuǎn)型的十字路口。

自2011年借殼登陸A股以來，均勝電子通過十余年的密集并購實現(xiàn)快速擴(kuò)張，成功躋身全球汽車零部件頭部供應(yīng)商之列。

然而，隨著全球汽車市場增長放緩，其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)面臨挑戰(zhàn)，不得不加速向智能汽車領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。

其大規(guī)模擴(kuò)張期恰好與新能源汽車市場爆發(fā)式增長相重合，這為轉(zhuǎn)型創(chuàng)造了有利條件。如今，其已成功打入包括比亞迪、特斯拉、大眾等主流車企的供應(yīng)鏈，覆蓋全球100多個汽車品牌。

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頻繁的并購雖然帶來了營收增長，但也讓均勝電子面臨資金壓力。

為了募集更多資金，均勝電子在2025年初向港交所遞交了上市申請，這是繼A股上市后的又一次重要資本運作。

從A股借殼上市，到海外并購擴(kuò)張，再到如今的赴港IPO，資本運作始終是推動均勝電子發(fā)展的重要引擎。

在汽車產(chǎn)業(yè)向智能化加速轉(zhuǎn)型的當(dāng)口，這家老牌零部件企業(yè)的戰(zhàn)略抉擇，或?qū)⒅厮芷湮磥淼氖袌龅匚弧?/p>

靠并購謀求轉(zhuǎn)型

均勝電子成立于2004年，最初主營發(fā)動機(jī)進(jìn)氣管、空調(diào)出風(fēng)口等技術(shù)門檻較低的汽車零部件業(yè)務(wù)。由于產(chǎn)品附加值較低且受產(chǎn)業(yè)鏈上下游擠壓，企業(yè)長期面臨利潤率偏低的經(jīng)營壓力，是典型的傳統(tǒng)汽車零部件制造商。

轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)在2009年金融危機(jī)期間，均勝電子趁機(jī)低價收購了中德合資企業(yè)上海華德塑料制品公司。借助這次“蛇吞象”式的并購，不僅資產(chǎn)規(guī)模翻倍，更構(gòu)建了外飾、內(nèi)飾和功能件三大業(yè)務(wù)體系，一舉躋身國內(nèi)主流汽車零部件供應(yīng)商行列。

沒過兩年，均勝電子便通過借殼遼源得亨在A股上市，正式踏入資本市場。

而令人驚訝的是，上市當(dāng)年，其又完成了對德國百年汽車電子企業(yè)普瑞（Preh）的收購。此次收購使其成功突破技術(shù)瓶頸，順利進(jìn)入汽車電子高端領(lǐng)域。

短短幾年間，通過跨國并購，均勝電子成為了一家面向全球市場的汽車零部件供應(yīng)商，且橫跨汽車安全與電子兩大領(lǐng)域。

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在均勝電子的崛起之路上，并購整合成為其核心引擎。

此后，均勝電子的企業(yè)規(guī)模也持續(xù)擴(kuò)張，營業(yè)收入從2011年的14.62 億元攀升至2024年的558.6億元，增幅超10倍。

不過，需要特別注意的是，相比2019年創(chuàng)下的617億元歷史峰值，近年來其營收規(guī)模明顯回落，增長呈現(xiàn)放緩態(tài)勢。

利潤端的波動更為顯著：雖然較上市初期整體提升，盡管整體利潤水平較上市初期有所提升，但2018至2021年間公司歸母凈利潤連續(xù)下滑。

近兩年，經(jīng)過業(yè)務(wù)調(diào)整和優(yōu)化，其盈利能力逐步恢復(fù)，2024年實現(xiàn)歸母凈利潤9.6億元。

這種業(yè)績波動與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。

均勝電子目前聚焦汽車電子和汽車安全兩大核心業(yè)務(wù)板塊。其中，汽車電子業(yè)務(wù)積極布局智能座艙、智能網(wǎng)聯(lián)、智能駕駛等前沿領(lǐng)域，2024年實現(xiàn)營收170億元；汽車安全業(yè)務(wù)則覆蓋安全氣囊、安全帶等傳統(tǒng)產(chǎn)品，同期營收達(dá)387億元，占總收入的69%。

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當(dāng)前，均勝電子正面臨業(yè)務(wù)發(fā)展的關(guān)鍵期：汽車電子業(yè)務(wù)發(fā)展久但貢獻(xiàn)的營收占比較低，而作為主要收入來源的汽車安全業(yè)務(wù)又面臨挑戰(zhàn)。

隨著主要國家汽車市場趨于飽和，全球汽車銷量增長放緩，均勝電子的汽車安全業(yè)務(wù)增長空間有限。此外，其安全類產(chǎn)品毛利率長期偏低，近年很少超過13%，2021-2022年甚至低于10%。

為應(yīng)對挑戰(zhàn)，均勝電子正在推進(jìn)海外業(yè)務(wù)整合，包括關(guān)閉德國阿沙芬堡工廠、羅馬尼亞衛(wèi)星工廠，裁減約600名研發(fā)、管理、生產(chǎn)等人員，并在美洲地區(qū)關(guān)停5家工廠，這些調(diào)整帶來了一次性支出近5.5億元。

可以看到，均勝電子在優(yōu)化組織和成本結(jié)構(gòu)，同時謀求轉(zhuǎn)型。

“蛇吞象”，均勝電子需要更多資金

過去十年間，均勝電子持續(xù)推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，一方面推動傳統(tǒng)汽車安全業(yè)務(wù)升級換代，另一方面重點發(fā)展更具前景的汽車電子業(yè)務(wù)。

然而在這一轉(zhuǎn)型過程中，其主要采取的是并購擴(kuò)張的發(fā)展模式。

上市以來，均勝電子陸續(xù)發(fā)起11起跨國并購，累計耗資超過300億元，相繼將德國普瑞、美國KSS、日本高田等國際巨頭收入囊中，也因此獲得A股“并購?fù)酢钡姆Q號。

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這種并購策略確實為其帶來了顯著的效益。

以德國普瑞為例，這次收購不僅為均勝電子帶來了保時捷、勞斯萊斯等頂級客戶資源，還幫助它突破了汽車控制系統(tǒng)技術(shù)瓶頸，同時建立了歐洲市場的首個業(yè)務(wù)據(jù)點。

客戶、技術(shù)及市場，均勝電子都可以通過并購來獲取。然而，這種依賴外延式擴(kuò)張的發(fā)展模式也有隱患。

每場“蛇吞象”式并購，都伴隨著收購來的資產(chǎn)和原有資產(chǎn)的整合。

2018年，均勝電子以15.88億美元收購日本高田資產(chǎn)（不含問題氣囊業(yè)務(wù)），這筆創(chuàng)紀(jì)錄的交易使其躍居全球汽車安全行業(yè)第二。

但整合過程充滿挑戰(zhàn)：既要剝離高田原有的氣囊安全，重塑質(zhì)量管理體系，又要完成橫跨22個國家的50家工廠的業(yè)務(wù)整合。

當(dāng)下，均勝電子仍在努力整合收購來的企業(yè)，力求業(yè)務(wù)和組織能夠達(dá)成協(xié)同發(fā)展。自2019年至2024年，均勝電子歷年企業(yè)整合費用分別達(dá)到5.98億元、2.70億元、1.47億元、2.41億元、1.81億元和5.5 億元，總計達(dá)到19.87億元。

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頻繁的并購，讓均勝電子需要不斷找更多資金，它還曾進(jìn)行反向資本運作。

2020年至2024年間，其將智能座艙業(yè)務(wù)51%股權(quán)（后調(diào)整為24.06%）注入香山股份實現(xiàn)證券化，累計獲得25.5億元資金；2024年3月，為旗下重要子公司安徽均勝汽車安全系統(tǒng)控股有限公司以147.5億元的估值引入戰(zhàn)略投資者，以此獲取資金來緩解資金壓力。

未來，在優(yōu)化存量資產(chǎn)的同時，均勝電子或?qū)⒗^續(xù)靠并購擴(kuò)張。在籌劃港股上市時，其仍將“潛在并購機(jī)會”列為主要募資用途之一。

沖刺A+H股上市，

均勝電子也要趁熱打鐵

均勝電子當(dāng)前仍面臨較大的資金需求，這或成為其選擇赴港上市的核心動因。

過去，A股市場曾為均勝電子的擴(kuò)張?zhí)峁┝酥匾巍８鶕?jù)同花順數(shù)據(jù)，2011至2023年間，其通過定向增發(fā)等渠道累計融資超150億元，這些資金支撐了多起大規(guī)模并購。

此次港股IPO，均勝電子的募資規(guī)劃顯示，資金將重點投向四大方向：新一代智能汽車技術(shù)研發(fā)與商業(yè)化、生產(chǎn)體系智能化升級、海外市場拓展以及戰(zhàn)略性投資并購。

這些規(guī)劃與當(dāng)前汽車行業(yè)智能化的趨勢高度吻合。隨著新能源汽車的快速普及，智能座艙、智能駕駛等技術(shù)成為車企競爭的核心領(lǐng)域，也為均勝電子提供了轉(zhuǎn)型發(fā)展的機(jī)會點。

當(dāng)下，均勝電子正在以再創(chuàng)業(yè)的決心，布局具身智能這一新興領(lǐng)域。依托在汽車零部件領(lǐng)域的積累，其已開始為包括車企在內(nèi)的機(jī)器人企業(yè)提供核心零部件，并計劃構(gòu)建“采集-訓(xùn)練-應(yīng)用”的全產(chǎn)業(yè)鏈能力。

不過，這個領(lǐng)域的競爭激烈，特斯拉、廣汽、小鵬等頭部車企，以及眾多零部件供應(yīng)商均已對該領(lǐng)域展開布局，競相搶占這一前景廣闊的千億級市場。

均勝電子雖已實現(xiàn)向頭部人形機(jī)器人企業(yè)的樣品交付，但在商業(yè)化進(jìn)程上并不快。與特斯拉等已公布明確量產(chǎn)時間表的企業(yè)相比，其產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度預(yù)計存在2-3年的差距。距離實現(xiàn)規(guī)模化量產(chǎn)和市場化應(yīng)用，仍需突破關(guān)鍵技術(shù)瓶頸和產(chǎn)能建設(shè)等挑戰(zhàn)。

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面對競爭壓力，持續(xù)的研發(fā)投入至關(guān)重要。不過，均勝電子研發(fā)投入也與同行相比不算突出：2024年研發(fā)投入約37億元人民幣，研發(fā)費用率維持在6.6%左右，低于博世的8.5%、大陸的約10%。

從均勝電子的布局來看，它正處在汽車行業(yè)智能化的風(fēng)口之上，機(jī)器人故事也是當(dāng)下備受資本市場青睞的，或許，在港股它能夠獲得更多關(guān)注。

從市值來看，均勝電子曾在2014年突破300億元，截至2024年4月9日，已回落至204億元左右，在沖刺港股的過程中，市場也會重估均勝電子。

可以預(yù)見的是，募資依然是均勝電子的重點，但它也需要在擴(kuò)張和效率之間找到更好的平衡。

（本文頭圖來源于均勝電子官網(wǎng)。）