腰斬！小米2000億押注物理AI，市場為何不買賬？

5月26日晚，備受關注的小米（小米集團-W 1810.HK）2026年一季報如期而至，一季度營收991.42億元，同比下滑10.92%；凈利潤47.23億元，同比暴跌56.50%，扣非后歸屬母公司凈利潤38.75億元，同比大降52.15%。其中，主營業務智能手機和loT與生活消費產品（消費電子）的收入和毛利同比下滑，高科技電動汽車業務同比微增毛利下滑，剛剛押注的AI、芯片和機器人板塊（合稱物理AI）尚屬純投入階段。

雷軍給自己做了一塊“漢堡包”，手機和電動汽車已是紅海，“餡料”物理AI領域的發展空間巨大但難度極高，同時要啃三層“硬骨頭”，小米能做到嗎？

利空落地，小米雙引擎同時驟降

市場對小米的業績下滑早有預期。相對于去年6月27日最高61.45元，至5月26日收盤價的29.76元，股價已腰斬下跌51.57%，期間剛好1年。總市值從2025年7月2日收盤最高1.56萬億降至7323億元。

事實上，從國內外宏觀經濟形勢看，小米的雙降既有預期也屬情理之中，但兩大主營業務都遭遇滑鐵盧，顯然不會是利好。

Wind數據顯示，小米2026年一季度的智能手機業務收入44.27億元，出貨量3380萬臺，同比下降19%，占總收入比為44.66%，同比增長率-12.52%。

而Counterpoint公布的數據顯示，Q1全球手機市場整體出貨量同比下降6%。小米手機的出貨量從2025年一季度的國內銷量第一，到這一季按Omdia口徑僅以12%份額排名第五，IDC數據更顯示其已跌出前五。消費電子業務收入24.68億元，占比24.89%，同比增長率-23.68%。二者其實是可以合二為一的，營收占比高達69.55%。

數據來源：小米一季報、Wind，截至2026.3.31

而其近年來廣為宣傳的電動汽車業務2026年一季度收入僅為19.86億元，僅占比20.4%，并未成為新的支柱力量，但好在增長率為6.91%（2024年年報納入合并報表）。2025年三季度，小米汽車單季首次實現盈利7億元，四季度經營收益進一步擴大到11億元，市場一度相信"造車一年盈利"的小米范式即將跑通。

為了維持第一季度的銷量規模，小米主動調節了單車UE，單位汽車售價錄得YU7上市以來的單季度新低，單車毛利也出現了連續兩個季度的下滑，目前單車毛利回落到YU7上市前的水平。

資本市場對小米汽車這類新業務的估值，很大程度上是基于其未來高速增長的預期。2025年超過200%的同比增長率，支撐了市場給予其較高的估值溢價。然而，2026年一季度6.91%的營收增速和-3.07%的毛利率同比下滑，打破了這種線性高增長的敘事，毛利率的下滑會直接打擊投資者信心，因為這關系到該業務能否在未來實現自我造血和長期盈利，進而影響整個小米集團的利潤水平。同時，小米汽車作為“第二增長曲線”，其業績的劇烈波動，會放大投資者對小米集團整體戰略轉型風險的感知。

數據來源：小米定期報告、Wind，截至2026.3.31

物理AI是塊“硬骨頭”，萬億級投入只是起跑線？

研究小米的價值在于，其同時嵌入了中國消費市場與制造業兩條命脈。小米是目前全球唯一同時擁有手機、汽車、家庭三大物理入口的上市標的，其營收結構直接映射國內消費意愿的強弱與消費升級的真實水位，其供應鏈深度、庫存節奏又精準折射出中國制造從代工到品牌、從規模到效率的轉型進程。

此番利空落地，5月27日，小米港股股票劇烈波動，上午從低開放量拉升至上漲3.09%，到迅速回落跌破開盤價下探至最低28.88元。不料，從下午2點50左右開始突然再次下跌并放量，尾盤再創當日新低，收于28.34元，跌幅4.77%，單日振幅8.20%，連陰9天并跌破前期28.80元，成交額79.02億，可謂放量下跌。而網絡上流傳的小米護盤計劃，其實是200億港元回購計劃，將于6月2日生效，為期一年，年內已回購85億港元，僅次于騰訊的132億港元。

圖片來源：Wind，截至2026.5.27

雷軍這位創辦小米15年的掌舵人，在“啃骨頭”方面，有過成功的經驗。小米過去一直信奉“等風來”的策略，做手機對標蘋果，做汽車對標特斯拉。找到一個成功的標桿，然后快速跟進、微創新、性價比切入。這套打法在行業上行期非常有效，風口足夠大，風向足夠確定，跟著跑就能吃到紅利。如今，手機和消費電子方面，雷軍成功了，電動汽車也已是紅海市場，能否將這塊“硬骨頭”也啃下來，對小米來說是道必須邁過的坎。

一山望著一山高，雷軍盯上了物理AI這塊新骨頭。2026年一季度研發投入89.5億元，同比增長33.4%，研發人員總數達到26048人，把集團長期投入重心從汽車切換到AI、芯片和機器人。小米管理層在投資者日上宣布，未來三年AI投入將超過600億元、未來五年研發總投入2000億元。

就在今年2月，小米發布了面向機器人推理與實時執行的視覺-語言-動作模型Xiaomi-Robotics-0，3月發布了AI智能體系統MiCLAW，并于3月19日同步推出搭載XLA認知模型的升級版輔助駕駛系統HAD，該模型整合了小米自研的跨具身基礎模型MiMo-Embodied。

通常來說，當前正是全球AI熱潮，大部分與AI沾點邊的股票都漲到了天上去，但小米不在其中，反而繼續跌跌不休。那么問題來了，市場為什么不買賬？

簡單計算一下，小米2018年至2025年間的年平均利潤是185.68億元，合計1485.44億元，以未來平均每年400億凈利潤算，全用上剛好2000億的計劃，再加上賬上263.34億元現金和主業現金流也不夠。因此，融資是必然選擇，能融到多少便是個未知數。

但資本市場向來是偏愛確定性厭惡不確定性的，可能就會把小米押注物理AI當作是對未來利潤的吞噬。眾所周知，AI是個非常非常燒錢燒腦的方向，公開資料顯示，國際巨頭們的AI投資計劃是亞馬遜（2000億美元）、微軟（1900億美元）、谷歌（1800-1900億美元）、Meta（1250-1450億美元）、Stargate項目和英偉達（5000億美元，至2030年），OpenAI此前聲稱6000億美元，已下調預期。由此可以預見的是，搶占AI高地，按人民幣計算，萬億級可能只是起跑線，其他都是小打小鬧。

當然，物理AI不是大模型AI，研發投入上各有不同，但在萬億級資金的AI軍備競賽面前，小米的押注頗有些“螳臂當車”的悲壯，市場擔心其不僅擋不住趨勢，反而會壓垮自己，恰如“一瓢水潑進大火，能看見蒸汽都算是幸運”。（《理財周刊-財事匯》出品）