史上最大IPO來了！SpaceX正式遞交IPO申請，2025年?duì)I收達(dá)186.7億美元，虧損近50億美元

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5月20日，美股IPO市場迎來2026年迄今為止最重磅的事件。SpaceX正式向美國證券交易委員會（SEC）提交S-1注冊聲明，股票代碼定為SPCX，上市進(jìn)入最后沖刺階段。按照此前市場傳出的計(jì)劃表，公司將于6月4日啟動全球路演，6月11日確定發(fā)行定價(jià)，最早于6月12日在納斯達(dá)克全球精選市場正式掛牌交易。

根據(jù)多家媒體報(bào)道，SpaceX此次IPO計(jì)劃募集約700億至750億美元，對應(yīng)公司估值區(qū)間高達(dá)1.75萬億至2萬億美元。若按區(qū)間上限順利落地，SpaceX將刷新全球IPO歷史紀(jì)錄，其募資額相當(dāng)于沙特阿美2019年約294億美元IPO規(guī)模的2.5倍以上，估值則與全球當(dāng)前市值最大的科技企業(yè)處于同一量級。

SEC文件顯示，SpaceX第一季度收入46.94億美元，運(yùn)營虧損19.43億美元；第一季度人工智能部門收入為8.18億美元；一季度調(diào)整后EBITDA為11.3億美元。2025年SpaceX實(shí)現(xiàn)營收約187億美元，同期經(jīng)營虧損約26億美元。

承銷團(tuán)方面，高盛擔(dān)任主承銷商，摩根士丹利緊隨其后，美國銀行、花旗集團(tuán)和摩根大通等亦為主要牽頭行，另有約16家投行組成承銷團(tuán)，陣容頗為龐大。此外，SpaceX擬將IPO中高達(dá)30%的新股分配給散戶投資者，以最大限度吸引個(gè)人投資者參與這場“太空AI資本盛宴”。

綜合 | 招股書 編輯 | Arti

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SpaceX的IPO進(jìn)程在過去兩個(gè)月內(nèi)顯著提速。今年4月1日，公司以保密形式向SEC提交S-1注冊文件，彼時(shí)估值目標(biāo)約為1.75萬億美元。此后，市場預(yù)期已進(jìn)一步上調(diào)至2萬億美元以上，部分機(jī)構(gòu)報(bào)告甚至給出了更激進(jìn)的定價(jià)預(yù)期。

5月中旬，公司將上市時(shí)間表提前：原計(jì)劃于6月下旬（馬斯克生日前后）完成的上市流程，被提前至最早6月12日掛牌，路演則定于6月4日啟動。

5月20日正式披露S-1文件，標(biāo)志著此次史上最大IPO的法律審核流程正式進(jìn)入公開展示階段。摩根士丹利、高盛、摩根大通、美國銀行和花旗集團(tuán)為聯(lián)合賬簿管理人，一級承銷團(tuán)覆蓋了幾乎所有頂級投行。

為了降低散戶投資者參與門檻，SpaceX此前已批準(zhǔn)“一拆五”拆股方案并正式生效。根據(jù)2025年12月31日之前最后一次一級市場公允值約527美元測算，拆股后每股約105美元，經(jīng)本次IPO進(jìn)一步稀釋后，散戶認(rèn)購時(shí)的單股價(jià)格將更為溫和。

從公開信息看，承銷團(tuán)隊(duì)計(jì)劃把高達(dá)30%的新股配額供散戶申購，這在近年來巨型科技IPO中并不多見，意在為SpaceX上市首日提供充沛的流動性。

招股書同時(shí)披露，SpaceX計(jì)劃實(shí)行雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，馬斯克將持有10倍投票權(quán)的B類股，上市后將對公司的戰(zhàn)略方向,尤其是火星殖民計(jì)劃和AI與軌道計(jì)算的發(fā)展路線,保持絕對控制權(quán)。

此外，董事會已批準(zhǔn)一項(xiàng)總額可達(dá)萬億級別的薪酬方案，直接與火星殖民、太空算力兩項(xiàng)指標(biāo)掛鉤。當(dāng)SpaceX市值達(dá)到7.5萬億美元且火星建立至少100萬人的永久定居點(diǎn)時(shí)，馬斯克將獲授2億股超級投票權(quán)限制性股票；若在太空建成可提供至少100太瓦算力的數(shù)據(jù)中心，將再獲授6040萬股限制性股票。

招股書的財(cái)務(wù)披露揭示了SpaceX基本面中一個(gè)關(guān)鍵但復(fù)雜的變量，在2025年總營收突破185億美元、星鏈業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)超百億美元的情況下，公司2025年整體卻錄得約50億美元的GAAP凈虧損。

據(jù)媒體披露及SpaceX財(cái)報(bào)分析，虧損主要來自兩項(xiàng)重大非經(jīng)營性因素：一是對馬斯克旗下人工智能公司xAI的并購交易導(dǎo)致的賬面減記和重組費(fèi)用，二是自身股權(quán)激勵(lì)及研發(fā)資本化的結(jié)構(gòu)性攤銷。

xAI成立于2023年，自成立以來一直以極高的速度消耗現(xiàn)金，主要用于購買高端計(jì)算芯片和建設(shè)數(shù)據(jù)中心，以運(yùn)行和訓(xùn)練大語言模型。據(jù)公開數(shù)據(jù)，xAI在2025年前九個(gè)月就燒掉了約95億美元現(xiàn)金，同期收入僅約2.1億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于行業(yè)頭部公司。

2026年2月，SpaceX以換股方式收購xAI，對xAI的估值約為2500億美元，交易后合并實(shí)體估值達(dá)1.25萬億美元。在合并會計(jì)處理中，xAI的歷史虧損被并入了SpaceX的合并利潤表中，是2025年50億美元凈虧損的核心推力之一。

星鏈業(yè)務(wù)仍然是SpaceX最核心的盈利支柱。 SpaceX旗下星鏈業(yè)務(wù)2025年全年?duì)I收約114億美元，貢獻(xiàn)了公司總營收的60%左右，同時(shí)錄得44.2億美元的運(yùn)營利潤。

截至2025年底，星鏈全球活躍用戶突破920萬，2026年機(jī)構(gòu)預(yù)測將增長至1680萬至1700萬區(qū)間。星鏈業(yè)務(wù)已連續(xù)多個(gè)季度成為盈利板塊，其高利潤率的訂閱制收入模式為SpaceX提供了穩(wěn)定現(xiàn)金牛，也以該收入流水持續(xù)支持星艦試飛、商業(yè)載人發(fā)射等回報(bào)周期的長線航天項(xiàng)目。

火箭發(fā)射業(yè)務(wù)方面，2025年SpaceX完成了創(chuàng)紀(jì)錄的166次軌道發(fā)射，占全球發(fā)射總量的約45%，發(fā)射密度和商業(yè)訂單在全球一騎絕塵。但火箭發(fā)射業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的運(yùn)營利潤仍遠(yuǎn)低于星鏈的遠(yuǎn)期空間，商業(yè)發(fā)射業(yè)務(wù)約貢獻(xiàn)總營收的30%至40%，多項(xiàng)政府合同和新一代星艦的研發(fā)成本也持續(xù)蠶食該板塊的短期利潤率。

值得一提的是，SpaceX向美國聯(lián)邦通信委員會提交了一份極具野心的申請：計(jì)劃部署最多100萬顆衛(wèi)星，組成一個(gè)環(huán)繞地球的軌道數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)，旨在為先進(jìn)AI模型提供前所未有的計(jì)算能力。這一計(jì)劃若獲批并逐步實(shí)施，將為公司的長期敘事提供極大的想象空間。

作為本月早些時(shí)候雙方宣布的算力合作協(xié)議的一部分，Anthropic將在2029年5月之前，每月向SpaceX支付12.5億美元。

今年4月，SpaceX表示，公司已獲得在今年晚些時(shí)候以600億美元收購編程創(chuàng)業(yè)公司Cursor的權(quán)利；或者為雙方正在開展的合作支付100億美元。不過，在周三提交的文件中，SpaceX進(jìn)一步說明，公司并沒有必須收購Cursor或支付相關(guān)費(fèi)用的義務(wù)。

文件顯示，如果交易達(dá)成，SpaceX將以價(jià)值600億美元的A類股票收購Cursor。如果交易最終未能完成，Cursor將可獲得15億美元的終止費(fèi)，以及85億美元的遞延服務(wù)費(fèi)。這些費(fèi)用可以用現(xiàn)金支付。如果到付款時(shí)SpaceX尚未上市，則可用A類股票支付。

與近年來多家大型IPO機(jī)構(gòu)配售占主流的發(fā)行方式不同，SpaceX此次明顯向個(gè)人投資者傾斜：將新股總額的約30%直接開放給散戶申購，這傳遞出管理層對二級市場定價(jià)的關(guān)注，但也意味著首日拋售壓力可能相對分散。

一些機(jī)構(gòu)和賣方分析師對SpaceX的估值意見并不完全一致。看多者認(rèn)為，星鏈業(yè)務(wù)在2025至2026年的收入遞增率、高重復(fù)訂閱率等基本面趨勢持續(xù)向好，疊加SpaceX將xAI整合后掌握了Colossus超算和Grok模型的垂直閉環(huán)，使“太空基礎(chǔ)設(shè)施+AI算力”的敘事具備先發(fā)卡位優(yōu)勢。

看空者則指出，合并后的SpaceX承擔(dān)xAI大規(guī)模虧損，加之星艦試飛成本高昂、FCC對百萬衛(wèi)星計(jì)劃的審批障礙，IPO市值是否過高存在實(shí)質(zhì)性爭議。也有機(jī)構(gòu)指出SpaceX依賴B2B和政府合同的定價(jià)能力與其估值增長不完全對稱，需警惕首發(fā)后估值消化階段的回調(diào)空間。

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