從“流量費”到“Token費”：三大運營商誰是最大AI贏家？

三大運營商股價連續兩日集體拉升，Token套餐的密集落地正在重塑市場對這一板塊的估值邏輯——通信行業從流量經濟邁入Token經濟的敘事，正在被資本市場快速定價。

行情層面，5月18日中國電信A股盤中漲幅一度超7%，最高觸及漲停，收盤大漲7.74%；中國聯通漲超5.5%，中國移動漲2.43%。進入5月19日，三大運營商延續漲勢，中國電信盤中再度漲超8%，中國聯通、中國移動均漲超2%。H股市場同步反應，中國電信-H上漲6%，中國聯通-H上漲4%，中國移動-H上漲0.2%，表現均顯著跑贏同日下跌1.1%的恒生指數。

據追風交易臺消息，摩根大通證券（中國）分析師陳祺、姚橙及徐文韜在最新報告中將此次反彈定性為"投資者對三大電信公司成為AI變現'實體'受益者的樂觀看法"。該機構認為，除傳統移動及寬帶服務外，三家公司現可將AI Token消費直接變現，有利于推動ARPU回升，并維持對三大運營商的"增持"評級。

這場從"流量計費"到"Token計費"的商業模式躍遷，將成為未來數年運營商基本面重估的核心主線。

Token套餐密集落地，運營商完成賽道全面卡位

本輪行情的直接催化劑，是三大運營商在短期內密集推出的Token商業化套餐。

中國電信率先在集團層面推出全國性試商用Token套餐，成為首家完成集團統一部署的運營商。個人及家庭用戶套餐分三檔：月費9.9元、29.9元和49.9元，分別對應1000萬、4000萬和8000萬Token；面向開發者和中小企業的套餐則為月費39.9元、159.9元和299.9元。模型資源方面，該套餐整合了中國電信自有星辰大模型、智譜GLM5及國內其他主流模型，由自有和第三方智算資源聯合支撐。值得注意的是，中國電信的產品定位并非單純綁定模型調用，而是將Token服務嵌入連接、安全、寬帶上行增強、AI云電腦等綜合場景，打造面向中小企業和開發者的一體化產品。

中國移動的布局則更側重平臺與生態。在2026年移動云大會上，中國移動將Token業務從獨立套餐升級為平臺級戰略，核心載體為移動模型服務平臺MoMA（Mobile Model Access）。MoMA已接入超300個主流AI模型，涵蓋自有九天基礎模型及DeepSeek、Qwen、Kimi、GLM等，支持文本生成、語音處理和多模態理解。該平臺通過統一API訪問、智能路由、實時計量和流式計費實現Token集約化運營，并與騰訊、阿里巴巴、華為等合作伙伴組建Token運營生態聯盟，采用"自建+合作+聯合運營"模式聚合異構算力資源。

中國聯通的產品在定價上有所不同。面向個人用戶的套餐同樣分三檔：月費15元、30元和45元，分別對應600萬、1200萬和1800萬Token，折算單價約為每百萬Token 2.5元。聯通云及旗下MaaS平臺"聯通元景"的個人和團隊版Token套餐均已上線，應用場景覆蓋個人生產力、內容創作、學生學習、企業研發、政企辦公及行業數字化。

摩根大通在報告中指出，云業務收入占比是衡量各家AI變現彈性的關鍵指標。2025年預測數據顯示，云業務收入占中國電信服務總收入的比重約為25%，而中國移動為12%，中國聯通為21%。這意味著中國電信受益于中國AI Token主題及DeepSeek V4上線帶來積極情緒的彈性最大。

AI資本開支持續攀升，Token變現路徑有待驗證

摩根大通認為，三大運營商對AI基礎設施的投入仍在加速。據該行預測，2026年三大運營商算力資本支出（涵蓋云/IDC/AI）將繼續上升，其中中國電信增幅約26%，中國移動增幅約62%，顯示出運營商對AI賽道的高強度投入意愿。

摩根大通建議投資者重點追蹤以下幾個關鍵觀察節點：一是2026年上半年及全年業績中披露的AI Token及云業務收入（可參照阿里巴巴披露MaaS年度經常性收入的方式）；二是新的AI基礎設施采購公告；三是大企業AI訂單的獲取情況，包括MaaS、云及數據中心等業務。

三大運營商在短短兩天內完成Token賽道全面卡位，標志著通信行業正式告別單純流量競爭，邁入以AI能力變現為驅動的新增長周期。對投資者而言，Token收入能否在財務報表中形成可量化的ARPU貢獻，將是判斷這一邏輯能否持續兌現的核心驗證指標。