AI敘事拐點(diǎn)，中國(guó)AI公司要押上更多籌碼

文 | 窄播，作者 | 李威（北京）

5月13日下午，騰訊召開股東大會(huì)。被問及AI業(yè)務(wù)進(jìn)展時(shí)，馬化騰說了這樣一番話：「一年前我們以為上了船，后來發(fā)現(xiàn)那個(gè)船漏水了，現(xiàn)在感覺站上去了，還坐不下去，還是希望船速能快一點(diǎn)。」

同一天，騰訊和阿里巴巴發(fā)布最新季度財(cái)報(bào)，AI業(yè)務(wù)進(jìn)展成為兩家財(cái)報(bào)電話會(huì)的核心議題。

再往前，快手公告稱正在評(píng)估可靈獨(dú)立融資及分拆方案。更早一些，月之暗面、DeepSeek都有了更新的融資進(jìn)展。其中DeepSeek首輪融資估值幾度提升。

從大模型公司估值攀升，到互聯(lián)網(wǎng)巨頭財(cái)報(bào)中的AI加碼，再到可靈的分拆自救，一條清晰的線索正在浮現(xiàn)：隨著AI日漸成為驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主流敘事，中國(guó)的AI公司都在重估接下來這場(chǎng)AI競(jìng)爭(zhēng)所需的彈藥補(bǔ)給量，并以此為目標(biāo)開始積極進(jìn)行資源儲(chǔ)備。

阿里巴巴CEO吳泳銘在財(cái)報(bào)電話會(huì)上表示，2026年第一季度對(duì)阿里巴巴而言，是一個(gè)「播種」遠(yuǎn)多于「收獲」的季度。在AI重塑一切的時(shí)代，今天的投入將決定明天的高度。

特別是當(dāng)下AI視頻和Agent的發(fā)展，已經(jīng)初步驗(yàn)證了AI在生產(chǎn)力場(chǎng)景中可以產(chǎn)生巨大的商業(yè)價(jià)值——這也進(jìn)一步堅(jiān)定了中國(guó)AI企業(yè)進(jìn)行更大規(guī)模投入的信心。

現(xiàn)在的投入之所以能決定明天的高度，一方面是因?yàn)橥度朐酱螅I(lǐng)先的概率就越大；另一方面則是因?yàn)椋?strong>接下來為AI的全民化應(yīng)用尋找更多場(chǎng)景，會(huì)是一段更煎熬的探索期，模型能力的提升、算力基礎(chǔ)設(shè)施的增長(zhǎng)、商業(yè)模式的成熟，都需要有充足投入作底氣。

AI成為驅(qū)動(dòng)發(fā)展的主流敘事

過去兩年，ChatBot的發(fā)展讓用戶熟悉了與AI對(duì)話的交互方式，但提出問題并獲得答案，并不能直接交付結(jié)果，貢獻(xiàn)生產(chǎn)力。隨著視頻模型的進(jìn)化和Agent的發(fā)展相繼在今年初取得突破性進(jìn)展，AI才真正展現(xiàn)出了貢獻(xiàn)確定性、大規(guī)模商業(yè)價(jià)值的可能性。

一個(gè)直接例證來自AI視頻。可靈2025年全年收入達(dá)到10.4億元，ARR從年初的3億美元攀升至5億美元，2025年1月付費(fèi)用戶環(huán)比增速350%。字節(jié)Seedance 2.0春節(jié)期間月活快速達(dá)到約4500萬(wàn)，增長(zhǎng)速度超過可靈。倒賣Seedance 2.0的API額度，都一度成為了好生意。

另一方面，OpenClaw引發(fā)的龍蝦熱，帶來了Token調(diào)用量的暴漲。豆包大模型日均Token消耗量，從2025年12月的50萬(wàn)億增長(zhǎng)到120萬(wàn)億；2026年一季度，智譜經(jīng)歷多次漲價(jià)，調(diào)用量仍增長(zhǎng)400%；Kimi K2.5上線20天的收入，超過了月之暗面2025年的全年收入。智譜MaaS平臺(tái)的ARR達(dá)到17億元，MiniMax的ARR突破1.5億美元。

AI消耗Token來驅(qū)動(dòng)發(fā)展，正在成為新一階段的主流敘事。

這種敘事的變化，已經(jīng)在影響資本和市場(chǎng)對(duì)AI企業(yè)的預(yù)期和定價(jià)。DeepSeek首輪融資估值從100億美元四度改寫至515億美元；月之暗面半年內(nèi)累計(jì)融資超39億美元；智譜和MiniMax快速擺脫1月初剛上市時(shí)的波動(dòng)，在過去3個(gè)月內(nèi)股價(jià)分別上漲了近700%和475%。

同時(shí)，騰訊、阿里、百度、快手等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，市場(chǎng)預(yù)期遠(yuǎn)不如這些「純血」的AI公司。這種差異產(chǎn)生的根源就在于，「純血」AI公司只有一種AI敘事，大家只能陪他們賭未來；騰訊、阿里、百度，甚至快手，還有一種轉(zhuǎn)型敘事，大家往往會(huì)選擇先觀望、求穩(wěn)。

對(duì)于這類互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)不再是拉高市值預(yù)期的主體，而是成為衡量企業(yè)能否為AI敘事和轉(zhuǎn)型敘事提供穩(wěn)定資源、資本支撐的參照物。阿里管理層在電話會(huì)上強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金儲(chǔ)備約590億美元，騰訊一季度自由現(xiàn)金流567億元。這些數(shù)字是在告訴大家，「我們還有多少?gòu)椝幙梢岳^續(xù)打」。

這讓我們?cè)谶@周看到：阿里經(jīng)調(diào)整EBITA同比下降56%，自由現(xiàn)金流凈流出466億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧，但財(cái)報(bào)發(fā)布后，阿里美股當(dāng)日還是漲了超7%；而快手可靈營(yíng)收一路超預(yù)期增長(zhǎng)，卻受限于快手傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的體量，無(wú)法支撐可靈的未來估值和AI敘事而選擇拆分。

Sora的撤退和可靈的拆分，都是各自母公司做出的最貼合AI敘事的選擇。Sora App運(yùn)營(yíng)五個(gè)半月，累計(jì)收入僅約210萬(wàn)美元，每日峰值Token消耗約1500萬(wàn)美元，模式「完全不可持續(xù)」，因此，OpenAI選擇撤退，將資源集中到更符合自身AI敘事的高生產(chǎn)力場(chǎng)景中。

獨(dú)立拆分對(duì)可靈來說，可能是一個(gè)最好的選擇。快手CFO金秉在描述投入狀態(tài)時(shí)表示「超出預(yù)期」。快手2026年的資本支出計(jì)劃為260億元，比2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)多出50億元。有消息顯示，字節(jié)2026年資本支出計(jì)劃約2000億元，不拆分的話，可靈很難拿到與Seedance 2.0對(duì)等的資源。

但對(duì)快手而言，拆分可靈意味著剝離自身AI敘事的核心。可靈一旦獨(dú)立，快手的財(cái)報(bào)上將不再有AI視頻的收入和增速，剩下的只有增長(zhǎng)見緩的短視頻DAU和電商數(shù)據(jù)。而過去一年，快手股價(jià)的每一次跳漲，幾乎都與可靈的技術(shù)突破或商業(yè)化進(jìn)展直接相關(guān)。這是一筆不小的賭注，但快手沒得選。

轉(zhuǎn)型AI公司需要下重注

與快手一樣，其他互聯(lián)網(wǎng)公司想要繼續(xù)推進(jìn)AI轉(zhuǎn)型，將主線固定在AI敘事上，就需要下重注。

對(duì)比2025年的凈利潤(rùn)和2026年的計(jì)劃投入來看，美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司要比中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司下注更狠。Google 2025年凈利潤(rùn)1322億美元，2026年計(jì)劃投入1800-1900億美元；微軟凈利潤(rùn)1018億美元，計(jì)劃投入1900億美元；Meta凈利潤(rùn)605億美元，計(jì)劃投入1250-1450億美元。

中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭中，字節(jié)和阿里相對(duì)激進(jìn)，騰訊也開始上強(qiáng)度。

字節(jié)在2025年下半年就在追加AI投入，外界流傳的字節(jié)2025年資本開支超1500億元，大部分流向了AI業(yè)務(wù)。據(jù)說，2026年的2000億投入中，也會(huì)有超一半用于AI芯片采購(gòu)與基礎(chǔ)設(shè)施。

阿里的投資也相當(dāng)堅(jiān)決。吳泳銘在電話會(huì)上把AI比作制造業(yè)——要獲得收入，必須先建兩個(gè)核心工廠：一個(gè)AI訓(xùn)練工廠，一個(gè)AI推理工廠。這兩個(gè)工廠的規(guī)模，決定了未來收入的規(guī)模。阿里認(rèn)為，未來8年需要的基礎(chǔ)設(shè)施容量是2022年的10倍，圍繞算力中心的投入將遠(yuǎn)超原先計(jì)劃的3800億元。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)驗(yàn)證了這種投入強(qiáng)度。阿里2026財(cái)年資本支出約1260億元，主要用于GPU服務(wù)器采購(gòu)、數(shù)據(jù)中心建設(shè)和自研芯片投入；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比下降64%；自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)。

阿里巴巴CFO徐宏直言：「往未來再看兩年，我們的投入還是會(huì)繼續(xù)十分堅(jiān)定。因?yàn)檫@個(gè)窗口期對(duì)我們來講可能就是幾年的時(shí)間。」他在電話會(huì)上多次強(qiáng)調(diào)：「當(dāng)前的高強(qiáng)度投入，是公司主動(dòng)的戰(zhàn)略選擇，而非被動(dòng)應(yīng)對(duì)。」

騰訊的投入也在加速，但節(jié)奏會(huì)更克制。財(cái)報(bào)顯示，騰訊一季度資本開支319億元，AI新業(yè)務(wù)對(duì)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的影響約-88億元。管理層認(rèn)為，隨著中國(guó)自研AI芯片逐月增加供應(yīng)，下半年資本開支將大幅提升。如果保持一季度的投入節(jié)奏，騰訊2026年與阿里會(huì)處于同一規(guī)模。

在AI視頻領(lǐng)域，資本運(yùn)作也在持續(xù)進(jìn)行。今年以來，愛詩(shī)科技完成3億美元C輪融資，生數(shù)科技完成近20億元B輪融資。《晚點(diǎn)LatePost》獲得的消息顯示，快手計(jì)劃以200億美元估值給可靈做Pre-IPO融資，本輪融資約20億美元，潛在投資方中包括騰訊。

本質(zhì)上，阿里、騰訊、可靈「高筑墻、廣積糧」的目的，都是在等一個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)的到來。在那個(gè)節(jié)點(diǎn)上，Token需求能夠得到極大滿足，AI能力足以支撐全新的商業(yè)模式運(yùn)作。在此之前，所有投入都是在為這個(gè)節(jié)點(diǎn)儲(chǔ)備彈藥。

正如騰訊總裁劉熾平所說，AI服務(wù)無(wú)法以極低邊際成本無(wú)限擴(kuò)張，每一次模型調(diào)用都會(huì)帶來實(shí)際成本，行業(yè)不能再沿用互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代追求「規(guī)模與DAU最大化」的邏輯。識(shí)別高價(jià)值場(chǎng)景的重要性，至少與用戶規(guī)模同等，甚至更為關(guān)鍵。

在此之前，大家都會(huì)處于一個(gè)投入遠(yuǎn)超產(chǎn)出的階段。騰訊的AI原生應(yīng)用仍在探索變現(xiàn)路徑，阿里的自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)，快手要分拆可靈。就像馬化騰說的那樣——站上去了，還坐不下去，還是希望船速能快一點(diǎn)。

在這場(chǎng)航行中，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)需要「利用舊的木板和漂流物，一邊維持船只漂浮，一邊一片片地更換木板，甚至還要防備風(fēng)浪的襲擊。而在重構(gòu)的過程中，整艘船必須保持漂浮。」