智飛生物六年“舊賬”難掩貓膩，百億巨虧拖垮昔日“疫苗茅”？

5月8日，深交所一紙監管函驟然落地，將曾經的“疫苗茅”智飛生物（300122.SZ）再次推上了風口浪尖。

這不是一份普通的監管文件。深交所直指公司在2020年度至2025年第三季度長達六年的會計期間內，存在服務費收入確認不準確、未考慮期后退貨影響、現金流量表補充資料科目調整等多項會計差錯，并對相關財務報表進行追溯調整。董事長蔣仁生、總裁蔣凌峰、財務總監李振敬三人被一同點名。

（圖片來源：公司公告）

同日，智飛生物召開業績說明會，面對投資者“100萬只剩幾萬塊”的尖銳質問，董事長蔣仁生表示“深表理解”，坦言公司正經歷行業深度調整的“至暗時刻”。一邊是監管層的嚴肅警示，一邊是業績巨虧、股價暴跌的雙重絞殺，曾經市值突破3600億元的疫苗巨頭，如今正站在生死十字路口。

六年賬務“打補丁”，信披質量遭拷問

深交所的監管函雖然措辭并不嚴厲，但信息量極大。

2026年4月28日，智飛生物披露《關于前期會計差錯涉及追溯調整與年度報告更正的公告》，對2020年至2025年第三季度的部分財務報表及附注數據進行更正和追溯調整。深交所認定，上述行為違反了《創業板股票上市規則》第1.4條和第5.1.1條的規定，蔣仁生、蔣凌峰、李振敬則違反了第5.1.2條。

具體來看，差錯更正涉及三大事項：

其一，服務費收入確認時點偏差。作為以疫苗代理與自研為主業的企業，服務費收入是智飛生物營收的重要支柱，尤其在代理默沙東HPV疫苗的黃金期，相關服務費的確認直接決定營收規模與利潤水平。

根據公司與客戶簽署的協議，智飛生物有權就推動渠道庫存消耗及回款收取服務費。但公司在2024年度按“實際收到服務費”確認收入，與協議約定的權責發生制存在差異。這一調整導致2023年度營業收入調增4554.55萬元，2024年度營業收入調增173.90萬元。

其二，未考慮期后退貨對報表的影響。疫苗產品保質期短、需求波動大，期后退貨是行業常態，但智飛生物在過往財報中，既未充分計提退貨準備金，也未將期后退貨納入當期財務核算，直接導致報表數據失真。截至2025年4月18日前，公司收到客戶退回疫苗金額高達2254.99萬元，但此前未考慮該事項對2024年度報表的影響。調整后，2024年營業成本1015.98萬元，存貨跌價準備調增573.34萬元。

其三，現金流量表補充資料相關科目需要調整。盡管公司強調“不會導致已披露的相關年度財務報表出現盈虧性質的改變”，但橫跨六個會計年度、涉及收入確認與退貨處理的差錯，足以暴露其財務內控的系統性漏洞。對于一家年營收曾超260億元的上市公司而言，“按收付實現制確認服務費”這種基礎性錯誤，很難用“疏忽”二字輕輕帶過。

更值得玩味的是，在2025年業績暴雷、2026年一季度持續虧損的背景下，這份監管函猶如雪上加霜——它動搖的不僅是財務數據的準確性，更是資本市場對管理層誠信度的基本信任。

從“疫苗茅”到“虧損王”

會計差錯的暴露，恰好與智飛生物業績的崩塌形成殘酷呼應。翻看公司2025年年報及2026年一季報，一組組觸目驚心的數據，勾勒出這家疫苗龍頭的業績墜落軌跡。

2025年，是智飛生物上市以來的首個虧損年度，且虧損規模創下歷史峰值。年報顯示，公司全年實現營業收入89.58億元，同比暴跌65.61%；歸母凈利潤虧損147.23億元，同比驟降846.42%。這是A股疫苗板塊歷史上罕見的百億級虧損。

（圖片來源：公司2025年年度業績報告）

核心經營數據同樣不容樂觀。2025年末，公司資產合計317.20億元，較2024年末的512.97億元大幅縮水38.16%；負債合計156.14億元，股東權益合計161.06億元，較2024年末的308.51億元近乎腰斬。

進入2026年一季度，虧損態勢持續惡化。一季度公司實現營業收入21.50億元，同比下降8.64%；歸母凈虧損擴大至3.88億元，基本每股收益為-0.1622元，較2025年一季度的-0.1366元虧損幅度進一步擴大，較2025年一季度的-0.1366元虧損幅度進一步擴大。

截至2026年3月末，公司資產合計290.92億元，負債合計133.80億元，股東權益合計157.12億元，資產規模持續收縮。

（圖片來源：公司2026年一季度業績報告）

業績崩塌的背后，是核心業務的全面潰敗。作為公司的“現金牛”，代理默沙東HPV疫苗業務近年來持續萎縮，2025年代理產品全年收入為76.81億元，同比下降68.84%，占總營收的比重仍高達85.74%，但毛利率已下滑至-0.49%，陷入“賣得越多、虧得越多”的尷尬境地。

曾經撐起智飛生物千億市值的默沙東HPV疫苗，如今成了最大的財務包袱。2025年，四價HPV疫苗已無批簽發量，九價HPV疫苗批簽發量僅為423.88萬支，同比大幅下滑86.39%。GSK的重組帶狀皰疹疫苗批簽發量246.07萬支，同比下降34.83%。

需求端的急劇萎縮，讓智飛生物此前大規模囤積的庫存變成了“財務黑洞”。2025年，公司合計計提資產減值141.28億元，其中存貨跌價準備和合同履約成本減值高達136.18億元，僅HPV疫苗相關存貨就計提了127.66億元。

這一百億級減值直接擊穿了利潤底線，凈資產收益率（ROE）從2024年的正值暴跌至2025年的-62.67%。

行業深度調整，集采+需求萎縮

2025年以來，疫苗行業遭遇集采降價、需求萎縮、產品同質化等多重暴擊，行業盈利面大幅收窄，馬太效應持續加劇，頭部企業分化明顯，而過度依賴代理業務的智飛生物，恰好站在了行業調整的“重災區”。

中國食品藥品檢定研究院數據顯示，中國疫苗批簽發量已從2021年的6393批次持續下降至2025年的3858批次，年均降幅達8.4%，批簽發量的持續下滑。新生兒數量減少、免疫規劃調整、“疫苗猶豫”情緒蔓延，在多重因素疊加下，整個行業正在經歷一輪殘酷的出清。

根據西南證券梳理，2024年度，HPV疫苗總批簽發量僅195批次，相比2023年下降64%。另中信建投研報披露，2025年仍然延續下降趨勢，整體獲批183批次，同比降低3%，但結構發生轉變：二價HPV疫苗批簽發量大幅提升，全年共獲批159批次，同比增長99%，其中萬泰生物占比高達95%；而默沙東九價HPV疫苗批簽發量繼續下滑。

這種轉變主要源于政策導向，2025年11月10日起，HPV疫苗納入國家免疫規劃，為13周歲女孩免費接種。免費接種的苗種為二價疫苗，也就是萬泰生物的二價疫苗，價格僅為27.5元/支。

蔣仁生家族的“質押”與“救贖”

監管函點名的三人——蔣仁生、蔣凌峰、李振敬，構成了智飛生物治理結構的核心三角。

蔣仁生，1953年出生，公司創始人、實際控制人，現任董事長。其子蔣凌峰，1980年出生，現任副董事長、總裁。蔣仁生的兄弟蔣喜生現任副總裁。三人構成一致行動人，合計持有公司股份13.06億股，占公司總股本的54.55%。

這種家族高度控股的結構，在A股生物醫藥板塊并不鮮見，但在危機時刻往往面臨治理有效性的質疑。

從股權質押情況看，截至2025年5月20日，蔣仁生及其一致行動人已累計質押1.847億股，占其持股比例的14.14%，占公司總股本的7.72%。此后經過多次解除質押與再質押，截至2026年3月，其累計質押股份數量為1.3935億股，占其所持股份比例為12.02%，占公司總股本的5.82%。蔣凌峰、蔣喜生所持股份均未質押。

雖然公司公告強調“不存在平倉風險”，但在業績暴雷、股價承壓的背景下，控股股東的任何質押動作都會被市場放大解讀。2026年1月解除6545萬股質押，3月又新增2010萬股質押用于“股權投資”，這種“左手解除、右手質押”的操作，難免讓投資者猜測其資金安排的真實意圖。

會計差錯、業績巨虧、行業承壓，多重負面因素疊加下，讓智飛生物在資本市場遭遇“滑鐵盧”，股價持續暴跌，股東財富大幅縮水，市場信任危機日益加劇。

截至2026年5月14日收盤，公司股價為15.09元/股，較5月8日監管函發布當日的15.47元/股小幅下跌。

從長期來看，跌幅更是觸目驚心。公開數據顯示，近五年，智飛生物股價從2021年5月17日的231.19元/股跌至5月14日的15.09元/股，下跌幅度達93.5%；短期來看，近三個月，股價從2026年2月6日的17.47元/股跌至15.09元/股，下跌13.6%。

從千億市值的“疫苗茅”，到如今的監管函纏身、業績巨虧、股價暴跌，智飛生物的故事是一記警鐘，也是中國疫苗行業轉型期陣痛的真實寫照。公司能否擺脫困局、重煥生機，仍將持續關注。（《理財周刊-財事匯》出品）