上海
財聯社5月18日訊（編輯 瀟湘）全球債券市場的拋售浪潮，在當前終于不幸成為了擋在股市多頭面前的“攔路虎”……
受科技股領跌影響，標普500指數上周五大幅下跌了逾1%。此前，全球債券市場拋售潮推動美國10年期國債收益率升至4.5%以上，日本30年期國債收益率首次突破4%，英國長期國債收益率則升至28年來的最高水平。與此同時，霍爾木茲海峽的持續封鎖，正再度推動油價攀升至每桶105美元以上。
過去幾個月來，投資者對中東局勢升級、通脹恐慌及供應端中斷等潛在威脅一直不屑一顧——美股屢創歷史新高，企業信用利差持續收窄，散戶對AI概念股、數字資產等投機性交易的狂熱勢頭也毫無消退跡象。
然而過去一周，市場壓力開始驟然加劇。接連發布的美國通脹數據均呈現“高燒”跡象，長期債券收益率不斷突破關鍵的整數關口，交易員們正緊鑼密鼓地對美聯儲“被迫加息而非降息”的潛在風險進行重新定價。
事實上，這一輪年內股市的上漲行情，目前正維系在一個日益苛刻的“信念”之上：即便面對借貸成本居高不下、能源價格持續高企的局面，估值昂貴的資產仍能任性飆升。而眼下的懸念在于，上周五的下挫究竟只是一次短暫的震蕩，還是市場屢次推遲的更大規模重新定價潮的真正開端？
債市“熊熊大火”正燒向股市
摩根資產管理投資組合經理Priya Misra表示，“10年期美債收益率突破4.5%這一心理關口，事實上已經釋放出了危險信號，這不僅沖擊了債市，也危及到更廣泛的風險資產領域，隨著金融狀況不斷收緊，市場的焦慮焦點正從‘這是否只是通脹問題’，演變為‘這是否會引發滯脹’。”
值得注意的是，本輪債市的變化不僅在于美國國債收益率上升，更在于債券收益率在全球各市場同步飆升。
在英國，隨著市場為首相斯塔默面臨的領導權挑戰做準備，30年期國債收益率飆升約20個基點，突破5.8%，創1998年以來新高。英國國債的規模近年來已持續膨脹。日本30年期國債收益率上周也首次觸及4%，反映出市場對日本財政軌跡的擔憂重燃。德國、西班牙和澳大利亞的收益率也出現上漲。
面對這一慘烈局勢，七國集團的財長們正緊急準備將這場債市暴跌列入這周G7會議的討論議程。
目前，各國債券市場的驅動因素雖不相同，但威脅卻是一致的。
巴克萊歐洲股票策略主管Emmanuel Cau表示：“通脹卷土重來，給本已飽受重創的債券市場雪上加霜?！彼赋?，英國的政治危機推高了英國國債市場的風險溢價，且這種壓力“正在蔓延至更廣泛的發達國家債券市場”。
“債券收益率確實感覺已經失控了，”法國興業銀行美洲區研究主管Subadra Rajappa在接受采訪時表示，“市場不僅是在試探美聯儲，也是在向美國國會發出警告。利率居高不下的時間越長，融資成本就越高?！?/p>
不少投資者還表示，關鍵在于，只要中東僵局繼續阻礙石油通過至關重要的霍爾木茲海峽的流動，債券承壓就會持續下去。
摩根大通資產管理公司投資組合經理Priya Misra表示，“這種價格走勢令人擔憂，原因有二。一方面，全球長期利率都在上升，而這兩者往往會相互影響；另一方面，美聯儲加息的預期也逐漸成為市場關注的焦點。除非霍爾木茲海峽開放，否則利率區間將會進一步上升?！?/p>
債券收益率上升既提高了各國政府的借貸成本，也通過波及企業和消費者貸款成本，拖累了全球經濟增長速度。
美聯儲理事巴爾上周四表示，在PPI增速創下2022年以來最快水平后，通脹已成為美國經濟面臨的最大風險。交易員們預計，美聯儲在12月加息的可能性接近三分之二——即便是在特朗普欽點接替鮑威爾的凱文·沃什擔任美聯儲主席之后。
Threadneedle投資公司投資組合經理Ed Al-Hussainy表示：“市場開始意識到美聯儲需要加大力度抑制通脹。”他指出，債券市場的拋售既反映了令人擔憂的通脹趨勢，也反映了經濟過熱。他認為，市場可能需要“至少兩次加息才能稍作喘息”。
這一切都令投資者開始擔憂這可能會逆轉股市的上漲勢頭。加拿大皇家銀行資本市場的Lori Calvasina在報告中寫道，如果美國10年期國債收益率觸及5%——這一水平在歷史上曾導致股票市盈率被壓縮——那么對美股看漲的預期將面臨挑戰。
美股會跌入深淵還是短暫震蕩？
眾所周知，基準美債收益率的急劇攀升往往會對股票估值形成重壓，因為企業和消費者都將面臨更高的借貸融資成本。這不僅會拖累整體經濟增長和企業盈利前景，同時也會大幅提升債券資產的相對吸引力，從而分流股市資金。
在目前股市處于高位的情況下，情況可能尤其如此。據LSEG Datastream數據顯示，截至上周四，基準標普500指數的遠期市盈率已高達21.3倍。這一數字遠超該指數16倍的長期歷史平均水平，盡管由于近期全美企業盈利前景走強在一定程度上壓低了估值泡沫，使其仍低于去年10月觸及的23.5倍的高位水平。
“我堅信市場目前存在一種真切的恐慌，即通脹在未來可能會以某種形式根深蒂固地嵌入到經濟結構之中，”顧問公司Chase Investment Counsel總裁Peter Tuz指出，“眼下根本看不到通脹有任何降溫的蛛絲馬跡，這絕非危言聳聽，如果這種勢頭延續下去，勢必會將大盤徹底拽入深淵?！?/strong>
聯合創辦并掌管財富管理機構TwinFocus、專為超高凈值家族打理資產的Paul Karger透露，現在每次與客戶會面，客戶都會拋出大量疑問，迫切想知道該如何理解之前股債市場走勢分歧的局面。
“無論是早餐、午餐還是晚餐會面，核心話題永遠離不開如何去理解這樣一個極度撕裂的市場前景，”Karger坦言，一方面是企業盈利在講述著樂觀的故事，另一方面則是原油價格和通脹陰霾正成為吞噬企業利潤的黑洞。
針對眼下的亂局，Karger對其管理的資產采取了所謂的“杠鈴”配置策略：一方面在現金、黃金及其他大宗商品上構筑起龐大的超配防線，另一方面則繼續重倉持有引領市場的超大市值成長股。
一些資管經理人指出，股票市場前段時間之所以能維持百折不撓的強勁勢頭，核心底牌依然在于企業盈利。美國上市企業交出的第一季度成績單顯著超越市場預期，凈利潤同比增速有望斬獲約28%的傲人增幅，這也將創下2021年底以來的最大季度增速。
此外，支撐股市居高不下的另一個核心心理，便是盤踞在投資者心頭、唯恐踏空的“錯失恐懼癥”（FOMO）?！爸灰€存在一絲可能——正如許多人一廂情愿認為的那樣——即霍爾木茲海峽的危機可能在短短幾周內化險為夷，交易員們就絕不愿意輕易倒戈轉為長線看空，”T. Rowe Price資本市場策略師Tim Murray一針見血地指出。
然而，隨著債市拋售的不斷加劇，投資者正日益意識到這些風險，以及其對股票的潛在沖擊。
“股市并沒有為伊朗戰爭中霍爾木茲海峽長期關閉的‘極端’情景做好準備，”咨詢公司凱投宏觀首席經濟顧問John Higgins在一份報告中向其客戶警告稱，“雖然國債市場正在對通脹風險進行定價，但股票市場并沒有針對長期關閉可能對支持利潤的增長所造成的損害進行同樣的定價。”
對多頭而言，目前的一個關鍵可能仍在于時間維度。有觀點認為，當前每個市場定價的都是不同的時間跨度。“油價和債券市場的走勢反映了短期供應短缺，因此通脹將更加頑固，這一影響將持續三到六個月，”Federated Hermes股票副首席投資官Steve Chiavarone表示?！癆I股票則反映了生產率的提高以及更中期的通縮環境，這一影響將持續一到三年。”
Chiavarone目前依然堅信，當前的盈利預期修正潮是他20年來見過的最強勁的，并表示股票比債券、現金甚至貴金屬更能對沖通脹。
而持懷疑態度的人其實并不否認這一點，但擔心這種局面終將難以維系?！斑@些主要資產類別各自傳遞著一致的信息，但它們講述的并非同一個故事，”Cetera Financial Group首席投資官Gene Goldman表示。“要么股市估值回落，要么債券市場必須重新評估美聯儲政策究竟需要多緊縮?！?/strong>
總而言之，股票、信用債以及投機資產全部建立在同一個信念之上：即富有韌性的增長和盈利能夠跑贏日益增加的壓力。而當前不斷遭遇拋售的債券市場，正讓這一信念變得更加昂貴。
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