“鮑威爾時(shí)代”落幕

卸任美聯(lián)儲(chǔ)主席、繼續(xù)留任理事的鮑威爾將面臨兩難局面：既要兌現(xiàn)維護(hù)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的承諾，又必須避免自己成為影響新主席決策的“影子主席”。

5月15日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的8年任期畫(huà)上句點(diǎn)。

不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)15日發(fā)布聲明稱(chēng)，在凱文·沃什正式宣誓就任美聯(lián)儲(chǔ)主席之前，鮑威爾將暫時(shí)擔(dān)任“臨時(shí)主席”。

從疫情初期的市場(chǎng)熔斷與無(wú)限量寬松，到40年未遇的通脹狂潮與激進(jìn)加息，再到區(qū)域性銀行危機(jī)的驚魂時(shí)刻，鮑威爾頂住了來(lái)自?xún)扇慰偨y(tǒng)的公開(kāi)施壓。在每一次國(guó)會(huì)聽(tīng)證會(huì)上面對(duì)尖銳質(zhì)詢(xún)時(shí)，他總是不疾不徐地用他那標(biāo)志性的、略帶沙啞的嗓音回應(yīng)，眼神平靜而堅(jiān)定。

如今，他卸下主席的重?fù)?dān)，卻選擇打破75年的傳統(tǒng)，以理事身份繼續(xù)留在美聯(lián)儲(chǔ)。他的繼任者，被外界視為更親近華爾街與共和黨勢(shì)力的凱文·沃什將面臨兌現(xiàn)“抗通脹”承諾、回應(yīng)特朗普降息期待、在鮑威爾“在場(chǎng)”情況下證明自身獨(dú)立性的三重壓力。

八年功與過(guò)

鮑威爾執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)的8年，經(jīng)歷了比前任們都更為動(dòng)蕩的“極限測(cè)試”：貿(mào)易摩擦、百年一遇的全球疫情、40年來(lái)最嚴(yán)重的通脹、地區(qū)性銀行危機(jī)，以及圍繞央行獨(dú)立性的史無(wú)前例的政治風(fēng)暴。

紐約聯(lián)儲(chǔ)前市場(chǎng)部主任戴利普·辛格評(píng)價(jià)說(shuō)：“這可能是美聯(lián)儲(chǔ)成立以來(lái)，就任央行行長(zhǎng)最艱難的時(shí)期。”

鮑威爾交出的成績(jī)單充滿(mǎn)了強(qiáng)烈的對(duì)比。從就業(yè)端來(lái)看，他的表現(xiàn)超越了多位前任。鮑威爾任內(nèi)美國(guó)月均失業(yè)率約為4.6%，低于格林斯潘時(shí)期的5.5%、伯南克時(shí)期的7.3%以及耶倫時(shí)期的5.1%。東方金誠(chéng)研究發(fā)展部高級(jí)副總監(jiān)白雪對(duì)鮑威爾的總體評(píng)價(jià)是：危機(jī)應(yīng)對(duì)果斷、通脹判斷失準(zhǔn)、糾偏行動(dòng)強(qiáng)硬、獨(dú)立性堅(jiān)定，“整體功過(guò)并存，但瑕不掩瑜”。

如上所言，通脹問(wèn)題成為鮑威爾任內(nèi)最具爭(zhēng)議的部分。同期美國(guó)平均通脹率約為3.09%，不僅明顯高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的長(zhǎng)期通脹目標(biāo)，也高于多位前任的任內(nèi)水平。這一“就業(yè)強(qiáng)、通脹高”的組合，在某種程度上反映了“后疫情時(shí)代”全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性變化對(duì)傳統(tǒng)貨幣政策框架的深刻沖擊。

真正定義鮑威爾歷史地位的，是2020年的新冠疫情沖擊。彼時(shí)，美國(guó)金融市場(chǎng)迅速陷入恐慌，股市暴跌、企業(yè)融資停擺，失業(yè)率一度飆升至14.8%。面對(duì)危機(jī)，鮑威爾展現(xiàn)出極強(qiáng)的執(zhí)行力——美聯(lián)儲(chǔ)在極短時(shí)間內(nèi)將基準(zhǔn)利率降至零，重啟并擴(kuò)大量化寬松規(guī)模，史無(wú)前例地直接向企業(yè)、市政主體提供信貸支持。“我們?cè)竭^(guò)了很多紅線(xiàn)，”鮑威爾事后坦承，“在那種情況下，你得先做這件事，然后再想辦法處理后續(xù)。”

事實(shí)證明，這一系列非常規(guī)政策在穩(wěn)定市場(chǎng)情緒、避免經(jīng)濟(jì)陷入系統(tǒng)性衰退方面發(fā)揮了關(guān)鍵作用。美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)大約用兩年時(shí)間便基本修復(fù)，而2008年全球金融危機(jī)后，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)恢復(fù)則耗時(shí)近六年。

不過(guò)，疫情后的高通脹最終暴露出鮑威爾團(tuán)隊(duì)最重要的一次政策誤判。2021年，美國(guó)物價(jià)水平持續(xù)快速攀升，但美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期堅(jiān)持“通脹暫時(shí)論”，認(rèn)為供應(yīng)鏈修復(fù)后價(jià)格壓力將自然緩解。這一判斷導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)未能及時(shí)啟動(dòng)緊縮周期，直到2022年3月才正式開(kāi)啟加息。“事后看來(lái)，早點(diǎn)收緊政策會(huì)更好。”鮑威爾在2024年接受采訪(fǎng)時(shí)也不得不承認(rèn)這一點(diǎn)。

但當(dāng)鮑威爾在2022年初意識(shí)到誤判后，他的糾偏行動(dòng)堪稱(chēng)迅猛。2022年3月起，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)自上世紀(jì)80年代以來(lái)最激進(jìn)的加息周期：當(dāng)年6月，美國(guó)通脹飆至40年高位后，美聯(lián)儲(chǔ)在6月、7月、9月和11月4次加息75個(gè)基點(diǎn)，為40年來(lái)的首次。利率被快速拉升至5.25%至5.5%的20年來(lái)高位。

這場(chǎng)“暴力加息”最終取得了成果。2024年夏末，鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上宣布，美聯(lián)儲(chǔ)正在贏得對(duì)抗通脹的斗爭(zhēng)，“有充分理由認(rèn)為，美國(guó)將恢復(fù)到2%的通脹水平，同時(shí)保持強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)”。此后不久，美國(guó)通脹一度降至2.3%。在不引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的前提下成功大幅降低通脹，讓美聯(lián)儲(chǔ)贏得了市場(chǎng)“軟著陸”的喝彩。

除了貨幣政策本身，鮑威爾任內(nèi)另一項(xiàng)被廣泛討論的核心功績(jī)，是其在政治壓力下對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的堅(jiān)持。隨著特朗普重返白宮，白宮與美聯(lián)儲(chǔ)之間的矛盾再度升級(jí)。特朗普多次公開(kāi)要求美聯(lián)儲(chǔ)降息，并頻繁在社交媒體上批評(píng)鮑威爾。隨后，雙方?jīng)_突進(jìn)一步外溢至制度層面——2025年，美國(guó)政府以涉嫌住房抵押貸款欺詐為由解除莉薩·庫(kù)克美聯(lián)儲(chǔ)理事的職務(wù)；2026年初，美國(guó)司法部又圍繞美聯(lián)儲(chǔ)辦公樓翻新項(xiàng)目，對(duì)鮑威爾展開(kāi)刑事調(diào)查。

面對(duì)持續(xù)升級(jí)的政治壓力，鮑威爾并未退讓。他公開(kāi)表示，美聯(lián)儲(chǔ)遭遇調(diào)查和攻擊，根本原因在于其“沒(méi)有按照總統(tǒng)意愿設(shè)定利率政策”，并警告，這種做法正在削弱外界對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的信任。

留任理事的兩難

在今年4月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上，鮑威爾作出了一個(gè)在美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)代史上極為罕見(jiàn)的安排：主席任期結(jié)束后繼續(xù)留任理事會(huì)。

雖然他的理事任期本就將持續(xù)至2028年1月底，但上一次美聯(lián)儲(chǔ)主席卸任后再留任理事還要追溯到1948年的馬里納·埃克爾斯。埃克爾斯當(dāng)時(shí)面對(duì)的是杜魯門(mén)政府對(duì)貨幣政策走向的直接政治干預(yù)，而鮑威爾今日所陷入的制度困局，與當(dāng)年的情形高度相似。

鮑威爾本人對(duì)此的解釋是，他早已規(guī)劃好退休時(shí)間表，但過(guò)去3個(gè)月發(fā)生的一系列事件讓他別無(wú)選擇，只能留下來(lái)，直到相關(guān)調(diào)查以透明的方式徹底了結(jié)。他直言，白宮的某些做法已經(jīng)跨越制度底線(xiàn)，有可能從根本上改變美聯(lián)儲(chǔ)的運(yùn)作模式，而他留任的目的只有一個(gè)：確保貨幣政策決策仍能在不受政治干預(yù)的環(huán)境下進(jìn)行。

對(duì)此，特朗普在社交媒體評(píng)價(jià)稱(chēng)“無(wú)所謂”，他早就預(yù)料到鮑威爾會(huì)留下來(lái)，但此人仍然是個(gè)負(fù)面因素。美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特則在電視節(jié)目中進(jìn)行猛烈抨擊，稱(chēng)鮑威爾的決定違反了美聯(lián)儲(chǔ)的所有準(zhǔn)則，對(duì)新任主席沃什構(gòu)成公開(kāi)的制度性冒犯。

白宮反應(yīng)如此激烈，根源在于理事會(huì)席位格局的微妙變化。美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)共計(jì)7席，特朗普僅成功提名了沃什、克里斯托弗·沃勒和米歇爾·鮑曼三人。鮑威爾留任意味著特朗普無(wú)法借此空位再任命一位與自己政策立場(chǎng)更為合拍的理事。

值得注意的是，5月14日，于去年9月接替時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)理事庫(kù)格勒的斯蒂芬·米蘭正式遞交辭呈，米蘭是特朗普“親信”，一貫主張降息。2025年美聯(lián)儲(chǔ)三次各25個(gè)基點(diǎn)的降息決定，他均認(rèn)為力度不夠而投票反對(duì)。今年，面對(duì)三次維持利率不變的決定，他同樣投了反對(duì)票，轉(zhuǎn)而支持降息25個(gè)基點(diǎn)。

五三銀行（Fifth Third Bank）經(jīng)濟(jì)學(xué)家比爾·亞當(dāng)斯分析指出，鮑威爾的留任直接阻止了特朗普在理事會(huì)中安插更多傾向于寬松貨幣政策的成員，從而削弱了行政部門(mén)影響降息節(jié)奏的能力。

美國(guó)羅申美會(huì)計(jì)師事務(wù)所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬·布魯蘇埃拉斯預(yù)判，如果沃什推動(dòng)降息議程，鮑威爾極大可能會(huì)持反對(duì)立場(chǎng)。

投資銀行施蒂費(fèi)爾政策策略分析師布萊恩·加德納的判斷更為直接：鮑威爾很可能成為沃什試圖將貨幣政策引向不同方向時(shí)面臨的主要制度性障礙，這將使沃什在平衡聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）內(nèi)部票數(shù)時(shí)變得更加困難。

這種劍拔弩張的形勢(shì)在最近一次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上已現(xiàn)端倪。4月FOMC會(huì)議維持利率不變的決定背后，出現(xiàn)了4張反對(duì)票，創(chuàng)下1992年以來(lái)內(nèi)部意見(jiàn)分裂的最嚴(yán)重紀(jì)錄。“鷹派”“鴿派”與“中間派”各執(zhí)立場(chǎng)，鮑威爾本人也承認(rèn)，當(dāng)天的討論異常激烈。

對(duì)于新任主席沃什而言，他不僅要面對(duì)貨幣政策路徑的艱難抉擇，還同時(shí)承受著來(lái)自特朗普要求降息的持續(xù)壓力，以及鮑威爾以理事身份留在會(huì)議室里所形成的政策約束。分析師克里斯蒂安·弗洛羅指出，沃什似乎不像許多FOMC成員那樣擔(dān)憂(yōu)通脹的黏性，他更傾向于參考截尾均值通脹率與中位數(shù)通脹指標(biāo)，這意味著沃什所理解的價(jià)格壓力要遠(yuǎn)低于整體通脹數(shù)據(jù)所顯示的水平。知名投行Evercore ISI副主席克里希納·古哈則判斷，這種政策認(rèn)知差異有可能使沃什與特朗普之間的關(guān)系更脆弱。

對(duì)鮑威爾而言，他同樣面臨兩難：既要兌現(xiàn)維護(hù)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的承諾，又必須避免自己成為影響新主席決策的“影子主席”。他曾表示，自己并不希望成為一個(gè)高調(diào)的反對(duì)者。但如果沃什未來(lái)推動(dòng)的政策方向，與鮑威爾過(guò)去8年堅(jiān)持的通脹治理框架發(fā)生正面沖突，這種克制究竟能維持多久，仍有待觀察。