霍爾木茲6月重開是“異想天開”！這家銀行認為：夏天油價可能創(chuàng)新高，從而沖擊股市

霍爾木茲海峽通行實質(zhì)受阻，正深刻重塑全球能源定價邏輯。但市場普遍押注的“6月重開”，很可能低估了危機的復雜性。

加拿大皇家銀行（RBC）全球大宗商品主管Helima Croft對海峽“6月重開”或航運短期內(nèi)恢復至中東沖突前水平“極度懷疑”。她稱市場樂觀情緒為“異想天開”(magical thinking)，其基礎(chǔ)是一個極為脆弱的假設(shè)：只要經(jīng)濟痛苦足夠深，就會自動觸發(fā)某個政策杠桿，讓油輪重新穿行海峽。

相比之下，高盛以“近期啟動、6月底完成重開”為基準，預測布倫特年底回落至90美元/桶。Croft強烈反駁，認為市場嚴重低估封鎖的持續(xù)性與沖擊。

她警告，若每日約1250萬桶的停產(chǎn)規(guī)模持續(xù)，月底累計損失將突破10億桶；若延至6月，損失將逼近15億桶。隨著夏季需求高峰來臨與庫存大幅消耗，油價“大概率將超越俄烏沖突高點，逼近2008年峰值”，最終只能靠需求破壞實現(xiàn)再平衡——屆時債券收益率將顯著上行，股市面臨大幅下挫風險。

重開路徑狹窄，外交與軍事選項均受制約

當前市場流行的“6月重開”敘事主要押注于兩種路徑：要么談判解決，要么美國單邊軍事介入。但在Helima Croft看來，這兩種情形都不太樂觀。

軍事上，美國理論上可以部署超過10萬地面部隊強行打通海峽，但白宮對這樣一場大規(guī)模、長期化的中東戰(zhàn)爭毫無興趣，也違背了“美國優(yōu)先”的競選承諾。Croft判斷，任何有限行動都無法實現(xiàn)強制重開海峽的目標，而全面入侵并不在考慮范圍內(nèi)。

外交上，近期達成協(xié)議同樣困難重重。伊朗的鈾濃縮能力和庫存問題遲遲無解，更關(guān)鍵的是，即便核問題談攏，伊朗也不會輕易放棄對海峽的控制權(quán)——這條水道的戰(zhàn)略威懾價值，如今已不亞于核計劃本身，成為其核心籌碼，幾乎不可能主動放手。

雙重封鎖難撼德黑蘭，政權(quán)韌性超出預期

白宮一度希望通過“雙重封鎖”制造足夠的經(jīng)濟壓力，迫使伊朗松動對海峽的控制。早期甚至有預測稱，伊朗的儲油罐13天內(nèi)就會裝滿，從而迫使當局盡快妥協(xié)。

但實際情況是，伊朗在儲存能力上仍有數(shù)周甚至數(shù)月的緩沖余地，領(lǐng)導層也展現(xiàn)出較強韌性，當局依然牢牢掌控著安全力量，內(nèi)部未見明顯裂痕。

因此Croft判斷，這套策略在6月之前很難真正改變德黑蘭的戰(zhàn)略。市場固然會持續(xù)關(guān)注政權(quán)穩(wěn)定性能否因財政壓力而出現(xiàn)裂縫，但就目前而言，“雙重封鎖”并不足以撼動伊朗的決策。

即便重開，流量恢復亦漫長

即便霍爾木茲海峽最終以某種形式重開，只要伊朗保留運營控制權(quán)，實際通航量也將遠低于戰(zhàn)前水平。Croft指出，只要伊朗仍受制裁，西方企業(yè)便會對其征收的通行費心存顧慮，而再度遭遇海上襲擊的風險也將持續(xù)抑制航運商的回歸意愿。

多位航運業(yè)領(lǐng)先專家已明確表示，伊朗控制下的重開情景將導致通量受限，伊朗在軍事上的明確失敗與不受限制的過境通道，才是海峽完全恢復通航的真正前提。

以紅海局勢為參照： 盡管美國與胡塞武裝已于一年前達成停火協(xié)議，紅海航運量至今仍較沖突前低約56%，多家主要航運公司因擔憂曼德海峽安全而持續(xù)繞行。

Croft認為，即便霍爾木茲海峽實現(xiàn)某種形式的正常化，流量恐也僅能達到紅海目前的受限水平。而達到這一水平本身就需要相當長的時間——海峽重開后的船舶調(diào)度與物流操作就需數(shù)周，而這還未計入航運商的風險評估時間。

油價或逼近2008年峰值，債市股市雙雙承壓

Croft認為，隨著夏季需求旺季全面啟動、庫存大幅消耗，油價大概率將超越俄烏沖突期間高點，并向2008年歷史峰值逼近。在此情景下，需求破壞最終將成為市場重新平衡的機制——唯有價格高到足以抑制消費，供需缺口才能得以彌合。

然而，在需求破壞真正發(fā)生之前，債券收益率將率先顯著上行。當前全球長端利率已呈突破態(tài)勢，通脹重燃壓力疊加杠桿快速膨脹，宏觀環(huán)境日趨緊張。而關(guān)鍵在于，股票市場如今已開始重新對債券信號高度敏感——在這一背景下，油價與利率的雙重飆升，很可能以一場并不溫和的股市下挫收場。