楊德龍：巴菲特在美股迭創新高之際卻不斷減倉 是他錯了嗎？

楊德龍：巴菲特在美股迭創新高之際卻不斷減倉 是巴菲特錯了還是市場錯了

今年伯克希爾·哈撒韋股東大會與往年相比，確實讓人感到一絲淡淡的憂傷。股神巴菲特已95歲高齡，在去年股東大會上就宣布于去年年底卸任伯克希爾·哈撒韋CEO，轉任董事長，將接力棒交給格雷格·阿貝爾。當時我就感覺到伯克希爾的高光時刻或已過，一旦巴菲特卸任，巴菲特溢價將會逐步消失。事實上，自去年五一巴菲特宣布退休后，伯克希爾股價跑輸標普500指數約40個百分點，這反映了人們對巴菲特的敬意，離開了巴菲特，伯克希爾大概率很難再創造以往的奇跡。

目前巴菲特雖已退休，但仍每天按時上班，重大投資決策上阿貝爾仍會請教他，阿貝爾當前策略應是“蕭規曹隨”。但一旦巴菲特百年之后或徹底不管公司，阿貝爾能否像巴菲特一樣擁有超級洞察力、克服人性貪婪與恐懼并安穩度過每一次危機，仍存有疑問。部分伯克希爾股東通過二級市場賣出股票觀望，這也是股價跑輸指數的原因之一。另一個原因是，本輪上漲主要由美股科技七姐妹帶動，而伯克希爾的持倉除蘋果外，幾乎沒有科技七姐妹的股票。

當前華爾街對AI科技的分歧非常大。看好AI科技革命的人很多，我也看好這次產業變革。這是第四次科技革命，對工作生活的影響可能超過前三次。產業產生一批偉大公司是必然的，但產業發展好與股價能否繼續上漲、泡沫是否會破裂是兩回事。再好的東西也有價格。英偉達再創新高，市值超過5萬億美元，看多者甚至看到10萬億美元，但這樣的定價能否得到后期業績驗證，存在較大分歧。巴菲特更追求業績的確定性，不喜歡配置在激烈競爭中幸存下來的公司，而是偏好可實現確定性回報的公司，這是他不太愿意配置AI科技七姐妹的原因。

AI科技革命帶來的應用能否兌現業績、泡沫何時破裂，無法預測，泡沫也可能繼續吹大。有泡沫并非壞事，反而會吸引大量資本流入。美國以舉國之力押注AI賽道也是無奈之舉，制造業空心化，勞動力成本高，大部分制造業已轉移到中國等新興市場。這次AI科技革命實際上已與美國的國運綁在一起。

與彭博社一位領導交流時，他提到：美聯儲過去幾年實施無限量化寬松，一方面催生了AI科技泡沫，股價大漲，使持有美股的富人階層財富飆升，美國財富集中度越來越高，前1%的富人占據了絕大部分財富；另一方面，普通中下階層飽受物價上漲之苦，工資沒有明顯上漲，物價卻漲了好幾倍。這次去奧馬哈和紐約，無論超市購物還是餐廳就餐，都明顯感覺物價比幾年前高了好幾倍。在美國中餐廳點菜，用美元消費的感覺與國內用人民幣相近，一個菜幾十塊美金，從餐廳消費角度看，人民幣兌美元匯率幾乎是1:1，實際物價美國高出約7倍。有專家認為按購買力平價，人民幣兌美元不是6.8而是4左右，若按1:4計算，我國GDP早已超過美國。

當前美國社會貧富差距越來越大，普通人甚至面臨嚴酷的生存底線。一場意外或大病就可能使許多美國人階層滑落、失去工作、流落街頭。美國街道上隨處可見流浪漢，其中很多并非懶惰，而是遭遇了經濟困難。據彭博社領導介紹，這些流浪漢的平均壽命只有3-5年，之后就會死于饑餓、寒冷或毒品。這是美國經濟繁榮背后普通人的悲哀。

對于美國富人來說，投資房產機會不大，目前扎堆投資AI科技泡沫。與摩根士丹利交流時，我們討論了這一問題：美國投資者難道不知道科技泡沫較大嗎？他們知道，但許多投資者是“拿來主義”，要求高風險高收益，在泡沫破裂前沒人愿意退出，反而更多資金涌入以博取更高回報。我向摩根士丹利領導分享了巴菲特今年的比喻：牛市泡沫就像一場舞會，小伙很帥，姑娘很漂亮，大家喝著香檳跳舞，沒人愿意離場。所有人都知道過了午夜零點，一切會變成老鼠和南瓜，但大家都不想提前離場，都想等到11點50分再走。可惜房間里沒有一個鐘告知現在幾點。這個比喻形象地揭示了投資者的貪婪，大家都想在泡沫破裂前夕跑掉，但實際上沒多少人能獨善其身。提前離場也可能踏空部分行情，這本就是艱難的選擇。摩根士丹利領導幽默地說，他們給客戶采取的措施是“盡量在離門口近的地方跳舞”，言外之意是一旦出現泡沫破裂跡象就立即離場。這當然也是很多投資者的美好愿望。

許多投資者擔心的是，一旦美股泡沫破裂，可能會造成A股和港股科技股大跌，特別是那些鏈主在美國的公司，如特斯拉的T鏈、英偉達的達鏈、蘋果的果鏈、谷歌的谷鏈。如果鏈主股價大跌，產業鏈上的公司必然跟跌。這里提供一個觀察指標：每天早上一覺醒來，先看隔夜美股表現，特別是納斯達克指數。美股若安好，便是晴天；若隔夜美股暴跌（如納指一天跌10%以上），開盤時可能需要考慮要不要大幅減倉甚至清倉避險。當然，狼來了喊多了大家可能麻木，跑錯一兩次后不得不以更高價格買回，踏空部分行情，但只要跑對最后一次，就能保住大部分收益和本金。若泡沫破裂時抱有僥幸心理而沒離場，很可能在牛市賺的錢前功盡棄。所以摩根士丹利的比喻很有意思，在泡沫可能破裂前，盡量在離門口近的地方跳舞，防止突然破裂跑不掉。

從另一方面來說，我們還可以通過分散配置來降低風險。既配置科技股，也配置“HALO資產”。“HALO資產”包括如有色、煤炭、電力、風光儲等，這些是AI時代不會被替代的基礎設施，具有重資產特征，新進入者少，甚至可獲得一定壟斷收益，這也是經濟轉型受益的方向。再通過大類資產配置，配置黃金、白銀等貴金屬抵御美元貶值風險，再配置一部分債券等固收類產品，實現分散投資。

此次與華爾街金融機構交流，明顯感覺到美股仍處于牛市氛圍中，科技七姐妹甚至出現加速上漲、崩盤式上漲，這是牛市后期逼空行情的特征，逼著踏空者追漲。相對而言，A股和港股估值較低，整體不到美股的一半，有的甚至只有三分之一。從估值看，A股和港股反而會吸引更多資金流入。國際資本對A股和港股的興趣與此前相比明顯增加，預計未來半年到一年會有更多外資流入，這對慢牛長牛行情的演繹或將起到較好的推動作用。（觀點供參考，投資需謹慎，圖源：網絡）