華商新一哥胡中原押注航空股“翻車”

文/任暉

在周海棟離職那周，胡中原被視作華商基金新一代領(lǐng)軍人物。如今，他正經(jīng)歷職業(yè)生涯最嚴(yán)峻的一次考驗(yàn)。

這位憑借靈活調(diào)倉(cāng)和精準(zhǔn)擇時(shí)、在過(guò)去六年持續(xù)跑贏市場(chǎng)的明星基金經(jīng)理，進(jìn)入2026年后卻在多只產(chǎn)品上遭遇業(yè)績(jī)“滑鐵盧”，部分基金排名慘遭墊底。

胡中原為何突然“翻車”？答案指向兩個(gè)關(guān)鍵因素：管理規(guī)模急劇膨脹，已成沉重負(fù)擔(dān)；一季度重倉(cāng)的航空股又遭黑天鵝事件沖擊，持續(xù)低迷。

胡中原業(yè)績(jī)“翻車”的另一面，是華商基金令人費(fèi)解的操作。2025年，公司一口氣卸任了他管理的5只基金，看似為其“減負(fù)”，但年末又為他發(fā)行了一只新基金。

一、規(guī)模膨脹的桎梏

胡中原此輪業(yè)績(jī)崩塌，并非源于投研能力一夜崩塌，更多是規(guī)模快速膨脹之后，原本的投資框架遭到了破壞。

2019年和2020年年末，胡中原的管理規(guī)模分別為16億元和57億元，隨后管理規(guī)模一路走高，2025年一舉突破400億元大關(guān)。即便華商基金連續(xù)為胡中原“減負(fù)”，卸任5只債券型基金之后，胡中原仍管理著5只基金，合計(jì)規(guī)模約253億元。

單只產(chǎn)品的膨脹更顯夸張，代表作華商潤(rùn)豐的規(guī)模從2025年初的18億元急速膨脹至約130億元，華商元亨混合也從26億元最高膨脹至約50億元。今年一季度，兩只基金規(guī)模略有回落，但依然分別維持在約100億元和37億元的高位。

短期管理規(guī)模膨脹給胡中原帶來(lái)較大的管理難度，最直接的挑戰(zhàn)就是難以迅速找到足夠優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的。

以華商潤(rùn)豐基金為例，2025年下半年其規(guī)模急速膨脹，隨之而來(lái)的資產(chǎn)配置盡顯“迷茫”。可能由于胡中原難以在短時(shí)間內(nèi)找到足夠多高性價(jià)比的權(quán)益標(biāo)的，大量資金配置于利率債和逆回購(gòu)等低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，實(shí)質(zhì)上趴在賬上“吃利息”。

這種“有錢無(wú)處投”的尷尬在2026年一季報(bào)中演變?yōu)檫x股困難。據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)，該基金一季度末共持有31只個(gè)股。其中，前10只是常規(guī)披露的前十大重倉(cāng)股，其余21只則因基金買入規(guī)模過(guò)大，被動(dòng)擠入相關(guān)上市公司的前十大流通股東。

一方面，躋身前十大流通股東自然會(huì)影響到胡中原的操作，蠶食部分交易收益。另一方面，當(dāng)資金體量過(guò)大，選股要么轉(zhuǎn)向走勢(shì)溫吞的大市值藍(lán)，要么放松標(biāo)準(zhǔn)去容納更多次級(jí)標(biāo)的，但無(wú)論哪種選擇最終都會(huì)不斷蠶食選股超額收益。

二、押注航空股的“滑鐵盧”

讓持有人“坐不住”的，還有胡中原在投資方向上的一次“豪賭”。

華商潤(rùn)豐2026年一季報(bào)顯示，前十大重倉(cāng)股出現(xiàn)密集調(diào)換，南方航空、中國(guó)國(guó)航、中國(guó)東航、春秋航空、吉祥航空五只航空股同時(shí)進(jìn)入重倉(cāng)。然而，年初以來(lái)航空板塊受地緣沖突升級(jí)和國(guó)際油價(jià)飆升的雙重?cái)D壓，走勢(shì)持續(xù)疲弱，重倉(cāng)其中的胡中原壓力明顯。

由于基金規(guī)模已膨脹至百億級(jí)別，一旦方向與市場(chǎng)背離糾錯(cuò)成本極高。這也導(dǎo)致胡中原管理的多只基金凈值今年持續(xù)下行，同類排名跌落至尾部。

三、新品信任危機(jī)

華商基金或許也意識(shí)到胡中原管理規(guī)模急速膨脹帶來(lái)的壓力，2025年一口氣為他卸任了5只債券型基金。

不過(guò)，華商基金這輪操作暗藏“小心思”。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，胡中原卸任的債券型基金普遍業(yè)績(jī)不佳，5只基金有3只排名墊底。例如華商鴻暢39個(gè)月定開(kāi)，任期年化收益率只有2.73%，同類排名1351/1570。

但卸任之后，令人費(fèi)解的一幕出現(xiàn)了：2025年年末，華商基金又為胡中原發(fā)行了一只固收+基金華商安元。此時(shí)的胡中原正因在管規(guī)模膨脹而陷入資產(chǎn)配置困境，操作已趨于保守，此時(shí)再發(fā)新基金顯然不合時(shí)宜。

2026年基金的表現(xiàn)也印證了這一點(diǎn)，華商安元不僅成為胡中原在管產(chǎn)品中表現(xiàn)最差的一只，在全市場(chǎng)也是墊底水平。截至目前，華商安元的累計(jì)收益率只有0.24%，在同期同類基金中排1354/1457。