拆解恒瑞、百濟、百利天恒一季報，盤點創新藥商業化賬面

在2026年一季度，幾個數據可謂引人注目。

恒瑞醫藥創新藥收入占比突破61%，百濟神州澤布替尼單季銷售額逼近80億元，榮昌生物歸母凈利潤3.28億元而扣非凈利潤仍為負。

2025年，中國創新藥在全球市場持續擴大聲量，幾個數據可見一斑：在研新藥管線數量約占全球30%；2025年中國創新藥對外授權交易總金額超過1300億美元，授權交易數量超過150筆，金額及數量均遠超2024年水平，創歷史新高。

在行業大勢中，國內藥企到底增長成色如何？研發、商業化、BD相互促進的正向循環正在打通，但落到具體企業身上，創新藥收入占比究竟幾成、能否跨過從投入期到盈利期的門檻、以什么姿態跨越，正是值得關注的事。

01.

創新藥收入占比幾何

有的企業在2026年一季度營收規模縮水，有的企業在鉚足勁提高創新藥收入占比。

2026年第一季度，恒瑞醫藥創新藥銷售收入45.26億元，同比增長25.75%，占藥品銷售收入的比重達61.69%。

這一趨勢其實是延續了2025年的勢頭。

2025年，恒瑞醫藥創新藥銷售收入163.42億元，占藥品銷售收入比重58.34%，同比提升8.7個百分點。換言之，恒瑞醫藥每賣10塊錢的藥，接近6塊錢來自創新藥。

支撐這個數字的，是恒瑞醫藥仍在保持增長的腫瘤領域、代謝和心血管、免疫和呼吸系統領域藥品營收。

在2026年一季度，恒瑞醫藥創新藥銷售收入中，抗腫瘤產品收入33.13億元，同比增長11.63%，占整體創新藥銷售收入的73.20%。

腫瘤領域，瑞拉芙普α（艾澤利?）獲批用于，聯合氟尿嘧啶類和鉑類藥物用于經充分驗證的檢測評估PD-L1陽性(CPS≥1)的局部晚期不可切除、復發或轉移性胃及胃食管結合部腺癌的一線治療。此外，靶向EZH2、HER2、VEGFR2/c-kit/PDGFR等的多款藥物已陸續獲批上市。在非腫瘤領域，長效PCSK9單抗瑞卡西單抗獲批上市，GLP-1/GIP雙靶點藥物瑞普泊肽預計2027年上市。

恒瑞醫藥甚至給出了2026年創新藥收入增速超30%的指引，明確表示加快轉型升級，集中資源全力推進創新產品快速準入進院。

恒瑞醫藥的轉身中，BD收入也是濃墨重彩的一筆。

其財報顯示，自2023年起，恒瑞醫藥已完成12筆海外業務拓展交易，包括對外許可、NewCo和戰略聯盟等不同模式，潛在總交易價值超過270億美元，交易對方包括MerckKGaA、MSD、GSK等。

恒瑞醫藥也將創新藥對外許可視為其常態化業務。在2025年，相關收入達33.92億元，已成為其營業收入的重要組成部分。

在成為BigPharma這條路上，恒瑞醫藥正在狂奔。

據其披露的數據，預計2026年將有約25項NME的III期試驗數據讀出，包括ADC、GLP-1類等重點產品；2026至2028年預計上市項目分別達到12、22、19項。

再看百濟神州，2026年第一季度產品收入為103.21億元，較上年同比上升29.3%；2026年第一季度公司營業總收入為105.44億元，較上年同比上升31.0%；2026年第一季度歸屬于母公司所有者的凈利潤為16.08億元。

營收中貢獻占大頭的是澤布替尼（百悅澤?），全球銷售額總計75.98億元，同比增長33.5%。

不過，業界也有擔憂聲音傳出，澤布替尼在2025年第四季度的收入是11.46億美元，環比下滑了4.5%。

那么，這是否意味著澤布替尼的增長逼近平臺期？

其實，從百濟神州公布的數據來看，美國仍是公司最大的商業化市場，澤布替尼銷售額總計52.83億元，同比增長30.8%。歐洲銷售額總計12.66億元，同比增長51.4%。中國銷售額總計6.51億元，同比增長10.4%。

從整體2025年來看，澤布替尼在幾大市場的增速同樣可觀。按地區來看，在美國市場，澤布替尼年銷售額達202.06億元，同比增長45.5%。在歐洲，年銷售額為42.65億元，同比增長66.4%。在中國，年銷售額為24.72億元，同比增長33.1%。

可能更需要注意的是不同市場中創新藥的定價差異，以及當在某一市場滲透率已處高位，增長引擎是否會減速。

百濟神州仍在不斷打出底牌，例如索托克拉（百悅達?，BCL2抑制劑）預計2026年下半年獲FDA審批，CDAC（BTK降解劑）預計2026年下半年遞交加速批準申請，BGB-43395（CDK4抑制劑）預計2026年上半年啟動乳腺癌一線治療III期試驗。

此外，百濟神州還在實體瘤領域廣泛布局，其目標是在乳腺癌/婦科癌癥、肺癌和胃腸道癌等最常見癌癥領域建立縱深，開發潛在療法。百濟神州直接將實體瘤研發管線評價為“正在快速崛起”。

在擴張的另一面，收縮也在同步發生。百濟神州在2026年5月11日宣布終止6個在研項目，其中包括?Pan-KRAS抑制劑?在內的多個早期腫瘤管線，理由是優化資源配置，聚焦澤布替尼、替雷利珠單抗等核心優勢品種。

復星醫藥披露的財報也在強化深度國際化的標簽。在2026年一季度實現營收100.73億元，同比增加6.93%，有4款創新藥品的上市申請獲受理，并有14項（按批件數）創新藥品的臨床試驗申請獲境內外監管機構的批準。

財報顯示，截至2025年末，創新藥斯魯利單抗注射液（抗PD-1單抗）已累計在全球超過40個國家和地區獲批上市。從整體營收分布來看，復星醫藥在2025年實現營業收入416.62億元、同比增長1.45%；其中：創新藥品收入占制藥業務收入比例提升至33.16%、境外業務收入占營業收入比例提升至31.15%。

02.

仍在燒錢，還是實現造血？

業內不乏聲音，將2025年視作創新藥企從投入期進入兌現期的轉折之年。

中信證券指出，Biotech板塊研發費用率從2024年的47.34%壓降到32.45%，國內biotech公司造血能力持續提升，上市產品放量收入與BD授權里程碑收入帶來現金流改善，對研發投入的支撐作用迅速增強，越來越多的biotech有望實現研發-商業化/BD相互促進的正向循環。

2026年更多創新藥企實現有望迎來盈利拐點，那么，來看看創新藥企的商業化成績如何。

在2026年一季度，榮昌生物實現營收6.56億元同比增長24.76%，歸母凈利潤3.28億元，扭虧為盈。

然而，扣非歸母凈利潤為-3499.10萬元。對于3.28億的歸母凈利潤與3499萬之間的差額、業績的變化，榮昌生物方面稱主要系商業化產品銷售收入持續增加，以及產品技術授權導致研發投入減少，認股權證公允價值變動所致。

來自2026年3月榮昌生物與艾伯維達成的BD交易，前者將PD-1/VEGF雙特異性抗體藥物RC148授權給艾伯維。2026年4月16日，榮昌生物宣布已從艾伯維收到6.5億美元的首付款。

2025年也是榮昌生物近五年來第一次實現盈利。榮昌生物方面曾表示，向VorBiopharma授予泰它西普大中華區以外的全球獨家開發及商業化權益，帶來大額技術授權收入。

如果主業仍在虧損，BD便是雪中送炭。其實，榮昌生物主業正在爬坡，核心產品泰它西普、維迪西妥單抗國內銷售收入實現快速增長。財報顯示，2025年，泰它西普銷量225.50萬支，同比增長47.92%；維迪西妥單抗銷量30.19萬支，同比增長27.31%。

其中，泰它西普作為全球首款雙靶點融合蛋白，已新增重癥肌無力適應癥獲批并快速納入醫保，系統性紅斑狼瘡、類風濕關節炎適應癥持續放量，IgA腎病、干燥綜合征適應癥上市申請獲受理。

艾力斯2026年第一季度實現營收15.84億元，同比增長44.19%；凈利潤6.36億元，同比增長54.94%。第三代EGFR-TKI靶向藥伏美替尼，一線、二線治療適應癥于2025年底成功續約國家醫保目錄。此外，2026年2月，伏美替尼用于EGFR20號外顯子插入突變非小細胞肺癌二線治療的新適應癥獲批上市。

從外部引進的戈來雷塞（KRASG12C抑制劑）和普拉替尼（RET抑制劑）于2026年1月1日起首次執行國家醫保目錄。在新版醫保的推動下，這兩款新品在一季度分別實現收入6170.73萬元和2363.41萬元。

在一季度15.84億元的營收中，伏美替尼貢獻了14.98億元，占比高達94.6%。目前仍是單品高占比驅動業績的艾力斯，新品接棒能力還得看完整銷售年度成績如何。

仍在蓄力的還有百利天恒。2024年，百利天恒因與BMS達成最高84億美元的海外授權合作，收到8億美元首付款，當年營收暴增936.31%至58.23億元，凈利潤37.08億元。

2026年一季度更甚，營收不到1億，僅有0.9459億元，虧損卻高達7.75億。研發投入6.95億元，同比增加40.38%。對此，百利天恒表示，原因為加快推進產品管線的研發進度，鞏固產品管線的領先優勢。

要看研發進度究竟如何，需要提及的便是其EGFR×HER3雙抗ADC藥物Iza-bren（BL-B01D1）臨近撞線，2026年有望迎來Iza-bren首批適應癥的獲批上市。

對于現有虧損，百利天恒方面則認為，虧損是創新藥企在從研發投入期向商業化兌現期過渡的階段性特征。

不少藥企更是喊出了從Biotech到Biopharma跨越的口號，尤其是迎來了核心產品被納入國家醫保目錄后首個完整放量年的企業。

但能否跨過去這個門檻、以什么姿態跨越，會是更值得關注的內容。

*封面來源：神筆PRO

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