以利潤腰斬的代價打仗，影石沒有退路

文 | 一刻商業(yè)，作者 | 大椿 ，編輯 | 以安

在百億創(chuàng)收的十字路口，影石卻陷入了更難的境地。

近期，影石披露了2025年全年及2026年第一季度財務數(shù)據(jù)。整體來看，公司營業(yè)收入保持了超過70%的高速增長，全景相機等核心產(chǎn)品的全球市場份額依然維持領先。但在收入擴大的同時，公司凈利潤卻明顯回落，今年一季度歸母凈利潤更近乎腰斬。

利潤波動的根源，是影石戰(zhàn)略擴張期不可避免的陣痛。在行業(yè)競爭加劇、成本高企、新業(yè)務培育緩慢等多重壓力裹挾下，公司當期經(jīng)營現(xiàn)金流出現(xiàn)大額流出，期末存貨規(guī)模高位攀升。

同時，伴隨新業(yè)務拓展而來的外部回購負債及尚未塵埃落定的海外專利訴訟，也為公司未來的業(yè)績表現(xiàn)增添了更多變量。

針對市場“增收不增利”的質疑，創(chuàng)始人劉靖康在上市后的首封股東信中給出明確答案：公司當前的利潤下滑并非經(jīng)營失當，而是主動選擇的結果——以短期的利潤讓步，換取長期的技術壁壘與行業(yè)競爭力，為后續(xù)的可持續(xù)發(fā)展筑牢基礎。

這份財報像一面鏡子，折射出中小型智能硬件企業(yè)期所面臨的困境，即當細分賽道發(fā)展到極致后，如何向更大的市場擴張？用短期利潤換取長期生態(tài)壁壘，這條路究竟能否走通？

圖/影石2026第一季度財報

1、增收不增利，是什么侵蝕了影石的利潤？

2025年，是影石的突破之年。財報數(shù)據(jù)顯示，影石2025年全年營收97.41億元，同比增長74.76%，創(chuàng)下歷史新高；今年一季度，其營收再度沖高至24.81億元，同比增幅擴大至83.11%。從三年維度看，其營收增長了近4倍，市場擴張能力顯著。

從收入結構來看，其主營的消費級智能影像設備仍是業(yè)績的主引擎，財報顯示，2025年貢獻收入85.16億元，同比增長77.83%，占總營收的87.42%。

同時，影石在全景相機及運動相機市場保持頭部地位。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2025年影石在全景相機和拇指相機兩大核心品類的全球市場份額分別為66%和57%。

光鮮背后，隱憂重重。

細看財報，不難發(fā)現(xiàn)，影石在上市首年就出現(xiàn)了凈利潤負增長。2025年公司歸母凈利潤實現(xiàn)9.29億元，同比小幅下滑6.62%。

更值得注意的是，從2025年下半年，影石營收與利潤背離趨勢愈發(fā)明顯，呈現(xiàn)逐季加速的特征。財報顯示，2025年Q3、Q4，單季凈利潤環(huán)比分別下滑20%、49.6%，“越賣越不賺錢”的趨勢明顯加劇。

進入2026年一季度，影石單季營收24.81億元，同比增長83.11%，但凈利潤為8462.02萬元，同比下滑52.02%，利潤近乎腰。

近百億營收背后，利潤正被不斷"蠶食"。如果將凈利潤比做蓄水池，掙錢能力就是注水的水龍頭，燒錢速率就是出水流的口子。

影石面臨的現(xiàn)狀，是主營業(yè)務利潤被攤薄，注水變少，同時研發(fā)、營銷投入大幅增加以及行業(yè)競爭加劇，導致漏水口子越來越大，蓄水見底。

掙錢能力為何變弱？拆解利潤表，毛利率的持續(xù)下行是其利潤端承壓的直接原因之一。

具體來看，受存儲元器件漲價影響，2025年公司影像設備主業(yè)的毛利率降至46.08%，這也是其近年來毛利率首次跌破50%關口；今年第一季度，毛利率進一步降至45.2%。

這種成本壓力還將進一步擴張。瑞銀證券的研究報告指出，受存儲芯片供給短缺、價格上漲影響，預計影石創(chuàng)新2026年產(chǎn)品成本將上漲約6%，毛利率可能再下滑4個百分點。

此外，影石與大疆之間的價格戰(zhàn)，也在進一步擠壓力利潤空間。

去年7月，影石宣布要進軍無人機行業(yè)，大疆迅速推出了大疆首款全景相機Osmo 360予以回擊，與影石旗艦全景相機X5更是形成直接對標，且前者2999元定價比后者首發(fā)價低800元。

大疆全景相機Osmo 360，圖/大疆官方微博

一時間，價格戰(zhàn)成了雙方的白刃戰(zhàn)。10月初大疆宣布多款產(chǎn)品降價，涉及云臺相機、運動相機、航拍器等，其中明星產(chǎn)品Pocket 3至高直降900元。

為了應對，影石開啟了以價換量的策略，以去年雙12 為例，影石 Insta360 Ace Pro 直降 1400 元，Ace Pro 2 玩拍套裝立減 500 元，降價力度之大可見一斑。

價格博弈之下，影石新品定價空間也被進一步壓縮。例如影翎A1售價，從上市的6799元到今年3月官方直降1300元至5499元，價格跳水幅度達20%。

根據(jù)專業(yè)機構維深Wellsenn XR的拆解報告，影翎A1標準套裝的稅后綜合硬件成本約為5512.52元。降價后的影翎A1，正壓著成本線甚至虧損的狀態(tài)打價格戰(zhàn)。

多重因素沖擊下，行業(yè)格局發(fā)生松動。據(jù)久謙咨詢2025年10月發(fā)布的研究報告，2025年三季度，影石的全球全景相機市場占有率率從此前的85%至92%驟降至49%，大疆則以43%的份額強勢分流。大疆的入局，這一曾經(jīng)由影石主導賽道的競爭格局正在被改寫。

為了應對競爭以及自身轉型的需要，影石正將資金大量投入全景無人機(影翎Antigravity)、云臺相機、無線領夾麥克風等新品類的研發(fā)，以及定制芯片的開發(fā)中。正是這種研發(fā)投入上采取高舉高打的策略，導致研發(fā)費用的“爆炸式”增長。

財報顯示，2025 年研發(fā)費用高達 15.3 億元，同比增長 96.95%；今年一季度研發(fā)投入 4.65 億元，同比增長 100.59%，占當季營收比例升至18.73%，研發(fā)投入便是凈利潤的5.5倍。這也是影石創(chuàng)新去年利潤率驟降最直接的原因。

面對大疆等競爭對手的強勢入局，影石創(chuàng)新不得不加大廣告投放、KOL合作、線上線下活動等推廣投入以及渠道布局，銷售費用隨之飆升。

財報顯示，2025 年達到 16.79 億元，同比增長 103.31%，今年 Q1，其銷售費用繼續(xù)同比大增 75.54% 至 4.49 億元，增速甚至超過研發(fā)費用的增速。這意味著，為了對抗大疆以其他競爭對手，影石每增加一單位收入需要投放更多的營銷資源。

顯然，劉靖康也意識到了這個問題。他在投資者信中表示，高強度的戰(zhàn)略投入支撐公司長期發(fā)展布局，也導致公司短期相關利潤指標下降。年報中也表示，若未來不能有效控制各渠道銷售費用，將可能對公司經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

2、想搶蛋糕，還要繼續(xù)大規(guī)模投入

想要市場必須有更多的戰(zhàn)略投入，這筆錢，影石不能省。

過去十年，影石與大疆影分別在無人機與全景相機領域建立絕對統(tǒng)治地位，兩者幾乎是“王不見王”的狀態(tài)。

大疆作為世界第一的消費級無人機企業(yè)，占據(jù)全球七成的試產(chǎn)份額，在北美和歐洲市場的占有率更高達85%，2024年的營收額接近千億。

影石則是世界第一的全景相機企業(yè)，全球市場占有率高達81%。2025年6月，影石在科創(chuàng)板上市，市值超過600億元。

但商業(yè)的殘酷就在于，當全球市場增速從兩位數(shù)縮至個位數(shù)，影石與大疆各自在垂直賽道觸及增長天花板后，雙方必然會“撕開“表面和平假面，駛入對方腹地。

大疆在焦慮什么？簡言之，是其“贏家通吃”的領先地位受到挑戰(zhàn)。具體而言，在無人機賽道，由于消費級無人機趨于飽和，國內無人機限飛政策收緊影響了購買預期，疊加國際關系緊張帶來的影響，使大疆 “無人機帝國”出現(xiàn)危機。

此外，大疆核心業(yè)務線也都出現(xiàn)了競爭對手，農(nóng)機對面有極飛，全景相機有Insta360 ；麥克風對面有猛瑪；云臺對面有浩瀚；行業(yè)機對面有道通智能，宛如一場大型“田忌賽馬”。對“要做就要做第一”的大疆而言，如果不主動出擊，自己的產(chǎn)品線將陷入中年危機。

相較之下，影石的焦慮顯得更為迫切，即上市之后，其單一產(chǎn)品已難以撐起企業(yè)的長期發(fā)展和估值。沙利文數(shù)據(jù)顯示，2023-2027年，全球全景相機市場規(guī)模預計從50.3億元上升到78.5億元，年復合增長率為11.8%，遠遠低于影石過往幾年動輒50-60%的收入增幅，增張動力明顯不足。

影石全景相機，圖/影石官方微博

為什么選擇無人機賽道？當然是由于無人機的市場規(guī)模比全景相機大了幾十倍甚至上百倍，盈利想象空間更大。根據(jù)Fortune Business Insights 數(shù)據(jù)顯示，2024年全球無人機服務市場價值約合1733億元人民幣，預計2025-2032年將從約2300億增長至超15000億元，年復合增長率達31.1％。

在技術復用邏輯下，影石向運動相機、無人機等賽道擴張，更水到渠成。其實，影石早在2022年11月，就已開始申請“全景無人機”專利。

但這一戰(zhàn)略選擇，對跟隨者影石而言，無疑是地域難度。因為大疆這座大山，太難翻越了。

過去十年，大疆幾乎將消費級無人機生意做到極致這一市場，從市占率、技術標準到供應鏈掌控力建立起了堅實的壁壘。

在產(chǎn)品端，大疆擁有3.8萬項專利，僅無人機領域積累了數(shù)千項專利，還在飛控系統(tǒng)、圖傳技術、電池管理、避障傳感器、供應鏈整合等方面建立起了行業(yè)壁壘。相較之下，年報顯示，截至2025年12月31日，影石累計授權專利1120件（不含軟件著作權），不到大疆的一半。

想要突破發(fā)展邊界，研發(fā)確實是不一筆能省的開支。

從財報來看，影石創(chuàng)新2025年的研發(fā)投入超過了2022年至2024年三年的總和。這種“近乎激進”的研發(fā)投入是影石要打造長期護城河所必須付出的成本。

洞察要一針見血，產(chǎn)品更要“一寸長一寸強”。作為擅長抓住創(chuàng)作者和普通用戶新場景需求的企業(yè)，重金投入的影翎，并非無的放矢。

影翎提出了“空中全景攝影機”的差異化賣點，首次將360°全景影像、沉浸式飛行視角與體感操控整合，試圖開創(chuàng)一個全新的“全景沉浸式飛行”品類，還特別強調影翎的“輕量化”，將其重量定為不超過250g，既能滿足隨身攜帶的需求，又能提高用戶購買后的使用頻率。

圖/影翎官方微博

只是這樣的重金投入，暫未看到明顯回報。財報顯示2026年一季度，其全景無人機業(yè)務營收占比不足5%。產(chǎn)品尚未爆發(fā)，更談不上作為第二增長曲線來改善影石利潤腰斬的陣痛，未來如何，還要讓子彈飛一會。

除了產(chǎn)品之外，在大疆步步緊逼下，供應鏈和渠道的費用更不能省。僅以渠道為例，憑借在線下?lián)碛惺嗄晗劝l(fā)優(yōu)勢，大疆在全國建立了完善的零售網(wǎng)絡，目前，大疆在國內的授權零售店/體驗店已超700家。

為了加快渠道布局，影石近乎瘋狂的速度擴張。2025年財報顯示，影石線下專賣店數(shù)量近300家，專賣店數(shù)量幾乎完成了對所有一、二線城市的全覆蓋。具體來看，影石國內專賣店數(shù)量在三年時間實現(xiàn)了50倍的增長。

同時，影石開啟了“鈔能力”，挖來了大疆的銷售核心管理人員張博，還從大疆挖走了多名營銷、渠道人員。

這種“砸錢”鋪路的方式，雖然短期內讓利潤大幅縮水，但是給影石在全球范圍之內打造起更廣泛的銷售網(wǎng)絡和品牌觸點，為之后新品的爆發(fā)式增長打下了根基。但線下擴張帶來的固定成本增加，以及境內業(yè)務占比提升對整體毛利形成的結構性拖累，正在成為新的壓力來源。

3、大疆全面進攻，影石壓力山大

為了全方位“狙擊”影石，大疆選擇打出了自己最擅長的牌——專利。

3月23日，大疆對影石發(fā)起的是專利權屬訴訟，此次涉案的六項專利中，包括飛行控制、結構設計、影像處理、圖傳等等大疆在無人機領域的關鍵技術。

從公開信息來看，這場專利攻防的核心矛盾，聚焦于兩大關鍵法律焦點：離職員工一年內發(fā)明專利歸屬問題、專利申請過程中發(fā)明人信息隱匿是否合規(guī)。

動用權屬訴訟這一專利武器，能看出大疆試圖通過法律手段維護技術地位，同時抬高影石的研發(fā)和法律成本，以及影響市值和資本市場表現(xiàn)的決心。

對影石而言，需要打起十二分精神應對。稍有不慎前期在無人機領域上的付出，極有可能化為沉沒成本。

圖/大疆官方微博

專利之外，大疆還在供應鏈和渠道端不斷施壓。

產(chǎn)業(yè)鏈的上游，核心供應商加入“二選一”的排他協(xié)議。證券時報報道，在影石推進影翎全景無人機項目期間，有光學鏡頭模組、結構件、芯片等領域的33家核心供應商遭到友商排他協(xié)議壓力。

這種競爭還延展到了線下渠道。據(jù)商界報道，去年，在長沙某攝影器材城內，一位影石經(jīng)銷商的“影石Insta360”形象店招牌被強行摘下。

從商場管理方獲得的一份《商鋪租賃補充協(xié)議》顯示，原因是該商店與大疆的經(jīng)銷商建立了排他的合作協(xié)定，在大疆經(jīng)銷商門店租賃期內，“不引進、不允許第三方進駐與大疆產(chǎn)品具有強競爭關系的品牌”。而這個具有強競爭關系的品牌主要為影石Insta360。

這也說明，雙方的競爭已十分焦灼。

面對大疆的進攻，影石壓力很大。未來，隨著兩家的戰(zhàn)場范圍越來越大，從全景相機，蔓延到運動相機、手持云臺相機、無人機，兩家交鋒將更加密切，但打仗必須跟，代價是以短期利潤作為犧牲，還要做好打打長期戰(zhàn)役的準備。

不過這場競爭并非全沒有好處。據(jù)Donews報道，影石和大疆雙雄競爭，倒逼著雙方加速創(chuàng)新，影石的產(chǎn)品更新節(jié)奏從之前的2年縮短至1年。

雙方的競爭，也給影像市場帶來了擴容。IDC數(shù)據(jù)顯示：2025 年全球廣義運動相機市場規(guī)模同比增長 72%，其中全景相機作為核心細分領域，市場規(guī)模突破 12.12 億美元，同比增長 88%。

圖/影石官方微博

目前對于影石而言，最重要的是要過三道關卡。

第一道，花錢效率。從賬面看，影石短期并不缺子彈，IPO后影石得到一筆19億元募資，公司賬上仍有14.7億元。

現(xiàn)金儲備可以給影石更多試錯空間，支撐它繼續(xù)高強度投入，但如果組織進化速度跟不上擴張速度，擴張最終就會反噬增長。下一步，影石必須要提高系統(tǒng)性地建設能力平臺，減少“重復造輪子”，讓錢更有效地花出去。

第二，資本耐心。高位的存貨、經(jīng)營現(xiàn)金流的階段性波動，及附帶回購義務的外部融資，每一種都構成了不容忽視的財務挑戰(zhàn)。在不久的以后，當規(guī)模擴張不再是唯一的焦點，市場未來真正檢驗的，將是存貨資產(chǎn)的變現(xiàn)能力和前期戰(zhàn)略投入轉化能力。

第三，生態(tài)協(xié)同。過去幾年，影石技術投入涉及到了光學模組、傳感器、影像算法、定制芯片、全景飛行仿真、深度預測，再到AI自動剪輯、具身機器人數(shù)據(jù)采集等等領域，連在一起看，是一套可以支撐內容生態(tài)的完整影像能力棧。

影石的野心很明顯，將無人機、全景相機等設備放進同一個生態(tài)系統(tǒng)里，即建立一個高效協(xié)同的生態(tài)協(xié)同，實現(xiàn)無縫銜接。屆時，用戶就不再是某一臺設備的用戶，而是整個生態(tài)的用戶。這條路，還任重道遠。

劉靖康曾說：“我們今天最大的不幸是賽道上有個大疆，但最大的幸運也是賽道上有個大疆。”影石與大疆的戰(zhàn)爭無疑仍將繼續(xù)，這場較量都指向了三個關鍵詞，技術升級、供應鏈優(yōu)化和組織效能提升。

在智能硬件的叢林里，沒有永遠的王者，只有永不止步的創(chuàng)新者。影石能否在百億營收的十字路口完成驚險一躍，答案或許就藏在它能否把"燒錢"的速度，轉化為"造血"的能力之中。