規(guī)模增結(jié)構(gòu)優(yōu) 科創(chuàng)債活水精準(zhǔn)澆灌硬科技

來(lái)源：證券日?qǐng)?bào)

去年5月7日，中國(guó)人民銀行、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布關(guān)于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關(guān)事宜的公告（以下簡(jiǎn)稱《公告》），債券市場(chǎng)“科技板”落地。截至目前，已滿一周年。

一年來(lái)，在政策紅利與市場(chǎng)供需的共振下，科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模大幅增長(zhǎng)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至5月6日，一年來(lái)，全市場(chǎng)共發(fā)行科創(chuàng)債2391只，環(huán)比增長(zhǎng)80.86%，發(fā)行規(guī)模合計(jì)2.61萬(wàn)億元，環(huán)比增長(zhǎng)106.2%。

科創(chuàng)債發(fā)行結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，服務(wù)科技創(chuàng)新質(zhì)效顯著提升。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，一方面，中長(zhǎng)期債券占比提升，有效匹配科技創(chuàng)新長(zhǎng)周期的資金需求，緩解了期限錯(cuò)配問(wèn)題，助力培育耐心資本；另一方面，民營(yíng)企業(yè)發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大，發(fā)行主體從傳統(tǒng)企業(yè)向創(chuàng)投、金融機(jī)構(gòu)拓展，資金向硬科技領(lǐng)域集中，區(qū)域覆蓋范圍也更趨廣泛。

政策紅利持續(xù)釋放

科創(chuàng)債規(guī)模大幅增加

《公告》從豐富產(chǎn)品體系、完善配套支持機(jī)制等方面，對(duì)科創(chuàng)債作出制度安排，為科創(chuàng)債市場(chǎng)注入了強(qiáng)勁動(dòng)力。

在政策支持下，一年來(lái)，交易所債券市場(chǎng)與銀行間債券市場(chǎng)“齊頭并進(jìn)”。其中，交易所債券市場(chǎng)發(fā)行科創(chuàng)債1218只，環(huán)比增長(zhǎng)90.61%，發(fā)行規(guī)模1.15萬(wàn)億元，環(huán)比增長(zhǎng)72.13%；銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行科創(chuàng)債1173只，環(huán)比增長(zhǎng)71.74%，發(fā)行規(guī)模1.46萬(wàn)億元，環(huán)比增長(zhǎng)144.15%。

除政策因素驅(qū)動(dòng)外，遠(yuǎn)東資信研究院副院長(zhǎng)張林對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，市場(chǎng)供需兩旺、流動(dòng)性顯著提升、增信機(jī)制日益完善以及示范效應(yīng)帶動(dòng)等因素形成合力，共同推動(dòng)科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模在過(guò)去一年放量增長(zhǎng)。

從發(fā)行端來(lái)看，發(fā)行主體范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。《公告》將金融機(jī)構(gòu)、私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)（以下簡(jiǎn)稱“股權(quán)投資機(jī)構(gòu)”）納入發(fā)行范圍。據(jù)記者梳理，一年來(lái)，新增證券公司債、商業(yè)銀行債以及政策銀行債分別為91只、71只和5只，發(fā)行規(guī)模分別為1020.4億元、2792億元、240億元。此外，12家民營(yíng)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)成功發(fā)行13只科創(chuàng)債，發(fā)行規(guī)模合計(jì)31.2億元。

中證鵬元研發(fā)部高級(jí)董事高慧珂對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，金融機(jī)構(gòu)、股權(quán)投資機(jī)構(gòu)積極發(fā)行科創(chuàng)債，通過(guò)貸款、股權(quán)投資、基金出資等方式間接支持科創(chuàng)企業(yè)，充分體現(xiàn)了貸、債、股資金支持科技創(chuàng)新的聯(lián)動(dòng)性。

投資端認(rèn)購(gòu)熱情高漲，科創(chuàng)債ETF、做市和回購(gòu)機(jī)制等安排提高市場(chǎng)流動(dòng)性、提高吸引力。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至5月6日，累計(jì)有24只科創(chuàng)債ETF發(fā)行上市，規(guī)模合計(jì)2751.75億元。張林表示，監(jiān)管部門推出多項(xiàng)舉措保障流動(dòng)性做市和質(zhì)押便利，支持銀行理財(cái)、券商資管創(chuàng)設(shè)專項(xiàng)產(chǎn)品，推動(dòng)公募基金發(fā)行科創(chuàng)債ETF，鼓勵(lì)科創(chuàng)債納入基準(zhǔn)做市品種，二級(jí)市場(chǎng)交易活躍度提升吸引了廣泛的交易型資金參與。

增信機(jī)制不斷完善，支持科創(chuàng)債發(fā)行和投資。張林表示，市場(chǎng)化擔(dān)保、交易型信用增進(jìn)、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋等工具的應(yīng)用比例顯著提高，特別是針對(duì)民營(yíng)企業(yè)和私募創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制的成熟提高了投資端的認(rèn)購(gòu)積極性。

結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化

審核效率明顯提升

在規(guī)模大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，科創(chuàng)債的期限結(jié)構(gòu)、主體結(jié)構(gòu)及產(chǎn)品類型均顯著優(yōu)化，審核效率明顯提升。

首先，中長(zhǎng)期債券占比明顯增多，更好匹配科創(chuàng)長(zhǎng)周期需求。一年來(lái)，一年期以下科創(chuàng)債發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模占比分別為18.49%、18.72%，環(huán)比分別下降6.17個(gè)百分點(diǎn)、4.55個(gè)百分點(diǎn)。

遠(yuǎn)東資信債券市場(chǎng)研究中心主任梁蘊(yùn)兮對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，當(dāng)前，中長(zhǎng)期科創(chuàng)債占比顯著提升，特別是2026年3月份交易商協(xié)會(huì)優(yōu)化科創(chuàng)債相關(guān)機(jī)制后，270天以下短期科創(chuàng)債已實(shí)現(xiàn)清零，融資期限結(jié)構(gòu)更加契合科技創(chuàng)新活動(dòng)的內(nèi)在規(guī)律。同時(shí)，發(fā)行期限整體拉長(zhǎng)，也反映出債券市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新領(lǐng)域發(fā)展前景的信心持續(xù)增強(qiáng)，投資者愿意以更長(zhǎng)期限的資金配置匹配科創(chuàng)項(xiàng)目的回報(bào)周期。

其次，民營(yíng)企業(yè)發(fā)行規(guī)模與占比提升，主體更加多元。一年來(lái)，民營(yíng)企業(yè)發(fā)行科創(chuàng)債273只，占比11.42%，環(huán)比提高2個(gè)百分點(diǎn)；發(fā)行規(guī)模2144.25億元，占比8.23%，環(huán)比提高1個(gè)百分點(diǎn)。

高慧珂表示，市場(chǎng)通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新等多元化、市場(chǎng)化手段來(lái)緩解民營(yíng)企業(yè)增信難、投資者吸引力不足的難題，提升發(fā)行主體融資可及性以及對(duì)投資者的吸引力。

再次，產(chǎn)品類型不斷豐富。一年來(lái)，市場(chǎng)新增科創(chuàng)可轉(zhuǎn)債、證券公司債、商業(yè)銀行債及政策銀行債等品種。其中，科創(chuàng)可轉(zhuǎn)債已成功支持兩家非上市民營(yíng)科創(chuàng)企業(yè)融資。明明表示，新增科創(chuàng)可轉(zhuǎn)債、券商、商業(yè)銀行及政策銀行科創(chuàng)債，讓科創(chuàng)債從單一的企業(yè)融資工具，升級(jí)為覆蓋科技企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、政策引導(dǎo)主體的全鏈條金融工具體系。其中，科創(chuàng)可轉(zhuǎn)債適配輕資產(chǎn)科創(chuàng)企業(yè)的融資特點(diǎn)，金融機(jī)構(gòu)與政策銀行債則能放大資金杠桿、發(fā)揮政策引導(dǎo)作用，形成股債貸協(xié)同的格局，全方位提升金融服務(wù)科技創(chuàng)新效能。

最后，科創(chuàng)債發(fā)行審核效率顯著提升。梁蘊(yùn)兮表示，在“綠色通道”等政策支持下，科創(chuàng)債審核流程較普通信用債縮短5個(gè)至10個(gè)工作日，整體發(fā)行周期更短，更好適配科創(chuàng)企業(yè)快速融資需求。

多措并舉

高質(zhì)量建設(shè)債市“科技板”

“十五五”規(guī)劃綱要提出，高質(zhì)量建設(shè)債券市場(chǎng)“科技板”。對(duì)此，受訪專家認(rèn)為，可以從多個(gè)方面進(jìn)一步完善。

統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則，優(yōu)化發(fā)行與準(zhǔn)入機(jī)制。高慧珂建議，監(jiān)管部門逐步統(tǒng)一科創(chuàng)公司債和科創(chuàng)票據(jù)的發(fā)行規(guī)則，以減少對(duì)科創(chuàng)債發(fā)行和投資帶來(lái)的不便，進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)科創(chuàng)債募集資金使用的管理，確保資金流向科創(chuàng)領(lǐng)域。明明認(rèn)為，后續(xù)可進(jìn)一步優(yōu)化科創(chuàng)主體認(rèn)定與準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，聚焦硬科技方向擴(kuò)大覆蓋范圍。

創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計(jì)，匹配科創(chuàng)企業(yè)全周期需求。明明認(rèn)為，可以持續(xù)創(chuàng)新超長(zhǎng)期限、含權(quán)類等特色產(chǎn)品，健全適配科創(chuàng)企業(yè)的增信與風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制。張林建議，推廣分期發(fā)行、利率浮動(dòng)、可轉(zhuǎn)股及收益分成等含權(quán)條款設(shè)計(jì)，有序拉長(zhǎng)債券久期，使融資期限與科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)周期形成深度匹配。對(duì)于處于成長(zhǎng)期但具備硬科技屬性的未盈利企業(yè)，應(yīng)適度發(fā)展高收益?zhèn)袌?chǎng)，引導(dǎo)專業(yè)投資者參與，形成多層次定價(jià)體系。

提升二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，培育耐心資本。張林認(rèn)為，應(yīng)持續(xù)做強(qiáng)科創(chuàng)債相關(guān)指數(shù)、ETF及籃子產(chǎn)品體系，推動(dòng)承銷、做市一體化機(jī)制落地，鼓勵(lì)主承銷商承擔(dān)持續(xù)做市義務(wù)，擴(kuò)大基準(zhǔn)做市品種范圍，形成一級(jí)發(fā)行與二級(jí)流通的良性循環(huán)。市場(chǎng)流動(dòng)性提升有助于提高社保基金、保險(xiǎn)資金等耐心資本加大科創(chuàng)債配置的意愿，最終形成長(zhǎng)期資金與科技創(chuàng)新的雙向奔赴與相互轉(zhuǎn)化。

完善信用評(píng)級(jí)與估值體系，增強(qiáng)定價(jià)精準(zhǔn)性。張林表示，當(dāng)前信用評(píng)級(jí)對(duì)輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入的科技型企業(yè)適配性仍有不足，需要持續(xù)完善前瞻性、可區(qū)分的科技企業(yè)專項(xiàng)評(píng)級(jí)方法，推動(dòng)科創(chuàng)債定價(jià)更加精準(zhǔn)合理。高慧珂認(rèn)為，需要積極推進(jìn)“科創(chuàng)”因素在債券定價(jià)中的體現(xiàn)，豐富投資者多樣性，培育不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者投資科創(chuàng)債。

強(qiáng)化政策引導(dǎo)，完善風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)與增信機(jī)制。張林表示，目前增信工具仍以政策性驅(qū)動(dòng)為主，市場(chǎng)化可持續(xù)性有待強(qiáng)化。需要常態(tài)化運(yùn)用CRMW、CRMA等信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具，持續(xù)推廣“央地聯(lián)動(dòng)”增信模式，推動(dòng)地方政府性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)與市場(chǎng)化增信機(jī)構(gòu)協(xié)同參與，形成政策性工具引領(lǐng)、市場(chǎng)化工具跟進(jìn)的多層次風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)格局。