海外研選日報0508 | 高盛：美法院叫?！疤娲躁P(guān)稅” 短期影響或有限

編者按：財聯(lián)社將每天整理各大投行針對全球宏觀、公司和產(chǎn)業(yè)、商品等各個緯度的最新研究觀點(diǎn)，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

高盛：美法院叫停“替代性關(guān)稅” 短期影響或有限

美國國際貿(mào)易法院（CIT）裁定，特朗普政府兩個月前依據(jù)《貿(mào)易擴(kuò)展法》第122條實(shí)施的10%關(guān)稅不合法。高盛預(yù)計，政府將在該裁決于5月12日生效前迅速提出上訴。

由于第122條關(guān)稅將在7月24日到期，且除非國會立法，否則無法延長，因此最高法院在關(guān)稅到期前作出最終不利裁決的可能性并不高。不過，若法院最終裁定政府無權(quán)依據(jù)第122條實(shí)施這些關(guān)稅，即便關(guān)稅屆時已經(jīng)到期，進(jìn)口商仍可能獲得額外退款。

無論法院最終如何裁決，此次判決都不會影響政府未來依據(jù)第232條（國家安全）或第301條（不公平貿(mào)易行為）實(shí)施關(guān)稅的長期能力。白宮已經(jīng)暗示，將以這些關(guān)稅替代第122條關(guān)稅。

與IEEPA和第122條關(guān)稅不同，第232條和第301條賦予的征稅權(quán)力早已歷經(jīng)充分司法檢驗(yàn)，自特朗普第一任期以來，美國海關(guān)一直持續(xù)依據(jù)這兩項(xiàng)法律征收關(guān)稅。

全球央行

瑞銀：預(yù)計英國央行6月會議將維持利率不變

若布倫特原油維持在100美元/桶以下，英國央行可能維持利率不變，但除非經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯疲軟，否則不太可能降息。

預(yù)計6月的會議將維持利率不變。受財政風(fēng)險影響，長期收益率高企的狀態(tài)將持續(xù)。

政治不確定性（選舉、領(lǐng)導(dǎo)層變動）和原油沖擊（中東沖突）正將英國國債收益率推向近數(shù)十年來的高點(diǎn)。財政約束限制了政策應(yīng)對空間。如果選舉影響到首相的領(lǐng)導(dǎo)地位，或原油價格繼續(xù)飆升，英債收益率面臨激增風(fēng)險。

產(chǎn)業(yè)

高盛：科技巨頭AI資本開支激增 擠占股票回購份額

預(yù)計2026年標(biāo)普500超大規(guī)模云服務(wù)商（Hyperscalers）在AI資本開支上的投入將達(dá)到7550億美元（同比增長83%），而股票回購規(guī)模則同比下降64%。資本開支增長率（33%）遠(yuǎn)超回購增長率（3%），標(biāo)志著資本配置發(fā)生了結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。

以亞馬遜、谷歌、Meta、微軟和甲骨文為代表的超大規(guī)模云服務(wù)商貢獻(xiàn)了標(biāo)普500指數(shù)成分股總資本支出的32%。預(yù)計2026年，這些企業(yè)的資本支出將高達(dá)其經(jīng)營性現(xiàn)金流的98%，顯示出極高的資本密集度。

預(yù)計2026年超大規(guī)模云服務(wù)商的回購規(guī)模同比下降64%（而2017-2022年的平均降幅僅為27%）。

盡管面臨政策不確定性和借貸條件收緊的雙重壓力，但預(yù)計2026年標(biāo)普500指數(shù)成分股的整體股票回購規(guī)模仍將實(shí)現(xiàn)3%的增長。

高盛：成本壓力擠壓歐洲汽車行業(yè)利潤

原材料通脹將在2026年下半年至2027年期間，給歐洲OEM汽車廠商帶來至少170個基點(diǎn)（bps）的息稅前利潤（EBIT）率逆風(fēng)（其中50個基點(diǎn)源于DRAM存儲芯片成本）。與此同時，中東地緣政治動蕩還可能引發(fā)短期鋁價飆升風(fēng)險。

與2021/22年不同，受需求端疲軟（地緣政治不確定性、利率環(huán)境、消費(fèi)者觀望）影響，車企無法通過提高售價來抵消大宗商品通脹，導(dǎo)致凈利潤率風(fēng)險趨于下行。

2026年至今，受鋰、鎳、鈷價格驅(qū)動，內(nèi)燃機(jī)車（ICE，鋼鋁權(quán)重65.6%）和純電動車（BEV，鋼鋁權(quán)重51.4%+電池礦產(chǎn)19.3%）的成本較2025年分別激增18.8%（ICE）和19.3%（BEV）。

DRAM成本通脹將于2026年下半年開始影響銷售成本（COGS），并在2027年全面顯現(xiàn)。

大宗商品

瑞典北歐斯安銀行（SEB）：若美伊談判失敗 油價恐直沖120美元

美伊談判進(jìn)展一度推動布倫特原油回落至98美元，但霍爾木茲海峽狀態(tài)仍是核心變量。

液化天然氣（LNG）過境受阻、原油庫存持續(xù)去化，以及成品油供應(yīng)面臨的硬性瓶頸（餾分油庫存較五年均值低11%，煉廠開工率已高達(dá)90.1%），共同構(gòu)成了潛在的上行風(fēng)險。一旦談判破裂，布倫特原油可能直沖120美元/桶。

盡管煉油利潤處于高位，但API（美國石油協(xié)會）與DOE（美國能源部）的數(shù)據(jù)缺口正在拉大，反映出結(jié)構(gòu)性的供應(yīng)緊張。

公司

高盛：預(yù)計英偉達(dá)Q1業(yè)績超預(yù)期 目標(biāo)價為250美元

預(yù)計本季度將交出“超越預(yù)期并上調(diào)指引（Beat-and-raise）”的答卷。

一季度營收預(yù)計將超出預(yù)期20億美元。受AI智能體的大規(guī)模采用和CPU需求的推動，數(shù)據(jù)中心與汽車業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁。

目前英偉達(dá)的市盈率低于其3年滾動市盈率中值（32x）約10倍。與同行相比，英偉達(dá)正處于更大幅度的折價狀態(tài)，表明其股價相對于歷史估值倍數(shù)和行業(yè)對手而言被顯著低估。

維持英偉達(dá)“買入”評級，目標(biāo)價為250美元。截至周四收盤，英偉達(dá)股價為211.5美元。

美銀：維持Arm“買入”評級 目標(biāo)價上調(diào)至300美元

公司最新季報表現(xiàn)強(qiáng)勁，在全線業(yè)務(wù)增長（尤其是數(shù)據(jù)中心需求激增）的推動下，營收和每股收益（EPS）均略高于其個人及市場預(yù)期。

強(qiáng)勁的授權(quán)業(yè)務(wù)動能（特別是來自智能手機(jī)和數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域的新CSS協(xié)議）為兩位數(shù)的營收增長奠定了基礎(chǔ)，并支撐了更高的長期盈利預(yù)期。

新推出的AGICPU具備戰(zhàn)略重要性。目前，客戶對其的早期需求已在2027至2028財年期間累計突破20億美元，且公司設(shè)定了到2031財年實(shí)現(xiàn)150億美元長期營收的目標(biāo)。

隨著公司在數(shù)據(jù)中心和網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)敞口不斷擴(kuò)大、版稅收入貢獻(xiàn)持續(xù)提升，加之其在以AI為核心的CPU解決方案市場中占據(jù)的有利地位，理應(yīng)獲得估值溢價，且其股價有望繼續(xù)保持上行趨勢。

截至周四美股收盤，Arm股價為213.31美元。

高盛：給予微芯科技”買入“評級 目標(biāo)價上調(diào)至115美元

公司2026財年第四財季（自然年2026年一季度）營收13.1億美元，毛利率61.6%，每股收益（EPS）0.57美元，各項(xiàng)核心指標(biāo)均超出市場預(yù)期。

2027財年第一財季（自然年2026年二季度）指引同樣高于市場一致預(yù)期。這主要得益于工業(yè)、軍事、航空航天及數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域的全面復(fù)蘇。今年4月份的訂單量創(chuàng)下近4年來的最高單月紀(jì)錄。

盡管公司基本面穩(wěn)健，但模擬芯片及微控制器（MCU）業(yè)務(wù)復(fù)蘇時點(diǎn)的變數(shù)，以及庫存去化過程中的延滯風(fēng)險，仍對公司毛利率的進(jìn)一步擴(kuò)張構(gòu)成了關(guān)鍵挑戰(zhàn)。

截至周四美股收盤，微芯科技股價為101.58美元。

高盛：維持Uber“買入”評級 目標(biāo)價下調(diào)至115美元

下調(diào)原因主要是基于收益預(yù)測的修訂以及估值方法的更新（包括對企業(yè)價值/公認(rèn)會計準(zhǔn)則下EBITDA以及折現(xiàn)現(xiàn)金流法DCF的調(diào)整）。

預(yù)計息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）將從62.9億美元（2025年12月）增長至132.1億美元（2028年12月預(yù)測值）。凈資產(chǎn)收益率（ROE）預(yù)計在2028年底升至46.9%。這信號表明公司具備強(qiáng)大的業(yè)務(wù)可擴(kuò)展性，并為估值提供了有力支撐。

核心風(fēng)險包括監(jiān)管方面的阻力（包括對司機(jī)身份的界定、對商家端的限制等）、來自自動駕駛領(lǐng)域的競爭，以及消費(fèi)者非必需支出回歸常態(tài)化對業(yè)務(wù)增長帶來的影響。

截至周四美股收盤，Uber股價為76.73美元。