A股首例酒業退市案，*ST巖石會成為行業下行的“分水嶺”嗎？

酒業第一退市股*ST巖石的前世今生

文 | 范敏

2026年4月末，上交所一紙《關于上海君道酒企業發展股份有限公司終止上市相關事項的監管工作函》宣布*ST巖石（600696.SH）自4月30日開市起停牌，為其在A股長達三十余年的資本沉浮畫上了句號。

▲相關公告截圖

綜合多份公告來看，截止4月29日，*ST巖石已連續18個交易日總市值低于5億元，且2025年全年營收僅剩3933.95萬元，凈虧損高達2.66億元，觸及財務類、交易類等多重退市紅線，將以“酒業第一退市股”的身份告別資本市場。

這家從閩南陶瓷廠起步，先后扮演過地產商、互聯網金融“妖股”、白酒新秀等多重角色，曾數度“起死回生”、被投資者戲稱為“更名王”“A股不死鳥”的公司，最終沒能等來下一次反轉。

三十多年間，它如何上演跌宕起伏的資本大戲？白酒轉型初期曾經光環加身，又為何迅速崩塌？關于股票代碼600696的奇幻漂流，要從1993年講起。

01

從建筑到白酒，

“更名王”的前世今生

1993年，*ST巖石的前身，豪盛（福建）股份有限公司登陸上交所，證券簡稱“福建豪盛”，主營建筑陶瓷，成為國內首家發行A股股票并上市的臺資企業和建筑陶瓷企業。

但盈利的狀態并未持續太久。1998年，福建豪盛全年營收1.43億元，歸母凈利潤虧損4796.04萬元，出現了上市以來的首度虧損。這種虧損的狀態持續到2000年，公司被實施特別處理，第一次戴上了ST的帽子。

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然而，福建豪盛并未嘗試通過深耕主業來擺脫主業凋敝的困境，而是開啟了此后長達二十多年的“更名-重組-套現”的資本游戲。

看準了房地產行業的火爆，2001年，公司引入新股東，更名為“利嘉股份”，將業務轉向房地產。2005年，公司拍得上海市多倫路二期1號地塊；隔年，公司改名為“多倫股份”，主營業務仍舊圍繞地產展開，但業績始終未有明顯長進。

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真正的“瘋狂”發生在2015年。彼時P2P互聯網金融概念正值A股的熱議風口，時任公司實控人的鮮言看中相關紅利，一紙公告將公司更名為“匹凸匹”，聲稱要打造“中國首家互聯網金融上市公司”。這個直接諧音P2P的簡稱引發市場瘋狂追捧，公司股價迅速上漲、連續漲停，一度成為A股極具代表性的“妖股”。

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但這并非追逐風口的跨界轉型，而是一場徹頭徹尾的欺詐。

證監會調查發現，其宣稱的互聯網金融業務基本沒有開展，網站尚未運營、團隊仍在組建、并無真實P2P業務；實控人卻操縱信披、制造信息差，通過自買自賣等方式，獲利5.78億元。

最終，鮮言收到證監會開出的34.7億元罰單，創下當時A股最高處罰紀錄；并因操縱證券市場罪等被判刑四年三個月，被終身市場禁入。

2017年，P2P爆雷、鮮言入獄的同一年，600696再度經歷股權變更，海銀系資本入主，公司更名為上海巖石企業發展股份有限公司，簡稱“巖石股份”。

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2018年，“醬香熱”引起了海銀系的關注。公司以228.24萬元收購貴州貴酒云電子商務有限公司85%股權，正式切入白酒行業；并于2019年底更名為“上海貴酒股份有限公司”，明確白酒主業。

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此后幾年，它先后通過資本運作獲得章貢酒業、長江實業、高醬酒業等股權，逐步搭建起聚焦醬香型白酒主賽道、拓展濃香型白酒和果酒市場的白酒領域基本盤。

在這一波資本整合的推動下，其業績跑出了一條令人矚目的增長曲線：2021年其營收從上一年的不到8000萬元暴增至6.03億元，2022年突破10億元，2023年更是達到了16.29億元的歷史高峰。

從年營收不到億元躍升至超16億元，短短四年翻了十幾倍，不僅摘掉了ST的帽子，更成為了白酒行業的增長“奇跡”。

但高光之下，陰影早已浮現。這一超乎常理的高增長業績不乏質疑聲，陸續開始有媒體報道其要求員工“帶單入職”、發展身邊親朋好友購酒，將員工變成“團購商”“經銷商”。對此，巖石股份曾多次否認。卻不想2023年的頂峰，亦是懸崖邊緣。

02

觸礁多重紅線，

“不死鳥”的末路悲歌

2024年9月，一場源自關聯方海銀財富的暴雷，拉開了*ST巖石墜落的大幕。上海市公安局奉賢分局對海銀財富涉嫌非法集資犯罪立案偵查，*ST巖石實控人韓嘯被采取刑事強制措施，其所持全部股份遭司法凍結。

“掌舵人”缺位和資金鏈斷裂的影響，迅速傳導至渠道端。由于返利無法兌現、市場費用長期拖欠等問題，其經銷商體系近乎崩解。經銷商數量從2023年的4465家驟減至2024年末僅剩772家，凈減少3693家；到2025年末，更是減少了720家，僅余61家。

內部生態同樣千瘡百孔。核心高管紛紛離職，多位高管任職不足半年即“撂挑子”。在實控人韓嘯被羈押期間，副董事長陳琪也申請辭職，公司治理陷入“無人駕駛”狀態。

品牌端的打擊，亦接踵而至。2025年10月，江蘇省高級人民法院終審判決，因侵害貴州貴酒集團商標權及不正當競爭行為，*ST巖石被判承擔經濟損失及維權費用共計418.85萬元，并立即停止使用“貴酒”企業名稱。

這一判決意味著其自2019年起傾注大量資源構建的“上海貴酒”品牌資產一瞬清零。公司被迫將全稱變更為“上海君道酒企業發展股份有限公司”，品牌去“貴酒”化帶來的市場認知崩塌，成為壓垮駱駝的又一根稻草。

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在內憂外患的夾擊下，業績斷崖式下滑，退市紅線全面踩中。2024年營收直接腰斬至2.85億元、歸母凈利潤虧損2.17億元，2025年情況進一步惡化，全年營收僅3933.95萬元、虧損2.66億元。

到2026年4月29日停牌前，*ST巖石已同時觸及財務類退市（營收不足3億元且凈利潤為負）、審計非標退市（財報被出具保留意見、內控被出具否定意見）、交易類退市（市值連續18個交易日低于5億元）三條紅線，堪稱A股退市標準的一次“全面達標”。根據《上海證券交易所股票上市規則》，上交所將據此作出終止上市的決定。

至此，這只曾經的“不死鳥”，在資金斷了、渠道崩了、品牌沒了、業績枯了的多重絞殺下無力掙扎、走向退市的定局。

03

三十多載一夕“歸零”，

何以釀成“酒業第一退市股”

總結“傳奇保號王”600696的隕落，實控人被刑事強制措施、品牌商標敗訴、渠道崩壞和巨額虧損等表面成因或加速一二。但這些“病灶”之上的真正根源更值得行業反思。

其一，“追風口”基因與產業根基缺失，注定其難長久。

從地產到P2P再到白酒，公司的每次轉型都選在資本熱度較高的時間窗口，每次業務切換的核心驅動力并非深耕產業，而是“風口”逐利。

但一瓶好酒的背后，涉及窖池年份、釀造工藝、地理標志保護、產區文化認同、渠道建設、消費者心智占領等多維度的長期積累。

*ST巖石試圖用資本繞開這一規律，以金融思維做消費品，用資本杠桿代替產業深耕，注定不可能真正扎根。當海銀財富爆雷后，靠錢堆出來的增長也隨之消失殆盡。

其二，治理缺位與內控混亂的制度性潰敗。

從鮮言時期的“匹凸匹”虛構互聯網金融業務，到海銀系入主后公司與其關聯方的資金往來，再到韓嘯被采取刑事強制措施后管理層持續缺位，公司從未真正實現所有權和經營權的有效制衡。

實控人被羈押后，高管團隊出現普遍性離職，公司反復尋找“代行董事長職責”的人選，但沒有穩健的制度安排，任何緊急任命都無法填補真空。

其三，行業深度調整期的加速出清，扯開了劣質企業的遮羞布。

2024年退市新規將主板營收門檻從1億元提升至3億元；此后行業進入深度去庫存周期，產業向優勢產區、優勢企業、優勢品牌集中的趨勢愈發明顯，中小品牌酒企的生存空間急劇壓縮。

*ST巖石正是在這一背景下暴露了自身最薄弱的根基，沒有穩定的匠人團隊、沒有可靠的上下游產業鏈、沒有扎實的市場渠道和價格體系，自然首當其沖地被淘汰出局。

對于正處于深度調整期的白酒行業而言，這只“A股不死鳥”的落幕更像是一次“排毒”，它宣告了資本炒作酒水時代的終結，也昭示著行業回歸“長期主義”的決心。

畢竟，白酒這個行業，從來都不相信短跑的冠軍，只尊重長跑的健將。

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