兩連板VS大股東減持：4倍杭電股份，路在何方？

高盛“歪打正著”？

最近，一家4倍大牛股，突然再度發(fā)布大股東減持公告！

具體而言，5月6日晚間，杭電股份發(fā)布公告稱，公司股東浙江富春江通信集團(tuán)計(jì)劃集中競(jìng)價(jià)交易減持不超過(guò)691.38萬(wàn)股（不超過(guò)公司股份總數(shù)的1%），其中7月23日前減持股份數(shù)量不超過(guò)538.38萬(wàn)股;通過(guò)大宗交易減持不超過(guò)1382.75萬(wàn)股（不超過(guò)2%），其中7月22日前不超過(guò)1076.75萬(wàn)股。這樣合計(jì)算下來(lái)，最高計(jì)劃減持不超過(guò)3%。

此次公告減持的富春江通信集團(tuán)，系公司第二大股東：截至今年一季報(bào)，該集團(tuán)持股達(dá)22.13%，和第一大股東永通控股集團(tuán)一起，同被公司創(chuàng)始人孫慶炎及其家族成員控制，因此這次減持，可以認(rèn)為等同于創(chuàng)始人減持！

公司前十大流通股東

圖片來(lái)源：東財(cái)（下同）

值得注意的是，富春江通信集團(tuán)已于4月22-23日完成一輪減持（分別通過(guò)大宗交易減持306萬(wàn)股、集中競(jìng)價(jià)減持153萬(wàn)股，合計(jì)約459萬(wàn)股），持股數(shù)量已降至約1.48億股，持股比例降至約21.47%，但不影響其第二大股東的排位。

大股東接二連三減持，往往是股市上的利空信號(hào)，但這家公司與眾不同：5月7日發(fā)布公告后的第二天，公司股價(jià)開(kāi)盤(pán)5分鐘封死漲停，盤(pán)中短暫打開(kāi)后再度封板，最終實(shí)現(xiàn)“兩連板”。

減持了反而大漲，看似不合常理，其實(shí)情理之中——搭上了光纖概念股的快車！

5月7日早盤(pán)，光纖板塊再度走強(qiáng)，東方財(cái)富光纖概念大漲5%，龍頭長(zhǎng)飛漲近8%，光纖8家概念股漲停或漲超10%，而杭電股份，恰好在這8家里面。由此可見(jiàn)，即使大股東減持這樣的利空，往往也難和市場(chǎng)情緒抗衡。

如果拉長(zhǎng)時(shí)間線，杭電股份今年的漲幅更是驚人：從年初的8元左右，一路漲至最新的34元，年內(nèi)超300%的漲幅，即使是行業(yè)龍頭長(zhǎng)飛光纖也自愧弗如。

公司年內(nèi)股價(jià)漲幅超300%

但是A股同樣有“大盤(pán)股漲不過(guò)小盤(pán)股，做業(yè)績(jī)漲不過(guò)炒預(yù)期”的坊間說(shuō)法。對(duì)杭電股份的進(jìn)一步探究表明，這家老牌公司，老本行其實(shí)是做銅的，近年來(lái)試水光業(yè)務(wù)，才搭上了這一波光纖的快車！

我一個(gè)做電線的，怎么搞起光纖了呢？

相關(guān)資料顯示，杭電股份以電線電纜起家，前身是成立于1958年的杭州電纜廠，這是一家地地道道的老國(guó)企，也是原機(jī)電部線纜行業(yè)重點(diǎn)骨干企業(yè)。

在長(zhǎng)達(dá)四十多年的國(guó)企時(shí)期，杭州電纜廠的產(chǎn)品參與了眾多國(guó)家級(jí)重大工程——從三峽電站到秦山核電站，從奧運(yùn)鳥(niǎo)巢、水立方到京滬高鐵及各地地鐵，都有“永通”牌電纜的身影。

而目前公司的實(shí)控人孫慶炎，早年曾是富陽(yáng)郵電局的一名青年職工。

據(jù)杭州日?qǐng)?bào)，1985年，一次陪同領(lǐng)導(dǎo)在某通訊電纜廠的受挫經(jīng)歷，讓他萌生了“自己辦廠”的念頭。同年，35歲的他籌措12萬(wàn)元（另有說(shuō)法為25萬(wàn)元），創(chuàng)辦了富陽(yáng)郵電通訊設(shè)備廠，踏上了創(chuàng)業(yè)之路。1992年在此基礎(chǔ)上組建杭州富春江通信集團(tuán)。

2000年，是杭電的第一個(gè)重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)。這一年，浙江富春江通信集團(tuán)響應(yīng)政府號(hào)召，對(duì)杭州電纜廠實(shí)施了整體承債式兼并，完成了從“老國(guó)企”到“民營(yíng)企業(yè)”身份轉(zhuǎn)變。

改制之后的2002年4月，富春江通信集團(tuán)與杭州永通投資有限公司（后更名為永通控股集團(tuán)有限公司）合資設(shè)立杭州電纜有限公司，成為富春江集團(tuán)旗下的核心企業(yè)。富春江集團(tuán)及永通控股均由孫慶炎相繼組建成立，孫慶炎也成為公司的實(shí)際控制人。

十三年之后的2015年，杭電股份在上交所成功上市，發(fā)行價(jià)每股11.65元，共募集資金約6.22億元。上市當(dāng)年?duì)I收31.15億元，凈利潤(rùn)1.35億元。次年凈利潤(rùn)1.45億元。2016年9月，孫慶炎因個(gè)人原因辭去公司董事長(zhǎng)職務(wù)，但仍是擁有最終話語(yǔ)權(quán)的實(shí)際控制人。

彼時(shí)的杭電股份，產(chǎn)品已深度嵌入國(guó)家電網(wǎng)體系——參與三峽電站、特高壓導(dǎo)線等重大工程，大跨越導(dǎo)線還在巴西亞馬遜河上創(chuàng)造了4.2公里的距離紀(jì)錄。

2016年下半年起，銅、鋁等大宗商品價(jià)格開(kāi)啟新一輪上漲，銅作為電纜產(chǎn)品中占比超70%的核心原材料，直接侵蝕了公司的毛利率。

2017年全年，盡管營(yíng)收同比增長(zhǎng)13.24%達(dá)到41.60億元，但歸母凈利潤(rùn)僅約1億元，同比下滑28.78%。在這種壓力下，公司果斷決定進(jìn)行第二次轉(zhuǎn)型。

2017年5月，公司披露擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資9億元，其中4.5億元用于收購(gòu)浙江富春江光電科技有限公司和杭州永特信息科技有限公司各100%股權(quán)，另外4.5億元用于建設(shè)年產(chǎn)500萬(wàn)芯公里特種光纖及150噸光纖預(yù)制棒產(chǎn)能項(xiàng)目。

而這筆收購(gòu)的標(biāo)的公司——富春江光電，成立于1998年，是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)光纜產(chǎn)品最早的企業(yè)之一，具備從光纖、光纜到無(wú)源光器件的完整產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。

收購(gòu)?fù)瓿珊螅凑展俜皆?018年半年報(bào)中的說(shuō)法，杭電股份正式形成了“電線電纜+光纖光纜”的“一體兩翼”產(chǎn)業(yè)格局，實(shí)現(xiàn)了從“光棒—光纖—光纜—光器件”的一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局。

但無(wú)論是飛鳥(niǎo)還是飛機(jī)，兩翼總是差不多大一樣，如果真的兩翼不一樣大，那么用“一體兩翼”來(lái)描述戰(zhàn)略格局，多少有過(guò)度超前之嫌——在九年后的今天，“一翼大，一翼小”依然是公司面臨的重要問(wèn)題。

“一翼大，一翼小”？

根據(jù)公司歷年年報(bào)，光通信業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比在收購(gòu)已超過(guò)七年的2025年，最高也不過(guò)5%左右——即使在2022年最好的年份，光通信板塊也僅占4.97%；2024年更是僅為3.73%；2025年光纖加光纜合計(jì)也只有4.38%。

反觀電纜主業(yè)，以2025年年報(bào)計(jì)，單單纜線一項(xiàng)即占73.15%，導(dǎo)線占9.80%，合計(jì)83%；若加上銅箔（7.45%）、民用線（2.92%），整體電纜體系超過(guò)九成。這絕對(duì)不是兩個(gè)可以平起平坐的“翼”，而是一只雄鷹的龐大軀體旁邊，長(zhǎng)著一只麻雀的翅膀。

2025—2026年，是公司歷史上最跌宕的一年：全年?duì)I收沖到94.51億元，但歸母凈利潤(rùn)虧損高達(dá)2.99億元，同比暴跌316.64%，但轉(zhuǎn)年來(lái)到2026年一季度，歸母凈利潤(rùn)又飆升至8084萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)近280%。

業(yè)績(jī)劇烈波動(dòng)的背后，是上游銅價(jià)波動(dòng)，以及市場(chǎng)“追光”的結(jié)果。

銅價(jià)在2025年持續(xù)高位運(yùn)行，而銅成本占電纜產(chǎn)品成本的70%以上，毛利率受擠壓近乎“剛性”：每漲一波銅價(jià)，利潤(rùn)就被啃掉一塊。2025年全年公司整體毛利率僅10.70%，同比下降1.33個(gè)百分點(diǎn)。到2026年一季度，傳統(tǒng)電纜與銅箔業(yè)務(wù)依然虧損，電纜主業(yè)毛利率尚未出現(xiàn)明顯改善。

反觀2025年，光纖產(chǎn)品毛利率飆升至8.70%，較2024年提升了11.83個(gè)百分點(diǎn)。從板塊口徑看，當(dāng)年光通信整體毛利率達(dá)到11.24%，同比增加3.42個(gè)百分點(diǎn)，歷史上首次超過(guò)了電力電纜板塊（10.71%），成為杭電股份盈利能力最強(qiáng)的業(yè)務(wù)板塊。

2026年一季度：光纖繼續(xù)加速。公司明確表示，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)核心原因是“子公司永特信息光纖銷量增長(zhǎng)，且銷售價(jià)格大幅上漲而帶來(lái)較高效益”。雖然一季報(bào)未披露分板塊毛利率，但從凈利潤(rùn)彈性來(lái)看（光纖凈利約2億元、同比增速約數(shù)倍），光纖毛利率大概率在2025年的基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升。

這一“反超”背后是行業(yè)景氣度的根本性轉(zhuǎn)變：據(jù)中原證券研報(bào)，2026年3月中國(guó)光纖光纜出口均價(jià)同比上漲204.32%，出口額同比增長(zhǎng)263.84%，多家光纖生產(chǎn)企業(yè)2026年一季度產(chǎn)銷量大幅增長(zhǎng)，在手訂單排產(chǎn)已延伸至2027年一季度。

總而言之，電纜是“大而薄”，規(guī)模龐大但利潤(rùn)極薄，對(duì)銅價(jià)的脆弱性始終無(wú)法破解；光通信是“小而厚”，雖然體量微不足道，但毛利率已經(jīng)反超電纜一個(gè)百分點(diǎn)——而且是在量?jī)r(jià)齊升的景氣通道上。

“歪打正著”的高盛，減持的大股東

本文一開(kāi)頭的“十大流通股東”中，赫然出現(xiàn)了一家熟悉的投行身影——高盛。而高盛的入場(chǎng)時(shí)機(jī)，用“精準(zhǔn)”形容毫不過(guò)分！

數(shù)據(jù)顯示，2025年三季度末，高盛首次出現(xiàn)在杭電股份前十大流通股東名單中，總持股為151.71萬(wàn)股，但在2025年末退出了前十大股東名單。雖然無(wú)法確認(rèn)其是否徹底清倉(cāng)還是減持至門檻以下，但至少意味著高盛在四季度已大幅減倉(cāng)。

到了2026年一季報(bào)，高盛重回前十大流通股東，持股數(shù)大幅增加至351.94萬(wàn)股，季報(bào)中標(biāo)注為“新進(jìn)”。

考慮年初至今的巨額漲幅（區(qū)間最低約8元至最高約34元，主板年內(nèi)漲幅超300%，即便持倉(cāng)過(guò)程中存在減倉(cāng)，大方向大概率已獲利豐厚），外資投行精準(zhǔn)進(jìn)出，在A股題材牛市中，這樣的橋段并不讓人陌生。

高盛在2026年初的多份報(bào)告中反復(fù)強(qiáng)調(diào)，全球AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)正面臨嚴(yán)峻的“電力瓶頸”。高盛全球投資研究部分析師BrianSinger也在報(bào)告中寫(xiě)道“我們將2030年全球數(shù)據(jù)中心用電需求相對(duì)2023年的增幅從175%上調(diào)到220%”。這樣看來(lái)，高盛之所以投資公司，看中的是其在電力領(lǐng)域的布局。

不過(guò)筆者認(rèn)為，至少就本輪3倍的漲幅而言，高盛的這一投資邏輯多少有些“歪打正著”！

就在今年一季度，公司明確表示業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自光纖業(yè)務(wù)的量?jī)r(jià)齊升（倒推算，光纖對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)大概率在億元級(jí)別以上），而同期的電纜和銅箔板塊仍在虧損，光纖可以說(shuō)貢獻(xiàn)了絕大部分增量利潤(rùn)，也撐起了本輪漲幅。當(dāng)然，投行的布局需著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，不可能只盯著短期回報(bào)，在此就不詳細(xì)展開(kāi)了。

被高盛看好的公司，大股東卻接二連三減持！

2025年7月，孫慶炎本人以6.46元~6.91元/股減持1336萬(wàn)股，套現(xiàn)約8852萬(wàn)元；2026年4月22-23日，富春江通信集團(tuán)減持459萬(wàn)股，套現(xiàn)約1.24億元；5月6日此次又拋出新一輪最高3%的減持計(jì)劃，按當(dāng)時(shí)股價(jià)估算約6.45億元。

2025年前三季度，杭電股份股價(jià)還在6~8元區(qū)間徘徊，而到2026年5月，股價(jià)已達(dá)30元以上。創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)面對(duì)的是一道最簡(jiǎn)單的算術(shù)題：同一只股票，一年前賣一個(gè)億，現(xiàn)在能賣四個(gè)億。加之公司光纖實(shí)際占比僅4%、電纜主業(yè)仍在虧損、當(dāng)前估值幾乎全部依靠預(yù)期支撐，站在創(chuàng)始人的角度，在估值被推至極限位置時(shí)減持，是風(fēng)險(xiǎn)收益比最優(yōu)的選擇。

最后一點(diǎn)值得注意：即使頂格完成本輪3%的減持，富春江通信集團(tuán)及其一致行動(dòng)人合計(jì)持股仍將保持在48%以上，控制權(quán)不會(huì)旁落。這意味著創(chuàng)始人家族可以實(shí)現(xiàn)“減持不失控”。

一方是看長(zhǎng)遠(yuǎn)的投行，一方是算眼前的東家。高盛看的是電網(wǎng)投資和光纖未來(lái)的三五年邏輯，創(chuàng)始人算的是同一只股票一年翻四倍的賬。在同一張牌桌上，打的卻不是一個(gè)游戲。

尾聲

故事至此，核心分歧已然清晰：光纖的量?jī)r(jià)齊升是事實(shí)，但其4%的營(yíng)收占比也是事實(shí)。當(dāng)前股價(jià)所定價(jià)的，顯然不是眼下這2億光纖營(yíng)收，而是未來(lái)若干年光通信業(yè)務(wù)從"配角"成長(zhǎng)為"第二主業(yè)"的完整預(yù)期。這個(gè)預(yù)期能否兌現(xiàn)、是否已被充分甚至過(guò)度定價(jià)，才是市場(chǎng)真正需要回答的問(wèn)題。答案，只能交給時(shí)間。

免責(zé)聲明（上下滑動(dòng)查看全部）

任何在本文出現(xiàn)的信息（包括但不限于個(gè)股、評(píng)論、預(yù)測(cè)、圖表、指標(biāo)、理論、任何形式的表述等）均只作為參考，投資人須對(duì)任何自主決定的投資行為負(fù)責(zé)。另，本文中的任何觀點(diǎn)、分析及預(yù)測(cè)不構(gòu)成對(duì)閱讀者任何形式的投資建議，亦不對(duì)因使用本文內(nèi)容所引發(fā)的直接或間接損失負(fù)任何責(zé)任。投資有風(fēng)險(xiǎn)，過(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)。財(cái)經(jīng)下午茶力求文章所載內(nèi)容及觀點(diǎn)客觀公正，但不保證其準(zhǔn)確性、完整性、及時(shí)性等。本文僅代表作者本人觀點(diǎn)。