財報精讀⑥ | 調整期，方見川酒真正底色

正在“質變”的川酒

文 | 岳治中

近日，隨著五糧液、瀘州老窖、水井坊、舍得等川酒核心上市公司2025年年報悉數披露，中國白酒最具分量的川酒核心板塊，正式交出了行業深度調整期的年度答卷。

值得關注的是，相較于2024年，2025年川酒上市酒企的營收與利潤雙降成為普遍現象，雖然從產量數據來看，川酒的表現并沒有出現斷崖式下滑，但銷售數據的變化還是引發不少行業人士的擔憂。

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營收、凈利潤近乎腰斬，川酒怎么了？

2025年，白酒行業正式步入深度調整“深水區”，消費場景復蘇不及預期、終端庫存高企、價格博弈持續加劇，全行業呈現“量減質升、分化加劇”的發展態勢。

而在川酒板塊，這一態勢的體現尤為突出。年報數據顯示，2025年川酒四家上市公司合計實現營業收入737.17億元，同比下滑43.71%，歸母凈利潤204.14億元，同比減少56.58%。

此外，2026年一季度，四家企業的營收和利潤綜合則分別為331.6億元和121.74億元，同比增長14.45%和27.54%。

那么，放在白酒產業大環境中，川酒這四家企業的表現如何？答案是不太理想。

根據國家統計局公布的數據來看，2025年全國白酒實現產量354.9萬千升，同比下降12.1%；銷售收入5724億元，同比下降7.5%；利潤總額1884億元，同比下降13.3%。

從這里不難看出，至少2025年川酒板塊的營收與利潤下滑幅度遠超行業均值。話雖如此，但需要注意的是，雖然從總數據來看川酒四家企業的降幅明顯，但這并不能真實呈現川酒的發展水平。

一方面是因為四家企業體量差異懸殊，五糧液一家營收即占其中的六成左右，其業績波動或調整對整體數據影響顯著；另一方面，去年上述四家企業也在主動調整渠道結構、優化產品矩陣，因此，此次財報的短期承壓實為長期蓄力。

事實上，如果拋開五糧液的業績單獨來看，瀘州老窖、水井坊、舍得三家2025年營收和凈利潤的降幅分別約為20.55%和24.4%，基本符合微酒去年多輪調研中，行業普降3成左右的判斷，因此無需過度擔憂。

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正在“質變”的川酒

不可否認，作為衡量企業發展的核心指標，營收與利潤的變化仍具風向標意義，但判斷一個酒企、一個酒企板塊的成長質量，不能只看規模大小和增速快慢，更要看其產品結構、盈利能力、市場布局和渠道健康度。

這四大指標，既是企業核心競爭力的直觀體現，也是決定其長期發展潛力的關鍵因素。2025年川酒板塊的年報數據清晰地傳遞出一個明確信號：川酒已經徹底擺脫“規模依賴”，從“量的積累”轉向“質的飛躍”，一場深刻的“質變”正在悄然發生。

首先從產品結構來看，雖然由于去年行業整體承壓導致高端產品動銷放緩，中低端產品被動增長，但四家企業高端產品的毛利率沒有明顯變化，五糧液、瀘州老窖、舍得、水井坊的中高檔酒毛利率變化比例分別為-1.51%、-0.91、-1.48、-2.66，這說明即便處于調整期，川酒的高端產品依舊保持較強的盈利水平。

其次從經銷商布局來看，川酒的全國化網絡沒有明顯收縮與輪換。截至目前，五糧液東部片區經銷商1094家、南部片區838家、北部片區630家，合計2562家，同時五糧濃香全國經銷商達1171家，經銷商網絡覆蓋全國各個區域。

雖然五糧液產品的經銷商減少了90家，但因為五糧濃香經銷商數量增加，其經銷商數量不減反增。

此外，瀘州老窖、水井坊、舍得也在持續優化經銷商結構。其中，瀘州老窖與舍得則有超1成左右經銷商完成了新舊輪換，水井坊則在國內呈現明顯擴張的勢頭。與依賴單一區域的板塊相比，川酒市場更分散、抗風險能力更強、增長更可持續，這也是川酒在行業調整期能夠保持韌性的重要原因。

最后從渠道健康度看，自去年需求轉弱開始，川酒企業便開始主動推進渠道去庫存，其中瀘州老窖的持續時間最長，合同負債從2025年一季度到2026年一季度合同負債一直保持穩步下行，其他幾家企業在去年二季度后，合同負債也連續幾個月不同程度的減少。

伴隨著合同負債的減少，幾家企業的營銷支持力度卻在顯著增強，其中瀘州老窖的促銷費增長15.47%，舍得、水井坊等則通過圍繞元春、中秋、國慶等重點銷售節點，組織開展開瓶掃碼等消費者互動活動，提升終端動銷效率。

從這里不難看出，川酒企業們已不再將渠道壓貨作為短期沖量手段，而是轉向以終端動銷為核心、以消費者運營為支點的精細化渠道管理，這種“以動銷為核心”的營銷模式，雖然短期內可能影響營收增速，但長期來看，卻能夠夯實市場基礎，而這也在一定程度上解釋了為什么在去年川酒營收與利潤要整體弱于行業均值。

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川酒沒有“躺平”

面對周期調整，最能檢驗一個板塊成色的，從來不是順境時的增速，而是逆境時的定力與選擇。2025年的川酒，用行動給出了最堅定的答案：不躺平、不敷衍、不退縮，在行業最艱難的階段，守住了產區的長期底氣。

這種“不躺平”，不是硬撐規模、粉飾數據，而是清醒地接受短期陣痛，堅定地做長期正確的事。面對庫存壓力，選擇主動控貨挺價；面對渠道困境，選擇讓利紓困、凈化生態；面對行業內卷，選擇堅守品牌價值、拒絕以價換量。

在普遍下滑的市場里，川酒守住了價格體系、穩住了渠道信心、保全了品牌勢能，這比短期增長更為珍貴。

更重要的是，川酒的“不躺平”，是龍頭引領、整體共進的產區自覺。從五糧液、瀘州老窖的戰略定力，到水井坊、舍得的結構升級，四家企業雖體量不同、路徑各異，卻共同走出了一條“先健康、再增長”的共識之路。

這種協同共進的格局，正是川酒區別于其他板塊的核心優勢，也是其穿越周期、持續領跑的底氣來源。

短期波動，不改長期趨勢；主動調整，只為行穩致遠。當行業從高速增長轉向高質量發展，川酒已經率先完成了從“求規模”到“求質量”、從“拼速度”到 拼耐力”的轉型。不躺平，是態度；能調整，是能力；走得穩，才是真正的實力。

這，就是川酒在深度調整期，寫下的最有分量的答案。

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