【東吳資產(chǎn)配置】恒生科技ETF，2026年4月復(fù)盤及5月展望

證券分析師 蘆哲

執(zhí)業(yè)證書：S0600524110003

證券分析師 唐遙衎

執(zhí)業(yè)證書：S0600524120016

投資要點

市場表現(xiàn)回顧：

走勢復(fù)盤： 2026年3月31日至2026年4月30日，恒生科技指數(shù)整體呈現(xiàn)“假期后快速修復(fù)、月中沖高、下旬震蕩回落后企穩(wěn)”的運(yùn)行格局，區(qū)間累計上漲4.76%，成交額約11217億港元。

估值分析： 截至2026年4月30日，恒生科技指數(shù)的市盈率（PE-TTM）為22.08倍，位于指數(shù)成立以來（2020年7月27日至2026年4月30日）的24.10%歷史分位數(shù)，處于歷史估值相對低位。

技術(shù)分析： 截至2026年4月30日，恒生科技指數(shù)風(fēng)險度TR為20.90，較3月上升但仍處中低位。趨勢維度上，濟(jì)安線快線TMP為4867.17、慢線JAX(60)為4880.18，4月中旬模型觸發(fā)局部底的右側(cè)信號，快慢均線出現(xiàn)交叉，歷史經(jīng)驗上此類信號出現(xiàn)后指數(shù)后續(xù)上漲概率相對較高。

日歷效應(yīng)：自恒生科技指數(shù)成立至2025年12月31日，歷史上，恒生科技4月月度平均收益率為+2.97%，實現(xiàn)正收益的概率為63.64%。本月恒生科技指數(shù)累計上漲4.76%，強(qiáng)于歷史4月平均收益率。

南向資金流分析：2026年4月，南向資金延續(xù)凈流入，但力度弱于3月。4月南向交易凈買入額495.30億元，較3月543.07億元下降8.80%，呈現(xiàn)“月初波動、中旬轉(zhuǎn)強(qiáng)、下旬維持流入但伴隨分歧”的特征。

EPFR資金流分析：2026年4月，EPFR資金呈現(xiàn)“被動資金明顯回流、主動資金相對謹(jǐn)慎”特征。4月，海外被動資金累計凈流入22.80億美元，海外主動資金累計凈流出3.70億美元，合計凈流入19.10億美元。

事件驅(qū)動盤點：

宏觀層面： 4月及五一假期前后，宏觀事件圍繞“國內(nèi)基本面修復(fù)、海外利率擾動與地緣風(fēng)險反復(fù)”展開。國內(nèi)CPI等數(shù)據(jù)改善，支撐基本面預(yù)期；海外非農(nóng)韌性較強(qiáng)，聯(lián)儲按兵不動，壓制降息交易；美伊沖突反復(fù)，通過油價、通脹、美元利率和全球流動性擾動港股科技估值。

政策層面： 4月政策變量體現(xiàn)為資本市場開放、數(shù)字金融落地和數(shù)據(jù)要素機(jī)制完善。國家數(shù)據(jù)局推動高質(zhì)量數(shù)據(jù)集建設(shè)并探索Token交易等，對科技與金融開放形成支撐。

行業(yè)層面： 4月行業(yè)主線為AI應(yīng)用落地和國產(chǎn)大模型、算力生態(tài)驗證。小米、DeepSeek等事件指向AI應(yīng)用場景轉(zhuǎn)向、開發(fā)者生態(tài)和軟硬件協(xié)同；指數(shù)調(diào)整強(qiáng)化AI公司配置關(guān)注，但商業(yè)化兌現(xiàn)仍需觀察。

指數(shù)后市展望：

關(guān)鍵事件前瞻： 2026年5月，指數(shù)走勢或由宏觀數(shù)據(jù)、核心權(quán)重業(yè)績和指數(shù)調(diào)整牽引。海外數(shù)據(jù)及美伊沖突影響利率和風(fēng)險偏好，國內(nèi)數(shù)據(jù)驗證修復(fù)持續(xù)性，阿里等業(yè)績檢驗AI、云業(yè)務(wù)和平臺消費(fèi)修復(fù)。

指數(shù)走勢展望： 2026年5月恒生科技或延續(xù)“技術(shù)修復(fù)延續(xù)、反彈收益可期、相對彈性有限”的格局。地緣沖突緩和及權(quán)重股調(diào)整帶來結(jié)構(gòu)優(yōu)化和資金調(diào)倉預(yù)期；同時，基本面逐步改善，增量資金動能相對平穩(wěn)，趨勢性反轉(zhuǎn)仍需進(jìn)一步條件配合。總體看，5月或維持修復(fù)性上行節(jié)奏。

相關(guān)ETF產(chǎn)品： 華夏恒生科技ETF(513180)緊密跟蹤恒生科技指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化。截至2026年4月30日，該基金總市值達(dá)522.21億元，當(dāng)日成交額35.18億元。

風(fēng)險提示：

1)發(fā)生重大預(yù)期外的事件；2)宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；3)行業(yè)政策或監(jiān)管環(huán)境突變。

1. 市場表現(xiàn)回顧

1.1. 走勢復(fù)盤

自2026年3月31日至2026年4月30日，恒生科技指數(shù)整體呈現(xiàn)出“假期后快速修復(fù)、月中沖高、下旬震蕩回落后企穩(wěn)”的運(yùn)行格局：月內(nèi)低點出現(xiàn)在4月2日，隨后在清明假期后快速反彈，4月16日觸及月內(nèi)高點，月底在4900點附近反復(fù)震蕩。區(qū)間累計上漲4.76%，成交額約11217億港元。

4月上旬，指數(shù)在3月末低位基礎(chǔ)上先升后回落。4月1日指數(shù)上漲2.29%，但4月2日回落1.63%，顯示市場在假期前仍受外部就業(yè)數(shù)據(jù)、地緣局勢和資金觀望情緒影響。清明假期后，指數(shù)于4月8日大幅反彈5.22%，一方面反映節(jié)前風(fēng)險釋放后的修復(fù)需求，另一方面也受國內(nèi)政策預(yù)期和科技產(chǎn)業(yè)主題升溫帶動，成交額同步放大至960.69億港元，顯示短線增量資金集中入場。

4月中旬，指數(shù)延續(xù)修復(fù)并創(chuàng)出當(dāng)月階段性高點。4月10日至4月16日期間，中國價格數(shù)據(jù)、一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及數(shù)據(jù)要素、AI終端等政策和產(chǎn)業(yè)催化相繼落地，推動風(fēng)險偏好改善。指數(shù)在4月16日收至5092.08點，單日上漲3.67%，成為當(dāng)月高點；這一階段成交額有所放大，反映資金對中國資產(chǎn)基本面修復(fù)和科技主線的關(guān)注度提升。

4月下旬，指數(shù)在高位震蕩后出現(xiàn)回落。4月22日至4月23日連續(xù)下跌，分別回落1.93%和1.98%，主要反映前期快速反彈后的獲利兌現(xiàn)，以及海外利率和地緣風(fēng)險仍對港股成長資產(chǎn)形成擾動。隨后4月24日至4月29日指數(shù)階段性修復(fù)，但4月30日再度小幅回落0.79%，顯示資金在月末仍偏謹(jǐn)慎，市場尚未形成單邊上行趨勢。

總體來看，4月恒生科技指數(shù)的運(yùn)行節(jié)奏可概括為“低位修復(fù)、月中放量上攻、下旬震蕩消化”。與3月的明顯回撤相比，4月價格中樞有所抬升，表明市場對國內(nèi)宏觀修復(fù)和AI產(chǎn)業(yè)催化的定價有所增強(qiáng)；但從成交結(jié)構(gòu)看，放量主要集中在節(jié)后修復(fù)和月中上沖階段，下旬資金承接力度有所減弱，反映外部不確定性和前期漲幅兌現(xiàn)對趨勢延續(xù)有一定影響。短期指數(shù)已從3月低位修復(fù)，但后續(xù)上行空間有賴于宏觀數(shù)據(jù)、業(yè)績驗證和資金面改善的持續(xù)驗證。

1.2. 估值分析

截至2026年4月30日，恒生科技指數(shù)的市盈率（PE-TTM）為22.08倍，位于指數(shù)成立以來（2020年7月27日至2026年4月30日）的24.10%歷史分位數(shù)，處于歷史估值相對低位。與此同時，4月PE-TTM整體在21.60–23.41倍區(qū)間波動，對應(yīng)歷史分位數(shù)約20.50%–35.90%，估值中樞較上月有所上升。

1.3. 技術(shù)分析

根據(jù)我們2025年5月5日發(fā)布的《技術(shù)分析系列：雙維框架研究之動能驅(qū)動與風(fēng)險管控》研報，技術(shù)分析主要從風(fēng)險維度（標(biāo)的位置的相對高低）與趨勢維度（動量的相對強(qiáng)弱）進(jìn)行判斷。根據(jù)報告中定義的風(fēng)險度指標(biāo)TR、濟(jì)安線的慢線JAX與快線TMP，以及趨勢指標(biāo)TREND，構(gòu)建局部頂和局部底的觸發(fā)信號。

2026年4月30日，恒生科技指數(shù)風(fēng)險度TR為20.90，較3月有所上升，但仍處于中低位區(qū)間，當(dāng)前點位的風(fēng)險收益比相對具備吸引力。趨勢維度上，濟(jì)安線系統(tǒng)顯示快線TMP為4867.17、慢線JAX(60)為4880.18，4月中旬風(fēng)險趨勢模型已觸發(fā)局部底的右側(cè)信號，快慢均線出現(xiàn)交叉，歷史經(jīng)驗上此類信號出現(xiàn)后指數(shù)后續(xù)上漲概率相對較高。但從價格結(jié)構(gòu)看，指數(shù)4月16日觸及5092.08點后未能持續(xù)放量突破，下旬回落說明上方壓力仍在。

1.4. 日歷效應(yīng)

我們統(tǒng)計了恒生科技指數(shù)自成立至2025年12月31日的月平均收益率和月度正收 益概率情況。從歷史月均收益統(tǒng)計看，歷史上恒生科技在4月整體“強(qiáng)勢偏正”，月度平均收益率為+2.97%。從月度正收益概率看，歷史上4月實現(xiàn)正收益的概率為63.64%，具有一定正向日歷效應(yīng)。

本月恒生科技指數(shù)累計上漲4.76%，強(qiáng)于歷史4月平均收益率（+2.97%）。從節(jié)奏看，4月指數(shù)表現(xiàn)與歷史正向日歷效應(yīng)方向一致，但實際漲幅更多來自清明假期后的集中修復(fù)和月中政策、產(chǎn)業(yè)催化共振。考慮到下旬指數(shù)已有回落，4月上漲并不意味著趨勢性反轉(zhuǎn)已經(jīng)確認(rèn)，仍需結(jié)合后續(xù)資金面和業(yè)績數(shù)據(jù)驗證。

1.5. 南向 資金流分析

2026年4月，南向資金仍保持凈流入，但邊際力度較3月有所減弱。4月南向交易 凈買入額為495.30億元，較3月的543.07億元下降8.80%。整體看，4月南向資金仍延續(xù)凈流入，對港股和恒生科技形成較強(qiáng)托底，但節(jié)奏并非單邊流入，而是呈現(xiàn)“月初波動、中旬轉(zhuǎn)強(qiáng)、下旬維持流入但伴隨分歧”的特征。

4 月上旬南向資金波動較大，4月1日凈流出111.79 億元，4月2日轉(zhuǎn)為凈流入174.24億元，4月8日又出現(xiàn)全月最大單日凈流出189.10億元，至4月10日上旬累計凈流出約40.94億元。這一階段指數(shù)雖在清明假期后出現(xiàn)快速修復(fù)，但南向資金并未形成連續(xù)凈流入，說明節(jié)后反彈更多包含技術(shù)修復(fù)、政策預(yù)期和短線風(fēng)險偏好改善，內(nèi)資在高波動環(huán)境下仍有明顯分歧。

4 月中旬資金面明顯改善。4月13日至4月20日南向資金累計凈流入約191.50億元。該階段與恒生科技指數(shù)月中沖高相對應(yīng)，說明在國內(nèi)價格數(shù)據(jù)、一季度GDP、AI產(chǎn)業(yè)催化等因素落地后，南向資金對港股科技的配置意愿有所增強(qiáng)，對指數(shù)修復(fù)形成較直接支撐。

4 月下旬南向資金繼續(xù)保持凈流入，4月21日至4月30日累計凈流入約344.74億元，是全月主要貢獻(xiàn)區(qū)間。其中，南向資金多次逆勢流入，顯示內(nèi)資對港股科技的配置需求仍在，具備一定低位承接特征。

綜合來看，4月南向資金對恒生科技的作用更偏“托底型支撐”而非“趨勢型強(qiáng)催化”。月度凈流入規(guī)模較高，且下旬在指數(shù)回調(diào)中仍保持較強(qiáng)承接，說明內(nèi)資風(fēng)險偏好并未明顯惡化；但月初和部分反彈日仍出現(xiàn)大額凈流出，顯示資金對上方空間和基本面兌現(xiàn)仍較謹(jǐn)慎。后續(xù)若智譜、Minimax 等AI 相關(guān)資產(chǎn)調(diào)入恒生科技及港股通預(yù)期繼續(xù)發(fā)酵，南向資金可能圍繞AI主題和指數(shù)調(diào)倉形成結(jié)構(gòu)性流入，但在基本面與外部流動性未明顯改善前，資金面對指數(shù)更可能支撐一定收益修復(fù)，未必足以推動恒生科技形成較強(qiáng)相對收益。

1.6. EPFR 資金流分析

2026年4月恒生科技指數(shù)對應(yīng)的EPFR資金流呈現(xiàn)“被動資金明顯回流、主動資金相對謹(jǐn)慎”的結(jié)構(gòu)特征。EPFR數(shù)據(jù)顯示，4月1日至4月29日五個周度區(qū)間內(nèi)，海外被動資金累計凈流入港股22.80億美元，海外主動資金累計凈流出港股3.70億美元，二者合計凈流入19.10億美元。

從周度節(jié)奏看，3月26日至4月1日當(dāng)周海外被動資金凈流出7.60億美元、主動 資金凈流出0.90億美元，資金面仍延續(xù)前期避險特征；4月2日至4月29日，被動資金連續(xù)四周凈流入，單周流入規(guī)模分別為5.20億美元、8.10億美元、12.40億美元和4.70億美元，顯示規(guī)則型配置和ETF資金在指數(shù)修復(fù)過程中的再平衡需求較強(qiáng)。相比之下，主動資金僅在4月2日至4月8日當(dāng)周凈流入1.20億美元，其后連續(xù)三周凈流出，4月23日至4月29日當(dāng)周流出擴(kuò)大至2.50億美元，表明主動管理型資金對港股科技資產(chǎn)的中期配置仍較審慎。

整體來看，4月港股海外資金面較3月邊際改善，但改善主要由被動資金貢獻(xiàn)，主動資金尚未形成持續(xù)回流。被動資金的連續(xù)流入有助于緩解指數(shù)修復(fù)階段的流動性壓力，并對恒生科技指數(shù)形成一定底部支撐；但主動資金持續(xù)流出意味著外資對盈利兌現(xiàn)、海外利率和地緣風(fēng)險仍保持觀望。若5月美國通脹、就業(yè)數(shù)據(jù)帶動美元利率預(yù)期緩和，同時核心權(quán)重業(yè)績驗證基本面改善，主動資金回流才可能進(jìn)一步增強(qiáng)指數(shù)反彈的持續(xù)性。

2. 事件驅(qū)動盤點

4月，恒生科技指數(shù)在國內(nèi)宏觀修復(fù)、政策優(yōu)化與AI產(chǎn)業(yè)催化的共同支撐下階段性反彈，但外部利率預(yù)期和地緣風(fēng)險仍使指數(shù)呈現(xiàn)高波動特征。

鑒于研究樣本涵蓋跨市場信息，需特別說明：所有事件日期均以數(shù)據(jù)源所在地的當(dāng)?shù)貢r間為準(zhǔn)；由于時差因素，美國及部分歐洲數(shù)據(jù)通常在北京時間盤后發(fā)布，故對應(yīng)的恒生科技指數(shù)同一日期的漲跌幅無法完整反映事件沖擊。為保持統(tǒng)計一致性，在表格中已標(biāo)注下一交易日的日期以及與之對應(yīng)的指數(shù)表現(xiàn)，若數(shù)據(jù)或新聞于港股非交易日時間（周末、假期或盤后）披露，則市場表現(xiàn)同樣順延至披露后首個交易日。

2.1. 宏觀層面

4月及五一假期前后，影響恒生科技的宏觀事件主要圍繞“國內(nèi)基本面修復(fù)、海外利率擾動與中東地緣風(fēng)險反復(fù)”三條線索展開。國內(nèi)方面，3月CPI回升、PPI同比轉(zhuǎn)正，一季度GDP同比增長5.0%，社融和M2保持平穩(wěn)增長，緩解了市場對名義增長和盈利修復(fù)的擔(dān)憂；海外方面，美國3月非農(nóng)韌性較強(qiáng)，美聯(lián)儲4月議息會議按兵不動且內(nèi)部分歧擴(kuò)大，階段性壓制降息交易和港股科技估值。地緣層面，美伊沖突在停火、談判、封鎖、海峽通行和戰(zhàn)爭權(quán)限爭議之間反復(fù)切換，持續(xù)通過油價、通脹預(yù)期、美元利率和全球流動性影響恒生科技指數(shù)。

【3月非農(nóng)大超預(yù)期，創(chuàng)逾一年高位】

點評：影響偏負(fù)向。美國3月非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期，顯示勞動力市場仍具韌性，可能推遲市場對美聯(lián)儲降息節(jié)奏的定價，抬升全球無風(fēng)險利率中樞，對久期屬性較強(qiáng)的港股科技估值形成壓力。同時，美元支撐增強(qiáng)或加大離岸中國資產(chǎn)匯率和資金流動壓力。披露后下一港股交易日指數(shù)上漲，或更多受國內(nèi)政策預(yù)期、前期調(diào)整后修復(fù)需求等因素帶動。

【美伊達(dá)成為期兩周臨時停火】

點評：影響偏正向。美伊達(dá)成為期兩周臨時停火，伊朗同意霍爾木茲海峽兩周內(nèi)安全通航，短期有助于緩解市場對中東能源供給沖擊和航運(yùn)中斷的擔(dān)憂。第一，海峽通航預(yù)期改善有助于壓低原油風(fēng)險溢價，降低海外通脹再上行壓力，從估值折現(xiàn)率層面對港股科技形成支撐。第二，地緣尾部風(fēng)險緩和有助于修復(fù)全球風(fēng)險偏好，改善外資對離岸中國成長資產(chǎn)的配置意愿。第三，停火仍具臨時性，后續(xù)談判能否落地仍需觀察，因此影響偏正向但持續(xù)性有限。

【美伊停火生效，伊朗公布談判條件】

點評：影響偏中性。美伊臨時停火生效，同時伊朗提出解除制裁、美軍撤出和主導(dǎo)海峽安全等條件，顯示沖突進(jìn)入談判窗口但分歧仍較明顯。停火本身有助于降低短期軍事升級概率，緩和油價和避險資產(chǎn)壓力，對港股科技風(fēng)險偏好有一定支撐；但伊朗條件涉及制裁、軍事存在和海峽控制權(quán)等核心議題，美國接受難度較高，市場難以據(jù)此快速定價沖突結(jié)束。當(dāng)日指數(shù)下跌，說明投資者仍擔(dān)心停火脆弱性及外部利率擾動，整體影響偏中性。

【以色列空襲黎巴嫩，伊朗再度關(guān)閉霍爾木茲海峽】

點評：影響偏負(fù)向。以色列對黎巴嫩發(fā)動大規(guī)模空襲，伊朗指責(zé)美方違約并再次關(guān)閉霍爾木茲海峽，意味著中東沖突從停火預(yù)期重新轉(zhuǎn)向外溢風(fēng)險。第一，霍爾木茲海峽是全球原油運(yùn)輸關(guān)鍵通道，關(guān)閉風(fēng)險將推升油價和通脹預(yù)期，削弱美聯(lián)儲降息交易，對港股科技估值不利。第二，沖突外溢會抬升全球避險需求，影響外資對高波動成長資產(chǎn)的配置。第三，事件也可能通過航運(yùn)、能源成本和匯率渠道擾動企業(yè)盈利預(yù)期，整體對恒生科技偏負(fù)向。

【中國3月CPI同比上漲1.0%，PPI同比轉(zhuǎn)正】

點評：影響偏正向。中國3月CPI回升、PPI同比轉(zhuǎn)正，表明價格環(huán)境邊際改善，有助于緩解市場對內(nèi)需不足的擔(dān)憂，改善消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)和平臺經(jīng)濟(jì)的收入預(yù)期。PPI轉(zhuǎn)正則意味著工業(yè)品價格和企業(yè)收入端壓力減輕，若后續(xù)傳導(dǎo)延續(xù)，可能提振云計算、廣告和電商需求預(yù)期。整體通過名義增長修復(fù)和盈利預(yù)期改善支撐恒生科技估值。

【美伊談判結(jié)束，雙方核心分歧未彌合】

點評：影響偏負(fù)向。美伊談判結(jié)束且未達(dá)成協(xié)議，顯示臨時停火后的外交窗口未能快速轉(zhuǎn)化為實質(zhì)緩和，對恒生科技風(fēng)險偏好形成擾動。第一，談判僵局抬升軍事摩擦再度升級的概率，市場可能重新計入原油供給和海峽通航風(fēng)險。第二，油價風(fēng)險溢價若維持高位，可能強(qiáng)化海外通脹粘性和高利率預(yù)期，對港股科技估值形成壓力。第三，地緣不確定性也會削弱外資主動配置意愿，使指數(shù)修復(fù)更多依賴內(nèi)資和被動資金支撐，影響偏負(fù)向。

【美國對伊朗海上封鎖正式實施】

點評：影響偏負(fù)向。美國對伊朗海上封鎖正式實施，并在中東部署多艘艦艇推進(jìn)相關(guān)行動，意味著沖突從談判分歧轉(zhuǎn)向更強(qiáng)硬的海上管控。第一，封鎖可能直接影響霍爾木茲海峽周邊航運(yùn)和原油貿(mào)易，抬升能源價格與全球通脹預(yù)期。第二，美軍艦艇密集部署提高誤判和局部沖突概率，全球風(fēng)險資產(chǎn)或面臨風(fēng)險溢價上行。第三，對港股科技而言，外部流動性和風(fēng)險偏好的邊際惡化可能影響估值修復(fù)，披露后指數(shù)上漲更多受國內(nèi)因素對沖。

【中國一季度社融增量14.83萬億元，M2同比增長8.5%】

點評：影響偏中性。一季度社融增量保持較高規(guī)模、M2同比增長8.5%，說明貨幣金融環(huán)境仍具支撐，有助于穩(wěn)定實體融資需求和宏觀增長預(yù)期。但流動性總量擴(kuò)張能否有效轉(zhuǎn)化為居民消費(fèi)、企業(yè)盈利和科技企業(yè)訂單改善仍需觀察。若信用投放更多流向基建或制造業(yè)領(lǐng)域，對互聯(lián)網(wǎng)平臺和消費(fèi)科技的直接傳導(dǎo)可能存在時滯。

【霍爾木茲受阻，中東石油產(chǎn)量下滑】

點評：影響偏負(fù)向。霍爾木茲海峽通行受阻，中東石油產(chǎn)量大幅下滑，表明地緣沖突已從風(fēng)險預(yù)期傳導(dǎo)至能源供給層面。第一，原油產(chǎn)量下降容易推升油價中樞，加劇海外通脹反復(fù)，進(jìn)而影響降息預(yù)期和全球成長股估值。第二，能源價格上行會提高企業(yè)成本和居民通脹預(yù)期，削弱消費(fèi)與科技需求修復(fù)。第三，港股科技對海外流動性較敏感，若油價沖擊延續(xù)，外資風(fēng)險偏好可能繼續(xù)承壓，整體影響偏負(fù)向。

【中國一季度GDP同比增長5.0%，國民經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)良好開局】

點評：影響偏正向。一季度GDP同比增長5.0%，表明國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持修復(fù)基礎(chǔ)，有助于改善市場對中國資產(chǎn)基本面的預(yù)期，提升港股科技板塊風(fēng)險偏好。宏觀增長韌性有利于支撐消費(fèi)、廣告、電商、本地生活和云服務(wù)需求修復(fù)預(yù)期，進(jìn)而改善核心成分股收入展望。在外部利率擾動仍在的背景下，穩(wěn)健增長數(shù)據(jù)也為后續(xù)結(jié)構(gòu)性政策提供支撐空間。

【伊朗稱商船可沿指定航線通過霍爾木茲海峽】

點評：影響偏正向。伊朗稱商船可在革命衛(wèi)隊海軍許可下沿指定航線通過霍爾木茲海峽，意味著海峽封鎖風(fēng)險階段性緩和。第一，商船通行恢復(fù)有助于改善原油與航運(yùn)供給預(yù)期，降低能源價格風(fēng)險溢價。第二，通航條件明確化可減少市場對突發(fā)斷供的擔(dān)憂，修復(fù)全球風(fēng)險偏好和跨境資金流動環(huán)境。第三，許可通行仍說明海峽處于高度管控狀態(tài)，后續(xù)若美伊互信不足，通航安排可能反復(fù)。因此該事件對恒生科技偏正向，但更多體現(xiàn)為風(fēng)險緩釋而非趨勢性利好。

【特朗普延長對伊朗停火期限】

點評：影響偏中性。特朗普宣布延長對伊朗停火期限，但同時維持海上封鎖并等待伊朗提交方案，體現(xiàn)“緩和與施壓并存”的政策組合。延長停火有助于降低短期軍事沖突概率，改善油價和風(fēng)險偏好預(yù)期；但封鎖仍在，說明美方并未放松關(guān)鍵壓力工具，美伊在制裁、核問題和海峽控制權(quán)上的分歧仍未解決。對恒生科技而言，該事件短期避免了風(fēng)險進(jìn)一步升級，但難以提供明確正向催化，因此影響偏中性。

【伊朗外長訪巴后赴阿曼，美伊第二輪談判仍存不確定性】

點評：影響偏負(fù)向。伊朗外長結(jié)束訪巴后赴阿曼，而特朗普取消美方代表赴巴行程，顯示第二輪美伊談判協(xié)調(diào)仍存在較大不確定性。第一，談判安排反復(fù)會降低市場對外交解決路徑的信心，沖突風(fēng)險溢價難以快速回落。第二，若各方繼續(xù)通過封鎖和軍事威懾爭取談判籌碼，原油和航運(yùn)風(fēng)險可能持續(xù)擾動海外利率預(yù)期。第三，港股科技在4月已有修復(fù)，外部地緣變量反復(fù)容易觸發(fā)獲利兌現(xiàn)和資金觀望，整體影響偏負(fù)向。

【阿聯(lián)酋將退出OPEC】

點評：影響偏負(fù)向。阿聯(lián)酋宣布將于5月1日退出OPEC，在霍爾木茲海峽封鎖和中東供給沖擊背景下，進(jìn)一步增加能源市場定價不確定性。第一，主要產(chǎn)油國協(xié)調(diào)機(jī)制變化可能放大原油供給預(yù)期波動，推升油價風(fēng)險溢價。第二，能源價格反復(fù)會擾動海外通脹和美聯(lián)儲降息路徑，對港股科技估值形成外部約束。第三，事件本身不直接影響科技企業(yè)盈利，但會通過全球資金風(fēng)險偏好和利率預(yù)期間接傳導(dǎo)，短期影響偏負(fù)向。

【鮑威爾“告別會”現(xiàn)34年最大分歧，美聯(lián)儲再次按兵不動】

點評：影響偏負(fù)向。美聯(lián)儲再次維持利率不變，且決議聲明出現(xiàn)34年來最大分歧，說明美國貨幣政策路徑的不確定性上升。第一，按兵不動意味著高利率環(huán)境仍將延續(xù)，對久期屬性較強(qiáng)的港股科技估值形成折現(xiàn)率約束。第二，票委分歧擴(kuò)大容易加劇市場對后續(xù)降息節(jié)奏和政策連續(xù)性的擔(dān)憂，推升美元利率波動。第三，鮑威爾任期臨近結(jié)束也會增加政策溝通不確定性，外資對離岸成長資產(chǎn)的配置或更趨謹(jǐn)慎，整體影響偏負(fù)向。

【特朗普致函國會稱與伊朗敵對行動已“結(jié)束”】

點評：影響偏負(fù)向。特朗普致函國會稱與伊朗敵對行動已結(jié)束，但該表態(tài)帶有規(guī)避戰(zhàn)爭權(quán)限60天期限的法律和政治博弈色彩，未必代表中東風(fēng)險實質(zhì)解除。第一，美國仍保留后續(xù)軍事行動空間，市場難以據(jù)此確認(rèn)美伊沖突徹底降溫。第二，戰(zhàn)爭權(quán)限爭議可能加劇美國內(nèi)部政策不確定性，影響投資者對美國地緣政策連續(xù)性的判斷。第三，若封鎖和海峽通行問題仍未解決，油價與避險情緒仍可能反復(fù)，對港股科技風(fēng)險偏好構(gòu)成壓力。

【美中央司令部將支持霍爾木茲海峽被困船只疏導(dǎo)行動】

點評：影響偏正向。美中央司令部稱將支持霍爾木茲海峽被困船只疏導(dǎo)行動，短期有助于緩解市場對海峽長期堵塞和商船滯留的擔(dān)憂。第一，若疏導(dǎo)順利推進(jìn)，原油和商品運(yùn)輸中斷風(fēng)險有望下降，能源價格風(fēng)險溢價可能回落。第二，商船通行改善有助于修復(fù)全球風(fēng)險偏好，降低外部通脹和利率預(yù)期對港股科技估值的壓力。第三，美方同時維持對伊朗海上封鎖，說明海峽安全仍依賴軍事管控，若行動遭遇阻撓，事件也可能重新轉(zhuǎn)為負(fù)面擾動。

2.2. 政策層面

4月，政策變量對恒生科技的影響呈現(xiàn)出“資本市場開放、數(shù)字金融落地、數(shù)據(jù)要素定價機(jī)制完善”的結(jié)構(gòu)特征。國家數(shù)據(jù)局推動高質(zhì)量數(shù)據(jù)集建設(shè)并探索Token交易，合格境外投資者參與國債期貨進(jìn)一步完善中國資產(chǎn)風(fēng)險管理工具，政策端對科技與金融開放均形成邊際支撐。

【國家數(shù)據(jù)局征求高質(zhì)量數(shù)據(jù)集建設(shè)意見，探索Token交易】

點評：影響偏正向。國家數(shù)據(jù)局就行業(yè)高質(zhì)量數(shù)據(jù)集建設(shè)征求意見，并提及探索Token交易，有助于完善數(shù)據(jù)要素供給、確權(quán)和定價機(jī)制。高質(zhì)量數(shù)據(jù)集可改善AI模型訓(xùn)練和行業(yè)應(yīng)用落地基礎(chǔ)，提升市場對大模型、云服務(wù)和企業(yè)數(shù)字化需求的預(yù)期。對港股科技板塊而言，政策信號更多體現(xiàn)為中期產(chǎn)業(yè)邏輯強(qiáng)化，商業(yè)化節(jié)奏仍需看數(shù)據(jù)流通規(guī)則和付費(fèi)需求落實。

【合格境外投資者可參與國債期貨交易】

點評：影響偏正向。合格境外投資者可參與國債期貨交易，有助于完善外資配置中國債券的利率風(fēng)險管理工具，提升中國資本市場開放度和配置便利度。對港股科技的影響主要通過外資風(fēng)險偏好和中國資產(chǎn)配置預(yù)期間接傳導(dǎo)，而非直接改變科技企業(yè)盈利。若后續(xù)配套制度繼續(xù)完善，有望提升離岸中國資產(chǎn)的中長期吸引力。

2.3. 行業(yè)動態(tài)

4月行業(yè)層面呈現(xiàn)出“AI應(yīng)用加速落地、國產(chǎn)大模型和算力生態(tài)持續(xù)驗證”的特點。小米、阿里、騰訊、特斯拉中國、DeepSeek等事件主要指向AI從模型能力競爭轉(zhuǎn)向應(yīng)用場景、開發(fā)者生態(tài)和軟硬件協(xié)同落地；指數(shù)調(diào)整事件則強(qiáng)化AI公司在港股科技資產(chǎn)中的配置關(guān)注，但商業(yè)化兌現(xiàn)仍需觀察。

【小米MiMo大模型API訂閱計劃】

點評：影響偏正向。小米MiMo大模型API訂閱計劃面向開發(fā)者提供更靈活的AI能力調(diào)用和計費(fèi)方式，有助于擴(kuò)大大模型在手機(jī)、IoT、車載和智能終端場景的應(yīng)用范圍。該事件強(qiáng)化了市場對端側(cè)AI和硬件入口協(xié)同的預(yù)期，也可能帶動開發(fā)者生態(tài)和云端推理需求關(guān)注。短期催化更多體現(xiàn)為主題和風(fēng)險偏好，實際貢獻(xiàn)仍需觀察調(diào)用規(guī)模和付費(fèi)轉(zhuǎn)化。

【阿里巴巴新設(shè)技術(shù)委員會，通義實驗室升級為大模型事業(yè)部】

點評：影響偏正向。阿里新設(shè)集團(tuán)技術(shù)委員會，并將通義實驗室升級為通義大模型事業(yè)部，顯示AI在集團(tuán)戰(zhàn)略中的權(quán)重進(jìn)一步提升。組織架構(gòu)調(diào)整有助于提升模型研發(fā)、云計算產(chǎn)品化和業(yè)務(wù)協(xié)同效率，強(qiáng)化市場對云服務(wù)和AI商業(yè)化的預(yù)期。披露后指數(shù)下跌，或與外部利率擾動和前期交易擁擠有關(guān)，不改其中期AI投入方向。

【騰訊發(fā)布并開源混元3D世界模型2.0】

點評：影響偏正向。騰訊發(fā)布并開源混元3D世界模型2.0，有助于提升其在多模態(tài)、空間智能和3D內(nèi)容生成方向的技術(shù)影響力。開源策略可能吸引開發(fā)者參與，擴(kuò)大模型生態(tài)，并為游戲、廣告、內(nèi)容生產(chǎn)和虛擬場景提供應(yīng)用想象空間。對恒生科技而言，該事件主要通過AI主線和權(quán)重平臺估值預(yù)期傳導(dǎo)，后續(xù)仍需關(guān)注模型性能和商業(yè)化落地。

【特斯拉中國車機(jī)將接入豆包與DeepSeek大模型】

點評：影響偏正向。特斯拉中國車機(jī)將接入豆包與DeepSeek大模型，體現(xiàn)AI助手和智能座艙在車載場景的應(yīng)用加速。該事件有助于強(qiáng)化國產(chǎn)大模型的場景適配能力和商業(yè)化想象，帶動AI應(yīng)用、云推理、語音交互與智能硬件產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)注。當(dāng)日指數(shù)下跌，或受前期修復(fù)后獲利兌現(xiàn)和外部擾動影響，說明產(chǎn)業(yè)催化需與市場整體風(fēng)險偏好配合才可能形成持續(xù)推動。

【DeepSeek-V4預(yù)覽版上線并適配國產(chǎn)AI芯片】

點評：影響偏正向。DeepSeek-V4預(yù)覽版上線并適配國產(chǎn)AI芯片，有助于強(qiáng)化國產(chǎn)大模型與本土算力生態(tài)協(xié)同的預(yù)期。一方面，模型能力迭代可能提升AI應(yīng)用的產(chǎn)品力和使用場景；另一方面，適配國產(chǎn)芯片有助于降低對外部算力供給的依賴，提升產(chǎn)業(yè)鏈安全邊際。對港股科技的影響主要體現(xiàn)在AI主題熱度和云端需求預(yù)期，實際估值支撐還需業(yè)績驗證。

【智譜、Minimax即將進(jìn)入恒生科技和港股通】

點評：影響偏中性。智譜、Minimax即將進(jìn)入恒生科技和港股通，可能提升AI原生企業(yè)在港股指數(shù)體系和內(nèi)地資金配置中的可見度，并帶來被動資金和港股通資金的調(diào)倉預(yù)期。但指數(shù)納入本身不直接改變公司盈利和行業(yè)需求，更多屬于資金結(jié)構(gòu)和風(fēng)格交易層面催化。后續(xù)需關(guān)注正式納入時間、權(quán)重變化和被動資金執(zhí)行對指數(shù)短期波動的影響。

3. 后市展望

3.1. 關(guān)鍵事件前瞻

展望2026年5月，恒生科技指數(shù)的走勢可能由宏觀數(shù)據(jù)、核心權(quán)重業(yè)績和指數(shù)調(diào)整三條主線共同牽引。海外方面，美國4月非農(nóng)、CPI和PPI將繼續(xù)影響美聯(lián)儲利率路徑預(yù)期，同時美伊沖突后續(xù)演繹也需重點關(guān)注。當(dāng)前美國對伊朗軍事行動涉及的戰(zhàn)爭權(quán)限60天期限已至，后續(xù)若美方繼續(xù)擴(kuò)大軍事行動，將面臨更高的國內(nèi)政治和法律約束，因此局勢進(jìn)一步升級的概率或相對有限。國內(nèi)方面，4月CPI、PPI和金融數(shù)據(jù)將驗證需求修復(fù)與信用擴(kuò)張的持續(xù)性；行業(yè)層面，阿里巴巴、騰訊等核心權(quán)重的業(yè)績報告將成為檢驗AI投入、云業(yè)務(wù)和平臺消費(fèi)修復(fù)的重要窗口。考慮到4月指數(shù)已有修復(fù)，5月更需要關(guān)注盈利兌現(xiàn)和資金承接能力。

宏觀事件：中美通脹、就業(yè)與金融數(shù)據(jù)驗證修復(fù)斜率

海外宏觀（美國就業(yè)與通脹數(shù)據(jù)主導(dǎo)）：

美國4月非農(nóng)就業(yè)報告、CPI和PPI將集中在5月上中旬公布。若就業(yè)和薪資增速邊際降溫，且通脹數(shù)據(jù)回落，將有助于緩解市場對高利率維持更久的擔(dān)憂，推動美債收益率和美元階段性回落，利好港股科技估值修復(fù)。若就業(yè)仍強(qiáng)、通脹粘性超預(yù)期，則降息預(yù)期可能再度降溫，外資對離岸成長資產(chǎn)的配置意愿或受到影響，恒生科技指數(shù)可能重新進(jìn)入高波動區(qū)間。

美聯(lián)儲溝通方面，5月15日，美聯(lián)儲主席鮑威爾任期屆滿，市場將關(guān)注后續(xù)人事安排、政策溝通和利率路徑變化。若政策溝通保持連續(xù)性，且強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)依賴和適度寬松空間，外部流動性壓力或邊際緩和；若市場擔(dān)憂政策不確定性上升，則風(fēng)險資產(chǎn)可能面臨估值折現(xiàn)率和風(fēng)險溢價雙重擾動。

地緣政治方面，戰(zhàn)爭權(quán)限60天期限已到，但特朗普表態(tài)帶有規(guī)避色彩，未必代表中東風(fēng)險實質(zhì)解除。雖然美伊沖突仍有反復(fù)，但市場表現(xiàn)已經(jīng)逐步進(jìn)入脫敏狀態(tài)。當(dāng)前美國對伊朗軍事行動涉及的戰(zhàn)爭權(quán)限60天期限已至，后續(xù)若美方繼續(xù)擴(kuò)大軍事行動，將面臨更高的國內(nèi)政治和法律約束，因此局勢進(jìn)一步升級的概率或相對有限。預(yù)計美伊局勢更可能從高強(qiáng)度對抗逐步轉(zhuǎn)向談判、封鎖調(diào)整和海峽通行修復(fù)并行的緩和階段。若霍爾木茲海峽航運(yùn)風(fēng)險下降、原油風(fēng)險溢價回落，將有助于緩解海外通脹和高利率擔(dān)憂，改善全球風(fēng)險偏好，對港股科技及全市場估值修復(fù)均形成邊際利好。在中期維度上仍有上漲的空間。

國內(nèi)宏觀：

國內(nèi)方面，4月CPI、PPI和金融數(shù)據(jù)將驗證一季度經(jīng)濟(jì)修復(fù)后的持續(xù)性。若CPI溫和回升、PPI延續(xù)改善，同時社融和信貸結(jié)構(gòu)保持平穩(wěn)，將有助于強(qiáng)化企業(yè)盈利修復(fù)與政策傳導(dǎo)有效性的判斷，對平臺消費(fèi)、云服務(wù)和科技硬件需求形成支撐。若價格和信用數(shù)據(jù)重新走弱，則市場可能下調(diào)名義增長和盈利改善預(yù)期，恒生科技的估值修復(fù)斜率或有所放緩。

政策事件：聯(lián)儲人事與恒生指數(shù)檢討影響風(fēng)險偏好

5月政策與指數(shù)變量主要集中在海外貨幣政策溝通、指數(shù)編制調(diào)整以及AI原生公司納入預(yù)期。美聯(lián)儲主席人事及后續(xù)政策表述仍將影響全球利率預(yù)期和美元流動性；恒生指數(shù)公司將于5月22日公布2026年第一季度指數(shù)系列檢討結(jié)果，市場近期關(guān)注智譜、Minimax等AI原生公司調(diào)入恒生科技及港股通后的影響。若相關(guān)調(diào)整落地，一方面可能帶來被動資金和港股通資金的階段性調(diào)倉需求，提升AI資產(chǎn)在恒生科技指數(shù)中的權(quán)重和主題辨識度；另一方面，指數(shù)納入更多改變資金結(jié)構(gòu)和交易熱度，并不直接改善指數(shù)整體盈利能力，因此對指數(shù)的推動或更偏結(jié)構(gòu)性、階段性。

行業(yè)事件：核心權(quán)重業(yè)績披露檢驗AI和平臺修復(fù)成色

5月行業(yè)核心事件仍聚焦阿里巴巴、騰訊控股等恒生科技核心權(quán)重的一季度業(yè)績披露，同時需要關(guān)注智譜、Minimax等AI原生公司進(jìn)入指數(shù)體系后對恒生科技成分結(jié)構(gòu)的影響。若核心權(quán)重業(yè)績驗證云業(yè)務(wù)、廣告、游戲和平臺消費(fèi)修復(fù)，且AI投入開始轉(zhuǎn)化為收入增長，指數(shù)有望獲得基本面支撐；若AI投入仍主要體現(xiàn)為費(fèi)用端壓力，或核心業(yè)務(wù)增長低于預(yù)期，則反彈彈性表現(xiàn)或相對溫和。智譜、Minimax的調(diào)入有助于提升指數(shù)中AI主題資產(chǎn)的代表性，但也可能提高指數(shù)對AI主題交易熱度的敏感度，后續(xù)需觀察新增成分的權(quán)重變化、流動性承接和盈利兌現(xiàn)節(jié)奏。

3.2. 指數(shù)走勢展望

資金面：5月恒生科技指數(shù)進(jìn)入宏觀數(shù)據(jù)驗證、核心權(quán)重業(yè)績披露和指數(shù)成分調(diào)整窗口。外資端，5月8日美國非農(nóng)就業(yè)報告出爐，5月9日前后中國4月CPI、PPI數(shù)據(jù)、5月12日美國4月CPI、5月13日美國4月PPI接力落地，市場完成對通脹和利率走勢的定調(diào)。南向端，4月南向交易凈買入額為495.30億元，較3月下降8.80%，顯示內(nèi)資配置仍有支撐但邊際力度有所減弱。2026年1-4月港股IPO募資1513.77億港元，同比上漲602.12%，一定程度上對二級市場流動性形成虹吸效應(yīng)。智譜、Minimax等調(diào)入預(yù)期可能帶來被動資金再平衡和港股通配置需求，但在整體流動性尚未明顯改善前，增量資金更可能集中在AI主題和局部成分，對指數(shù)形成強(qiáng)相對收益仍需進(jìn)一步積累。

技術(shù)面：4月指數(shù)從3月低位修復(fù)后，已回到4800-5100點區(qū)間震蕩。風(fēng)險趨勢模型在4月10日前后觸發(fā)局部底的右側(cè)信號，快慢均線出現(xiàn)交叉，通常意味著指數(shù)從前期下跌進(jìn)入修復(fù)確認(rèn)階段，后續(xù)上漲概率相對較高。但從價格結(jié)構(gòu)看，指數(shù)4月16日觸及5092.08點后未能持續(xù)放量突破，下旬回落說明上方壓力仍在。因此，技術(shù)信號支持5月恒生科技繼續(xù)取得一定收益，但在基本面和流動性進(jìn)一步改善前，反彈或更接近元旦后一輪修復(fù)行情，即方向偏正但彈性有限。

日歷效應(yīng)：我們統(tǒng)計了恒生科技指數(shù)自成立至2025年12月31日的月平均收益率（圖4）和月度正收益概率情況（圖5）。從歷史月均收益統(tǒng)計看，歷史上恒生科技在5月“整體偏弱”，月度平均收益率為-1.37%；并且歷史上5月實現(xiàn)正收益的概率弱于4月。因此，5月日歷效應(yīng)對指數(shù)的正向支撐作用有限，行情更依賴宏觀數(shù)據(jù)和業(yè)績兌現(xiàn)。

大盤指數(shù)宏觀模型：大盤指數(shù)宏觀模型是從基本面、資金面、國際面、估值面、技術(shù)面等五個維度對萬得全A指數(shù)進(jìn)行打分測算的模型。模型測算時間為2015年12月31日至2026年5月1日。

低頻月度宏觀模型更新時間為每個月1號。模型分?jǐn)?shù)波動范圍為：-10分~10分。模型分?jǐn)?shù)大于等于0分時，看好下個月萬得全A指數(shù)的收益率表現(xiàn)。

截至2026年5月1日，大盤指數(shù)低頻月度宏觀模型的分?jǐn)?shù)是-1分，歷史上該分?jǐn)?shù)后續(xù)一個月上漲的概率為61.54%，平均收益率為-0.82%，說明模型認(rèn)為5月上漲概率較高，但可能有一定的震蕩分化。考慮到A股和港股的聯(lián)動性，如果后續(xù)A股震蕩概率較高，則港股后續(xù)整體節(jié)奏也可能呈現(xiàn)震蕩的走勢。

基本面：

中期維度，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)和AI產(chǎn)業(yè)趨勢仍是恒生科技指數(shù)的主要支撐。智譜、Minimax等AI原生公司調(diào)入恒生科技，有助于強(qiáng)化指數(shù)對AI產(chǎn)業(yè)鏈的代表性，提升指數(shù)在大模型、智能體、AI應(yīng)用和算力生態(tài)方向的主題屬性；同時，阿里巴巴、騰訊等核心權(quán)重業(yè)績?nèi)允菦Q定指數(shù)盈利預(yù)期的關(guān)鍵。但恒生科技整體基本面尚未出現(xiàn)特別明顯的趨勢性改善，平臺消費(fèi)、云業(yè)務(wù)和廣告復(fù)蘇仍需業(yè)績驗證，海外利率與流動性約束也仍是老問題。因此，即便技術(shù)信號和指數(shù)調(diào)整帶來修復(fù)機(jī)會，指數(shù)相對其他強(qiáng)勢資產(chǎn)的收益彈性仍可能偏弱。

因此，展望后市：2026年5月恒生科技更可能延續(xù)“技術(shù)修復(fù)延續(xù)、反彈收益可期、相對彈性有限”的格局。一方面，地緣政沖突緩和以及智譜、Minimax等AI原生公司調(diào)入帶來的指數(shù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和資金調(diào)倉預(yù)期，指數(shù)仍有繼續(xù)修復(fù)的基礎(chǔ)；另一方面，考慮到當(dāng)前基本面仍在修復(fù)過程中、增量資金動能保持平穩(wěn)，指數(shù)實現(xiàn)趨勢性反轉(zhuǎn)仍需進(jìn)一步條件配合。綜合判斷，恒生科技5月反彈概率較高，但彈性可能相對有限。

3.3. 相關(guān)ETF產(chǎn)品

華夏恒生科技ETF（513180）成立于2021年5月18日，于2021年5月25日正式上市。該基金投資目標(biāo)為緊密跟蹤恒生科技指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化，力爭日均跟蹤偏離度的絕對值不超過0.3%，年跟蹤誤差不超過2%。費(fèi)用方面，該基金的管理費(fèi)率為每年0.50%，托管費(fèi)率為每年0.15%。 截至2026年4月30日，該基金總市值達(dá)522.21億元，當(dāng)日成交額35.18億元。

4. 風(fēng)險提示

1)發(fā)生重大預(yù)期外事件

地緣局勢、貿(mào)易摩擦或海外選舉議程的演進(jìn)均可能引發(fā)全球風(fēng)險偏好的快速切換；在港股流動性對外部資金依賴度較高的背景下，上述事件或?qū)е卤粍淤Y金集中調(diào)倉與衍生品對沖盤同步釋放，帶來短期價格劇烈波動的潛在風(fēng)險。

2)宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期

海外通脹與就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，市場對降息路徑的定價可能出現(xiàn)反復(fù)；國內(nèi)需求修復(fù)的斜率亦存在階段性偏離一致預(yù)期的可能。宏觀數(shù)據(jù)的修正將直接作用于風(fēng)險溢價，進(jìn)而放大恒科指數(shù)的波動區(qū)間。

3)行業(yè)政策或監(jiān)管環(huán)境突變

互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟(jì)正處于政策細(xì)則落地階段，補(bǔ)貼比例、數(shù)據(jù)合規(guī)、算法治理等規(guī)則仍存修訂空間；若后續(xù)指引較市場預(yù)期更為嚴(yán)格，可能抬升平臺運(yùn)營成本并壓縮盈利改善空間，進(jìn)而對恒科指數(shù)估值形成擾動。