華鑫證券：首次覆蓋紫光股份給予買入評級

華鑫證券有限責任公司任春陽,莊宇,何鵬程,石俊燁近期對紫光股份進行研究并發布了研究報告《公司事件點評報告：公司業績高增，AI解決方案領導者深度受益于算力紅利》，首次覆蓋紫光股份給予買入評級。

紫光股份(000938)

事件

紫光股份發布2025年報和2026年一季報：2025年總營收967.48億元（同比+22.43%），歸母凈利潤16.86億元（同比+7.19%），扣非凈利潤16.35億元（同比+12.26%）。2026Q1總營收279.85億元（同比+34.61%），歸母凈利潤7.88億元（同比+126.06%），扣非凈利潤6.20億元（同比+51.64%）。

投資要點

業績表現超預期，智算紅利驅動營收利潤雙高增

2025年，公司全年實現營業收入967.48億元，同比增長22.43%；實現歸母凈利潤16.86億元，同比增長7.19%；實現扣非歸母凈利潤16.35億元，同比增長12.26%。

2026年，公司一季度單季實現營收279.85億元，同比增長34.61%；實現歸母凈利潤7.88億元，同比增長126.06%。核心子公司新華三表現尤為強勁，2026年一季度實現營收221.89億元，同比增長45.08%；凈利潤9.49億元，同比增長28.16%。公司業績高速增長的核心原因在于：精準把握人工智能建設與應用的市場機遇，深化“算力×聯接”戰略，在智算中心建設和國產化替代領域實現業務的加速落地與規模交付。此外，公司持續推進光互聯與超節點兩大前沿技術方向研發、豐富國產化產品矩陣。

算力網絡與液冷迎共振，AI基礎設施步入放量黃金期

在“人工智能+”及數字中國建設的宏觀政策指引下，數字經濟與實體經濟加速融合，驅動底層算力基礎設施需求增長。大模型參數量級的攀升與AIGC應用的全面落地，直接拉動了海外CSP大廠與國內互聯網、運營商、政企在智算中心上的資本開支。在此背景下，行業技術迭代正發生深刻變革：一方面，超大規模集群推動網絡架構向超低時延、高帶寬的800G及CPO硅光技術演進；另一方面，高算力密度必然帶來機柜散熱方案的重構，液冷正加速替代傳統風冷。我們認為宏觀政策疊加技術代際更迭的趨勢為具備全棧AI Infra交付能力的頭部廠商打開了增量市場空間。

全棧ICT能力與生態護城河深厚，核心技術集群突破引領市場

公司作為國內全棧ICT企業，2025年在中國企業級WLAN市場份額達27.9%（排名第一）、企業網交換機份額36.1%（排名第一）、X86服務器份額12.5%（排名第三）。在核心產品矩陣與技術參數上，公司卡位智算賽道，推出了支持萬億參數模型訓練的H3C UniPoD S80000超節點產品并全面實現關鍵部件液冷散熱；網絡端發布了800G國芯智算交換機，并在國芯L3設備中實現業界最低轉發時延，51.2T CPO硅光數據中心交換機正在研發中。

此外，公司正穩步推進收購新華三剩余股權的交易事項，這將進一步增厚公司歸母凈利潤。公司在運營商、金融、政企市場的深厚積淀與全棧智算產品的突破，賦予了其在此輪AI算力建設紅利中極高的確定性與稀缺性。

盈利預測

預測公司2026-2028年收入分別為1147.15、1332.29、1510.95億元，EPS分別為0.85、1.10、1.43元，當前股價對應PE分別為37.6、29.1、22.3倍，考慮到公司作為國內全棧ICT領導者有望持續受益于本輪智算建設紅利，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。

風險提示

宏觀經濟波動導致政企及運營商IT資本開支不及預期；AI相關技術迭代及新產品研發進展不及預期；核心零部件供應鏈面臨外部環境限制等風險。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級8家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為34.76。

以上內容為證券之星據公開信息整理，由AI算法生成（網信算備310104345710301240019號），不構成投資建議。

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