天孚通信，帶飛13萬(wàn)股東

“你要站在光里，不要光站在那里?！痹诮衲?月持續(xù)高歌猛進(jìn)的“光模塊行情”中，這句話被無(wú)數(shù)人奉為圭臬。

AI算力爆發(fā)倒逼硬件架構(gòu)轉(zhuǎn)型，疊加行業(yè)步入業(yè)績(jī)集中兌現(xiàn)周期，整個(gè)CPO板塊氣勢(shì)如虹。其中，又以新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信組成的“易中天”組合表現(xiàn)亮眼，吸睛無(wú)數(shù)。

在“易中天”中，天孚通信是特殊的存在。有人用餐飲打比方，中際旭創(chuàng)、新易盛站在中游，生產(chǎn)完整的光模塊，是直接給客戶上菜的餐廳；天孚通信則站在上游，主營(yíng)光器件，負(fù)責(zé)給這些餐廳供應(yīng)“秘制調(diào)料包”。公司高層多次公開表示，永遠(yuǎn)不和客戶搶生意。

這種獨(dú)特的生態(tài)站位，讓天孚通信一門心思做“賣鏟人”，避開激烈競(jìng)爭(zhēng)，英偉達(dá)、中際旭創(chuàng)、新易盛都是它的客戶。截至4月30日收盤，天孚通信股價(jià)報(bào)收307.5元，總市值為2395.92億元，年內(nèi)漲幅超50%。2025年全年，其股價(jià)漲幅達(dá)到213%。拉長(zhǎng)時(shí)間線看，公司股價(jià)已經(jīng)連續(xù)4年狂奔。

乘著股價(jià)漲勢(shì)，今年58歲的天孚通信老板鄒支農(nóng)，以580億元身家位列《2026胡潤(rùn)全球富豪榜》榜單第489名。持有天孚通信的投資人也賺了個(gè)盆滿缽滿，截至3月31日，其共有近13萬(wàn)股東，一個(gè)月多了3.16萬(wàn)。

01、從陶瓷套管出發(fā)

天孚通信的崛起，可以從老板鄒支農(nóng)的早年經(jīng)歷中窺見端倪。

1968年4月，鄒支農(nóng)出生在江西宜春的一個(gè)農(nóng)村家庭，早年經(jīng)歷讓他養(yǎng)成了踏實(shí)的性子，又對(duì)“技術(shù)改變命運(yùn)”有著強(qiáng)烈的向往。本科期間，鄒支農(nóng)就讀于吉林工業(yè)大學(xué)，學(xué)的是機(jī)械設(shè)計(jì)及制造專業(yè)。

大學(xué)畢業(yè)后，鄒支農(nóng)先是進(jìn)入吉林省四平市鼓風(fēng)機(jī)廠工作，歷任技術(shù)科工程師、計(jì)算機(jī)處工程師，之后換過(guò)幾份工作，但做的大多是電子信息相關(guān)的工作。

2005年，37歲的鄒支農(nóng)與朱國(guó)棟、歐洋一起，在蘇州創(chuàng)辦天孚通信。朱國(guó)棟是清華大學(xué)焊接工藝及設(shè)備專業(yè)本科，負(fù)責(zé)技術(shù)研發(fā)與生產(chǎn)；歐洋是鄒支農(nóng)的妻子，長(zhǎng)期負(fù)責(zé)公司運(yùn)營(yíng)管理、內(nèi)部體系與市場(chǎng)。

公司創(chuàng)立后，鄒支農(nóng)瞄準(zhǔn)了當(dāng)時(shí)看似不起眼，但長(zhǎng)期被外資“卡脖子”的領(lǐng)域——光通信中的陶瓷套管。

陶瓷套管是光纖連接器的核心精密部件，用來(lái)對(duì)接光纖纖芯，要是質(zhì)量、工藝不達(dá)標(biāo)，會(huì)直接導(dǎo)致信號(hào)衰減、失真甚至中斷。在當(dāng)時(shí)，高端陶瓷套管市場(chǎng)幾乎被日本企業(yè)壟斷，國(guó)內(nèi)廠商不僅要支付高昂采購(gòu)成本，還隨時(shí)面臨斷供風(fēng)險(xiǎn)。

此后，是無(wú)數(shù)實(shí)業(yè)制造大佬創(chuàng)業(yè)史里都會(huì)出現(xiàn)的技術(shù)攻堅(jiān)故事。為了突破技術(shù)難點(diǎn)，鄒支農(nóng)帶隊(duì)扎進(jìn)實(shí)驗(yàn)室，經(jīng)過(guò)反復(fù)試錯(cuò)，終于摸索出工藝路線，不僅能解決傳統(tǒng)燒結(jié)工藝容易開裂、密度不均的問(wèn)題，還大幅降低了成本。

▲圖源/天孚通信官網(wǎng)

依托核心工藝突破，天孚通信逐步坐穩(wěn)國(guó)內(nèi)無(wú)源光器件龍頭地位，完成技術(shù)與產(chǎn)能的原始積累，并于2015年成功登陸創(chuàng)業(yè)板。上市補(bǔ)足資金彈藥后，鄒支農(nóng)和天孚通信又緊接著“內(nèi)生+外延”兩條腿走路，加速技術(shù)布局。

2018年，天孚通信完成對(duì)AIDI珠海AWG Mux/Demux業(yè)務(wù)及工藝設(shè)備的收購(gòu)；2020年，公司先后收購(gòu)天孚精密和北極光電，前者為的是強(qiáng)化光模塊核心光學(xué)配件實(shí)力，后者則旨在補(bǔ)齊高端光學(xué)鍍膜和濾波技術(shù)，同時(shí)拓展海外優(yōu)質(zhì)客戶資源。與此同時(shí)，天孚通信先后三次募資擴(kuò)產(chǎn)，分別錨定夯實(shí)主業(yè)基本盤、補(bǔ)齊高端光器件技術(shù)與產(chǎn)能短板、提前卡位高速光通信升級(jí)賽道。

一步步整合下來(lái)，天孚通信從最初的無(wú)源光器件龍頭，不斷拓寬邊界，成長(zhǎng)為一站式光器件綜合服務(wù)商。

技術(shù)已經(jīng)儲(chǔ)備到位，只需要等風(fēng)來(lái)。

02、精準(zhǔn)踩中AI浪潮

很快，AI的風(fēng)就來(lái)了。2022年底，ChatGPT橫空出世，引爆全球人工智能浪潮，算力需求井噴式爆發(fā)，整個(gè)光通信產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)空前的景氣周期。

簡(jiǎn)單理解，人們?nèi)粘Ｋ⒏咔逡曨l、實(shí)時(shí)語(yǔ)音通話，每一次操作背后，都需要海量數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)流轉(zhuǎn)與運(yùn)算。但相比于普通互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用，AI大模型的訓(xùn)練和推理對(duì)數(shù)據(jù)傳輸?shù)乃俣?、帶寬、延遲和穩(wěn)定性要求更為嚴(yán)苛。CPO概念也因此走到臺(tái)前。

所謂CPO，即共封裝光學(xué)，是一種新型光電集成技術(shù)，核心就是解決高速傳輸瓶頸。它把光引擎和交換芯片共同封裝，讓光電互聯(lián)在封裝內(nèi)部完成，走線大幅縮短，能有效降低信號(hào)損耗、減少功耗、壓縮傳輸延遲。

在整個(gè)CPO產(chǎn)業(yè)鏈中，天孚通信扎根上游，專注提供各類關(guān)鍵光學(xué)配套零部件，精準(zhǔn)踩中了這波AI浪潮。

從2023年開始，天孚通信迎來(lái)高速增長(zhǎng)。2023年至2025年，公司收入分別為19.39億元、32.52億元和51.63億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到63.0%。在此之前，2021年、2022年，公司收入同比增幅為18.20%、15.89%。

不同于“易中天”中的另外兩家，天孚通信一門心思做“賣鏟人”。這種獨(dú)特的生態(tài)定位，同樣反映在業(yè)績(jī)層面。

好的一面是，天孚通信能避免過(guò)多競(jìng)爭(zhēng)，潛心打磨技術(shù)，盈利能力遠(yuǎn)高于同行。2023年至2025年，公司毛利率分別為53.1%、56.3%和52.9%，是業(yè)內(nèi)少有能穩(wěn)定維系在50%以上的“狠角色”。作為對(duì)比，同期，中際旭創(chuàng)的毛利率分別為32.99%、33.80%和42.04%。

▲圖源/天孚通信官網(wǎng)

天孚通信的賺錢能力，來(lái)源于技術(shù)沉淀和獨(dú)特的垂直整合布局。從基礎(chǔ)原材料，到后續(xù)的精密加工、封裝測(cè)試環(huán)節(jié)，天孚通信能一條龍完成，成本相較同行能降低不少。與此同時(shí)，因?yàn)椴缓拖掠慰蛻魮屔?，天孚通信與客戶深度綁定，又能第一時(shí)間捕捉行業(yè)前沿的光學(xué)連接需求，提前布局技術(shù)研發(fā)。這種前瞻布局，又能進(jìn)一步推高其毛利率。

硬幣的另一面是，天孚通信的增速不及同行。深耕上游細(xì)分領(lǐng)域、不涉足整機(jī)模組業(yè)務(wù)，天然缺少規(guī)模爆發(fā)的彈性。這也是小而美生意不可避免的一面。

2023年至2025年，中際旭創(chuàng)的營(yíng)收分別為107.18億元、238.62億元和382.4億元，年復(fù)合增速達(dá)到88.89%，高于同期天孚通信的表現(xiàn)。2026年第一季度，中際旭創(chuàng)的高景氣度進(jìn)一步延續(xù)，營(yíng)收同比增長(zhǎng)192.12%至194.96億元。

同期，天孚通信的表現(xiàn)不如同行亮眼，收入同比增長(zhǎng)40.82%至13.30億元，不及預(yù)期。財(cái)報(bào)披露第二天，股價(jià)下跌5.74%。

究其原因，市場(chǎng)給天孚通信的市盈率高于中際旭創(chuàng)，錨定的是其長(zhǎng)期技術(shù)迭代價(jià)值，但120倍的高市盈率已經(jīng)透支了未來(lái)的成長(zhǎng)預(yù)期，一旦增速弱于行業(yè)，估值溢價(jià)便會(huì)快速收縮。

除了業(yè)績(jī)?cè)鏊?，天孚通信還面臨大客戶依賴、海外營(yíng)收占比高這兩道現(xiàn)實(shí)掣肘。2023年至2025年，公司來(lái)自最大單一客戶的收入占比分別為54.0%、62.2%和63.9%。這里的第一大客戶，是英偉達(dá)子公司Mellanox的核心光模塊代工廠。此外，天孚通信超70%收入來(lái)自海外。

一邊是AI算力浪潮持續(xù)高漲，光通信行業(yè)景氣度仍在延續(xù)；另一邊是高估值、增速短板、客戶與海外收入結(jié)構(gòu)的多重約束交織，留給天孚通信和鄒支農(nóng)的考驗(yàn)還有很多。

（作者 | 林木，編輯 | 吳躍，圖片來(lái)源 | 視覺中國(guó)，本內(nèi)容來(lái)自財(cái)經(jīng)天下WEEKLY）