開源證券：給予恒立鉆具增持評級

開源證券股份有限公司諸海濱近期對恒立鉆具進行研究并發布了研究報告《北交所信息更新：盾構刀具小巨人短期折舊與成本陣痛，“十五五”重大工程訂單可期》，給予恒立鉆具增持評級。

　　恒立鉆具(920942)

　　潛江生產基地搬遷增加折舊，硬質合金成本增長未完全轉嫁

　　盾構刀具小巨人恒立鉆具發布2025年年報及2026年一季報。2025年實現營收1.73億元，同比減少11.60%，歸母凈利潤1992萬元，同比減少46.95%。盾構行業競爭激烈；公司潛江生產基地搬遷至新建設的生產場所，并淘汰更新了部分超期使用的生產設備，導致折舊費用大幅增漲，同時生產所用的硬質合金價格大幅上漲。另受市場環境影響，應收賬款壞賬準備計提增加。2026Q1實現營收3593萬元同比-8.84%，歸母凈利潤494萬元同比-60.80%。短期受上述因素影響我們下調2026-2027年，新增2028年盈利預測，預計歸母凈利潤分別為0.26/0.37（原0.52/0.77）/0.45億元，當前股價對應PE分別為58.2/40.5/33.5倍。考慮到“十五五”多項重大工程開工建設有望對行業帶來利好，維持“增持”評級。

　　沿江高鐵為代表“十五五”109項重大工程項目有望推動產業鏈發展

　　中央廣播電視總臺推出的《“十五五”新圖景》系列報道提及，沿江高鐵總投資超5000億元，將帶動上下游行業增加值增長近1.5萬億元。從超200臺套盾構機、造橋機等大型設備的研發定制，到57萬噸高強度特種鋼的銷售訂單，再到因混凝土預制件而催生的智能制造工廠，基建工程將激活多條產業鏈。“十五五”規劃109項重大工程項目“國家綜合立體交通網建設”包含“八縱八橫”高速鐵路主通道、普速鐵路網、國家公路網等。

　　預計2026年中國盾構機市場規模同比+7.7%，公司并購布局上游硬質合金

　　根據共研產業咨詢數據，預計2026年中國盾構機市場規模同比增長7.7%。刀具按材料分主要分為硬質合金刀具、高速鋼刀具、陶瓷刀具、超硬刀具等，其中硬質合金刀具具有較高的硬度、韌性、耐磨性等特點，綜合性能更加良好，2014年-2023年，我國硬質合金刀具消費量占比從54%提升至63.08%。智研咨詢預測，我國采掘工具用硬質合金市場規模2031年將增長至24.81億元。恒立鉆具2023年收購蘇州艾盾合金70%股權后成功戰略布局延伸到盾構刀具行業的上游。

　　風險提示：市場競爭加劇的風險、毛利率波動風險、應收賬款發生壞賬的風險

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