中航證券：給予大金重工買(mǎi)入評(píng)級(jí)

中航證券有限公司曾帥,王卓亞近期對(duì)大金重工進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年報(bào)點(diǎn)評(píng)：海外業(yè)績(jī)高增，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)鞏固》，給予大金重工買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　大金重工(002487)

　　2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61.7億元、同比+63.3%，歸母凈利潤(rùn)11.0億元、同比+132.8%，毛利率31.2%、同比+1.4pct。2025Q4單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.8億元、同比+7.1%，歸母凈利潤(rùn)2.2億元、同比+12.6%，毛利率31.4%、同比-2.6pct。

　　海外市場(chǎng)收入占據(jù)主導(dǎo)，出口業(yè)務(wù)成為利潤(rùn)增長(zhǎng)引擎

　　公司在全球海風(fēng)市場(chǎng)深度耕耘多年，產(chǎn)品和服務(wù)由海上風(fēng)電基礎(chǔ)裝備制造逐步延伸至遠(yuǎn)洋特種運(yùn)輸、船舶設(shè)計(jì)與建造、風(fēng)電母港運(yùn)營(yíng)等領(lǐng)域。分業(yè)務(wù)來(lái)看，2025年風(fēng)電塔筒收入為58.7億元、同比+67.1%，毛利率29.1%、同比+3.1pct；新能源發(fā)電收入2.5億元、同比+16.4%，毛利率69.5%、同比-9pct；其他業(yè)務(wù)收入0.6億元、同比+6.9%，毛利率80.1%、同比-9.8pct。分地區(qū)來(lái)看，2025年國(guó)外銷(xiāo)售收入46億元、同比+165.3%，毛利率34%、同比-4.5pct；國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售收入15.8億元、同比-23%，毛利率23%、同比+0.6pct。海外業(yè)務(wù)占營(yíng)收比重的74.5%、同比+28.6pct。海外市場(chǎng)已經(jīng)成為公司收入的主導(dǎo)力量。海外業(yè)務(wù)憑借更高的準(zhǔn)入門(mén)檻和建造標(biāo)準(zhǔn)，帶來(lái)了更高的附加值。2025年，公司出口產(chǎn)品的毛利貢獻(xiàn)占比從59.2%提升至81.1%，成為拉動(dòng)整體利潤(rùn)增長(zhǎng)的引擎。

　　海外海風(fēng)市場(chǎng)景氣度提振，在手海外訂單充沛，市場(chǎng)占有率穩(wěn)居前列

　　歐洲各國(guó)海風(fēng)政策持續(xù)加碼，多國(guó)陸續(xù)推出拍賣(mài)支持政策。2026年1月北海峰會(huì)達(dá)成的《漢堡宣言》提出2050年完成100GW跨境海風(fēng)裝機(jī)，北海整體海風(fēng)裝機(jī)300GW的目標(biāo)。基于良好的市場(chǎng)信譽(yù)和交付業(yè)績(jī)，公司深度參與歐洲、日、韓等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的海風(fēng)項(xiàng)目投標(biāo)，其中包括深遠(yuǎn)海漂浮式商業(yè)化項(xiàng)目。據(jù)GWEC，自2027年起，全球浮式海上風(fēng)電基礎(chǔ)將邁入規(guī)模化快速發(fā)展的新階段，其裝機(jī)容量和項(xiàng)目數(shù)量均呈現(xiàn)顯著上升趨勢(shì)。漂浮式海風(fēng)單位造價(jià)約為固定式海風(fēng)的2.4倍。

　　截至2025年底，公司在手海外訂單超過(guò)100億元，主要集中在未來(lái)兩年交付，項(xiàng)目覆蓋歐洲北海、波羅的海等多個(gè)海上風(fēng)電項(xiàng)目群。公司所簽項(xiàng)目?jī)?nèi)容進(jìn)一步向附加值高的系統(tǒng)服務(wù)擴(kuò)充：DAP（目的地交貨）模式全面鋪開(kāi)，并與多個(gè)國(guó)際客戶(hù)簽訂自有船只運(yùn)輸訂單，包含歐洲本土碼頭安裝和服務(wù)內(nèi)容等。

　　2025年公司在歐洲海上風(fēng)電基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)市場(chǎng)交付份額位居領(lǐng)先位置，并從單一的產(chǎn)品供應(yīng)商轉(zhuǎn)變?yōu)樯疃葏⑴c歐洲海上風(fēng)電供應(yīng)鏈的重要合作伙伴。這將有助于公司進(jìn)一步提升海外市場(chǎng)份額。

　　全球化布局構(gòu)筑戰(zhàn)略先發(fā)優(yōu)勢(shì)，順利推進(jìn)由產(chǎn)品供應(yīng)商向系統(tǒng)服務(wù)商轉(zhuǎn)型，筑牢海上裝備出海“護(hù)城河”

　　公司率先成功開(kāi)拓歐洲海風(fēng)市場(chǎng)，并以歐洲為基礎(chǔ)構(gòu)建全球戰(zhàn)略營(yíng)銷(xiāo)體系。在產(chǎn)業(yè)鏈布局上，公司部署國(guó)內(nèi)蓬萊、唐山、盤(pán)錦出口海工基地的同時(shí)，積極布局歐洲海外基地。在夯實(shí)和強(qiáng)化歐洲市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，公司同步著手在深遠(yuǎn)海浮式風(fēng)電基礎(chǔ)和全球物流體系建設(shè)方面深度布局，積極推進(jìn)由產(chǎn)品供應(yīng)商向系統(tǒng)服務(wù)商戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與升級(jí)。

　　隨著歐洲海上風(fēng)電基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)的技術(shù)持續(xù)迭代，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和技術(shù)路徑正呈現(xiàn)大型化和高可靠性趨勢(shì)，疊加海外項(xiàng)目的高交付標(biāo)準(zhǔn)需求，對(duì)供應(yīng)商的場(chǎng)地規(guī)模、港口條件、設(shè)備能力提出了更高的要求。面對(duì)產(chǎn)業(yè)變化新趨勢(shì)，公司構(gòu)建和夯實(shí)自有船只+自有航運(yùn)+自管碼頭的“護(hù)城河”優(yōu)勢(shì)。

　　自建船只：針對(duì)全球風(fēng)電項(xiàng)目的跨洋運(yùn)輸需求，公司盤(pán)錦造船基地通過(guò)定制化船舶研發(fā)，有效解決大型裝備遠(yuǎn)洋運(yùn)輸中適配性差、安全性低、成本高昂的行業(yè)難題。通過(guò)掌握核心運(yùn)輸工具，打通全產(chǎn)業(yè)鏈。

　　自有航運(yùn)：自2024年下半年公司執(zhí)行出口海工基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)產(chǎn)品從FOB向DAP交付模式轉(zhuǎn)化后，航運(yùn)業(yè)務(wù)發(fā)展快速，在2025年DAP模式成為主要的交付模式。2026年，公司陸續(xù)使用自有運(yùn)輸船只后，將顯著助力公司獲得更多海外市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。

　　自管碼頭：截至目前，公司在歐洲已經(jīng)布局了三個(gè)港口，分別位于丹麥、德國(guó)和西班牙，緊密?chē)@歐洲核心市場(chǎng)（波羅的海、北海及大西洋沿岸）展開(kāi)，旨在根據(jù)不同區(qū)域項(xiàng)目的具體需求，提供本地化服務(wù)。

　　深度布局深遠(yuǎn)海海風(fēng)裝備領(lǐng)域，遠(yuǎn)洋航運(yùn)和特種船舶制造打造新增長(zhǎng)極

　　2025年，公司全球深遠(yuǎn)海海工裝備基地——唐山曹妃甸批量化生產(chǎn)。曹妃甸深遠(yuǎn)海基地定位于打造具備深遠(yuǎn)海超大型海風(fēng)固定式基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)以及浮式基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)批量化生產(chǎn)能力的世界級(jí)超級(jí)工廠，全線(xiàn)對(duì)標(biāo)全球海風(fēng)未來(lái)十年前沿產(chǎn)品規(guī)劃建造。年設(shè)計(jì)產(chǎn)能50萬(wàn)噸，主要生產(chǎn)超大超重型單樁基礎(chǔ)、導(dǎo)管架、浮式基礎(chǔ)等產(chǎn)品，適用于15-25MW風(fēng)力發(fā)電機(jī)組。

　　公司的自有造船能力不僅能保障自有裝備的全球交付效率，更能憑借專(zhuān)業(yè)化運(yùn)輸能力承接外部特運(yùn)訂單，使遠(yuǎn)洋特運(yùn)成為新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)極。2025年分別簽署韓國(guó)和挪威船東的造船訂單：與韓國(guó)某船東簽署的訂單金額約3億元人民幣，船型是23000DWT重型風(fēng)電甲板運(yùn)輸船，計(jì)劃2027年交付；與挪威船東簽署的訂單金額約2.85億元人民幣，船型是43000DWT無(wú)動(dòng)力半潛駁船，也將在2027年交付。

　　公司自2020年起逐步縱向延伸產(chǎn)業(yè)鏈，向下游的新能源發(fā)電業(yè)務(wù)拓展。目前，公司已建設(shè)并運(yùn)營(yíng)250MW風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目及250MW漁光互補(bǔ)光伏項(xiàng)目，均已并網(wǎng)發(fā)電。此外，公司在建的新能源電站預(yù)計(jì)總裝機(jī)容量為950MW。

　　投資建議：

　　憑借全產(chǎn)業(yè)鏈布局和海外市場(chǎng)資源積累等先發(fā)優(yōu)勢(shì)，公司有望充分受益于全球海風(fēng)市場(chǎng)景氣度提振。預(yù)計(jì)2026~2028年歸母凈利潤(rùn)15.9/22.7/33.8億元、EPS分別為2.5/3.6/5.3元，按照當(dāng)前股價(jià)（4月24日收盤(pán)價(jià)）對(duì)應(yīng)PE分別為36/25/17倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　海外市場(chǎng)需求不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期，產(chǎn)能和海工基地建設(shè)不及預(yù)期，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)，原材料大幅波動(dòng)。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為29.46。

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