A股休市，港股大漲，韓國K指數創歷史新高，AI和芯片還能漲多久？

隨著資本市場對伊朗局勢脫敏，資金正不斷從加密貨幣、傳統行業、黃金等投資品種中不斷向AI和半島體聚集，可以說在未發生全面交火前，或者發生美聯儲等主要經濟體加息落地時，市場當下唯一的方向就是”ALL-IN-Gambling AI“，美股如此、A股如此、日韓也是如此。

雖然在周末時的伯克希爾年會上，巴菲特說資本市場的教堂里門可羅雀，但資本市場的賭場里人聲鼎沸，但當全球幾乎所有自由流動的錢都進入到了AI領域，以至于市場上美元流動性持續緊張之時，”我同意市場中謹慎派的數據中心債務重、未來必暴雷，AI商業化落地焦慮期一過，一切都會平復的觀點。但在史詩性暴雷之前，毫無疑問這是目前人類歷史上最確定、也是最大的印鈔機，我們依然有時間享受情緒和現金流共振帶來的消費機遇“。

接下來我想先談下我對AI和半導體投資的一些新思考：

畢竟，2026年一季度季報過后，A股5507家上市公司合計凈利潤約1.60萬億元人民幣，而美股七姐妹同期利潤總額約1.67萬億元人民幣，這意味著，以美股的融資能力和資金慣性，這個趨勢大概率還將上漲，而A股的AI和半導體企業在半市場環境下，也將獲得充足的市場訂單，以此跟隨美股上漲節奏，并在估值方面繼續大幅領先美股，在交易集中度上也領先于美國，同時圍繞賣鏟子這件事，很多公司的半年報將繼續大增。

但要說到AI和半導體上，我們與美國的最大差別是什么？

我想除了市場訂單的構成和底層應用的深度差異外，最重要的是，我們的AI和半導體是通過國有資本、國有訂單主導下的半市場模式刺激而來，但美國基本是依靠私人資本投資和市場化應用而來。這意味著萬一當風險發生時，一邊主要是成為了國債，少部分成為了股票的籌碼，這類似前幾年的城投債和新能源投資。而另一邊由于能更早債轉股，則很容易演變為股災，導致大量私募基金杠桿破裂，被市場清算。

當然，我也曾經不止一次思考過，在全球AI狂潮中，這個游戲能不能玩下去？比如，美國的科技巨頭中僅OpenAI 就累計簽下了大約 1.4 萬億美元的基礎設施訂單，而這是它未來幾年要付給英偉達、AMD、博通、甲骨文、微軟的錢，而 OpenAI 現在的年化收入只有 250 億美元,也就是說它承諾的支出是當前收入的 56 倍，雖然理論上1萬億美元的供應鏈金融單，就能通過貨幣乘數托起美國的GDP。

但如果放大到整個行業看，2025 年全球 AI 行業的年化收入大約 1100 億美元,但僅僅亞馬遜、微軟、谷歌、Meta、甲骨文這五家公司 2026 年一年的資本開支就高達 6800 億，是全行業總收入的六倍以上。

如果這種結構能撐下去,那必須有3個假設能同時成立:一是收入繼續指數級增長;二是算力成本持續下降,每單位智能的成本要降到現在的十分之一;三是 AI 商業化的完全爆發點必須出現在 2028 到 2029 年。

當下 Anthropic可以實現一年漲 10 倍，而 OpenAI 已經處于一年漲 1.5 到 2 倍的區間。

而在實現最終目標前，最殘酷的年份必然是2026年，這是因為全球AI巨頭，比如微軟、亞馬遜、谷歌、Meta、甲骨文，他們的滾動未來四季度自由現金流(FCF)預估值已經明顯背離了支出，必須要在一些項目上實現快速的上市套現，或者股權再質押、提高債務融資利率，并持續提升市值，以加大融資能力，才能回收現金流。

而在過去十年，AI巨頭的現金流(彩色堆疊區域)與標普500指數(紅線)同步激增，顯示出極強的持續盈利特征，但在2026年，卻迎來了的斷崖式下跌，如果僅從現金流預估來看，資金市場崩塌是必然會發生的事，一旦指標跌入負值，就說明AI投入(CapEx)過大與回報不成正比的風險將超過市場供應能力的闕值。

因此，目前確實也有觀點認為最為主流的“泡沫破裂”會發生在2026年，屆時AI投入的巨額成本，與實際盈利能力之間的鴻溝將達到極限，尤其是當高昂的AI資本支出掏空了現金流，而標普500仍處高位時，這種巨大的缺口預示著一場極具破壞性的市場修正。

此外，類似B300 GPU這種現貨，就算100萬美元一塊都會被搶光，這說明當下市場的算力租賃收益，已經比2006年北京房子還好賺，至少在資本市場估值下，300倍溢價以內的生意似乎依然有顯著的套利空間.

同時，英偉達的產品周期已經壓縮到了每年一代，Hopper→Blackwell→Rubin，每代性能提升約10倍的速度，就好像當年新能源電池和汽車的軍備競賽一樣，一個巨額的資本投入，市場周期不過3個月，產品投產周期不過12個月，這意味著現在按6年折舊的GPU，實際上可能2-3年就已經經濟報廢。

但毫無疑問，在這過程中，資金堆疊和產能緊缺之下，造富效應顯著，瘋狂的新股發行下，成千上萬億的資本正被投入這一相關賽道。

回歸正題，我們來談下今日的股市：

5 月 4 日早盤，亞太股市迎來強勢拉升：港股市場 AI 與半導體板塊領銜上漲，恒生科技指數早盤漲幅超 3%，中芯國際、瀾起科技等半導體標的漲幅顯著。而韓國 KOSPI 指數盤中暴漲超4 %，一舉突破歷史新高，SK 海力士、三星電子分別大漲近 9% 和 4%，成為行情核心推手。

2026年Q1，全球通用 DRAM 合約價環比上漲 90%-95%，NAND 閃存價格同步上漲也近60%，存儲芯片正從消費電子周期品加速升級為 AI 算力核心戰略資源，市場端緊缺性囤貨正在加劇供需失衡。

因此，今天韓國、香港市場集體大漲，首先歸功于A股、日經休市造成的流動性集中，但核心驅動還是來自 AI 半導體產業的景氣度超預期兌現，疊加全球風險偏好回暖的共振效應。

一方面，三星一季度營業利潤達 57.2 萬億韓元，同比暴增 756%，單季利潤超 2025 年全年，成為全球最賺錢的故事，而 SK 海力士的凈利潤也同比增長 398%，雙雙遠超市場預期，帶動KS11指數漲破6800、6900兩大歷史關口。

而港股市場的上漲，既受益于全球 AI 半導體景氣度的外溢效應，也得益于外資對中國 AI 算力國產化主線的樂觀預期，加上A股休市，于是就不斷推動百度、中芯國際等龍頭標的同步走高。

而如果我們從估值與營收維度對比 A 股、港股、韓股、美股的 AI 與半導體巨頭：

美股 AI 半導體龍頭具備最強的業績確定性，估值與盈利匹配度相對合理。英偉達作為行業絕對龍頭，當前 TTM 市盈率約 37 倍，市銷率 20.63 倍，2026 年營收仍維持高速增長，估值并未出現泡沫化，但其股價已充分反映市場樂觀預期，短期彈性相對有限。

再看韓股龍頭，其目前依然是全球半導體板塊的估值洼地，盡管股價大幅上漲，三星電子遠期市盈率仍不足 6 倍，SK 海力士僅 4.8 倍，就算再翻倍也是低估，遠低于臺積電、英偉達的估值水平，與其爆發式的業績增長形成強烈反差。

而A 股與港股相關標的雖然擁有最大的業績彈性，但估值溢價需業績兌現支撐。A 股半導體龍頭 TTM 市盈率均值超 50 倍，中芯國際達 90 倍以上，港股科技股估值相對偏低，但整體來看，板塊估值中包含了大量國產替代的預期溢價，業績兌現度遠低于美股、韓股龍頭，適合高風險偏好投資者，需持續跟蹤技術突破與商業化落地進度。

客觀而言，從風險收益比維度看，韓股半導體龍頭當前投資性價比最高，美股龍頭確定性最優，A 股、港股標的則更適合博弈國產替代的階段性行情，需警惕估值回調風險。

最后，半導體和AI的狂奔周期，很可能在全球央行加息潮前適度回調。

其中，韓國央行副行長柳相岱今日關于 “即將考慮加息” 的表態，說明了韓國貨幣政策在通脹、匯率與經濟增長之間的再平衡。

韓國央行自 2025 年 5 月以來一直維持基準利率 2.5% 不變，此次釋放加息信號主要是通脹壓力超預期，中東地緣沖突持續推高國際能源價格。其次是經濟韌性超預期，半導體出口爆發帶動一季度經濟表現強勁，為加息提供了基本面支撐，這些利潤可以幫助韓國政府對沖加息帶來的年度經濟損失。

但我認為最重要的是緩解匯率貶值壓力，韓元兌美元持續處于高位，加息可有效支撐本幣匯率，進一步抑制輸入性通脹，加上半導體處于自主定價階段，三星等完全可以漲價對沖！

而且，我預計韓日歐都有較大概率在6-7月加息，同時出現的話，可能還是會將對市場整體流動性與估值形成一定壓制。