從暫時(shí)性誤判到鐵腕加息，鮑威爾的八年是救市還是留下了隱患？

“I won't see you next time”，任期將盡，鮑威爾時(shí)代進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。

近日的美聯(lián)儲(chǔ)例行新聞發(fā)布會(huì)的末尾，主席杰羅姆·鮑威爾走下講臺(tái)前，向在場(chǎng)記者說(shuō)出了這句看似輕描淡寫、實(shí)則意味深長(zhǎng)的話——“非常感謝大家，下次不再見。”隨后，他離開講臺(tái)，走出會(huì)場(chǎng)，結(jié)束了自己作為美聯(lián)儲(chǔ)主席的最后一場(chǎng)新聞發(fā)布會(huì)。

八年，兩屆任期，橫跨兩任總統(tǒng)、一場(chǎng)百年一遇的全球大疫情、美國(guó)四十年來(lái)最嚴(yán)峻的通脹。鮑威爾留下的，是一份功過(guò)交織、爭(zhēng)議并存的歷史賬單：他主導(dǎo)下的美聯(lián)儲(chǔ)成功守住了就業(yè)底線，將月均失業(yè)率壓至4.6%，低于前任格林斯潘、伯南克和耶倫；但他任內(nèi)的平均通脹率高達(dá)3.09%，遠(yuǎn)超美聯(lián)儲(chǔ)2%的政策目標(biāo)，也遠(yuǎn)高于前幾任主席的任期均值。

在談及自己的施政遺產(chǎn)時(shí)，鮑威爾引用了弗蘭克·辛納屈的名言，他說(shuō)，他有過(guò)一些遺憾，但并不多。這句話，或許是對(duì)這八年最恰當(dāng)?shù)淖⒛_。

2017年11月，時(shí)任總統(tǒng)特朗普宣布提名杰羅姆·鮑威爾接替珍妮特·耶倫，出任美聯(lián)儲(chǔ)第16任主席。這一任命一經(jīng)公布，立即在學(xué)界引發(fā)軒然大波。

原因只有一個(gè)：鮑威爾不是經(jīng)濟(jì)學(xué)家。

過(guò)去三十年，從格林斯潘（1987年）開始，美聯(lián)儲(chǔ)的歷任主席均持有經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位，均是宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的頂尖學(xué)者。而鮑威爾的履歷，在這條精英軌道上，顯得格外另類。

2011年，時(shí)任總統(tǒng)奧巴馬提名他出任美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)成員。此舉在當(dāng)時(shí)被普遍解讀為向共和黨人拋出的橄欖枝。2012年，《華爾街日?qǐng)?bào)》披露，鮑威爾個(gè)人資產(chǎn)在2130萬(wàn)至7220萬(wàn)美元之間，是當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)成員中最富有的一位。

更有評(píng)論以"最后一位非經(jīng)濟(jì)學(xué)家擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席"G·威廉·米勒為例，指出米勒在卡特政府時(shí)期因?qū)ν浶蝿?shì)判斷失誤，在任僅17個(gè)月便被迫離職，警告歷史可能重演。

布魯金斯學(xué)會(huì)經(jīng)濟(jì)研究員亞倫·克萊因則持不同看法。他認(rèn)為，鮑威爾在財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)多年積累的實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，完全使其勝任這一職位。更重要的是，其與眾不同的背景，或許恰恰能幫助美聯(lián)儲(chǔ)打破長(zhǎng)期存在的"群體思維"。

"沒(méi)有什么神奇的秘密配方是經(jīng)濟(jì)學(xué)博士專屬的，"克萊因說(shuō)，"有一位背景不同的主席，可能是一種優(yōu)勢(shì)——前提是他知道何時(shí)應(yīng)該拋開模型、憑借直覺(jué)做判斷。"

這一爭(zhēng)論，在接下來(lái)的八年里，將以最戲劇化的方式得到檢驗(yàn)。

2018年2月，鮑威爾宣誓就職，正式從耶倫手中接過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)的掌舵權(quán)。

從表面上看，他接手的是一個(gè)相當(dāng)不錯(cuò)的局面：通貨膨脹低于美聯(lián)儲(chǔ)2%的政策目標(biāo)，運(yùn)行在約1.5%的水平；失業(yè)率為4.1%，是17年來(lái)的最低點(diǎn)；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)經(jīng)歷多年低迷后重獲動(dòng)能，股市屢創(chuàng)歷史新高，特朗普政府的稅改方案也正為經(jīng)濟(jì)注入財(cái)政刺激。

暗礁已在水面之下悄然聚集。

資深觀察人士David Wessel在當(dāng)時(shí)就指出，耶倫留給鮑威爾的，遠(yuǎn)不止一份亮麗的成績(jī)單，更是一系列棘手的難題：如何在通脹壓力升溫之前把握好加息節(jié)奏？如何評(píng)估大規(guī)模減稅對(duì)已接近滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)的經(jīng)濟(jì)的影響？何時(shí)、又以何種方式動(dòng)用非常規(guī)貨幣政策工具應(yīng)對(duì)下一輪衰退？

另一些批評(píng)者則更為悲觀。他們認(rèn)為，耶倫的寬松政策維持時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，任由美國(guó)股市估值攀升至過(guò)去百年來(lái)僅出現(xiàn)過(guò)三次的高位，全球政府債券收益率也降至歷史低點(diǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)被系統(tǒng)性低估——這一切，都將成為留給鮑威爾的定時(shí)炸彈。

更棘手的是政治層面的變量。鮑威爾上任僅五個(gè)月，特朗普便公開在CNBC節(jié)目中炮轟："我不喜歡我們?cè)诮?jīng)濟(jì)上付出這么多努力，然后眼睜睜看著利率上漲。"

鮑威爾選擇無(wú)視。但這場(chǎng)與特朗普長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的政治角力，才剛剛拉開序幕。

2018年秋季，鮑威爾在一次采訪中表示，美聯(lián)儲(chǔ)距離利率的中性水平"還有很長(zhǎng)的路要走"，隨即引發(fā)市場(chǎng)大幅波動(dòng)。當(dāng)年12月，他又因一句資產(chǎn)負(fù)債表縮減"在自動(dòng)駕駛軌道上"進(jìn)行的表述，引發(fā)新一輪市場(chǎng)恐慌。特朗普一度考慮將其解職。

這兩次輿論風(fēng)波，讓鮑威爾深刻領(lǐng)悟到了一個(gè)道理：身為美聯(lián)儲(chǔ)主席，每一個(gè)字，都具有撼動(dòng)市場(chǎng)的力量。

如果說(shuō)接棒之初的政策磨合期只是一次熱身，那么2020年春天，才是鮑威爾真正意義上的第一場(chǎng)大考。

2020年初，新冠疫情席卷全球，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在短短數(shù)周內(nèi)急速墜入懸崖。2020年4月，美國(guó)失業(yè)率飆升至14.8%，創(chuàng)下1948年有現(xiàn)代失業(yè)統(tǒng)計(jì)以來(lái)的最高紀(jì)錄，數(shù)以千萬(wàn)計(jì)的美國(guó)人在一夜之間失去工作。

面對(duì)這場(chǎng)百年一遇的危機(jī)，鮑威爾的反應(yīng)之迅速、力度之激進(jìn)，令華爾街咋舌。美聯(lián)儲(chǔ)在極短時(shí)間內(nèi)將基準(zhǔn)利率緊急降至近零水平，同時(shí)重啟并大幅擴(kuò)大量化寬松規(guī)模，在數(shù)周內(nèi)購(gòu)入數(shù)萬(wàn)億美元的債券；鮑威爾還聯(lián)手財(cái)政部，推出了一系列遠(yuǎn)超傳統(tǒng)央行業(yè)務(wù)邊界的緊急信貸工具。

他事后坦承，這些行動(dòng)已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了常規(guī)貨幣政策的疆域。

"我們?cè)竭^(guò)了很多紅線，"2020年5月，鮑威爾在普林斯頓大學(xué)的一次活動(dòng)上說(shuō)，"在這種情況下，你先做了這件事，然后事后再想辦法解決。"

這場(chǎng)豪賭，最終奏效。美國(guó)經(jīng)濟(jì)成功避免了第二次大蕭條，就業(yè)市場(chǎng)在約兩年內(nèi)完成了從疫情重創(chuàng)到基本復(fù)原的歷程——而2008年金融危機(jī)之后，這一過(guò)程整整用了六年。鮑威爾也因此贏得了廣泛贊譽(yù)，被視為在危機(jī)關(guān)頭展現(xiàn)出沃爾克式果敢的領(lǐng)導(dǎo)人。

“事后再想辦法解決”這句話，也為接下來(lái)的政策失誤埋下了伏筆。

疫情救市的代價(jià)，在2021年開始集中兌現(xiàn)。

隨著天量財(cái)政刺激資金涌入市場(chǎng)，消費(fèi)需求爆發(fā)式反彈，而全球供應(yīng)鏈的修復(fù)卻遠(yuǎn)比預(yù)期遲緩；勞動(dòng)力市場(chǎng)供給持續(xù)偏緊，能源、租金、工資等成本輪番上漲。需求端和供給端的雙重失衡，以及此后俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)的能源價(jià)格暴漲，共同將美國(guó)通貨膨脹推向失控邊緣。

2021年8月，面對(duì)通脹壓力已顯著升溫的現(xiàn)實(shí)，鮑威爾在一年一度的杰克遜霍爾央行年會(huì)上，做出了日后令他悔恨不已的那個(gè)判斷——他稱當(dāng)前通脹為"暫時(shí)性的（transitory）"，認(rèn)為供應(yīng)鏈擾動(dòng)終將消退，價(jià)格終將回歸正軌。

這一判斷，成為他任內(nèi)最大的政策失誤。

事實(shí)證明，通脹不僅沒(méi)有"暫時(shí)性"地自行消退，反而持續(xù)加速。截至2022年2月，美國(guó)核心CPI同比漲幅已攀升至6.4%，創(chuàng)下四十年來(lái)的最高水平；同年6月，綜合CPI同比漲幅進(jìn)一步?jīng)_高至9.1%的峰值。這不僅是美聯(lián)儲(chǔ)的判斷失誤，也是鮑威爾本人歷史評(píng)價(jià)中一道難以抹去的污點(diǎn)。

在國(guó)會(huì)聽證會(huì)上，參議員直接追問(wèn)：為何美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹形勢(shì)出現(xiàn)如此嚴(yán)重的誤判？鮑威爾承認(rèn)，這一波通脹在2021年中期之后突然快速攀升，超出了幾乎所有主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)期；供應(yīng)鏈的修復(fù)速度也遠(yuǎn)慢于預(yù)期，這是歷史上幾乎沒(méi)有先例的情況。他承認(rèn)，"我們本應(yīng)該更早采取行動(dòng)。"

遲到的糾偏，力度空前。

2022年3月，美聯(lián)儲(chǔ)正式開啟本輪加息周期。隨后的一年多時(shí)間里，鮑威爾主導(dǎo)的連續(xù)激進(jìn)加息令市場(chǎng)震驚——在不到兩年時(shí)間內(nèi)，基準(zhǔn)利率從接近零的水平累計(jì)上調(diào)了500多個(gè)基點(diǎn)，加息速度之快，在現(xiàn)代美聯(lián)儲(chǔ)歷史上極為罕見。

與2020年的危機(jī)救市形成強(qiáng)烈對(duì)比，這一次，鮑威爾引用的精神偶像從凱恩斯變成了沃爾克。他在2022年的杰克遜霍爾年會(huì)上明確警告，將價(jià)格穩(wěn)定"帶回來(lái)"將給就業(yè)和增長(zhǎng)帶來(lái)"一些痛苦"，并喊出將"不惜一切代價(jià)維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定"，以此向市場(chǎng)傳遞鐵腕治通脹的決心。

批評(píng)者指出，這是一次遲到的轉(zhuǎn)變，美聯(lián)儲(chǔ)為此付出了沉重代價(jià)——數(shù)以百萬(wàn)計(jì)的美國(guó)家庭在此期間承受了購(gòu)買力的大幅縮水。但也有經(jīng)濟(jì)學(xué)家為鮑威爾辯護(hù)，認(rèn)為這波通脹的主因是疫情與地緣政治沖擊帶來(lái)的供給側(cè)擾動(dòng)，并非貨幣政策單獨(dú)能夠左右的結(jié)果。

而最令外界意外的結(jié)局是：這場(chǎng)史無(wú)前例的激進(jìn)加息，并未觸發(fā)廣泛預(yù)期的經(jīng)濟(jì)衰退。

到2024年底，美國(guó)經(jīng)濟(jì)年增長(zhǎng)率仍維持在2.5%，通脹在未推高失業(yè)率的情況下大幅回落，勞動(dòng)力市場(chǎng)保持接近充分就業(yè)的狀態(tài)。幾乎整個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)界都曾預(yù)言的衰退，始終未曾到來(lái)。

鮑威爾本人在哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)課堂上坦言，幾乎被認(rèn)為不可能的"軟著陸"，是他認(rèn)為最值得自豪的成就之一。

歷史對(duì)鮑威爾的終極評(píng)價(jià)，或許不會(huì)落在任何一項(xiàng)具體的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)上，而是落在一個(gè)更根本的問(wèn)題上：他守住了美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性。

特朗普在第一個(gè)總統(tǒng)任期內(nèi)已頻繁抨擊鮑威爾不肯降息，一度考慮將其解職。2025年特朗普重返白宮后，這場(chǎng)政治施壓升級(jí)為正面沖突——白宮授意司法部以聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)總部大樓翻新工程造價(jià)超支為由，對(duì)鮑威爾展開刑事調(diào)查，在美聯(lián)儲(chǔ)112年歷史上幾乎是破天荒的第一次。

分析人士普遍認(rèn)為，這場(chǎng)調(diào)查的真實(shí)動(dòng)機(jī)，是迫使美聯(lián)儲(chǔ)降息以配合特朗普的政治議程。

面對(duì)這場(chǎng)前所未有的政治壓力，鮑威爾于2026年1月發(fā)布視頻聲明公開還擊，將其定性為"美聯(lián)儲(chǔ)根據(jù)對(duì)公眾最有利的判斷設(shè)定利率，而非順從總統(tǒng)偏好的后果"。這段視頻迅速在金融圈廣泛流傳，為他贏得了兩黨的國(guó)會(huì)支持，也讓他得以在任期屆滿之際，以自己的方式完成歷史性的謝幕。

美聯(lián)儲(chǔ)歷史上，上一次有主席面臨如此強(qiáng)烈的政治壓力，還要追溯到五十多年前：尼克松曾向時(shí)任主席亞瑟·伯恩斯施壓，要求維持寬松貨幣政策，最終釀成那個(gè)時(shí)代通脹失控。相較之下，鮑威爾的頂住壓力、拒絕妥協(xié)，使他在歷史上的位置，顯然要比那位就范的前輩高出許多。

充分就業(yè)，是鮑威爾另一項(xiàng)為人稱道的遺產(chǎn)。

鮑威爾任內(nèi)月均失業(yè)率4.6%，低于格林斯潘（5.5%）、伯南克（7.3%）和耶倫（5.1%）。這份數(shù)字背后是實(shí)實(shí)在在的民生改善：低失業(yè)率不對(duì)稱地惠及了勞動(dòng)力市場(chǎng)中最弱勢(shì)的群體——2019年至2024年間，收入處于底部10%的工人實(shí)際工資累計(jì)漲幅達(dá)15.3%；黑人失業(yè)率于2023年降至4.8%，創(chuàng)下歷史新低。研究者迪恩·貝克寫道，鮑威爾對(duì)充分就業(yè)目標(biāo)的認(rèn)真執(zhí)行，使數(shù)以百萬(wàn)計(jì)的工人在本可失業(yè)的情況下依然持有工作，數(shù)以千萬(wàn)計(jì)的人獲得了本不會(huì)有的工資漲幅。

鮑威爾的批評(píng)者同樣不乏理由。

在監(jiān)管層面，2023年硅谷銀行的驟然倒閉，暴露出美聯(lián)儲(chǔ)在銀行監(jiān)管上的松弛。貝克直言："他在監(jiān)管方面存在嚴(yán)重缺陷，讓局面走到了不得不救助硅谷銀行的地步。"

低失業(yè)率與高通脹，構(gòu)成他向歷史遞交的這份雙面成績(jī)單的兩面。

他自己用一句話定位了這份工作的本質(zhì)："我們是在建堤壩，而不是在預(yù)防颶風(fēng)。"

這既是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)職能邊界的自謙表述，也是他對(duì)這八年的自我注解——不是說(shuō)他預(yù)見了一切，更不是說(shuō)他從未失誤，而是說(shuō)，在最動(dòng)蕩的時(shí)代，他試圖將這個(gè)機(jī)構(gòu)建得足夠堅(jiān)固，使其不被政治的狂風(fēng)、疫情的暴雨和通脹的洪流徹底摧毀。