老白干酒坑慘了匯添富，擬任董事長王占剛還在做百億夢？

文｜王立廣

編輯｜劉鵬

2025年，白酒行業(yè)步入深度調(diào)整期，上市酒企業(yè)績普遍下滑，河北白酒龍頭老白干酒同樣交出了一份營收、凈利大幅雙降的成績單。

財(cái)報(bào)顯示，2025年，老白干酒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.21億元，同比下降23.07%；歸母凈利潤4.30億元，同比暴跌45.40%；扣非凈利潤3.79億元，同比下降48.61%。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-2.93億元，較上年同期的5.35億元由正轉(zhuǎn)負(fù)，降幅高達(dá)154.80%。

老白干酒在2024年報(bào)中披露，計(jì)劃在2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入54.70億元，從實(shí)際情況看，這一目標(biāo)完成度僅為75.35%，這是老白干酒上市以來營收目標(biāo)完成度最低的一年。可見，對老白干酒而言，2025年是其業(yè)績?nèi)娉袎旱囊荒辍?/p>

值得注意的是，在過往財(cái)報(bào)中，老白干酒都會公布下一年的營收計(jì)劃，而在2025年財(cái)報(bào)中，卻并未透露2026年的營收目標(biāo)。

作為河北地區(qū)唯一一家上市白酒企業(yè)，2025年，老白干酒在大本營河北地區(qū)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.37億元，占到其總營業(yè)收入的61.55%，但這一營收金額同比下滑了18.64%，除河北之外，老白干酒在其它地區(qū)的營收降幅更大，旗下五大品牌白酒營收更是全線下滑。

業(yè)績下滑之下，老白干酒的股價(jià)持續(xù)走低，2025年全年跌幅超過20%，機(jī)構(gòu)投資者紛紛出逃，值得注意的是，頂流基金經(jīng)理胡昕煒管理的匯添富消費(fèi)行業(yè)混合基金在堅(jiān)守三年之后進(jìn)行了清倉式減持，其管理的另一只基金也消失在十大股東之列，同時(shí)，全國社保基金也在不斷減持。

白酒行業(yè)已步入深度調(diào)整期，市場競爭愈發(fā)激烈。隨著一線名酒渠道不斷下沉，其與區(qū)域酒企的市場競爭也日趨白熱化，對于老白干酒這樣的區(qū)域性品牌而言，調(diào)整期的痛苦可能比全國性名酒更加持久。而當(dāng)下，老白干酒正面臨董事會換屆，如何帶領(lǐng)老白干酒重回業(yè)績增長，成為擺在王占剛等高管面前的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。

老白干酒銷售費(fèi)用率攀升 庫存創(chuàng)歷史新高

2025年，老白干酒整體業(yè)績呈現(xiàn)全面承壓、逐漸走弱的態(tài)勢，尤其自下半年起，經(jīng)營形勢出現(xiàn)明顯惡化，營收與利潤雙雙大幅下滑。

從單季度表現(xiàn)來看，老白干酒上半年仍維持相對平穩(wěn)，2025年第一季度實(shí)現(xiàn)營收11.68億元，凈利潤1.52億元；第二季度實(shí)現(xiàn)營收13.14億元，凈利潤1.68億元。

但進(jìn)入2025年下半年后，老白干酒業(yè)績急轉(zhuǎn)直下，第三季度營業(yè)收入僅8.49億元，同比大幅下滑47.55%，凈利潤7939.23萬元，同比下降68.48%；第四季度業(yè)績進(jìn)一步探底，營業(yè)收入降至7.91億元，同比下降37.68%，凈利潤更是大幅縮水至2955.07萬元，同比大幅下降87.20%，全年業(yè)績壓力集中顯現(xiàn)。

作者聲明：該圖片由AI生成

盡管營收大幅下滑，但老白干酒2025年銷售費(fèi)用仍高達(dá)11.33億元，僅同比下降10.76%，遠(yuǎn)低于營收下降幅度，這也導(dǎo)致其實(shí)際銷售費(fèi)用率反而從2024年的23.70%上升至2025年的27.50%，這意味著每賣出100元的酒，就有27.5元花在了銷售上。

與此同時(shí)，老白干酒的存貨金額創(chuàng)出歷史新高，數(shù)據(jù)顯示，截至2025年末，其存貨金額為35.91億元，占總資產(chǎn)的比重達(dá)到41.7%，而在2020年末，老白干酒的存貨金額為17.84億元，五年時(shí)間里，老白干酒的存貨已經(jīng)翻倍。

白酒行業(yè)的產(chǎn)品屬性與商業(yè)模式，決定了酒企普遍需要保持一定規(guī)模的存貨以保障供應(yīng)。但在行業(yè)深度調(diào)整周期下，庫存對于酒企的意義已發(fā)生顛覆性轉(zhuǎn)變，尤其在白酒終端動(dòng)銷放緩、主流價(jià)格帶持續(xù)下行的市場環(huán)境中，高企的存貨不再是利潤蓄水池，反而會層層傳導(dǎo)至渠道端，引發(fā)價(jià)格倒掛等風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，大規(guī)模庫存還將持續(xù)占用企業(yè)資金，帶來高額倉儲損耗與日常管理等成本，進(jìn)一步侵蝕企業(yè)盈利空間，加劇經(jīng)營壓力。

而在經(jīng)營層面，老白干酒2025年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-2.93億元，這與其4.30億元的凈利潤形成了明顯反差，老白干酒財(cái)報(bào)中稱主要系本期銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少所致，這也表明公司的業(yè)績未能全部有效轉(zhuǎn)化為真金白銀的回款。

進(jìn)入到2026年第一季度，老白干酒業(yè)績有所好轉(zhuǎn)，數(shù)據(jù)顯示，老白干酒2026年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.20億元，同比增長4.49%；歸母凈利潤1.65億元，同比增長8.55%。但銷售費(fèi)用卻從去年第一季度的3.21億元大幅壓縮到了2.64億元，研發(fā)費(fèi)用更是從515.86萬元下降到209.13萬元，降幅接近60%，可見其凈利潤的上漲很大程度上是靠壓縮“三費(fèi)”換來的。

老白干酒高端酒賣不動(dòng) 經(jīng)銷商打款意愿下降

近年來，老白干酒通過并購方式向外省擴(kuò)張，除河北外，完成在湖南、安徽、山東三個(gè)主要省份的布局。目前旗下主要產(chǎn)品為衡水老白干系列酒、十八酒坊系列酒、承德乾隆醉系列酒、文王貢系列酒、武陵系列酒、孔府家系列酒。

財(cái)報(bào)顯示，2025年，老白干酒旗下各大品牌酒營收集體下滑，其中衡水老白干酒系列實(shí)現(xiàn)營收21.39億元，同比下降17.40%；板城燒鍋酒系列實(shí)現(xiàn)營收6.48億元，同比下降24.46%；武陵酒系列實(shí)現(xiàn)營收7.74億元，同比下降29.59%；文王貢酒系列實(shí)現(xiàn)營收3.54億元，同比下降35.50%；孔府家酒系列實(shí)現(xiàn)營收1.82億元，同比下降20.59%。可見除衡水老白干酒系列之外，其余品牌營收下降幅度均超過20%。

而在區(qū)域布局上，老白干酒在主要省份營收同樣大幅下滑，在大本營河北，其2025年實(shí)現(xiàn)營收25.37億元，同比下滑18.64%，占全年?duì)I收的61.55%。其布局的另一個(gè)省份湖南在2025年實(shí)現(xiàn)營收7.74億元，同比下滑29.59%，占到全年?duì)I收的18.77%。另外，老白干酒在安徽、山東區(qū)域營收分別下滑35.50%和19.31%，除此之外，在其他省份及境外市場營收下滑超20%。

按照出廠價(jià)劃分，老白干酒100元以上的產(chǎn)品2025年銷售收入20.36億元，同比下滑24.69%。100元以下的產(chǎn)品銷售收入20.62億元，同比下滑21.38%。而到了今年一季度，其100元以上產(chǎn)品銷售收入5.96億元，同比下滑9.81%，而100元以下產(chǎn)品銷售收入6.19億元，同比增長23.45%。可見，老白干酒高端產(chǎn)品動(dòng)銷明顯乏力，越來越依賴低端酒拉動(dòng)收入增長。

老白干酒在河北和安徽地區(qū)營收貢獻(xiàn)占總營收比例超80%，其余省份及境外收入占總營收比例不足20%，可見盡管布局多年，其跨區(qū)域擴(kuò)張效果并不佳，在全國化布局上仍然舉步維艱，隨著一線名酒渠道下沉力度不斷加大，其在大本營河北市場面臨的競爭也日趨激烈。

這一壓力也體現(xiàn)在合同負(fù)債上，作為白酒企業(yè)利潤的蓄水池，截至2025年末，老白干酒合同負(fù)債為10.26億元，較2024年末合同負(fù)債金額下滑26.56%，可見，在白酒行業(yè)深度調(diào)整期，經(jīng)銷商打款意愿已經(jīng)大幅下降，也反映出市場對老白干酒需求的轉(zhuǎn)弱。

公募基金集體出逃 匯添富胡昕煒清倉割肉出局

自2021年A股核心資產(chǎn)抱團(tuán)行情瓦解以來，白酒股股價(jià)一路震蕩走低，老白干酒股價(jià)也出現(xiàn)腰斬走勢。在前復(fù)權(quán)行情下，老白干酒在2023年、2024年、2025年分別下跌17.84%、5.15%、21.53%。

股價(jià)下跌背后是機(jī)構(gòu)投資者的大幅撤離，東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，截至2025年底，共有70只公募基金持倉老白干酒，持股總數(shù)為1.05億股，占總股本比例為11.48%。而在2024年底，共有204只基金持倉老白干酒，持股總數(shù)為1.60億股，占總股本比例為17.47%，僅一年時(shí)間里，超過130只基金出逃了老白干酒。

作為公募基金投資消費(fèi)行業(yè)基金經(jīng)理代表之一的胡昕煒在2022年第一季度開始布局老白干酒，截至2024年末，胡昕煒管理的匯添富消費(fèi)行業(yè)混合基金、匯添富中盤價(jià)值精選混合基金分別持有老白干酒1200萬股、800萬股，位列其第四、第五大股東。而在老白干酒2025年年報(bào)中，前十大股東中已經(jīng)沒有這兩只基金的蹤影。

匯添富消費(fèi)行業(yè)混合基金2025年年報(bào)顯示，其在2025年累計(jì)賣出老白干酒金額為2.07億元，而從股價(jià)走勢看，該金額與此前該基金持有1200萬股對應(yīng)的市值基本相同，這意味著，在堅(jiān)守三年之后，胡昕煒清倉了老白干酒，最終選擇虧損割肉離場。

與此同時(shí)，全國社保基金也在不斷減持，在2024年末，全國社保基金四二零組合持有老白干酒616萬股，而到了2025年一季度末，已經(jīng)無法查到該社保基金的蹤影。全國社保基金四一三組合2025年一季度末持有老白干酒836萬股，位列第五大股東，而在2025年報(bào)中，全國社保基金四一三組合持股變?yōu)?01萬股，意味著其減持了135萬股。

截至4月30日A股收盤，老白干酒股價(jià)今年以來跌幅已經(jīng)超過15%，最新總市值為124億元。面對股價(jià)持續(xù)下跌，老白干酒在2026年度“提質(zhì)增效重回報(bào)”行動(dòng)方案中表示，將開展市值管理，以提升經(jīng)營業(yè)績和盈利能力為核心，不斷夯實(shí)股價(jià)基礎(chǔ)。

董事會換屆在即 擬任董事長王占剛再啟百億營收夢？

老白干酒目前董事長為劉彥龍，河北深州人，出生于1965年4月，歷任老白干酒廠技術(shù)科科長、制曲車間主任、老白干酒廠二分廠廠長等，從2000年開始，劉彥龍成為老白干酒核心高管，并一路升至董事長。

在劉彥龍擔(dān)任老白干酒董事長早期，他曾提出100個(gè)億的戰(zhàn)略目標(biāo)。但10多年的時(shí)間已經(jīng)過去，老白干酒最高的營業(yè)收入也僅為53.57億元，距離百億目標(biāo)仍舊遙遠(yuǎn)。

從2013年11月至今，劉彥龍擔(dān)任老白干酒董事長已經(jīng)超過10年。2025年，劉彥龍從公司獲得的稅前薪酬總額為60萬元。值得注意的是，根據(jù)年齡推算，劉彥龍已臨近退休年齡。

2025年5月，劉彥龍卸任河北衡水老白干釀酒（集團(tuán)）有限公司董事長，王占剛開始擔(dān)任該集團(tuán)董事長，此后王占剛以河北衡水老白干釀酒（集團(tuán)）有限公司黨委書記、董事長，河北衡水老白干酒業(yè)股份有限公司黨委書記身份出席多場會議并發(fā)表講話，標(biāo)志著王占剛已全面主導(dǎo)集團(tuán)運(yùn)營。

王占剛出生于1972年8月，同樣為河北深州人，此前曾擔(dān)任過老白干酒總經(jīng)理，2013年11月至今任老白干酒副董事長。

目前老白干酒董事會即將面臨換屆，第八屆董事會將于5月15日屆滿，根據(jù)老白干酒公告，第八屆董事會第十四次會議審議通過了《關(guān)于董事會換屆的議案》。劉彥龍、王占剛、趙旭東、張煜行為公司第九屆董事會非獨(dú)立董事候選人。

根據(jù)公告，老白干酒將于5月15日召開2025年年度股東大會，選舉出非獨(dú)立董事和獨(dú)立董事。根據(jù)流程，在股東大會后，老白干酒將召開董事會選出新任董事長。如無意外，王占剛將會擔(dān)任老白干酒下一任董事長。

值得注意的是，王占剛同樣有著百億營收夢，2019年5月，當(dāng)時(shí)還擔(dān)任老白干酒總經(jīng)理的王占剛在某論壇上公開表示，“未來老白干一定要成為營收100億元，凈利潤25億元，市值500億元的現(xiàn)代化白酒上市企業(yè)。”

在白酒行業(yè)深度調(diào)整期，區(qū)域酒企生存空間普遍被壓縮，如何帶領(lǐng)老白干酒重回增長軌道，是擺在下一屆董事會前的現(xiàn)實(shí)難題，而在激烈的市場競爭中實(shí)現(xiàn)從當(dāng)前體量向百億目標(biāo)的跨越，老白干酒仍面臨巨大的經(jīng)營壓力與市場挑戰(zhàn)。