還在牌桌，然后呢？

兩年前的投中年會(huì)上，我們在Nova Chat喊出“別下牌桌”。

兩年后，第20屆投中年會(huì)的現(xiàn)場，我們找到這群牢牢守住了牌桌的人。他們幾位已經(jīng)成為各大機(jī)構(gòu)合伙人、負(fù)責(zé)人的年輕投資人，他們是行業(yè)承上啟下的中堅(jiān)力量，經(jīng)歷過完整的行業(yè)周期，享受過紅利，也見過泡沫破滅，能扛事，也正面對(duì)著新的壓力。

在“第20屆中國投資年會(huì)·年度峰會(huì)”，Nova Forum新星投資人論壇上，毅達(dá)資本合伙人高嘉陽，普華資本合伙人李楊，越秀產(chǎn)業(yè)基金副總經(jīng)理、合伙人吳煜，長石資本合伙人游然，圍繞“上牌桌了，接下來呢？”展開了一場精彩討論。

我為什么想聽到他們關(guān)于“然后”的答案？因?yàn)槊鎸?duì)分化愈演愈烈的市場，他們懷揣著新的動(dòng)力，可能也面臨著新的抉擇。沒有人能影響整個(gè)行業(yè)的走向，但我始終相信，決定一個(gè)行業(yè)未來的，從來都不只是站在塔尖的少數(shù)人，更是這群承上啟下的中堅(jiān)力量。他們是行業(yè)的“腰部”，是根基，也是未來。

他們的答案，很重要。

圓桌內(nèi)容由投中網(wǎng)編輯整理：

張楠：投中年會(huì)連續(xù)辦了20屆，前年我們的主題是“不響不輟”，去年是“分化”，今年主題叫“K型曲線”，這其實(shí)就代表非常明顯的趨勢。前年的主題是有點(diǎn)喪，但是還是要在里邊繼續(xù)前進(jìn)的意思。

當(dāng)時(shí)NOVA有一場panel，意思是別下牌桌，時(shí)間交給你了。在座都是年輕的投資人，關(guān)鍵的時(shí)候上臺(tái)，要拿出我們的態(tài)度、內(nèi)容、自信來。今天恰巧這場panel都是各大機(jī)構(gòu)合伙人的狀態(tài)，無論行業(yè)還是個(gè)人，各位一直都在牌桌上。

今年我們看到從去年12月份開始，到今年這個(gè)市場簡直是熱得不像話，去年主會(huì)上有很多“老炮”嘉賓們提示風(fēng)險(xiǎn)。

我想問各位兩個(gè)小問題。第一，你們這兩年過得怎么樣？怎么過來的？第二，你們現(xiàn)在在市場這么熱的狀態(tài)下，你們在做什么？我和高總會(huì)前交流的時(shí)候，毅達(dá)在前兩年開始瘋狂投項(xiàng)目，到今年反而謹(jǐn)慎了。我們請高總先說，可以有簡短的自我介紹。

高嘉陽：先自我介紹，我是毅達(dá)資本的合伙人高嘉陽，平時(shí)常駐長三角蘇州和上海區(qū)域，主要做硬科技領(lǐng)域的投資。感謝張楠總的提問，活動(dòng)開始之前我們做了很多交流，也聽到很多機(jī)構(gòu)在講今年是歷史投資最多的年份，出手筆數(shù)創(chuàng)歷史高峰。

但是其實(shí)從我們毅達(dá)的視角看，我們相對(duì)還是有那么一點(diǎn)奇葩和不同，在2024年的7月份，整個(gè)創(chuàng)投市場稱為行業(yè)的至暗時(shí)刻，當(dāng)時(shí)2024年上半年，毅達(dá)只投了8個(gè)項(xiàng)目。2024年下半年伊始，年中策略會(huì)把思路明確定下來，毅達(dá)要全力捕捉優(yōu)質(zhì)科技資產(chǎn)，趁行業(yè)低點(diǎn)積極布局。這個(gè)決定在當(dāng)時(shí)還是非常有魄力，公司的管理層為了讓團(tuán)隊(duì)堅(jiān)定信心甚至喊出來，如果判斷失誤，由管理層承擔(dān)責(zé)任，但是如果低點(diǎn)沒有完成布局，這個(gè)責(zé)任由投資團(tuán)隊(duì)承擔(dān)。

所以帶來的體感就是24年下半年和25年都很繁忙，毅達(dá)2024年出手80多單、2025年出手100單，在整個(gè)市場中應(yīng)該講是相對(duì)或者是最活躍的一個(gè)方陣。但來到今年這個(gè)場景，我們還是保持一些冷靜的，我們能清晰地看到一個(gè)現(xiàn)象，叫“一級(jí)市場二級(jí)化”，項(xiàng)目的估值不是以半年度、年度來算，而是以季度、月度來算。

因此同比來講，對(duì)于特別熱門的賽道，毅達(dá)并沒有盲目的去追逐，我們內(nèi)部對(duì)于一些熱門的比如AI、低空賽道還增加了投研中心這個(gè)部門，拉平全公司的行業(yè)信息，避免全員盲目追逐熱門賽道。對(duì)于我們來講，毅達(dá)要投到前沿賽道的至少是前三的項(xiàng)目，我們不愿意退而求其次說前三投不進(jìn)，但為了在熱門賽道有存在感而去投第四、第五、第六，這個(gè)事情在我們內(nèi)部變成共識(shí)。

張楠：謝謝高總。剛才你說肯定要投一二名，不投四五六名。但是就拿具身智能為例，現(xiàn)在很難判斷哪個(gè)是一二名，哪個(gè)是四五六名。當(dāng)然前頭部的一兩個(gè)，比如像銀河通用、智元、宇樹這些，但感覺后面很難分清了。

高嘉陽：對(duì)于具身智能這是一個(gè)特別好的問題，現(xiàn)在具身賽道處在百舸爭流的階段，整個(gè)行業(yè)還沒有達(dá)到商業(yè)閉環(huán)，單論從技術(shù)緯度很難判斷項(xiàng)目的領(lǐng)先性。對(duì)這種賽道，我們內(nèi)部的共識(shí)還是要坦誠面對(duì)自己，要有錯(cuò)失短期具身智能硬件的機(jī)會(huì)，積極去布局一些沒那么扎堆的軟件算法、模型類企業(yè)。

我們毅達(dá)資本一年投100個(gè)案例，其實(shí)真正投的具身硬件項(xiàng)目應(yīng)該不超過一只手，不超過5個(gè)，這其實(shí)是我們面對(duì)這個(gè)賽道的態(tài)度。如果錯(cuò)過布局頭部的賽道項(xiàng)目，寧可選擇階段性錯(cuò)過，也不愿意在所謂整個(gè)估值到了半山腰或者接近山頂?shù)奈恢萌ミx擇貿(mào)然出手。

張楠：謝謝高總。下面有請普華資本的李楊總。

李楊：關(guān)于去年兩年干了什么？其實(shí)之前跟你大概討論過，我主要在普華資本負(fù)責(zé)醫(yī)療的板塊。整個(gè)普華資本的領(lǐng)域大概有15個(gè)組，包括了航空航天、低空、半導(dǎo)體芯片、新材料等，可能也會(huì)分再生醫(yī)學(xué)、醫(yī)藥等等。

我們在過去的2-3年這個(gè)階段，其實(shí)我們是把整個(gè)細(xì)分領(lǐng)域和點(diǎn)到點(diǎn)的負(fù)責(zé)做了一輪比較大的內(nèi)部洗牌。

整個(gè)行業(yè)的研究和領(lǐng)域不斷的更迭，是我們這兩三年比較重要的關(guān)注點(diǎn)。從我們醫(yī)療來說，在2019年和2020年，因?yàn)橐咔榈脑颍ㄕ麄€(gè)RNA的發(fā)展，疫苗行業(yè)的發(fā)展，整體的體感非常熱烈。

整個(gè)拐點(diǎn)大概是在2022年結(jié)束的時(shí)候，出現(xiàn)了疫情完整的放開。另外，不管是從政策層面上的帶量采購、談判到反腐，再到下面的一些因?yàn)镃DMO、CXO的上游買方產(chǎn)生了極大的資金波動(dòng)之后，整個(gè)行業(yè)的體感其實(shí)是驟冷的。

到今天為止，我們依舊還在消化整個(gè)大健康領(lǐng)域之前的泡沫周期。雖然說大家也感受到，這兩年在生物醫(yī)藥領(lǐng)域有大量對(duì)外授權(quán)，以及一些Newco形式出現(xiàn)，這也是Biotech成為大白馬之前，不得不做出來被迫妥協(xié)的選擇。到底是成為像羅氏、諾華那樣大型的企業(yè)？還是將核心的管線進(jìn)行對(duì)外授權(quán)，將打造優(yōu)勢銷售團(tuán)隊(duì)的主動(dòng)權(quán)交給別人？這件事情應(yīng)該是雙刃劍。

2022年開始，整個(gè)大健康的板塊也是在重新去審視國內(nèi)團(tuán)隊(duì)真正的創(chuàng)業(yè)方向，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，國內(nèi)真正的競爭力是什么，以及政策導(dǎo)向性這種TOG的采購模式，給我們帶來怎樣的投資機(jī)會(huì)。

張楠：剛才提到說你現(xiàn)在比較緊急的工作，或者說最想做的事情是要消化之前的投資內(nèi)容。有什么大概的方式？

李楊：從行業(yè)的趨勢以及資本市場的角度來看，過去大量的企業(yè)估值體系跟現(xiàn)在不太匹配。不存在絕對(duì)性的高和低，只是存在階段性和相對(duì)性。

例如一個(gè)非常直觀的例子，在這兩年有很多曾經(jīng)報(bào)科創(chuàng)板但是終止的企業(yè)，在帶量采購之后出現(xiàn)了“上量不上價(jià)”“上收入不上利潤”的情況。這種企業(yè)，我們就會(huì)重新審視他在行業(yè)當(dāng)中的地位，包括有沒有出海的能力，以及重新評(píng)估他的估值。我們在重構(gòu)很多評(píng)價(jià)、評(píng)估的一些體系。

張楠：謝謝！下面有請吳煜總。

吳煜：我來自越秀集團(tuán)，越秀產(chǎn)業(yè)基金的吳煜，也是投中的老朋友，感謝邀請。

越秀集團(tuán)于1985年在香港成立，是廣州市資產(chǎn)規(guī)模最大的國有企業(yè)之一。越秀集團(tuán)擁有以金融、地產(chǎn)、交通為支柱主業(yè)，食品、大健康、高端智造為培育主業(yè)的“3+3”產(chǎn)業(yè)體系，是國務(wù)院國企改革“雙百企業(yè)”。

越秀產(chǎn)業(yè)基金作為集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)投資平臺(tái)，專注在綠色、科技兩大領(lǐng)域，重點(diǎn)布局國防科技和商業(yè)航天、半導(dǎo)體和信息技術(shù)、工業(yè)軟件和人工智能、智能汽車和新能源以及生物醫(yī)藥和科學(xué)儀器方向的投資，我在公司主要負(fù)責(zé)股權(quán)直投的工作。

過往兩年或者延長到三年，主要做了什么事？這和我們自身作為一家國企的市場化產(chǎn)業(yè)投資平臺(tái)的體制機(jī)制更相關(guān)。

第一點(diǎn)，我們做投研和內(nèi)部的戰(zhàn)略梳理。我們會(huì)自下而上地從市場中通過離散的現(xiàn)象，去剝離和抽納我們這樣一個(gè)規(guī)律去尋找趨勢，做好我們的行業(yè)研究，包括我們跟產(chǎn)業(yè)龍頭通過“產(chǎn)業(yè)結(jié)盟”的策略，通過與大院、大所的合作，以及央國企混改的這些方式，先進(jìn)行投研。

然后圍繞投研的成果，自上而下做戰(zhàn)略。這也是包括越秀在內(nèi)的很多國企，一些通行機(jī)制上的辦法，我們在做一些方向性決策的時(shí)候，都是由戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)自上而下有決策和授權(quán)。

這是第一個(gè)大的方面，我們在做的。

第二個(gè)角度，我們忙的是退出。2023年包括科創(chuàng)板的標(biāo)準(zhǔn)再明確，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的定位，境內(nèi)的資本市場再次的審視過程當(dāng)中，無論是很多的申報(bào)項(xiàng)目進(jìn)行了撤回，還是計(jì)劃申報(bào)的項(xiàng)目進(jìn)入到暫緩的狀態(tài)，對(duì)于我們一級(jí)投資人的影響，就是要各種思考跑退出。

過去兩三年，退出應(yīng)該是同樣重要的工作內(nèi)容，通過一級(jí)市場轉(zhuǎn)讓的交易機(jī)會(huì)和緊抓新的資本市場窗口，同時(shí)退出的過程也和我們的投資進(jìn)行了有機(jī)的聯(lián)動(dòng)，在前兩年，我們專門開辟了投資的特色方法論，就是IPO的再次申報(bào)。剛才普華資本也都提到了，幾個(gè)科技成長領(lǐng)域，專門去挖掘，利用我們的投行化的能力，尋找企業(yè)本身沒有本質(zhì)上的問題，它的質(zhì)地是好的，但是有一些因?yàn)橥缎幸?guī)范化的視角需要整改的，我們尋找交易性的機(jī)會(huì)。

第三個(gè)做的事情，這兩年開拓資本市場業(yè)務(wù)。作為管理人，一方面大家面臨的困難是共性的，一手是資產(chǎn)，一手是資金，我們還是媒介的生意模式。但是存在一個(gè)問題，遇到退出的問題、投資的市場交投冷淡問題的時(shí)候，我們還是要尋找新的盈利點(diǎn)和增長點(diǎn)。

在共通的問題面前，好就好在作為一家國企集團(tuán)的投資平臺(tái)，我們無論在體制架構(gòu)上還是在身位上，能更好地去尋找資本切入不同的視角點(diǎn)、落腳點(diǎn)，所以在過去兩年，我們開拓了資本市場業(yè)務(wù)，參與到了最早從境內(nèi)A股的配售，后來拓展到了相對(duì)比較看好和明確的H股配售中。

這確實(shí)也在短期對(duì)于我們的經(jīng)營管理，對(duì)于投資提供了不一樣的視角。過去的三年，投研做戰(zhàn)略，更多是能夠帶團(tuán)隊(duì)，我們在做退出，是為了把過往的績效如何精益管理，做優(yōu)化，同時(shí)業(yè)務(wù)的開拓上，做了資本市場業(yè)務(wù)。

這三個(gè)是整個(gè)過去三年，我自己感受到的最主要的工作內(nèi)容。

張楠：吳煜總，剛才你說你們現(xiàn)在在做的其中很重要的工作是退出。剛才高總說他管理團(tuán)隊(duì)，對(duì)于dealteam的要求是謹(jǐn)慎。但是現(xiàn)在市場的整體狀況，你也看到了。你作為國企的管理人，你有沒有受到一些壓力？這些壓力可能是說讓你趕緊投一些東西，這可能是不同性質(zhì)管理人不一樣的地方。領(lǐng)導(dǎo)看到了一些東西，我覺得很好，讓你去了解，再去投，你有沒有這種壓力？你是怎么抵御這種壓力？

吳煜：肯定有這個(gè)壓力，大家都無法逃避。一方面，本身國企的站位決定了我們的機(jī)構(gòu)責(zé)任必須承擔(dān)這件事。當(dāng)市場都一擁而上追逐顯性經(jīng)濟(jì)效益的時(shí)候，我們需要兼顧一些產(chǎn)業(yè)責(zé)任和社會(huì)效益的投資。但是當(dāng)市場面臨群體謹(jǐn)慎的時(shí)候，我們也仍然保持合適的投資強(qiáng)度。在此之上，這些年人民幣投資市場資金的結(jié)構(gòu)，從業(yè)機(jī)構(gòu)大多均合作了政府的引導(dǎo)資金，當(dāng)前納入國家統(tǒng)一大市場公平競爭環(huán)境下，我們也要承擔(dān)管理人對(duì)于引導(dǎo)資金的職責(zé)。

昨天我也是從長三角過來，跟普華資本的同事在一塊，我們有共同的地方資金受托管理。這個(gè)壓力是明確的，沒有必要去回避它。難度確實(shí)是既要、又要、還要、更要，以及最后拖尾來個(gè)“也要”，這個(gè)事是難度的地方。

面對(duì)這個(gè)難度，我們有什么好的處理方法？不敢說比別人另辟蹊徑，也不敢說我們是劍走偏鋒。首先，我們堅(jiān)持價(jià)值判斷的本質(zhì)，投資強(qiáng)度強(qiáng)調(diào)的是一個(gè)節(jié)奏，但是不改變投資的質(zhì)地，投資本質(zhì)的判斷。這個(gè)底線是非常簡單的，大家要守住。

第二個(gè)過程當(dāng)中，你要去處理它，必須要做好資源配置者的能力。這個(gè)市場上沒有所謂的最好的項(xiàng)目，也沒有所謂的最壞的項(xiàng)目，但是要找到合適的項(xiàng)目。這個(gè)合適，要從項(xiàng)目的自身技術(shù)和產(chǎn)品特點(diǎn)出發(fā)，結(jié)合行業(yè)發(fā)展和市場空間來看，在于如何去協(xié)調(diào)合適的資金結(jié)構(gòu)，如何協(xié)調(diào)對(duì)口的資源要素，我們作為資產(chǎn)管理的媒介，去做資源配置的過程考慮的是功夫。

在政府強(qiáng)調(diào)重大產(chǎn)業(yè)聚集、重大企業(yè)聚集的原則下，在當(dāng)中尋找到不同地方的稟賦差異，不同地域之間的要素區(qū)別，在當(dāng)中你去把這個(gè)資源、資產(chǎn)做好一個(gè)配置。

第三個(gè)點(diǎn)，最核心的是在于鍛煉了我們“上得天堂，下得廚房”的溝通技巧。原來你的對(duì)話決策相對(duì)比較單一，我負(fù)責(zé)投資，我的交易能力或者我的團(tuán)隊(duì)交易能力是跟行業(yè)專家和企業(yè)創(chuàng)始者，并不那么多和資金方，特別是主流的國有資金方打交道，但是這些年鍛煉了這方面的能力。

這三方面是我自己最真實(shí)深刻的感受。

張楠：謝謝吳總。我上午和一位行業(yè)“老炮”對(duì)談，他說自己2015-2017年最后悔的事，就是沒有及時(shí)把思路從純市場導(dǎo)向，轉(zhuǎn)成跟著政策走。對(duì)應(yīng)到今天，他的觀點(diǎn)是：不管估值高低，只要能投到賽道前幾名，能參與到國家重大戰(zhàn)略項(xiàng)目里，能為解決中國的“卡脖子”問題做貢獻(xiàn)，最終一定能賺到錢。不知道各位對(duì)這個(gè)觀點(diǎn)怎么看？接下來我們請長石資本的游然總，你可以先回應(yīng)前面的基礎(chǔ)問題，再聊聊對(duì)這個(gè)觀點(diǎn)的看法。

游然：先簡單做個(gè)自我介紹，我們是長石資本，一直專注于硬科技產(chǎn)業(yè)鏈投資。基金成立之初，我們就非常重視搭建產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)圈，從LP到我們投的portfolio，都圍繞硬科技產(chǎn)業(yè)鏈布局，所以我們一直強(qiáng)調(diào)深度聚焦，讓團(tuán)隊(duì)的每個(gè)人都扎根在產(chǎn)業(yè)里，這也是我們這幾年能做出一些成績的核心原因。

2024年新一期基金設(shè)立之初，我們就明確了核心投資主線：圍繞AI技術(shù)大框架，從AI Infra到AI應(yīng)用全鏈條布局。我們當(dāng)時(shí)就堅(jiān)定判斷，AI是未來50年能改變整個(gè)人類社會(huì)的技術(shù)，有極強(qiáng)的、持續(xù)的技術(shù)驅(qū)動(dòng)力。

過去兩年，我們核心做了兩件事：

第一，不斷優(yōu)化團(tuán)隊(duì)的信息輸入效率。過去我們投半導(dǎo)體、新能源這類成熟產(chǎn)業(yè)鏈，行業(yè)信息都會(huì)匯聚到頭部公司，信息獲取的路徑很清晰。但今天AI技術(shù)發(fā)展太快了，尤其是AI應(yīng)用、具身智能這些方向，產(chǎn)業(yè)信息瞬息萬變，對(duì)我們信息輸入的效率和質(zhì)量，提出了前所未有的高要求。

第二，保持對(duì)AI帶來的新興需求的高度敏感。這兩年最讓我們興奮的是，AI確實(shí)帶動(dòng)了很多新的需求。對(duì)資本來說，供給是相對(duì)容易創(chuàng)造的，但沒有需求就沒有發(fā)展驅(qū)動(dòng)力，而這都是建立在大的技術(shù)發(fā)展浪潮下的。

現(xiàn)在大家對(duì)前沿賽道的投資熱情，不是空喊口號(hào)，是真的看到了需求在哪里。不管是“十五五”的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，還是AI的持續(xù)發(fā)展，都讓我們看到了算力缺口、能源缺口、各類配套產(chǎn)業(yè)的缺口，這里面全是機(jī)會(huì)。

be water，my friend

張楠：謝謝游然總。我追問一個(gè)臨時(shí)想到的問題，少年天才洪樂潼，她創(chuàng)辦的企業(yè)已經(jīng)成了獨(dú)角獸，他在訪談里說，遇到的投資人總是一遍一遍重復(fù)著千篇一律的問題，沒有能讓他興奮的對(duì)話，讓他覺得特別累。

我想問，從游總開始，如果你面對(duì)這樣的少年天才創(chuàng)業(yè)者，不管他是做具身智能、AI還是其他賽道，現(xiàn)在全行業(yè)都在搶這類天才創(chuàng)業(yè)者，你會(huì)成為那個(gè)能讓他興奮的對(duì)話者嗎？你會(huì)怎么做？

游然：這個(gè)問題問得特別好。其實(shí)這件事的核心是雙向選擇，創(chuàng)始人想選懂他、真正理解他的投資人，而投資人也想看到能讓自己興奮的創(chuàng)業(yè)者。

一級(jí)市場和二級(jí)市場最大的區(qū)別，就是一級(jí)市場不是純交易型的機(jī)會(huì)，而是建立在人和人之間的長期合作，所以我們對(duì)優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者永遠(yuǎn)是求賢若渴的。尤其是當(dāng)下，AI帶來了全新的市場機(jī)會(huì)，這一代的創(chuàng)業(yè)者，很多從一開始就有全球視野，商業(yè)思考也非常成熟，學(xué)習(xí)能力極強(qiáng)。

很多項(xiàng)目從0到1的階段，大家都站在同一起跑線上，這個(gè)時(shí)候投資的核心就是投人——投那些真正把握技術(shù)發(fā)展脈絡(luò)的人，投那些能最快撬動(dòng)資源、搭建起完整組織的人。

我們對(duì)這類優(yōu)秀的創(chuàng)始人肯定是求之若渴的，但當(dāng)下的挑戰(zhàn)是，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目永遠(yuǎn)不缺投資方，有大量美元基金、頭部機(jī)構(gòu)盯著，創(chuàng)始人身邊也有很多行業(yè)資源，我們怎么讓他看到我們的價(jià)值？

長石資本從成立之初就認(rèn)定，一家能在一級(jí)市場長期活下去的機(jī)構(gòu)，核心競爭力就是成為“創(chuàng)業(yè)者的朋友圈”。創(chuàng)業(yè)這件事，不管是十年前還是今天，要面對(duì)的問題、要踩的坑，有很多共性。我們能幫創(chuàng)始人搭建他過去不具備的能力，比如對(duì)接政府資源、打開產(chǎn)業(yè)視野，這是第一點(diǎn)。

更核心的一點(diǎn)，是對(duì)創(chuàng)始人內(nèi)心深處執(zhí)著的共鳴。長石資本過去投了很多中后期項(xiàng)目，IPO率非常高，核心原因就是我們極度看重“人”這個(gè)因素。不管投哪個(gè)階段，我們和二級(jí)市場最大的區(qū)別，就是會(huì)深度觀察、理解創(chuàng)始人。作為企業(yè)家，不管做什么賽道，他的成熟度、持續(xù)學(xué)習(xí)的能力，才是決定企業(yè)能走多遠(yuǎn)的核心。

張楠：謝謝游然總。吳總聊聊你的看法。

吳煜：我回到這個(gè)問題的本質(zhì)，你其實(shí)是想問，如果遇到一個(gè)想法天馬行空、不走尋常路的創(chuàng)業(yè)者，我們該怎么和他對(duì)話、怎么相處？其實(shí)這件事，就跟談戀愛、找對(duì)象一樣，在這件事上不算特別有經(jīng)驗(yàn)，但道理是通的。

舉個(gè)例子，今天主辦方在臺(tái)上都放了紅酒，看杯子是典型的波爾多杯，但我觀察到臺(tái)下的酒瓶又是典型的勃艮第瓶型，相當(dāng)于用波爾多杯裝勃艮第的酒。當(dāng)然這不影響品嘗，核心就是我剛才說的“適合與自洽”。沒有絕對(duì)的對(duì)錯(cuò)，關(guān)鍵是看是否合拍以及是否可以融洽，其中，要明確哪些東西是你絕對(duì)不能改變的，哪些是可以磨合的。

比如對(duì)我們來說，國企的站位、合規(guī)的底線，是絕對(duì)不能變的；對(duì)企業(yè)來說，它的核心技術(shù)、創(chuàng)業(yè)初心，是不能變的。在這個(gè)前提下，大家能不能在可變的部分、在共同奔赴的目標(biāo)上，找到最大的交集？互過對(duì)方圓心的交集，就是最好的狀態(tài)——既有差異，又有最大的關(guān)聯(lián)性，這件事就成了。

再舉個(gè)例子，當(dāng)年寒武紀(jì)的兩位核心創(chuàng)始人，發(fā)展路徑高度相似，但技術(shù)轉(zhuǎn)化為公司經(jīng)營的過程中，一位堅(jiān)守技術(shù)本身，留在院所，至今還在科研一線；另一位則經(jīng)歷身份的轉(zhuǎn)變，要作為企業(yè)家跟資本市場打交道、跟產(chǎn)業(yè)打交道、跟客戶和供應(yīng)商打交道。

他們也都很年輕，要跟他聊到一塊去，就得找到共同點(diǎn)，從這個(gè)共鳴話題開始聊，反而能走進(jìn)他的內(nèi)心。

回到這個(gè)問題本身，核心就是，先明確自己絕對(duì)不能變的底線，剩下的尋求真正的適應(yīng)與理解，就像李小龍那句經(jīng)典的話：be water，my friend。只有水，才能適應(yīng)萬物。這就是我的觀點(diǎn)。

張楠：說得特別好。這件事第一講究緣分和共鳴，強(qiáng)求不來；第二，投資人必須有自己的主體性，你要知道自己是誰、核心優(yōu)勢是什么、愿景是什么，哪怕遇到天才少年，如果你們不在一個(gè)頻道，強(qiáng)求也沒用。接下來李楊總聊聊。

李楊：我們和創(chuàng)始人交流，本身是帶著盡調(diào)、觀察的目的的。你剛才這個(gè)問題里，有一個(gè)特別核心的點(diǎn)：我們?yōu)槭裁匆鲆粋€(gè)聆聽者，要讓創(chuàng)始人多說？因?yàn)槲覀円ㄟ^交流，完成對(duì)創(chuàng)始人、對(duì)團(tuán)隊(duì)的盡調(diào)和觀察——不光聽創(chuàng)始人說，還要看他的財(cái)務(wù)總監(jiān)、二把手，看團(tuán)隊(duì)是怎么組建的、怎么走到今天的，看銷售和技術(shù)團(tuán)隊(duì)是怎么配合的。

所以很多時(shí)候，我們必須扮演一個(gè)能讓他打開心扉、愿意跟你深度溝通的角色，所謂“身份是外界給的，角色是自己演的”。

在醫(yī)療賽道，我們遇到這類頂尖專家型創(chuàng)始人的概率非常高。他們要么是臨床一線的外科醫(yī)生，見過的病例比我們見過的項(xiàng)目都多；要么是院士、學(xué)科帶頭人，下面上百個(gè)PI都是他的徒子徒孫。這種情況下，想讓他跟你說真話、跟你深度交流，是需要技巧的。

好在醫(yī)療行業(yè)有非常清晰的產(chǎn)業(yè)邏輯和監(jiān)管路徑，一個(gè)產(chǎn)品從動(dòng)物試驗(yàn)、臨床試驗(yàn)，到獲批上市、商業(yè)化，有完整的、標(biāo)準(zhǔn)化的鏈條。我們只有把這個(gè)鏈條摸透了，從他的臨床資源、合作的CRO機(jī)構(gòu)、上下游布局、未來的并購規(guī)劃這些維度切入，才能跟他產(chǎn)生同頻的對(duì)話，才能撬動(dòng)他的表達(dá)欲。

這個(gè)難點(diǎn)一直都在，但這也是這份工作最有樂趣的地方。

張楠：醫(yī)療行業(yè)確實(shí)是這樣，是一套非常系統(tǒng)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)墓ぷ鳌＝酉聛砀呖偭牧摹?/p>

高嘉陽：回到這個(gè)具體的問題，核心就是兩點(diǎn)：第一，投資人必須守住自己的主體性；第二，必須打破固有的思維框架。

首先說主體性，核心就是要把基金的定位，和項(xiàng)目的發(fā)展方向做匹配。我們毅達(dá)今年在做了一件很重要的事，就是“分灶吃飯”，把不同訴求的LP做了清晰的歸類。

就像前面吳總說的，國資LP最在意的是產(chǎn)業(yè)培育、產(chǎn)業(yè)集聚，對(duì)天才少年的顛覆性創(chuàng)新，有天然的招引訴求；而市場化LP最核心的訴求是財(cái)務(wù)收益率，他們不在乎項(xiàng)目對(duì)產(chǎn)業(yè)有多大的革新，只在乎項(xiàng)目最終能帶來切實(shí)回報(bào)。

基于LP的不同訴求，我們設(shè)立了兩類基金：一類是產(chǎn)業(yè)培育基金，幫助政府去尋找天才少年這類顛覆性創(chuàng)新的項(xiàng)目，能培育新產(chǎn)業(yè)鏈的項(xiàng)目，是我們的核心布局對(duì)象；另一類是市場化回報(bào)基金，對(duì)這類技術(shù)過于超前、商業(yè)化周期不確定的項(xiàng)目，我們會(huì)保持敬畏和觀望，盡量平衡好項(xiàng)目成長周期與回報(bào)周期，最終呈現(xiàn)出來的結(jié)果就是LP實(shí)實(shí)在在的收獲感與增值感。

再說說實(shí)操層面，為什么天才少年會(huì)覺得所有投資人的問題都千篇一律？核心就是，大家都在用看傳統(tǒng)賽道的思維體系，刻舟求劍地去評(píng)價(jià)新技術(shù)、新科技、新一代年輕創(chuàng)始人。在這個(gè)技術(shù)奇點(diǎn)之下，科技是爆發(fā)性涌現(xiàn)的，當(dāng)下每個(gè)投資人都必須做出調(diào)整與改變。很幸運(yùn)的是，今天在座的我們都是年輕投資人、青年合伙人，相比更資深的前輩，我們理應(yīng)思維轉(zhuǎn)變更快，對(duì)新事物的開放度更高，這是我們最大的優(yōu)勢。

張楠：講得特別好。高總，我剛才聽你的意思，是不是覺得這類天才少年項(xiàng)目，潛在的財(cái)務(wù)回報(bào)不確定性更高？

高嘉陽：天才少年的想法一定是非常超前的，他們追求的往往是極致的技術(shù)、單點(diǎn)的突破。但從投資回報(bào)率的角度，我們必須綜合考量它的商業(yè)化能力、商業(yè)閉環(huán)、回報(bào)周期、未來的成長預(yù)期，這些都是核心評(píng)估維度。

找到每個(gè)產(chǎn)業(yè)里的張雪們

張楠：明白了，就是這類項(xiàng)目，需要更多的耐心和時(shí)間去包容。接下來我們聊另一個(gè)人，和洪樂潼是完全相反的樣本，就是最近特別火的張雪。

他在VC眼里，是典型的“泥腿子”出身，初中就開始修摩托車、造摩托車，把摩托車產(chǎn)業(yè)鏈的每個(gè)環(huán)節(jié)、每個(gè)零件都摸透了。現(xiàn)在全行業(yè)都追捧他，不光是因?yàn)樗龀闪耍驗(yàn)樗砹酥袊髽I(yè)家最典型的頑強(qiáng)生命力——沒有背景、沒有資源、沒有人脈，卻有極其清晰的人生觀和價(jià)值觀，認(rèn)準(zhǔn)了一件事，不管外界怎么看，都要做到底。

我總結(jié)就是，他站在最邊緣的位置，卻是一個(gè)站在舞臺(tái)中央的、大寫的“人”。如果他不是造摩托車，而是做其他領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)，各位有沒有一套機(jī)制，能找到這種處在主流視野邊緣、卻有極致生命力的創(chuàng)業(yè)者？而不是等他火了之后，才后悔錯(cuò)過了。先請高總聊聊。

高嘉陽：張雪的機(jī)車項(xiàng)目，我們毅達(dá)資本今年3月份其實(shí)盡調(diào)過，也過會(huì)了，當(dāng)時(shí)的投前估值是10個(gè)億。但后來他奪冠之后，公司的品牌影響力暴漲，估值很快就漲到了30億、40億，我們最終沒有參與進(jìn)去。

張雪這個(gè)案例，在行業(yè)里引發(fā)了大量討論，但在我看來，這種案例在江蘇的蘇商“專精特新”企業(yè)里，在各個(gè)科技細(xì)分賽道里，時(shí)刻在發(fā)生著類似故事。只是這些項(xiàng)目大多是ToB屬性，和C端消費(fèi)者距離遠(yuǎn)，沒有張雪這么高的話題度。張雪做的是C端終端產(chǎn)品，又借助賽事熱度出圈了，才被大眾熟知。

所以我們內(nèi)部對(duì)這件事的心態(tài)很平和，就是很正常的錯(cuò)過了一個(gè)項(xiàng)目，但它給了我們一些重要的啟發(fā)，也正好契合了今年年會(huì)的主題“K型分化”。

大型投資機(jī)構(gòu)，往往都把目光盯在K型向上的熱門賽道里，找上升賽道里的頭部項(xiàng)目，擠破頭的希望搭上順風(fēng)車。但張雪給我們的啟發(fā)是，在K型向下的、看似平淡的傳統(tǒng)賽道里，依然能找到有技術(shù)升級(jí)、有突破性增長、產(chǎn)品力創(chuàng)新的項(xiàng)目。

摩托車這個(gè)賽道，整體行業(yè)年增速只有2%-3%，還有全國禁摩的政策限制，按常規(guī)的VC投資邏輯，基本直接就pass了。但你往下深挖一層就會(huì)發(fā)現(xiàn)，張雪做的中大排量摩托，賽道年增速達(dá)到40%，出口增速更是超過50%，這就是大眾線性認(rèn)知之下，隱藏的細(xì)分結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

張雪是一個(gè)縮影，在看似平淡的傳統(tǒng)行業(yè)里，有無數(shù)個(gè)“張雪”正在突破所處行業(yè)的金字塔尖，開始與國際大廠同臺(tái)競技。不過類項(xiàng)目靠常規(guī)的VC投資手段不容易觸達(dá)，因?yàn)樗鼈兌疾卦诖怪钡摹⑽鄣模囟劝l(fā)燒友的圈子里，比如高端耳機(jī)、摩托車，只有重度發(fā)燒友，依靠興趣依靠私域天然觸達(dá)這些項(xiàng)目。

我們盡調(diào)的時(shí)候就有很深的感受，去張雪的工廠看，就是一個(gè)普通的制造業(yè)工廠，沒什么特別的感覺。但我們團(tuán)隊(duì)里有一位盡調(diào)老師，本身就是資深摩友，親自騎了兩圈，回來就篤定地跟我們說，這個(gè)產(chǎn)品做得非常好。

所以未來要捕捉這類項(xiàng)目，真的需要投資經(jīng)理基于自己的興趣，去深耕垂直細(xì)分賽道，才能找到這類標(biāo)的。當(dāng)然，這套方法不適合大范圍復(fù)制，最終還是要回歸機(jī)構(gòu)的能力邊界。

張楠：總結(jié)一句話就是，靠標(biāo)準(zhǔn)化的制度，其實(shí)很難覆蓋到這類機(jī)會(huì)。接下來李總聊聊。

李楊：你問的這個(gè)問題，我們團(tuán)隊(duì)內(nèi)部也深度思考過。在醫(yī)療賽道里，我們會(huì)明確分為“嚴(yán)肅醫(yī)療”和“消費(fèi)醫(yī)療”兩個(gè)賽道，對(duì)這類草根出身的創(chuàng)始人，判斷邏輯完全不同。

在嚴(yán)肅醫(yī)療領(lǐng)域，如果創(chuàng)始人是這樣的背景，我們拿到BP的時(shí)候，一定會(huì)有很多疑問。嚴(yán)肅醫(yī)療要做機(jī)理創(chuàng)新、術(shù)式創(chuàng)新，需要深厚的學(xué)術(shù)積累、臨床資源，除非他有頂級(jí)專家的深度綁定、極強(qiáng)的渠道資源，否則我們會(huì)非常謹(jǐn)慎。要做創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械，你對(duì)底層機(jī)理、臨床路徑的理解，有沒有歷史文獻(xiàn)支撐？有沒有交叉驗(yàn)證？沒有這些積累，初期我們一定會(huì)打一個(gè)大大的問號(hào)。

但在消費(fèi)醫(yī)療領(lǐng)域，邏輯完全不一樣。比如醫(yī)美、眼科、口腔科，還有現(xiàn)在新興的腦電睡眠監(jiān)測這些方向，有很多草根出身的創(chuàng)始人，他們對(duì)消費(fèi)者的心理把握得極其精準(zhǔn)，對(duì)流量玩法、商業(yè)化路徑有極深的深耕，這類創(chuàng)始人，我們會(huì)高度關(guān)注。

就像高總剛才說的，你永遠(yuǎn)不能用固化的思維做投資，必須永遠(yuǎn)保持清醒的認(rèn)知和高度的市場敏感。

張楠：謝謝，醫(yī)療行業(yè)確實(shí)需要有一個(gè)足夠長的長板，才會(huì)被機(jī)構(gòu)關(guān)注。接下來吳煜總聊聊。

吳煜：這個(gè)問題特別有意思，我從兩個(gè)邏輯層面來聊：第一，我們?yōu)槭裁礇]投張雪，也幫游總一起找找理由；第二，我們沒投張雪，但我們有沒有投行業(yè)里的“李雪”“高雪”？

先說說摩托車這個(gè)事，小時(shí)候我們都看250CC、500CC的摩托賽事，看杜卡迪、本田的車隊(duì)，都是童年記憶。但落到產(chǎn)業(yè)投資上，中國有全球最大的摩托車制造產(chǎn)能，大家都知道重慶是摩托之都，但中國摩托車產(chǎn)業(yè)的發(fā)源地，其實(shí)是江蘇無錫的錫山縣。當(dāng)年因?yàn)樘h(huán)保治理，燃油摩托產(chǎn)能才轉(zhuǎn)移到了重慶，而現(xiàn)在，錫山又成了全球最大的電摩產(chǎn)業(yè)高地，因?yàn)楹诵膹娜加桶l(fā)動(dòng)機(jī)變成了電機(jī)。

從這個(gè)角度看，張雪的故事，是中國民族工業(yè)里看似不起眼，卻格外令人動(dòng)容的縮影。我們必須尊重其中的人性光輝，尊重它的產(chǎn)業(yè)價(jià)值。但反過來想，如果我們因?yàn)殄e(cuò)過了張雪而耿耿于懷，那是不是拉力賽也要投？納斯卡賽事也要投？甚至F1也要投？吉利領(lǐng)克車隊(duì)已經(jīng)是WTCR房車賽的全球冠軍常客了，但我們國內(nèi)的拉力賽領(lǐng)域，至今還沒有這樣的標(biāo)桿，是否機(jī)構(gòu)也需要去投一個(gè)出來？所以，股權(quán)投資并非萬能，也不是可以解決所有問題的。

再舉個(gè)例子，還說起桌上的酒杯，中國是全球石英資源大國，是全球最大的玻璃制品生產(chǎn)國，但直到今天，高端無鉛水晶酒杯，核心市場還是被歐洲、日本占據(jù)，國內(nèi)還沒有能站穩(wěn)全球高端市場的品牌，這難道不是我們要解決的問題嗎？

剛才游總跟我分享了很多光模塊領(lǐng)域的深度產(chǎn)業(yè)認(rèn)知，待會(huì)兒還要繼續(xù)請教。我們講半導(dǎo)體，講光學(xué)，講鈮酸鋰，講氮化鎵，中國的金屬鎵產(chǎn)能是能卡美國脖子的，就像當(dāng)年的稀土。世界稀土看中國，中國稀土看白云鄂博，但很長一段時(shí)間里，我們只掌握了稀土開采，萃取的核心工藝都在國外手里，高端稀土終端產(chǎn)品反而依賴進(jìn)口。而現(xiàn)在，我們已經(jīng)把稀土全產(chǎn)業(yè)鏈工藝?yán)卫握莆赵谧约菏掷锪耍瑥目蒲袃x器高端耗材，到新能源車電機(jī)電控里的永磁體，再到國防科技核心器件，實(shí)現(xiàn)了自主可控。當(dāng)年這個(gè)過程里，有沒有社會(huì)資本、國有資本去支持這些產(chǎn)業(yè)里的創(chuàng)業(yè)者？一定有。那今天，在半導(dǎo)體行業(yè)，我們除了能投化合物半導(dǎo)體上游的晶圓切磨拋，是否還能投資把下游高附加值的器件做好，這不就是在投另一個(gè)產(chǎn)業(yè)里的“張雪”嗎？

這就是我的兩個(gè)核心想法。

張楠：吳總給的價(jià)值點(diǎn)非常具體，我們要找的，是各個(gè)產(chǎn)業(yè)里的“張雪”，而不是只盯著已經(jīng)火了的那一個(gè)。接下來游然總聊聊。

游然：張雪這個(gè)事，從VC的視角來看，核心問題還是賽道。VC本質(zhì)上是要做大概率成功的事，一定會(huì)優(yōu)先抓住最大的技術(shù)變革，優(yōu)先布局最有可能跑出千億市值公司的賽道。

我們錯(cuò)過張雪，核心不是錯(cuò)過了這個(gè)創(chuàng)業(yè)者，而是摩托車這個(gè)賽道，天然就在很多主流VC的視野之外，不是我們的核心布局方向，這是沒辦法的事。但反過來，在我們深耕的硬科技、AI產(chǎn)業(yè)鏈里，像張雪這樣有韌性、工程能力極強(qiáng)、能把產(chǎn)品做到中國乃至世界一流的創(chuàng)業(yè)者，其實(shí)很容易被VC感知和識(shí)別到。

所以總結(jié)下來，錯(cuò)過張雪，最大的原因還是賽道選擇，而不是對(duì)創(chuàng)業(yè)者的判斷。

永遠(yuǎn)不做讓行業(yè)垂頭喪氣的人

張楠：謝謝各位。時(shí)間關(guān)系，我們聊最后一個(gè)問題。我發(fā)現(xiàn)今天四位嘉賓全都是合伙人級(jí)別，今天這場是年輕投資人專場，能湊齊四位年輕合伙人，也特別巧合。

我讓AI總結(jié)了各位的共同畫像：代際上承上啟下，都經(jīng)歷過完整的行業(yè)周期，享受過行業(yè)紅利，也見過泡沫破滅，是行業(yè)的中堅(jiān)力量；能扛事，但也身背壓力。各位覺得AI這個(gè)總結(jié)對(duì)嗎？如果給自己一個(gè)職業(yè)定位，你們覺得自己是一個(gè)什么樣的人？從高總開始。

高嘉陽：回歸投資的本質(zhì)，我們作為投資機(jī)構(gòu)，最核心的工作還是投資。對(duì)我自己來說，最基本的要求，是做一名合格的基金產(chǎn)品經(jīng)理。

雖然我們是投資機(jī)構(gòu)，但我們運(yùn)營的核心主體是基金，作為合伙人，我必須對(duì)整只基金的最終表現(xiàn)負(fù)責(zé)，而不是用單一項(xiàng)目的成敗來定義自己。我要設(shè)計(jì)好基金的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：前沿科技布局占多少比例，不同階段的項(xiàng)目怎么配比，甚至要做好基金全周期的DPI規(guī)劃，這是對(duì)我最基本的要求。

第二，我希望自己能成為組織里的破圈者。AI和各類新技術(shù)的誕生，給整個(gè)行業(yè)帶來了客觀的挑戰(zhàn)，我希望能不斷延展組織的能力邊界，哪怕只是在一些垂直細(xì)分領(lǐng)域，因?yàn)槲业呐d趣和深耕，拓寬了組織的能力圈，這對(duì)整個(gè)組織的進(jìn)化來說，都是至關(guān)重要的。

所以我給自己的定位就是：合格的基金產(chǎn)品經(jīng)理，組織里的破圈者。

張楠：基金產(chǎn)品經(jīng)理，破圈者。接下來李總。

李楊：我們的定位很簡單，就是做一個(gè)在給出資方賺錢的同時(shí)，能反哺產(chǎn)業(yè)的人。如果資金來自政府出資方，那就要同時(shí)反哺當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)建設(shè)，就是這樣一個(gè)復(fù)合身份。能把這件事做好，就已經(jīng)非常不容易了。

張楠：非常務(wù)實(shí)。接下來吳總。

吳煜：先說說AI的總結(jié)對(duì)不對(duì)，前面兩位都沒提，我覺得AI總結(jié)得非常對(duì)。醫(yī)療檢測里有個(gè)詞叫“金標(biāo)準(zhǔn)”，每個(gè)病種都有對(duì)應(yīng)的金標(biāo)準(zhǔn)，金標(biāo)準(zhǔn)不是唯一標(biāo)準(zhǔn)，但一定是行業(yè)公認(rèn)的核心標(biāo)尺。AI總結(jié)的這些特質(zhì)，就是衡量青年投資人的“金標(biāo)準(zhǔn)”，不一定是唯一標(biāo)準(zhǔn)，但可以是行業(yè)公認(rèn)的。

再說說我給自己的定位，有三層：

第一層，在我的團(tuán)隊(duì)里，我想做那個(gè)可信賴的專家。我一直跟團(tuán)隊(duì)說，做股權(quán)投資，要做到“單兵作戰(zhàn)、兵團(tuán)協(xié)同”。對(duì)個(gè)人來說，首先要做到單兵作戰(zhàn)，要能獨(dú)當(dāng)一面，在團(tuán)隊(duì)里，大家遇到問題，能把我當(dāng)成那個(gè)可信賴的專家，這是最基礎(chǔ)的。

第二層，在整個(gè)行業(yè)里，我首先想做時(shí)代和產(chǎn)業(yè)變革的見證者。我入行是做文化投資，第一個(gè)五年，我跟國內(nèi)動(dòng)畫行業(yè)的導(dǎo)演、制片人說，希望五年之后，小朋友們看動(dòng)畫，有一半的時(shí)間是看國產(chǎn)動(dòng)畫。這個(gè)目標(biāo)第一個(gè)五年就實(shí)現(xiàn)了，第二個(gè)五年，我們的國產(chǎn)動(dòng)畫已經(jīng)走出國門，影響海外的年輕人。能見證這個(gè)過程，本身就是一件極有意義的事。

第三層，也是我最終想做的，是時(shí)代創(chuàng)業(yè)者的“歌頌者”。有鑼敲鑼，有盆敲盆，永遠(yuǎn)不做那個(gè)讓行業(yè)垂頭喪氣的人，永遠(yuǎn)保持精氣神。前提是科技向善、創(chuàng)業(yè)者向善、商業(yè)規(guī)則向善，在這個(gè)基礎(chǔ)上，所有為了創(chuàng)新、為了產(chǎn)業(yè)突破而努力的人和事，都值得被歌頌。

我是學(xué)統(tǒng)計(jì)出身的，統(tǒng)計(jì)里有個(gè)遍歷性原理，不同于物理學(xué)我們討論動(dòng)量守恒，只看初始狀態(tài)和最終結(jié)果，遍歷性強(qiáng)調(diào)中間過程的連續(xù)性完整性，一定會(huì)充分體現(xiàn)各種變量和波折，但只要守住向善的初心，最終的結(jié)果能做到內(nèi)心自洽，那中間所有的經(jīng)歷，都值得被記錄、被歌頌。

張楠：謝謝吳總。接下來游然總聊聊。

游然：簡單說，每個(gè)合伙人，都是從深耕一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域成長起來的。到了合伙人這個(gè)位置，最大的變化就是，你必須從整個(gè)基金的資產(chǎn)配置維度去思考問題，而不是只盯著單一賽道、單一項(xiàng)目。

對(duì)一個(gè)GP來說，在不同的時(shí)間節(jié)點(diǎn)、不同的行業(yè)周期里，怎么做好資產(chǎn)選擇？投什么賽道？投早期、中期還是后期？什么項(xiàng)目要重注？什么項(xiàng)目只做輕倉布局？在完整的周期里，讓基金跑出超過同期市場的超額收益，這是一個(gè)GP最重要的責(zé)任。

對(duì)我來說，過去兩年，最重要的工作，就是不斷優(yōu)化信息輸入的效率和質(zhì)量。市場永遠(yuǎn)在變化，市場火熱的時(shí)候，永遠(yuǎn)有更熱門的賽道、更明星的項(xiàng)目，永遠(yuǎn)有比你出手更猛的機(jī)構(gòu)。在這樣的環(huán)境里，站在合伙人的位置，最核心的就是守住資產(chǎn)配置的底層邏輯，扛住該扛的責(zé)任。

我們現(xiàn)在每個(gè)季度都會(huì)復(fù)盤，審視在資產(chǎn)配置上有沒有盲區(qū)、有沒有錯(cuò)過核心機(jī)會(huì)，這件事是動(dòng)態(tài)的，永遠(yuǎn)要跟著市場的變化調(diào)整。這項(xiàng)工作，非常有意義，也非常重要。

張楠：謝謝各位嘉賓。時(shí)間關(guān)系，今天的panel到此結(jié)束。恭喜吳煜總，成為本場BBKing。