五糧液財報延期披露背后：303億營收消失真相是什么？

五糧液披露前期會計差錯更正公告，2025年前三季度營業收入減少303.08億元，凈利潤僅為修改前的三成

投資時間網、標點財經研究員李路

4月28日深夜，宜賓五糧液股份有限公司（下稱五糧液，000858.SZ）發布2025年報及2026年一季報延期披露公告。作為白酒行業巨頭，這一行為讓市場感到不安。

“五一”假期前的最后一刻，五糧液最終壓線揭開謎底，結果比業績大幅下滑更令市場驚訝。據披露，公司2025年全年營業收入約為405.29億元，同比下降54.55%，歸母凈利潤約為89.54億元，同比下降71.89%。若結合前期公司公布的三季報，2025年前三季度公司已實現營收609億元，這意味著第四季度公司營收是-204億元。

不僅如此，結合利潤表和現金流量表來看，2025年公司經營現金流凈額297.06億元，遠高于89.54億元的歸母凈利潤；銷售商品、提供勞務收到的現金高達914億，同樣遠高于405.29億元的營業收入。

隨著2025年及2026年一季度業績報告一并發布的，還有更正后的2025年一季報、半年報和三季報，更正數據幅度之大、影響面之廣，在A股上市公司歷史上也不多見。

五糧液用一紙《關于前期會計差錯更正的公告》解釋了這一切背后的原因——公司追溯調整了收入確認原則。公告原文是，“基于對2025年業務模式的梳理及謹慎性原則，調整2025年部分業務收入確認相關核算”。

簡單來講就是，在過去，五糧液或采取的是貨發出至經銷商，即計入當期營收的模式；調整后，收緊了收入確認口徑，要求貨物在到達渠道終端、甚至需滿足更多的終端動銷條件后，才能確認收入。

這樣一來，把前三季度已經入賬、但實際還壓在經銷商倉庫沒賣掉的貨，全部從銷售收入里剔除了出去，變成了“發出商品”或“合同負債”。根據公告，調整后公司的“其他流動負債”，即通常所說的“待確認收入的預收款項”，在三季度末大幅增加了超270億元，這部分正是經銷商已打款但五糧液不再確認收入的金額。

在這一口徑下，公司2025年前三個季度營收、利潤均大幅縮水。其中，一季度營業收入從369.4億元調減198.55億元至170.86億元，凈利潤由153.68億元下調至46.47億元；半年度營收由527.71億元下調至235.1億元，減少292.61億元；凈利潤由201.35億元下調至48.8億元；前三季度，營業收入從609.45億元下調至306.38億元，減少303.08億元，同期對應的凈利潤也下修154.25億元至67.87億元，僅為修改前的三成。

隨著利潤大幅調減，公司的未分配利潤也大幅縮減，2025年三季度末，從968.67億元變成了818.3億元。

五糧液會計差錯更正對2025年三季報利潤表影響（元）

數據來源：公司公告

對于這一調整方式，有分析指出，核心在于對“控制權轉移”時點的判定。雖然新收入準則（財會〔2017〕22號）早在2020年1月1日就已在全行業實施，但所有酒企都將“發貨”或“客戶簽收”解釋為“控制權轉移”的時點，這在過去6年是行業公認的慣例。也就是“發貨即確認收入”，只要廠家把貨發給經銷商，無論經銷商是否賣出、是否回款，都全額確認收入和利潤。而五糧液的這次調整，是將“貨賣出去”視作“控制權轉移”。

嚴格意義上講，這樣的調整并無不妥，甚至在白酒行業長期存在的“壓貨沖業績”背景下，這一調整意味著五糧液從財務上終結了“壓貨沖量”商業模式。

還有一個情況不得不提。2026年2月28日，五糧液發布公告稱，公司董事長曾從欽因涉嫌嚴重違紀違法，被宜賓市紀委監委立案審查并實施留置。此后兩個多月，公司董事長的職務始終處于“真空狀態”，五糧液也未任命任何人接班。

在2025年業績大幅調整后，五糧液同時披露的2026年一季報就顯得十分亮眼。據披露，2026年一季度，公司營收同比增長33.67%，歸母凈利潤同比暴增82.57%，這在當下的白酒行業中幾乎是不可能實現的。同樣，對于五糧液來說，這一增長也并非完全來自于業績好轉，更多的倚賴于調減后的2025年一季度的低基數。

從二級市場情況來看，最近幾年，五糧液股價一直跌跌不休，當前股價已跌破100元/股大關，較2021年高點已經跌去了60%以上。或為對沖業績巨變的影響，五糧液于4月30日同步宣布了一份80億元至100億元的回購計劃，回購價格上限為153.59元/股，并回購注銷（減少注冊資本），以及年度分紅超過200億元的預案，試圖通過“真金白銀兜底”向市場傳遞安全感。

“五一”假期前發布如此重磅的消息固然能緩沖投資者情緒，而大規模調整后，公司節后股價將呈何種走勢值得關注。

五糧液2021年至今股價走勢（元）

數據來源：Wind

投時關鍵詞：五糧液（000858.SZ）