來伊份年虧超2億！直營收縮，加盟放量

來伊份正在穿越“直營轉加盟”的轉型盈利陣痛期。

4月28日晚，“休閑零食第一股”來伊份（603777.SH）披露2025年年報，公司走出“增收不增利”的尷尬行情，營收規模穩步提升，但凈利潤持續虧損且虧損幅度進一步擴大，經營壓力凸顯。

2025年，來伊份實現營業收入38.19億元，同比增長13.31%；但盈利端表現慘淡，歸母凈利潤錄得虧損1.61億元，較上年虧損幅度擴大113.89%；扣非歸母凈利潤虧損2.09億元，同比下滑132.3%，已是連續第二年陷入主業虧損，自身造血能力持續弱化。

盈利大幅走弱的核心癥結，在于毛利率斷崖式下滑。2025年，公司毛利率僅30.53%，較2024年大幅下滑10.47個百分點，這也是其近些年毛利率首次跌破40%，盈利空間被大幅壓縮。

孫婉秋/攝

放到行業背景來看，國內零食行業競爭進入白熱化，零食量販折扣店快速下沉擴張，以低價策略沖擊終端市場，行業整體陷入價格“內卷”，倒逼傳統零食品牌下調終端售價、放寬促銷力度，直接壓縮產品進銷價差。

在企業內部，此前來伊份堅持直營模式，毛利率領跑國內零食類上市公司；但近些年公司推進渠道結構調整，高毛利直營占比持續收縮、低毛利加盟業務快速放量，這一結構調整進一步拉低整體盈利水平。

渠道布局數據清晰反映出這一調整方向：截至2025年末，來伊份門店總數2818家，較上年末的3085家減少267家，整體門店規模收縮。結構分化更為明顯：全年大幅縮減低效直營門店，剩余1044家，占比37%；同時加快加盟門店布局，數量增至1774家，占比63%，相較上年基本五五開的分布，渠道布局更加向加盟傾斜。

對應到營收上，去年加盟業務實現收入15.58億元，同比大增105.08%，成為營收增長的主要支撐；而直營門店因規模縮減，零售收入15.5億元，同比下降23.25%。

不難看出，公司依靠加盟模式，短期內做大規模、穩住營收增長，但加盟業務本身盈利空間遠低于直營體系。年報顯示，去年加盟、直營毛利率分別為12.54%、47.83%，二者差異懸殊。預計在渠道持續調整階段，公司盈利仍將繼續承壓。

費用端數據同樣反映經營壓力，在營收增長的背景下，各項運營費用保持剛性，難以對沖毛利率下滑帶來的盈利缺口。與此同時，經營活動現金流凈額為1.85億元，同比下降39.14%，盈利質量同步走弱，現金流回籠能力有所減弱。

產品端，來伊份各品類收入相對均衡，尚未形成十億級“大單品”。

2025年，公司肉制品及水產品、糖果蜜餞及果蔬、糕點及膨化食品、堅果炒貨及豆制品、其他產品分別實現收入9.91億元、7.7億元、6.56億元、6.43億元、5.79億元，各品類收入規模差距不大，均未突破10億元，缺乏能夠帶動品牌溢價、提升盈利空間的核心大單品。

左宇/攝

除此之外，來伊份長期存在區域市場高度集中的問題，營收及門店布局過度依賴華東核心區域，全國化布局推進緩慢。

截至去年年末，公司2818家門店覆蓋上海、江蘇、浙江、北京、安徽、遼寧、內蒙古、廣東等全國26個省（自治區、直轄市），遍布全國百余個大中城市。但拆分來看，其在“大本營”上海地區就有1387家門店，占比近半；再加上浙江、江蘇、安徽三省的門店，總數已逼近2600家，占比超九成；去年，華東地區營收占比在88%以上。

可以說，這家2002年成立于上海的企業，歷經二十余年發展，至今仍未真正“走出”華東。

前不久，持續虧損的來伊份請來了外援。

根據公告，公司控股股東愛屋企管（施永雷持股80%，郁瑞芬持股20%）及一致行動人郁瑞芬、施輝（施永雷之子），擬向蘇州東合恒一投資合伙企業（有限合伙）（下稱“東合恒一”）轉讓公司10%股權。轉讓完成后，東合恒一將成為公司第二大股東。

據悉，東合恒一背后是身家百億的東芯股份（688110）實控人蔣學明，其業務版圖覆蓋半導體等多個領域，此次入局被視為來伊份引入重量級產業資本。

此次出售股權引入資本后，外界對于公司后續是否能借助資本力量突破經營困境、實現轉型升級充滿想象。