廣東
一場突如其來而又曠日持久的中東沖突，讓全球經濟閃了一下腰。這究竟是一場短暫的沖擊，還是會演變為系統性的長期風險？市場對此高度關注。
近日，摩根大通商業與投資銀行聯席首席執行官（CEO）特羅伊·羅爾博（Troy Rohrbaugh）在北京接受21世紀經濟報道獨家專訪時給出了他的判斷：截至目前，中東沖突對全球經濟的影響比預期溫和，全球經濟尤其是中美兩國經濟展現出更強韌性。但他反復強調一個關鍵詞——持續時間。
“我傾向于認為更可能是一次短期的通脹沖擊，然后逐漸消散。”他指出，若未來一個月內出現解決方案，影響將較有限；若沖突持續，則影響顯著擴大。
對于中國市場投資環境，羅爾博評價稱，市場已從低點顯著反彈，他整體上仍看好中國資產。從估值看，中國資產已從之前的低估狀態回升至接近合理水平，但機會依然存在。
他強調，摩根大通致力于深耕中國市場，是唯一一家在華全資擁有銀行、證券、資管、期貨四大法律實體的外資金融機構，在華員工約1600人。
談及未來，羅爾博指出增長機會廣泛，包括擴大客戶覆蓋、拓展產品線、發展環球企業支付業務以及在亞洲的創新企業服務等，區域上重點關注亞洲和中東。
他特別觀察到，中國企業正從依賴分銷渠道轉向海外本地化運營，在汽車、機器人等領域的全球化潛力巨大。相比于傳統的對外并購，當前中國企業“出海”的新特征更在于建立直接客戶關系和本地運營體系，這為摩根大通提供了發揮跨境服務優勢的重要機遇。
羅爾博在金融行業從業超過25年，曾在紐約、倫敦和亞洲工作。在其職業生涯中，他還在重要的行業組織中扮演積極角色，包括擔任紐約聯邦儲備銀行外匯委員會主席、全球金融市場協會（GFMA）外匯小組主席，以及英格蘭銀行聯合常設委員會成員等。
中東危機更可能僅是短期通脹沖擊
《21世紀》：國際貨幣基金組織（IMF）剛剛下調了2026年全球經濟增長預期，并明確將中東局勢列為關鍵變量。從你的角度來看，這場沖突對經濟的影響有多大？
羅爾博：到目前為止，影響比我原本預期的要溫和一些。全球經濟，尤其是美國和中國，比我預想中更好地經受住了沖擊。其中一部分原因可能是中美兩國的國內市場更具韌性，但這很大程度上取決于沖突會持續多久。
如果未來一個月內危機能得到某種形式的解決，那對今年全球增長和經濟的影響可能將是溫和甚至較小的；但如果沖突持續下去，影響就會大得多。現在下結論還為時過早。
《21世紀》：也就是說這將取決于沖突持續的時間。那么，這種沖擊主要通過哪些渠道傳導——能源、供應鏈，還是市場情緒？
羅爾博：目前主要是通過能源價格，在一些地區形成了通脹沖擊，具體影響取決于各國的能源供給、儲備和政策。首先是油價，以及由此帶來的各種成品油價格對消費者和工業的影響。
其次，在一些地方體現為供應問題。比如在東南亞的一些地區——印度、菲律賓——已經能看到因供給不足帶來的壓力。在我看來，這對全球增長來說更為關鍵。全球經濟可以承受通脹沖擊，尤其是如果它是暫時性的。但供給約束如果持續時間更長，情況就會變得更加棘手。
《21世紀》：談到能源價格的影響，這更像是一次滯脹式沖擊，還是更偏短期擾動？
羅爾博：現在判斷還太早，還是取決于持續時間。我傾向于認為更可能是一次短期的通脹沖擊，然后逐漸消散。但如果戰事持續，演變為長期通脹沖擊的概率就會大大增加。
顯然，滯脹是我們最擔心的情形——油價和大宗商品價格長期上漲，同時拖累增長。這是對經濟最不利的情景。
中國比其他亞洲經濟體更具韌性
《21世紀》：讓我們轉向中國。這場中東沖突對中國經濟的主要影響在哪些方面？相比其他亞洲經濟體，中國是否更具韌性？
羅爾博：我認為中國在應對油價或供應沖擊方面的準備更充分。中國擁有大量戰略儲備，同時利用核能、煤炭和可再生能源，可以對沖部分供應中斷。因此，從直接影響來看，中國比東南亞很多鄰國更具優勢。當然這并不意味著完全免疫，但只要沖突不持續太久，中國會更具韌性。如果沖突持續，更大的影響可能來自全球經濟增長放緩和對中國所依賴的供應鏈的干擾。
AI基礎設施投資短期內仍具吸引力
《21世紀》：地緣政治風險和供應鏈重構推動了所謂“HALO產業”（?Heavy Asset，Low Obsolescence指具備?重資產、低淘汰率特質的企業資產類別）的投資熱潮。你認為背后的驅動力是什么？這些資產真的具有“避險屬性”嗎？
羅爾博：我認為這些資產確實具有某些避險屬性。首先，具有穩定現金流的實物資產，在通脹或滯脹環境中往往更具吸引力，比如基礎設施、房地產和能源資產。其次，各國從疫情、俄烏沖突以及中東局勢中吸取了教訓，意識到關鍵產業的戰略安全至關重要。因此，圍繞供應鏈安全的投資將持續增加，這不僅是經濟邏輯，也是戰略考量。所以這些資產既是通脹對沖工具，同時也受益于國家層面的戰略需求。
《21世紀》：在HALO領域中，你認為最大的機會和潛在風險分別是什么？
羅爾博：這些領域已經上漲了不少，并不是什么新故事。基礎設施多年來一直是熱門投資方向，而圍繞供應鏈安全的投資熱度也已經明顯體現。未來1到2年，AI基礎設施建設仍然會是一個非常有吸引力的方向，包括數據中心、電力等，這些領域將成為極具韌性的投資對象。
但潛在風險在于過度建設。我們始終關注是否會出現產能過剩，比如數據中心是否會過多、需求是否會變化。此外，如果技術路徑發生變化可能改變投資邏輯。所以，短期內供需仍然偏緊，但中長期存在過剩風險。
競爭和地緣是業務最大挑戰
《21世紀》：回到你們自身業務。你所領導的商業與投資銀行（CIB）業務在2026年一季度和2025年全年都創下紀錄。在你看來，未來最大的機會和挑戰分別是什么？
羅爾博：很難只選一個機會，因為機會存在于各個業務線。過去20年我們在產品、區域和人才方面持續投入，這些長期積累讓我們能夠在各個經濟周期取得優異表現。
未來的增長來自更廣泛的客戶覆蓋、更多市場和更多產品。比如，在中國，過去8年我們員工數量翻了一倍。全球來看，我們的環球企業支付業務是一個重要增長點。此外，在亞洲的創新型經濟企業客戶、證券服務以及金融市場業務中，我們都看到了增長空間。
從區域來看，我們重點關注亞洲和中東。過去兩年，我們在華業務都實現了超過20%的同比增長，是唯一一家在華擁有銀行、證券、資管、期貨全牌照的外資金融機構，這是一個非常重要的布局。我們正在中東和拉美有選擇地推行類似的策略，與我們在美國和歐洲的業務并駕齊驅。
最大的挑戰有兩個：第一是競爭。無論在哪個市場，我們都面臨來自本地銀行、國際銀行以及非銀機構的激烈競爭。第二是地緣風險。這是最不可控的變量，可能對業務產生重大影響。
中國資產估值接近合理水平但仍有機會
《21世紀》：更廣泛來看，你如何評估當前中國市場的投資環境？
羅爾博：市場已經從低點反彈了很多，但整體仍然看好中國資產。
《21世紀》：從估值角度來看，相對于新興市場或歷史水平如何？
羅爾博：之前確實被低估，現在更接近合理水平，但仍然存在機會。
《21世紀》：未來3到5年中國在你們的國際戰略中的定位是什么？
羅爾博：中國對我們非常重要。我們已經獲得完整的牌照體系，并且持續擴大團隊，目前在中國約有1600名員工。
我們認為中國市場蘊藏著可觀的發展機遇，那些在創新經濟領域迅速發展的企業尤其值得關注。另一個重要的趨勢是中國企業正在加速“走出去”，這對我們來說也是一個非常有吸引力的機會，幫助中國企業國際化是我們的優勢之一。
過去，很多中國企業主要依賴分銷渠道，而現在，越來越多企業希望直接面對客戶建立業務聯系，并在海外建立本地化運營。這是一個重要轉變。在汽車、機器人等領域，中國企業的全球發展潛力巨大。我們可以為其提供全方位服務，包括支付、托管、資管、融資和市場業務等，且范圍覆蓋全球。
《21世紀》：與過去相比，中國企業的這一輪“出海”有何不同，特別是對外并購業務是否正在開啟新的周期？
羅爾博：當前情況與過去有所不同，比如，現在更多并購發生在A股，或是內地企業赴H股上市。但更重要的是，中國企業正在邁向更高階段的全球化——從依賴分銷轉向直接進入市場、建立本地運營。這種變化正在成為主流，而這正是我們可以發揮價值的地方。
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