經濟周期正在復蘇

文：任澤平團隊

4月30日，國家統計局發布4月PMI數據。4月制造業PMI為50.3%，前值50.4%；非制造業PMI為49.4%，前值50.1%；綜合PMI產出指數50.1%，前值50.5%。

1 4月PMI數據呈現六大特征：周期復蘇

4月制造業PMI小幅下降，但仍高于榮枯線，連續兩月擴張。經濟周期可能正在復蘇，呈現六大特征：生產強、出口快、補庫存、價格回暖、新動能增強、中小企業景氣回升。

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第一，出口訂單加快。 新出口訂單指數錄得50.3%，較上月大幅上升1.2個百分點，23個月以來首次回歸擴張區間。主因海外制造業景氣邊際改善，以及美伊沖突下中國出口競爭力凸顯，新能源汽車、光伏等出口旺盛。

第二，生產偏強，新訂單較好。受小陽春效應帶動，生產指數微升0.1個百分點至51.5%，維持高位；新訂單指數雖受季節性因素影響回落1.0個百分點至50.6%，但仍保持在榮枯線以上。

第三，價格高位運行。主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別錄得63.7%和55.1%，雖小幅回落，但仍處近年高位。輸入性通脹推動上游利潤，中下游成本承壓。

第四，企業補庫存。 原材料庫存指數大幅上升1.6個百分點至49.3%，創2023年3月以來新高。出口改善疊加漲價預期，企業預防性備貨增加，補庫需求正在醞釀。

第五，新質生產力領跑。 高技術制造業和裝備制造業PMI分別升至52.2%和51.8%，支撐制造業升級；高耗能行業PMI低于整體2.4個百分點，延續收縮。

第六，中小型企業景氣度回升。 大、中、小型企業PMI分別為50.2%、50.5%和50.1%，中型企業大幅回升1.5個百分點領跑，小型企業重返擴張區間，時隔15個月各規模企業均站上榮枯線。

2 生產加快，出口是亮點

4月制造業PMI為50.3%，較上月小幅回落0.1個百分點，符合季節性因素，仍高于50%榮枯線，連續兩個月運行在擴張區間，表明制造業總體保持擴張態勢。

生產走強，需求小幅回落。4月受小陽春帶動，生產指數回升0.1個百分點至51.5%，新訂單指數回落1個百分點至50.6%，仍高于榮枯線。從行業看，鐵路船舶航空航天設備、電氣機械器材、計算機通信電子設備等行業生產指數和新訂單指數均位于53.0%及以上，相關行業產需較快釋放；石油煤炭及其他燃料加工、化學原料及化學制品等行業兩個指數均低于臨界點，市場活躍度偏弱。

新質生產力領跑制造業整體。高技術制造業PMI為52.2%，高于制造業總體1.9個百分點，連續15個月位于擴張區間；裝備制造業PMI為51.8%，高于總體1.5個百分點。高耗能行業持續收縮，基礎原材料行業PMI為47.9%，低于制造業整體2.4個百分點；近期新一輪國補陸續下達，消費品行業PMI維持高景氣，為50.7%。

外需顯著修復，歐美制造業動能回升。一季度出口同比14.7%，4月新出口訂單指數為50.3%，較上月回升1.2個百分點，23個月以來首次回歸擴張區間。美伊沖突打開中國出口市場，新能源汽車、光伏等產品外銷火爆。3月摩根大通全球制造業PMI較上月下行1.0個百分點至51.0%。3月美國制造業PMI擴張提速、初值為52.7%，4月歐元區制造業PMI較上月上升0.3個百分點至52.2%，創47個月新高。

企業采購意愿提升。出口強勁帶動采購量指數回升至51.1%，高于上月0.2個百分點；原材料庫存、產成品庫存指數分別為49.3%和47.5%，分別較上月上升1.6和0.8個百分點。3月產成品存貨同比5.2%，絕對庫存水平仍偏高，僅靠被動去庫存難以迅速出清。3月經濟動能（新訂單-產成品庫存）小幅降至3.1，仍處于較高水平。

生產經營活動預期指數為54.5%，加快擴張。從行業看，食品及酒飲料精制茶、汽車、鐵路船舶航空航天設備等行業生產經營活動預期指數均位于58.0%以上較高景氣區間，相關企業對行業發展更為樂觀。

3 價格高位運行

制造業價格指數略有回落，指向4月PPI環比可能放緩。美伊沖突進入“邊對峙、邊談判”狀態，前期油價走高帶來的輸入性通脹壓力緩和。4月主要原材料購進價格指數為63.7%，較上月微降0.2個百分點；出廠價格指數為55.1%，較上月回落0.3個百分點，企業定價能力仍維持在較高景氣區間。

原材料購進價格漲幅顯著高于出廠價格，中下游企業盈利空間承壓。兩個價格指數差值為8.6%，價差較上月擴大，中下游企業成本壓力上升，利潤空間受擠壓。從行業看，石油煤炭及其他燃料加工、化學原料及化學制品等行業兩個價格指數均連續兩個月高于70.0%，相關行業原材料采銷售價格繼續上升。

具體看，

大宗商品價格仍在高位。截至4月30日，南華工業品指數、RJ/CRB商品價格指數月均環比分別為-1.1%和5.8%，較上月變動-14.3和-9.1個百分點。

國際油價在3月暴漲后，4月漲勢放緩但依然堅挺。布倫特原油期貨結算價月均環比上漲2.3%，較上月下降41.3個百分點，地緣沖突帶來的供應風險溢價仍是核心支撐。

煤炭替代效應邊際減弱，動力煤淡季不淡，鋼材價格延續溫和上漲。焦煤、焦炭穩中偏弱，截至4月29日，焦煤與焦炭主力期貨合約結算價月均環比分別微跌0和0.3%；動力煤受益于夏季用煤需求提前啟動，疊加全球能源供給不確定性下的海外進口需求支撐，黃驊港動力煤（Q5500）平倉價月均環比上漲3.4%。鋼材價格在成本支撐下小幅走高,截至4月30日，上海熱軋板卷（Q235B）和全國螺紋鋼（HRB40020mm）價格月均環比分別為1.7%、0.8%，較上月分別增加0.7和0.2個百分點。

美元走弱、前期價格超跌后的修復推動基本金屬反彈。截至4月30日，LME銅現貨結算價月均環比3.1%，較上月增加6.7個百分點；中東供給沖擊未消，鋁價延續漲勢，LME鋁現貨結算價月均環比繼續上漲7.0%。

4 中小企業景氣回升

中小企業景氣全面回升，時隔15個月均站上榮枯線之上。4月大、中、小型企業PMI分別為50.2%、50.5%和50.1%，較上月變化-1.4、1.5和0.8個百分點。

企業盈利改善。一季度規模以上工業企業利潤同比增長15.5%，較1-2月加快0.3個百分點；營業收入同比增長5.0%，較1-2月放緩0.3個百分點。此外，企業經營狀況指數（BCI）為50.84%，較上月回落0.8個百分點；企業投資前瞻指數為59.6%，利潤前瞻指數為50.6%。

政治局會議強調著力“四穩”，穩就業、穩企業、穩市場、穩預期。仍需政策呵護，鞏固中小企業景氣回升勢頭。2026年一季度產能利用率略回升至73.6%，低于2023年同期的75.6%，仍有回升空間。

5 生產性服務業偏強

4月非制造業回落，主要受季節性因素以及內需偏弱影響。3月非制造業商務活動指數回落至收縮區間49.4%，較上月下滑0.7個百分點。新訂單指數為44.3%，較上月下滑0.7個百分點，業務活動預期指數為54.7%，反映現實需求偏弱與樂觀預期并存。

建筑業整體偏弱，顯示投資需求基礎待鞏固。建筑業商務活動指數為48.0%，較上月回落1.3個百分點；新訂單指數為41.6%，較上月回落1.9個百分點，顯示投資相關需求仍然不足。土木工程建筑業商務活動指數雖環比下降，但仍保持52%以上的較高水平。

服務業景氣度回落，生產性服務業強，消費性服務業弱。4月，服務業商務活動指數為49.6%，環比下降0.6個百分點。結構分化明顯，與生產制造密切相關的鐵路運輸、郵政、電信廣播電視及衛星傳輸服務等行業商務活動指數均位于55.0%以上較高景氣區間，業務總量增長較快；與居民消費相關的批發、零售、居民服務等行業商務活動指數均位于臨界點以下。這反映出當前生產性需求穩健，但消費信心仍待提振。

5月2日晚，我將發布最新大勢研判，下方預約。