龍頭失色：威高股份致歉難掩合規(guī)漏洞，業(yè)績與聲譽雙重承壓

　　隨著醫(yī)療領域?qū)π匈V行為打擊尺度的不斷收緊，醫(yī)藥企業(yè)行賄將面臨單位與個人同步追責的嚴厲懲戒。

　　就在近日，國內(nèi)醫(yī)療器械龍頭企業(yè)威高股份（01066.HK）在云南省醫(yī)療保障局官網(wǎng)發(fā)布致歉聲明，就旗下昆明分公司業(yè)務員慈某龍長期行賄事宜公開認錯。

　　此次商業(yè)賄賂丑聞曝光之際，公司2025年財報亦交出“增收不增利”的慘淡答卷。

　　行賄丑聞密集爆發(fā)：合規(guī)體系形同虛設

　　根據(jù)國家醫(yī)保局2026年1月15日通報的“慈某龍行賄案”，威高股份昆明分公司業(yè)務員慈某龍在2011年至2020年期間，為向普洱市人民醫(yī)院銷售醫(yī)療器械，持續(xù)實施商業(yè)賄賂行為。

　　根據(jù)中國裁判文書網(wǎng)公開信息，慈某龍不僅直接向醫(yī)院工作人員行賄現(xiàn)金39.5萬元、美元9900元以及200克金條1塊，還向醫(yī)院近20個科室支付耗材回扣119.12萬元，累計行賄金額高達168.52萬元，時間跨度長達9年。不僅如此，案件提到慈某龍的行賄范圍覆蓋普洱市人民醫(yī)院放射科、眼科、產(chǎn)科、感染科、呼吸內(nèi)科、急診科、泌尿外科、內(nèi)分泌科、普外燒傷科、手術麻醉科、消化內(nèi)科、兒科等近20個臨床科室，涉及靜脈留置針、精密輸液器、避光輸液器、一次性輸液器、高壓注射器等醫(yī)用耗材。

　　云南省相關法院刑事判決書顯示，慈某龍犯行賄罪、對單位行賄罪，被判處有期徒刑二年六個月，并處罰金20萬元。2026年4月9日，威高股份在云南醫(yī)保局官網(wǎng)發(fā)布《致歉聲明》，承認“在執(zhí)行落地、人員管控環(huán)節(jié)還存在漏洞，公司對此負有嚴格的管理責任”，同時披露公司已采取解除涉案人員勞動合同、懲戒相關管理責任人、全面整改內(nèi)控流程三項措施。

　　值得一提的是，云南案件并非孤例，2026年初至今，威高股份已卷入多起商業(yè)賄賂丑聞，暴露其銷售網(wǎng)絡長期存在的合規(guī)漏洞。其中，國家醫(yī)保局2026年2月通報及青島中院裁定書顯示，2012年6月至2022年8月期間，威高股份代理商李某剛按骨科鋼板價格的30%給予平度某醫(yī)院骨科負責人郝某剛回扣，累計金額達238.5萬元；郝某剛因受賄罪被判有期徒刑，涉案金額365.65萬元，其中超六成涉及威高產(chǎn)品。

　　梳理裁判文書網(wǎng)及地方醫(yī)保局通報信息可見，2023年至2025年，威高股份銷售代表在江蘇、貴州、湖南等地多次卷入醫(yī)院采購受賄案，涉及輸液器、骨科耗材等核心產(chǎn)品。作為國內(nèi)醫(yī)療器械龍頭，威高股份在全國設有25個銷售辦事處、38個客戶聯(lián)絡中心及170家城市代表處，龐大的銷售網(wǎng)絡背后，是長期失效的合規(guī)管控，也讓商業(yè)賄賂行為得以在多個區(qū)域、多條產(chǎn)品線蔓延。

　　依據(jù)《醫(yī)藥價格和招采信用評價的操作規(guī)范（2025版）》，行賄金額200萬元以上將被評為“特別嚴重失信”，10萬至200萬元為“嚴重失信”。據(jù)此，此次云南案涉案金額達168.52萬元，已接近“特別嚴重失信”門檻，公司擬被評為嚴重或特別嚴重失信，面臨涉案產(chǎn)品掛網(wǎng)、投標、配送資格受限的懲戒；若被認定為特別嚴重失信，公司全部產(chǎn)品的采購資格都將被取消。

　　中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜表示，威高股份近期連續(xù)曝光兩起跨省商業(yè)賄賂案暴露出該龍頭企業(yè)在合規(guī)體系建設上存在系統(tǒng)性、結(jié)構(gòu)性缺陷：

　　第一是銷售體系“唯業(yè)績論”的考核機制缺陷：兩起案件均呈現(xiàn)"時間跨度長（9-10年）、涉案金額大、回扣比例高（30-40%）"的特征，反映出銷售人員的KPI與產(chǎn)品入院數(shù)量、使用量直接掛鉤的激進考核模式。當銷售人員的收入、晉升與臨床使用量強綁定時，商業(yè)賄賂就從個體道德問題異化為組織生存策略。慈某龍案中“每月核對使用明細、簽字確認”的操作流程，更表明這種利益輸送已形成相對固定的“行規(guī)”。

　　第二是直營與代理“雙重體系”的監(jiān)管盲區(qū)：涉案主體涵蓋公司直屬業(yè)務員與外部代理商，說明威高在渠道管控上存在“燈下黑”。直營團隊本應更易監(jiān)管，卻能長期通過現(xiàn)金、美元、金條等多種形式行賄；代理商體系則通過“30-40%高額回扣”與醫(yī)生形成利益共同體，暴露出公司對第三方合作伙伴的盡職調(diào)查、行為審計機制形同虛設。

　　第三是區(qū)域分公司的“諸侯化”管理漏洞：從云南普洱到山東平度，跨區(qū)域作案且持續(xù)多年未被發(fā)現(xiàn)，說明總部對區(qū)域分公司的垂直管控失效。慈某龍作為昆明分公司業(yè)務員，能夠獨立操作長達9年的行賄鏈條，涉及醫(yī)院總會計師、科室主任、護士長等多層級人員，卻未觸發(fā)任何內(nèi)部預警，反映出區(qū)域財務審批、客戶拜訪記錄、費用報銷審核等內(nèi)控環(huán)節(jié)存在嚴重漏洞。

　　第四是合規(guī)文化“形式化”而非“實質(zhì)化”：威高股份在致歉聲明中承認“盡管持續(xù)推進內(nèi)部合規(guī)體系建設，仍發(fā)生個別員工違規(guī)行為，暴露出在執(zhí)行落地、人員管控環(huán)節(jié)存在漏洞”。這印證了其合規(guī)建設仍停留在“制度上墻”層面——2019年威高骨科IPO時，曾因“人均銷售獎金73.84萬元”遭證監(jiān)會三輪問詢，被質(zhì)疑現(xiàn)金獎勵是否用于不正當交易，但公司僅對“現(xiàn)金交易事項進行了規(guī)范”，未從根本上重構(gòu)銷售倫理。

　　第五是行業(yè)轉(zhuǎn)型期的“路徑依賴”困境：威高股份長期依賴“重銷售、輕研發(fā)”的擴張模式。在骨科耗材集采大幅降價后，傳統(tǒng)“高毛利-高回扣”的商業(yè)模式遭遇阻力，但銷售團隊仍習慣通過灰色手段維持市場份額。這種路徑依賴使得合規(guī)轉(zhuǎn)型面臨巨大慣性阻力。

　　風波未停之際，威高股份的業(yè)績壓力接踵而至。

　　2025年業(yè)績“增收不增利”：凈利暴跌22%，毛利率持續(xù)承壓

　　2025年年報顯示，威高股份營業(yè)收入達133.89億元，同比增長2.3%；本公司擁有人應占純利16.12億元，同比下降22.0%；扣除特殊項目及匯兌損益影響，經(jīng)調(diào)整后公司擁有人應占純利約16.21億元，同比下降19.9%。

　　盈利能力方面，威高股份銷售毛利率從2024年的50.30%下降至2025年的47.59%，降幅達2.71個百分點，公司將其歸因于“通用醫(yī)療器械板塊的主營產(chǎn)品價格下降等因素所致”。

　　現(xiàn)金流與資產(chǎn)端，2025年威高股份經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為25.51億元，同比下降8.6%，2024年這一數(shù)據(jù)為27.90億元；截至2025年末，公司總資產(chǎn)360.48億元，總負債102.28億元，資產(chǎn)負債率為21.2%，較上年的17.7%上漲了3.5個百分點。

　　從威高股份2025年年報披露的分業(yè)務板塊數(shù)據(jù)來看，受集采降價等因素影響，各核心業(yè)務板塊普遍表現(xiàn)疲軟。其中，通用醫(yī)療器械（低值耗材）作為公司第一大業(yè)務，2025年實現(xiàn)營收63.65億元，同比僅增長1.1%，毛利率為38.2%，同比下降4.5個百分點；該板塊核心產(chǎn)品如輸液器、留置針等因集采大幅降價，平均降幅達35%-50%，盡管銷量增長8%，但價格下滑導致收入僅實現(xiàn)微增，利潤被嚴重擠壓。

　　骨科植入（高值耗材）板塊2025年實現(xiàn)營收15.23億元，同比增長5.78%，毛利率65.3%，同比下降1.2個百分點；脊柱、創(chuàng)傷類產(chǎn)品集采后價格下降20%-40%，關節(jié)類產(chǎn)品雖銷量增長12%，但單價下降25%，增長勢頭被價格下滑抵消。

　　藥品包裝板塊營收22.88億元，同比僅增長0.41%，增長近乎停滯，其核心產(chǎn)品預灌封注射器國內(nèi)市占率雖達75%，但單價穩(wěn)定、銷量僅實現(xiàn)個位數(shù)增長，難以支撐板塊業(yè)績突破。

　　唯一實現(xiàn)高增長的是血液管理板塊，該板塊2025年營收9.95億元，同比增長13.50%，主要受益于基層醫(yī)療擴容帶來的血透器、采血管產(chǎn)品需求增長，但該板塊規(guī)模較小，對公司整體業(yè)績的拉動作用有限，難以抵消其他板塊的增長乏力影響。

　　在威高股份2025年業(yè)績發(fā)布會上，公司管理層解釋了利潤下滑的主要原因，結(jié)合國信醫(yī)藥研報分析，主要是三重壓力疊加所致。首先是集采降價的持續(xù)沖擊，2025年全國及省級耗材集采落地23輪，覆蓋威高80%的核心產(chǎn)品，其中通用耗材板塊因降價減少利潤約4.5億元，占凈利下滑額的65%，成為利潤下滑的主要推手。

　　其次是銷售費用激增帶來的渠道轉(zhuǎn)型陣痛，2025年公司銷售費用達28.5億元，同比增長12.3%，遠超2.3%的營收增速，銷售費用率升至21.3%，同比提升2.0個百分點。

　　最后是研發(fā)與管理投入的加大，2025年公司研發(fā)費用6.47億元，同比增長8.5%，占營業(yè)收入的比例為4.8%；管理費用12.1億元，同比增長7.2%，其中內(nèi)控整改、合規(guī)體系建設等相關開支的增加，進一步擠壓了利潤空間。

　　受行賄丑聞及業(yè)績下滑雙重影響，威高股份股價持續(xù)下挫，港交所行情數(shù)據(jù)及東方財富網(wǎng)信息顯示，2026年初至4月20日，公司股價從5.8港元跌至3.7港元，跌幅達36.21%；2025年全年，股價跌幅更是高達41.5%，大幅跑輸恒生指數(shù)35個百分點。股價的持續(xù)下跌導致公司總市值大幅縮水，從2024年底的280億港元縮水至2026年4月20日的167.2億港元，短短16個月內(nèi)蒸發(fā)110多億港元。

　　中金公司、中泰國際2026年4月研報顯示，截至2026年4月17日，威高股份市盈率（TTM）僅為9.2倍，創(chuàng)上市以來新低，顯著低于醫(yī)療器械行業(yè)平均15-20倍的市盈率水平；市凈率為1.3倍，同樣低于板塊平均2.5倍的水平，估值已處于歷史底部。

　　從云南行賄案的全面曝光，到2025年業(yè)績的大幅滑坡，威高股份正陷入合規(guī)危機與經(jīng)營困境的雙重泥潭。針對此次商業(yè)賄賂、公司合規(guī)體系、業(yè)績暴跌等方面，大公快消向威高股份發(fā)出采訪問題，但截至目前仍未得到回復。

　　在柏文喜看來，威高股份當前面臨的合規(guī)危機與業(yè)績困境本質(zhì)上是同一問題的兩面：依賴灰色營銷擴張的舊模式在政策高壓（集采+反腐）下難以為繼，而轉(zhuǎn)型“學術推廣+國際化”的新模式又需要時間與資本投入。公司需從“形式合規(guī)”轉(zhuǎn)向“實質(zhì)合規(guī)”，建立首席合規(guī)官（CCO）制度、獨立合規(guī)委員會及舉報人保護機制，同時加速產(chǎn)品創(chuàng)新與出海步伐，方能穿越行業(yè)陣痛期。