全球經濟站上"十字路口"——當能源沖擊逼近臨界點

這是一場史無前例的能源沖擊——供給端的"黑洞"已然打開，但市場價格信號卻尚未完全覺醒。庫存消耗與戰略儲備的快速釋放，以及市場對海峽短期開放的樂觀預期，暫時壓制了油價的爆發。

然而，摩根大通經濟學家的警告清晰而嚴峻：一旦庫存跌至運營最低值，價格的非線性飆升將不可避免，全球經濟擴張的命運將在此一刻被改寫。

史無前例的供給沖擊：為何油價漲幅如此"溫和"？

霍爾木茲海峽的封鎖已從全球原油供應中抽走逾10%的產量——這是一個前所未有的數字。

然而，布倫特4月原油期貨價格僅較過去一年均值上漲約43%，與1973-74年、1979年等歷史性沖擊相比，漲幅看似"克制"。

原因在于三重緩沖機制同時發力：商業庫存與戰略儲備的大規模釋放、市場對海峽即將開放的樂觀預期，以及需求端的自發收縮。

但摩根大通明確指出，這種"平靜"是脆弱的——一旦庫存耗盡至運營最低值，價格將面臨非線性的暴力上漲。

雙情景框架：基準vs.不利，兩個世界的冰火之別

摩根大通構建了兩條清晰的情景路徑：

基準情景（60%概率）： 海峽在未來數周內重新開放。布倫特原油本季度均價預計達到每桶100美元，隨后逐步回落，至2026年四季度穩定在每桶80美元。

能源價格沖擊將使全球GDP累計水平下降0.6%，同時推升CPI累計水平約1%。全球增長回歸潛在水平，就業回暖，美聯儲維持利率不變，歐央行走向加息。

不利情景（40%概率）： 海峽封鎖持續，布倫特原油在5月至7月三個月內飆升至每桶150美元，隨后不完全回落至四季度約每桶110美元。

模型估算顯示，這一情景將使全球GDP累計水平下降1.6%，CPI累計水平上升2.2%。全球經濟將陷入滯脹，衰退風險大幅上升，并可能成為比2022年更猛烈、更接近1979年和1990年級別的歷史性沖擊。

全球經濟衰退概率維持在35%的高位，與摩根大通年初的判斷一致。年初強勁的增長動能雖然一度壓低了衰退風險，但中東沖突的爆發構成了等量的對沖威脅。

支撐基準情景的三大韌性支柱

摩根大通之所以維持相對樂觀的基準判斷，源于對全球經濟底層韌性的三重支撐：

科技資本開支的強勁引擎。在AI相關資本需求爆發式增長的背景下，過去四個季度全球資本開支增長5.1%，美國更錄得兩位數增幅。

摩根大通的資本開支即時預測模型顯示，2026年一季度全球資本開支年化增速追蹤至7%。這一需求浪潮正在強力拉動亞洲出口，相關地區制造業產出在截至今年2月的三個月內年化跳升12%。

企業盈利修復提振信心。2025年全球企業利潤同比增長20%，推動商業情緒從低迷水平顯著回升。

摩根大通預計，隨著企業謹慎情緒消退，全球就業增速將在年中反彈至年化0.8%，美國非農就業月均漲幅將重回10萬人以上。

居民消費的平滑能力。盡管就業增速大幅放緩，全球消費者支出去年仍錄得年化2%的穩健增長，財政支持、財富效應與信貸渠道是主要支撐。

以美國為例，居民通過大幅壓低個人儲蓄率來維持消費，這意味著本季度5%的CPI沖擊需要通過進一步的儲蓄率下調來消化。

央行"耐心"——這次真的不一樣

歷史表明，歷次能源價格沖擊中，各國央行的激進緊縮政策往往是放大經濟下行的核心推手。1970年代的兩次石油危機期間，發達市場政策利率大幅攀升，對全球經濟衰退貢獻顯著。

然而，當前的宏觀背景截然不同。

本輪能源沖擊爆發之前，薪資與核心通脹已在持續降溫，就業增長偏弱。央行剛剛結束一輪共計降息140個基點的寬松周期，貨幣政策的滯后效應正在逐步釋放刺激力量。與此同時，當前金融條件指數處于歷史性寬松狀態——在重大全球能源沖擊期間出現如此低水平的金融壓力，是史無前例的。

在基準情景下，美聯儲預計全年按兵不動，歐央行則傾向加息。

若不利情景實現，摩根大通認為美聯儲不會僅因油價沖擊而主動加息，但更廣泛的、各主要央行同步轉向緊縮的風險將顯著上升，并將成為決定金融條件和整體經濟韌性的關鍵變量。

通脹路徑：同步上行，但分化加劇

全球通脹在過去三年始終維持在年化約3%的高位。 能源價格沖擊預計將在本季度推動CPI增速進一步上行至年化5%，全年CPI漲幅預計達到4%。

然而，核心通脹的路徑存在明顯分化——美國核心PCE通脹預計將在今年維持在3%以上；而加拿大與歐洲大陸國家的通脹則有望趨近2%的政策目標；新興市場整體預計呈現"粘性、溫和偏高"的狀態。

這一分化格局將直接導致全球貨幣政策路徑的分道揚鑣，并為跨資產的相對價值機會提供重要參考。

不利情景的三重"致命變量"

若霍爾木茲海峽封鎖延續，摩根大通識別出三個可能將沖擊非線性放大的關鍵風險點：

價格飆升與供給短缺的非線性螺旋。持續封鎖引發的累積減產可能觸發恐慌性預防需求，驅動油價遠超每桶150美元的預測值。戰略庫存的耗盡將進一步觸發物理供給約束，形成價格與供給短缺相互強化的惡性循環。

行為層面的深層脆弱性。當前全球經濟擴張存在結構性失衡——科技需求火熱，但非科技領域支出與就業整體偏弱，居民儲蓄率已被大幅壓低。

若布倫特原油升至每桶150美元甚至更高，將推動全球CPI在三個月內達到年化10%的峰值，嚴重壓制消費者信心，并威脅剛剛開始正常化的企業商業情緒，進而通過就業需求放緩形成對居民收入的二次打擊。

央行失去耐心的風險。在初始通脹沖擊面前，各央行政策反應將出現分化。摩根大通預計美聯儲不會在油價沖擊的直接反應中加息，但若多國央行同步轉向收緊，將對金融條件和整體經濟韌性產生決定性影響，并可能重演2021-23年通脹治理周期中的政策失誤風險。