你買的LV 雅詩蘭黛幕后推手要上市了 “百秋尚美”成色幾何？

4月29日，上海百秋尚美科技服務(wù)集團(tuán)股份有限公司（下稱 “百秋尚美”）向港交所遞交招股書，擬在主板掛牌上市。在電商流量紅利見頂、品牌自播興起的當(dāng)下，這家服務(wù)了 LVMH、雅詩蘭黛等眾多國際巨頭的服務(wù)商，究竟交出了怎樣的成績單？

出品 | 網(wǎng)經(jīng)社

撰寫 | 無痕

審稿 | 云馬

配圖 | 網(wǎng)經(jīng)社圖庫

成立超15年 服務(wù)70%頂級時尚集團(tuán)

據(jù)網(wǎng)經(jīng)社企業(yè)庫顯示，百秋尚美成立于 2010 年前后，深耕線上零售綜合運(yùn)營服務(wù)市場超過 15 年。與那些服務(wù)白牌或大眾品牌的代運(yùn)營公司不同，百秋尚美從一開始就選擇了一條“高而美”的賽道 —— 專注于服務(wù)中高端及奢侈品牌。

這一戰(zhàn)略定位讓其建立了極高的行業(yè)壁壘。根據(jù)弗若斯特沙利文的報告，按 2025 年電商運(yùn)營服務(wù) GMV 計算，百秋尚美在中國品牌線上零售綜合運(yùn)營服務(wù)商中位列第二，市場份額約為 2.7%。而在更細(xì)分的海外品牌服務(wù)領(lǐng)域，它更是以 8.8% 的市場份額高居榜首。

更令人矚目的是，百秋尚美的客戶覆蓋了全球前二十大高端時尚集團(tuán)中的 70%。這意味著，你在天貓、抖音上刷到的那些國際大牌旗艦店，背后很可能就是百秋的團(tuán)隊在操盤。從 LVMH 旗下的奢侈品牌，到雅詩蘭黛的美妝線，再到各類運(yùn)動戶外大牌，百秋幾乎包攬了這些巨頭在中國市場的線上 “大管家” 角色。

為了支撐起這些高端客戶的嚴(yán)苛要求，百秋尚美打造了兩大核心“護(hù)城河”：

1. 自研的 Futail 系統(tǒng)：這是一套全鏈路、多渠道的數(shù)字零售系統(tǒng)，能夠打通天貓、抖音、京東等所有主流平臺的數(shù)據(jù)，實現(xiàn)從供應(yīng)鏈到營銷的一體化管理。
2. 自建的美學(xué)基建：不同于普通代運(yùn)營，高端品牌對視覺呈現(xiàn)、品牌調(diào)性有著極致要求。百秋為此建立了內(nèi)部的創(chuàng)意工作室、設(shè)計中心以及規(guī)模化的主播團(tuán)隊，確保每一次線上呈現(xiàn)都能完美匹配品牌的高端定位。

正是憑借這兩點(diǎn)，百秋尚美成功在天貓、抖音、京東等所有主流電商平臺，都為頭部品牌商提供了頂級服務(wù)，成為了行業(yè)內(nèi)少有的全平臺頭部服務(wù)商。

網(wǎng)經(jīng)社數(shù)字零售臺注意到，早在3年前百秋尚美曾啟動A股IPO輔導(dǎo)，后來不了了之。

財務(wù)透視：營收穩(wěn)健增長 利潤波動背后的壓力

招股書披露了 2023 年至 2025 年的詳細(xì)經(jīng)營業(yè)績，整體來看，公司展現(xiàn)出了穩(wěn)健的增長態(tài)勢，但利潤端的波動也引發(fā)了市場的關(guān)注。

數(shù)據(jù)顯示，2023 年、2024 年和 2025 年，百秋尚美分別實現(xiàn)營業(yè)收入13.18 億元、14.19 億元和 15.87 億元。三年間，公司收入保持了連續(xù)正增長，2025 年同比增速達(dá)到了11.8%。

這一收入增長的背后，是其龐大的 GMV（商品交易總額）支撐。2025 年，百秋尚美所服務(wù)的品牌實現(xiàn) GMV 高達(dá)397億元。這意味著，每一年，通過百秋的手，有近 400 億的高端商品賣到了消費(fèi)者手中。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，電商運(yùn)營服務(wù)是公司的絕對核心。2025 年，該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了 13.87 億元的收入，占總營收的 87.4%。這也符合其 “代運(yùn)營” 的主業(yè)定位，即幫助品牌開店、運(yùn)營、賣貨，然后抽取服務(wù)費(fèi)和傭金。

與穩(wěn)健的營收相比，凈利潤的表現(xiàn)則顯得有些波折。

2023 年，公司凈利潤為 2.50 億元，凈利率高達(dá) 19.0%。然而，到了 2024 年，凈利潤卻大幅下滑至 1.43 億元，凈利率驟降至 10.1%，幾乎腰斬。

好在，這一下滑趨勢在 2025 年得到了扭轉(zhuǎn)。當(dāng)年凈利潤回升至 2.14 億元，凈利率也恢復(fù)到了 13.5%。

這種波動主要源于毛利率的變化。2023 年，公司毛利率還維持在 37.2% 的高位，但 2024 年一度下滑至 32.9%。雖然 2025 年略有回升至 33.4%，但仍未恢復(fù)到 2023 年的水平。

這背后，其實折射出了代運(yùn)營行業(yè)的現(xiàn)實壓力。隨著市場競爭的加劇，以及為了搶奪優(yōu)質(zhì)品牌客戶，服務(wù)商的議價能力正在受到挑戰(zhàn)。同時，為了布局 AI 等新技術(shù)，公司也在持續(xù)投入研發(fā)。招股書顯示，2025 年公司研發(fā)投入達(dá)到了 7796.7 萬元，這在一定程度上也影響了短期的利潤表現(xiàn)。

闖關(guān)之路：光鮮背后的四大挑戰(zhàn)

盡管百秋尚美已經(jīng)是行業(yè)龍頭，但在遞交招股書的同時，它也不得不面對港交所和投資者的拷問：這家公司的增長天花板在哪里？風(fēng)險又在哪里？

對此，網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心主任、杭州市電子商務(wù)協(xié)會新零售專委會主任曹磊表示，百秋尚美未來發(fā)展面臨的四大核心挑戰(zhàn)。

1. “綁定” 大牌的雙刃劍：客戶依賴與流失風(fēng)險

百秋的最大優(yōu)勢，是手握一眾國際大牌；但最大的風(fēng)險，也恰恰在于此。

招股書風(fēng)險因素章節(jié)明確指出，“我們的成功取決于我們服務(wù)的品牌商的表現(xiàn)及我們與彼等的持續(xù)協(xié)作”。

目前，百秋的收入與這些品牌的銷售表現(xiàn)深度綁定。如果某個合作大牌因為產(chǎn)品質(zhì)量問題、或者在中國市場失寵導(dǎo)致銷售額暴跌，那么百秋的收入也會隨之跳水。

更關(guān)鍵的是，合作協(xié)議并非永久的。通常這些協(xié)議的期限只有 1-3 年。雖然目前百秋的客戶留存率很高，但誰也無法保證未來。一旦某個大品牌覺得 “自己干也行”，或者找到了更便宜的服務(wù)商，決定收回運(yùn)營權(quán)，對于百秋來說都將是巨大的打擊。

雖然招股書顯示，前五大客戶的收入占比在 2025 年為 24.4%，最大客戶僅占 6%，看似集中度不高，但這掩蓋不了一個事實：其客戶群體高度同質(zhì)化 —— 都是海外高端品牌。一旦這個群體集體收縮在華投入，百秋將面臨系統(tǒng)性風(fēng)險。

2. 平臺的 “臉色”：流量規(guī)則的不可控

作為代運(yùn)營服務(wù)商，百秋的命脈其實掌握在天貓、抖音、京東這些平臺手里。

“我們依賴于有限電商渠道的成功運(yùn)作及與彼等的持續(xù)關(guān)系。” 這是招股書中的另一句大實話。

電商平臺的規(guī)則永遠(yuǎn)在變。今天改了算法，明天變了傭金機(jī)制，后天調(diào)整了流量分發(fā)邏輯。每一次平臺的政策變動，對于百秋這樣的服務(wù)商來說，都意味著巨大的調(diào)整成本和不確定性。

例如，如果平臺突然提高了廣告投放的價格，那么百秋幫品牌做營銷的成本就會上升，毛利率就會被壓縮。如果平臺改變了店鋪的評分規(guī)則，那么百秋之前積累的運(yùn)營經(jīng)驗可能瞬間失效。

這種對平臺的高度依賴，使得百秋的經(jīng)營業(yè)績始終存在著一定的 “不可控性”。

3. 內(nèi)卷的戰(zhàn)場：競爭加劇與同質(zhì)化

曾經(jīng)，代運(yùn)營是個躺著賺錢的生意。但現(xiàn)在，這個賽道已經(jīng)越來越卷了。

招股書承認(rèn)，“我們業(yè)務(wù)運(yùn)營所在的行業(yè)競爭十分激烈。我們可能無法在與現(xiàn)時及日后的競爭對手的競爭中勝出。”

隨著寶尊電商、麗人麗妝、壹網(wǎng)壹創(chuàng)、青木股份、悠可、碧橙電商、上佰電商、火蝠電商等玩家越來越多，服務(wù)變得越來越同質(zhì)化。品牌方也越來越精明，開始對服務(wù)費(fèi)、傭金率變得更加敏感。這直接導(dǎo)致了行業(yè)內(nèi)的價格戰(zhàn)壓力，這也是為什么百秋的毛利率在過去幾年難以回到高位的原因之一。

更可怕的是，品牌方自己也在成長。過去，大牌不懂中國電商，所以必須找百秋這樣的專家。但現(xiàn)在，經(jīng)過十幾年的教育，很多品牌已經(jīng)培養(yǎng)出了自己的電商團(tuán)隊，他們開始嘗試收回部分業(yè)務(wù)自營，這直接擠壓了代運(yùn)營服務(wù)商的生存空間。

面對上述挑戰(zhàn)，百秋給出的答案是：AI。招股書中，百秋多次提到了 AI 賦能。他們計劃在未來 3-5 年，加大 AI Agent 的開發(fā)，目標(biāo)是實現(xiàn) “無人值守店鋪”。

這確實是未來的方向。但問題是，這張 “船票” 好拿嗎？

招股書也提示了風(fēng)險：“我們可能無法跟上技術(shù)、行業(yè)慣例或消費(fèi)者需求的變化”。

AI 技術(shù)迭代太快了。如果百秋的 AI 研發(fā)跟不上競爭對手，或者投入了巨資但效果不達(dá)預(yù)期，那么不僅無法實現(xiàn)降本增效，反而會被新技術(shù)浪潮所拋棄。

畢竟，在 AI 時代，原來的經(jīng)驗和客戶資源，未必能構(gòu)成足夠深的護(hù)城河。

作為高端品牌代運(yùn)營的絕對龍頭，百秋尚美無疑是成功的。它用 15 年時間，把自己打造成了國際品牌進(jìn)入中國市場的 “擺渡人”，也成就了自己近 400 億 GMV 的商業(yè)版圖。

然而，在登陸資本市場的門口，百秋也必須正視行業(yè)的變遷。從躺著賺服務(wù)費(fèi)，到要拼技術(shù)、拼效率、拼 AI，這條路并不好走。

此次赴港 IPO，或許正是百秋尚美籌集資金、加速 AI 轉(zhuǎn)型、試圖穿越行業(yè)周期的關(guān)鍵一步。至于它能否成功化解增長的煩惱，帶領(lǐng)這門古老的代運(yùn)營生意走進(jìn)新時代，市場將拭目以待。

【小貼士】

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