OpenAI“星際之門(mén)”項(xiàng)目是如何拖垮甲骨文的？

OpenAI的"星際之門(mén)"（Stargate）AI數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目或許正將甲骨文推向一場(chǎng)可能造成災(zāi)難性后果的財(cái)務(wù)困局。這一項(xiàng)目以宏大敘事登上舞臺(tái)，背后卻是嚴(yán)重滯后的工程進(jìn)度、數(shù)千億美元的巨額債務(wù)，以及一個(gè)在財(cái)務(wù)上尚無(wú)力持續(xù)支付賬單的核心客戶。

近日，美國(guó)財(cái)經(jīng)評(píng)論人Ed Zitron撰文表示，自2025年1月高調(diào)發(fā)布至今，"星際之門(mén)"的核心項(xiàng)目——德克薩斯州阿比林（Abilene）數(shù)據(jù)中心園區(qū)——僅有兩棟建筑投入運(yùn)營(yíng)并產(chǎn)生收入，距原定于2025年底完成1.2GW全部容量的目標(biāo)差距懸殊。其他多個(gè)數(shù)據(jù)中心據(jù)稱尚處于空地或少量鋼梁階段。知情人士告訴Zitron，阿比林園區(qū)最早也要到2027年4月之后才能完工，而其余項(xiàng)目極有可能拖至2029年初之后。

在財(cái)務(wù)層面，甲骨文正以巨額債務(wù)豪賭這一項(xiàng)目。據(jù)彭博此前報(bào)道，甲骨文為威斯康星州和Shackelford園區(qū)舉借的債務(wù)已超過(guò)380億美元，創(chuàng)下同類(lèi)交易規(guī)模紀(jì)錄，且通過(guò)"項(xiàng)目融資"結(jié)構(gòu)移至表外。甲骨文上季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流錄得負(fù)247億美元。與此同時(shí)，據(jù)The Information報(bào)道，唯一租戶OpenAI預(yù)計(jì)到2028年底前累計(jì)虧損逾1670億美元，其支付能力存在根本性疑問(wèn)。

Zitron在文章中直言，除非OpenAI在兩年內(nèi)成為有史以來(lái)盈利能力最強(qiáng)的企業(yè)，否則"星際之門(mén)"將終結(jié)甲骨文。即便最終收到款項(xiàng)，屆時(shí)園區(qū)內(nèi)安裝的GPU也將在債務(wù)償還完畢之前早已淪為過(guò)時(shí)產(chǎn)品。這場(chǎng)押上公司整體未來(lái)的豪賭，在他看來(lái)結(jié)局幾乎注定慘烈。

白宮草坪上的盛大發(fā)布

2025年1月21日，甲骨文CEO Larry Ellison、軟銀CEO孫正義和OpenAI CEO Sam Altman齊聚白宮，在特朗普的見(jiàn)證下高調(diào)發(fā)布"星際之門(mén)"項(xiàng)目。特朗普宣布，這家新成立的美國(guó)公司將向美國(guó)AI基礎(chǔ)設(shè)施投入至少5000億美元，并"幾乎立即"創(chuàng)造逾10萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位。Ellison從佛羅里達(dá)匆忙飛來(lái)，甚至要臨時(shí)借一件外套才能在白宮草坪上接受采訪。

Ellison在發(fā)布會(huì)上稱，"數(shù)據(jù)中心實(shí)際上已經(jīng)在建設(shè)中"，德克薩斯州有十棟建筑正在施工，計(jì)劃擴(kuò)展至二十棟。孫正義表示將"立即"部署1000億美元，并在四年內(nèi)達(dá)到5000億美元投資目標(biāo)。Altman則將其描述為"令人興奮的項(xiàng)目"。

然而，Zitron指出，截至撰文時(shí)，"星際之門(mén)有限責(zé)任公司"從未正式成立，軟銀和OpenAI均未向項(xiàng)目注入任何資本。所謂"已經(jīng)在建設(shè)中"的數(shù)據(jù)中心，實(shí)為一個(gè)早在2024年中期便已動(dòng)工、最初由Elon Musk與xAI規(guī)劃的項(xiàng)目——Musk因認(rèn)為甲骨文推進(jìn)太慢而退出。Ellison所稱的"十棟建筑"實(shí)際上只有八棟在建，且所有數(shù)據(jù)中心均由甲骨文及各自的金融支持方獨(dú)立出資。

阿比林項(xiàng)目：旗艦工程屢次跳票

Zitron梳理了阿比林園區(qū)的建設(shè)時(shí)間線，其間充斥著一連串被推遲的承諾：從最初規(guī)劃的2025年通電，到2025年上半年開(kāi)始入駐，再到"2025年具備達(dá)到1GW的潛力"，以及2026年中期完成全部1.2GW容量——每一個(gè)節(jié)點(diǎn)均未兌現(xiàn)。

2025年12月，甲骨文聯(lián)席CEO Clay Magouyurk宣稱阿比林"正在按計(jì)劃推進(jìn)"，已交付超過(guò)96,000塊英偉達(dá)GB200 GPU，這一數(shù)量恰好對(duì)應(yīng)兩棟建筑的配置規(guī)模。2026年4月22日，甲骨文發(fā)帖稱"200MW已投入運(yùn)營(yíng)，八棟建筑的交付仍在按計(jì)劃推進(jìn)"。Zitron指出，200MW僅夠支撐兩棟建筑運(yùn)行，這本身即表明項(xiàng)目并未按原計(jì)劃推進(jìn)。

據(jù)Zitron援引的知情人士，第三棟建筑雖已完成主體建設(shè)，但內(nèi)部幾乎未安裝任何設(shè)備。園區(qū)還需要360.5MW的燃?xì)獍l(fā)電廠或1GW變電站方可為GPU提供電力，而相關(guān)建設(shè)進(jìn)度目前仍不明朗。值得注意的是，甲骨文并不擁有阿比林園區(qū)的土地，而是從Crusoe公司租用，這進(jìn)一步壓縮了其從該園區(qū)獲益的空間。

據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)本周報(bào)道，微軟最終接手了阿比林額外的700MW容量——即原本計(jì)劃分配給OpenAI的七棟建筑。部分原因在于，貸款方對(duì)于為最終流向甲骨文的算力追加融資感到不安。

其余數(shù)據(jù)中心：空地與鋼梁

Zitron表示，阿比林已是整個(gè)"星際之門(mén)"項(xiàng)目中進(jìn)度最接近完成的部分。其余數(shù)據(jù)中心——德克薩斯州Shackelford、威斯康星州Port Washington、新墨西哥州Do?a Ana County、密歇根州Saline以及德克薩斯州Milam County——大多還是幾根鋼梁立于空地之上。

據(jù)彭博此前報(bào)道，甲骨文已將多個(gè)數(shù)據(jù)中心的建成時(shí)間從2027年推遲至2028年。Zitron對(duì)此給出了更悲觀的預(yù)判：鑒于阿比林兩棟建筑耗時(shí)已近兩年，這些園區(qū)在2029年初之前完工的可能性極低。屆時(shí)，AI算力市場(chǎng)格局、GPU技術(shù)代際以及對(duì)計(jì)算資源的實(shí)際需求都將發(fā)生難以預(yù)料的變化。

技術(shù)老化風(fēng)險(xiǎn)同樣不可忽視。Zitron指出，阿比林園區(qū)的約45萬(wàn)塊GB200 GPU，若按最樂(lè)觀時(shí)間線計(jì)算，也將在相關(guān)債務(wù)償還完畢之前便已過(guò)時(shí)，其余數(shù)據(jù)中心中未來(lái)安裝的GPU將面臨相同命運(yùn)。

數(shù)千億債務(wù)：壓垮駱駝的巨石

Zitron援引TD Cowen分析師Jerome Darling的估算，按每兆瓦關(guān)鍵IT成本3000萬(wàn)美元、建設(shè)成本1400萬(wàn)美元測(cè)算，甲骨文7.1GW數(shù)據(jù)中心容量的總建設(shè)成本約在3400億美元左右。

而甲骨文刻意采用"項(xiàng)目融資"結(jié)構(gòu)，以項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流作為還款來(lái)源，將大規(guī)模債務(wù)移至表外。威斯康星州和Shackelford園區(qū)債務(wù)合計(jì)超過(guò)380億美元，創(chuàng)下此類(lèi)項(xiàng)目融資交易的最大規(guī)模紀(jì)錄。Zitron將這一做法形容為"值得關(guān)注且令人擔(dān)憂"——債務(wù)雖未出現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表上，卻正在實(shí)實(shí)在在地吞噬甲骨文的現(xiàn)金流，上季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流已錄得負(fù)247億美元。

唯一租戶：OpenAI能否撐起這張賬單

所有這些數(shù)據(jù)中心均只為一個(gè)租戶而建——OpenAI。Zitron指出，OpenAI預(yù)計(jì)到2028年底前累計(jì)虧損逾1670億美元，即便屆時(shí)年收入超過(guò)1000億美元亦難逃虧損，這意味著該公司當(dāng)前并不具備持續(xù)向甲骨文支付算力費(fèi)用的財(cái)務(wù)能力。

與此同時(shí)，OpenAI還對(duì)多家云服務(wù)商作出了大規(guī)模承諾，包括：與亞馬遜簽訂的八年1380億美元協(xié)議，與微軟Azure的2500億美元長(zhǎng)期合約，與Cerebras的三年200億美元合同，與CoreWeave的五年224億美元協(xié)議，以及與谷歌云金額不明的合作。Zitron估算，OpenAI在未來(lái)三年內(nèi)至少需要籌集2000億美元，才有可能勉強(qiáng)維持上述種種承諾——而他本人對(duì)OpenAI能否存續(xù)足夠長(zhǎng)的時(shí)間以兌現(xiàn)支付持有疑慮。

核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)失速，甲骨文別無(wú)退路

Zitron指出，甲骨文于FY25第三季度對(duì)業(yè)務(wù)重新分類(lèi)，調(diào)整為云計(jì)算、軟件、硬件和服務(wù)四大板塊，但軟件、硬件、服務(wù)三個(gè)板塊在過(guò)去九個(gè)月幾乎毫無(wú)增長(zhǎng)，整體營(yíng)收擴(kuò)張完全依賴低利潤(rùn)乃至負(fù)利潤(rùn)的云算力業(yè)務(wù)。

這一格局使甲骨文幾乎沒(méi)有回旋余地：其唯一的增長(zhǎng)來(lái)源，恰恰是那個(gè)需要數(shù)千億美元持續(xù)投入、且盈利前景高度依賴單一客戶的板塊。Zitron的結(jié)論是，一旦OpenAI無(wú)力兌現(xiàn)支付承諾，甲骨文將在核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力的背景下獨(dú)自承受天量債務(wù)壓力，代價(jià)將難以挽回。他以直白的措辭總結(jié)道：

"星際之門(mén)，正在把甲骨文的整個(gè)未來(lái)押上賭桌。"