百億營收下的結構調整：雅戈爾能否靠服裝撐起未來？｜財報異動透視鏡

本報（chinatimes.net.cn）記者方鳳嬌 上海報道

4月27日，雅戈爾時尚股份有限公司發布2025年年報。在地產業務大幅收縮的拖累下，公司營收凈利雙降；但服裝主業逆勢增長逾15%，毛利率創下45.9%的新高。然而，服裝板塊凈利潤卻暴跌近八成，銷售費用與營收走勢嚴重背離。

對于業績相關問題，雅戈爾公司相關負責人對《華夏時報》記者表示：“請參照年報內容，沒有其他要補充的內容”，以此婉拒了采訪。整體來看，規模收縮、質量優化與利潤崩塌同時上演，這家男裝龍頭正處在戰略轉型的深水區。

毛利率為何逆勢攀升？

2025年，雅戈爾整體營收115.82億元，同比下降18.37%，創近五年最大跌幅，主因地產開發業務收入驟降46.59%至38.93億元，占總營收比重從51%降至33.61%。地產毛利貢獻從8.2億元縮減至3.1億元，直接拖累整體毛利額。

時尚主業（品牌服裝）收入66.33億元，同比增長15.68%，占總營收比重升至57.27%，自2019年以來首次超越地產業務成為第一大收入來源。分季度看，服裝主業下半年收入同比增長18.3%，高于上半年的12.6%，顯示新品推廣和渠道調整效果在下半年有所釋放。

在這一結構轉換中，服裝板塊毛利率達到45.9%，同比增加15.36個百分點，為近十年最高。從產品結構看，高毛利的戶外休閑系列銷售額從8.5億元增至15.2億元，占比從8%升至18%，是毛利躍升的核心增量。傳統商務男裝收入同比微降0.8%至38億元，但毛利率因供應鏈優化提升2.1個百分點至41%。成本端，公司全年關停120家低效社區小店，同時通過面輔料集中采購和自產比例提升（從35%到42%）等措施優化成本。

中關村物聯網產業聯盟副秘書長袁帥對《華夏時報》記者分析：“主動向高毛利產品傾斜是主因，關店優化和成本控制起到托底作用。”但高毛利的可持續性面臨挑戰。2025年全年限額以上服裝類零售額同比僅增3.2%，而平價休閑裝（客單價300元—800元）賽道增速達12%，遠高于高端男裝（客單價2000元以上）的3%。袁帥指出：“雅戈爾戶外系列均價2800元以上，而駱駝等專業戶外品牌同類產品多在800元—1500元。如果產品差異化優勢不夠突出，消費者為溢價買單的意愿會遞減。”

從行業橫向看，雅戈爾營收規模位列男裝第二，僅次于海瀾之家（216.26億元），但利潤遠低于海瀾之家的21.66億元。客單價2800元，顯著高于行業平均1200元。其面臨雙重擠壓：存量方面，利郎2025年營收同比增長11.5%至40.7億元，通過產品年輕化調整吸引25—35歲客群，分流了雅戈爾的年輕線業務；增量方面，專業戶外品牌駱駝營收同比增長47%至58億元，搶占年輕用戶心智。雅戈爾年輕化代言人合作帶來約15%新客增長，但新客復購率僅18%，低于老客的35%，品牌年輕化尚未形成穩定黏性。

大店擴張與利潤驟降

雅戈爾渠道策略堅持“開大店、關小店”。截至2025年末，自營門店占比超95%，全年新開42家核心商圈大店，關停120家低效社區小店。直營門店總數較2024年末凈減少78家至1776家，但直營總收入增長17.2%至62.5億元，單店效率提升。新開店平均店效同比增長21.74%至412萬元/年，但銷售費用同比增長13.30%至35.78億元，而總營收下降18.37%。新開大店多位于萬象城等核心商圈，平均租金較原有門店高出3倍，單店年均租金從45萬元升至180萬元，疊加裝修攤銷（單店約200萬元，分5年攤銷）、人員成本（單店約120萬元）等固定支出，導致短期費用激增。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜對本報記者分析認為，大店單店年營收突破3000萬元才可能達到盈虧平衡點，目前大店培育期的投入產出差是費用與營收背離的直接原因。

從費用結構看，銷售費用增長主要來自：商場租金及扣點增加2.8億元，新店裝修攤銷增加1.6億元，品牌推廣費用增加1.2億元。管理費用同比增長5.76%至5.62億元，主要來自BONPOINT并表后的管理團隊薪酬及系統整合費用。研發投入同比增長24.29%至1.27億元，研發人員從87人增至102人。

再看利潤端，服裝板塊歸母凈利潤從4.31億元驟降至9593.09萬元，降幅77.75%。分季度看，第一、二季度分別盈利1.1億元、0.8億元，第三季度虧損0.2億元（大店集中開業推高折舊），第四季度盈利約0.26億元，下半年整體僅微利600萬元。前三季度時尚板塊凈利潤為2.08億元，同比下降43.52%，全年降幅擴大意味著第四季度單季凈虧損約1.12億元。銷售、管理、研發三項費用合計增加約5.2億元，而服裝板塊營收僅增加約9億元，增量營收幾乎被費用增量完全吞噬。

與此同時，歸母凈利潤24.47億元中，投資業務貢獻24.71億元——公司全年退出4個財務性投資項目，減持收回現金77.14億元，投資利潤超過整體歸母凈利潤。2025年投資收益較上年減少12億元（2024年約36億元），進一步加劇利潤下滑的表觀幅度。剔除投資和地產后，服裝主業及其他業務的凈利潤為-1.06億元。若沒有投資業務輸血，雅戈爾2025年將出現上市以來首次虧損。

柏文喜認為，這是“以利潤換規模”的主動戰略選擇。“2025年雅戈爾投入8.6億元用于大店擴張、戶外產品研發及高端人才引進，這些長期戰略成本短期拉低了利潤。”他預計，隨著大店在2026—2027年逐步度過爬坡期，單店收入達盈虧平衡點后，費用增速將回落；同時戶外系列占比若繼續提升，服裝主業年凈利潤有望恢復至3億元以上。

不過，袁帥提醒，銷售費用增長未帶來營收同步增長，說明獲客和運營成本管控存在漏洞。“大店的坪效提升需要時間，但費用是當期發生的。如果未來2—3年投入無法轉化為正向反饋，就會形成‘投入→費用→虧損→再投入’的惡性循環。”他認為，雅戈爾需要強化門店的“體驗+銷售”雙重功能，提高單店附加值和復購率。

對雅戈爾而言，2025年年報是一份矛盾交織的成績單。一方面地產退潮信號清晰，服裝主業占比升至57.27%，戰略回歸方向正確；毛利率創近十年新高，產品結構升級初見成效；但另一方面，服裝板塊不足1億元的凈利潤、銷售費用與營收的嚴重背離，也讓市場對其“以利潤換規模”的打法產生疑慮。更值得深思的是，投資業務24.71億元的利潤幾乎等于全部歸母凈利潤，而服裝主業實際經營虧損逾億元。隨著投資業務可出售金融資產規模的逐步減少，以及地產存量項目預計在2026年至2027年陸續完成交付，未來雅戈爾能否讓服裝主業真正撐起業績的大梁，仍有待時間檢驗。

責任編輯：徐蕓茜 主編：公培佳