燃料電池的雙生賽道：Bloom Energy如何成為AI電源新貴，Plug Power為何掉隊？

2026年4月29日，美股燃料電池概念股Bloom Energy大漲27.21%，股價收于287.97美元，市值達到818.43億美元。令市場為之沸騰的，是公司剛剛交出的那份2026年第一季度財報——營收7.51億美元，同比增長130%，從去年同期虧損2380萬美元逆轉為盈利7070萬美元，全年營收指引同步從31-33億美元大幅上調至34-38億美元。

過去一年里，一家在華爾街沉寂已久的燃料電池公司突然躥紅，從乏人問津到炙手可熱，股價累計上漲近9倍。

818.43億美元市值，按當天匯率換算，接近于5600億元人民幣市值。擱在A股，排在前25位，跟長江電力或中國石化市值相當。美國的創富效應，令人咋舌。

Bloom Energy究竟是如何實現這場資本市場的華麗轉身？又是什么讓它成為AI時代的“隱形供電冠軍”？而就在Bloom風光無限的同時，同樣身處燃料電池賽道的Plug Power卻面臨截然不同的窘境——連續29年未能盈利。

為何同樣是燃料電池，結局如此懸殊？

1

從火星項目到AI數據中心：Bloom Energy的24年蟄伏

Bloom Energy的故事始于美國國家航空航天局（NASA）。

2001年，時任亞利桑那大學空間技術實驗室主任的K.R. Sridhar博士正帶領團隊完成一項NASA委派的火星項目：設計一套利用太陽能制造燃料和氧氣的裝置，為火星任務提供生命支持和燃料。火星項目結束時，Sridhar意識到這項技術的價值遠超星際科研，他大膽設想——“把這個裝置反過來，也許就能用來發電”。

命運就此轉折。2001年，Sridhar聯合創立了Ion America，后更名為Bloom Energy，由此開啟了一段歷時二十余年的商業化探索。在公司創立的頭十年，Sridhar帶領團隊走上了近乎無路可退的道路：耗資數億美元打磨技術，將一個曾經構想中的火星裝置反復迭代成最終命名為“Bloom Energy Server”的商業化發電系統。而早期同樣不起眼的，是那批率先敢于嘗試新技術的客戶——Google、沃爾瑪、可口可樂成為Bloom最早的種子用戶。

在接下來的十年里，公司的成長顯得格外曲折：2018年上市，但營收增長緩慢，虧損話題長期伴隨著股價低迷。但在此期間，公司并未停下腳步——截至2023年，Bloom Energy在全球固體氧化物燃料電池（SOFC）市場的份額已占據約44%的絕對領先地位，累計為蘋果、英特爾等科技巨頭以及公用事業公司提供了約1.5吉瓦的裝機容量，這些容量足以滿足120萬戶家庭的用電需求。

2

歷史性機遇：AI電力困局與Bloom的“雙重快”

如果說新能源是一個資金匱乏、前景未明的行業，那么AI數據中心的崛起就是點燃這場“爆發”的火藥桶。

2024年起，全球科技巨頭對AI算力基礎設施建設投入達到了前所未有的規模。全球超大AI數據中心單園區電力需求動輒以吉瓦計，當英偉達和OpenAI宣布合作建立的需要10吉瓦電力的超大規模數據中心集群，這個數值在夏季高峰期幾乎可抵一座紐約城全市的電力負荷。

然而，問題的核心在于，美國的電力基礎設施遠無法跟上AI的用電節奏：電網擴容周期長達6到10年，而國際主流燃氣輪機的產能排期已經填滿至2029-2030年。加上數據中心不能在設施建成后空轉等待電力接入——空轉的算力閑置成本高達每兆瓦時375美元，此期間若無法及時供電，數據中心運營商面臨的就是真金白銀的巨大消耗。

Bloom Energy的方案針對這個痛點給出了硬核的答案：部署速度。傳統數據中心依賴電網并網、聯入公用電源，或需要建設大型燃氣輪機發電站，此類工程的交付周期在3年以上。Bloom Energy在2025年為甲骨文公司首次測試部署時，僅用55天完成了全部并網發電。

更關鍵的是，Bloom的技術是與生俱來的“離網”——它的燃料電池在數據中心園區內部直接發電，完全無須依附電網。SOFC發電系統可同時支持天然氣、生物氣體和氫氣等多種燃料，發電效率高達60%，若實現熱電聯供，綜合效率甚至超過90%。這些特性，恰好擊中了AI數據中心對“快速+穩定+離網”的核心訴求。

3

財務拐點：用業績說話

資本市場可以忍受虧損一陣子，但終歸要看到真金白銀。Bloom Energy的爆發最終由財報數據開啟。

2026年第一季度財報數據顯示，Bloom Energy產品銷售收入高達6.533億美元，同比增長208%，毛利率從去年同期的27.2%進一步提升至31.5%，而凈利潤實現GAAP 7065萬美元的轉正成果——去年此時，公司虧損2380萬美元。Bloom Energy將全年營收指引中值從60%增速一瞬提升到80%增速（34億-38億美元），毛利率目標也上調至34%。CEO KR Sridhar自信地表示：“Bloom Energy正在開啟數字時代的‘數字電力’時代，公司正迅速成為數據中心等場景現場供電的行業標準與首選方案。”

這樣的業績遠非憑空而來：規模訂單成為最強催化劑。Bloom Energy已與美國電力公司簽訂累計1吉瓦的供貨協議，并與資產管理巨頭Brookfield達成高達50億美元的戰略合作，為AI數據中心部署現場發電技術。而甲骨文在2026年的兩次大單更是引發了一次次市場震波——甲骨文與其在新墨西哥州Project Jupiter園區簽下最高可達2.45吉瓦的全Bloom方案獨家供電訂單，原計劃的燃氣輪機和柴油備用發電機被全面替換。甲骨文云基礎設施執行副總裁在聲明中直言：“通過迅速采用Bloom Energy可靠且高效的燃料電池能源，我們正迅速滿足全美各地客戶的需求。”Bloom Energy在財報電話會上進一步確認，目前數據中心積壓訂單中超過一半來自其他超大規模云服務商、新興云服務商和托管服務提供商。

4

Plug Power：做對了賽道，卻跑錯了時間

在Bloom Energy風光無限的同一時間，另一家燃料電池公司——Plug Power，卻持續掙扎在虧損的泥沼之中。同樣是清潔能源的未來命題，兩家公司的命運結局為何截然相反？

核心分歧從技術路線和市場選擇就已經拉開。

Bloom Energy主打固體氧化物燃料電池，專攻大型數據中心、醫院、公用事業等大規模固定式電站領域。而Plug Power的技術核心是質子交換膜燃料電池，其主要市場錨定在物料搬運叉車設備，為大型物流巨頭如亞馬遜和沃爾瑪提供氫能解決方案。這塊市場雖然是穩定收入來源，但增長天花板顯而易見——相比AI數據中心動輒數十億吉瓦的用電體量，叉車的耗能數量級不可同日而語。

換句話說，Plug Power做的是企業級替換，Bloom Energy吃的是“國運級”的電力升級浪潮。

技術層的分歧更加致命地影響了雙方切入數據中心賽道的時間差。Bloom Energy的SOFC系統可以靈活使用天然氣、生物氣體或氫氣，安裝便可直接接入數據中心現有的天然氣管道直接發電，無須區域基建配套。而Plug Power的PEM燃料電池對氣源純度的要求迥然不同，必須依賴純度高達99.999%的“綠氫”，這意味著需要在數據中心附近建設加氫站、儲氫設備和氫源供應鏈，形成一個冗長基建鏈條。這導致了Plug Power的節奏極為遲緩。有分析師預測，Plug Power至少在2026年或更晚之前不會看到數據中心板塊產生實質性的營收增長。

最關鍵的差距深藏在財務報表之中。Bloom Energy已經實現盈利并公布連續增長的預期，而Plug Power自創立以來整整29年從未實現全年盈利。在2025年，Plug Power全年凈虧損高達17億美元，雖然相比2024年的21億已有所收縮。經營活動現金流燒掉了5.358億美元，資金狀況緊張到了極點。全年營收僅約7.1億美元，與Bloom Energy不到一個季度的產品收入（6.53億美元）堪堪打平，還大幅低于其在2023年創下的8.91億美元收入峰值，收入規模不增反降，顯示出Plug Power未能抓住AI需求的爆發窗口。

當Bloom Energy的業務正在高速擴張時，Plug Power被迫啟動了大規模管理架構重組和資產減值。2026年初，公司CEO調整，新任CEO明確表達目標——在2026年四季度首次實現調整后EBITDA轉正，但整體盈利最早也要到2027年才能實現。兩相對照，Bloom Energy的毛利率已經邁過30%關口，Plug Power仍在虧損的深淵中緩慢自救。

對于資本市場來說，選擇的天平已經傾斜。Bloom Energy的遠期EPS增長預期高達89.47%（2026）和111.62%（2027），而Plug Power對應指標分別僅為77.46%和34.53%；在收入增速上，Bloom預期兩年收入各增61.79%和71.18%，Plug Power則僅錄得12.53%和22.79%。納斯達克分析師直言：“Plug Power預計最早到2028年才實現盈利，而Bloom Energy已進入高增長階段。”分析師更是放言稱，投資者應忘記Plug，選擇Bloom Energy。

5

行業變局：未來屬于速度

數據中心已然成為當代工業最重要的基礎設施，而電力供給速度正在重新定義AI算力的地理分布。在這個意義上，Bloom Energy憑借SOFC技術的部署效率——50MW系統90天交付、100MW系統120天交付，與燃氣輪機3年以上交付周期形成代差——已在速度維度上構建起難以撼動的壁壘。

從Bloom Energy的股價走勢和插旗式的大客戶簽約中，不難看見資本市場的態度：AI時代的電力競備賽進入了“盡快通電，越快越好”的節奏。Bloom Energy搶在電網擴容完成、核電站建成之前填補供電空白，將現場獨立發電從夢想變成切實可靠的能源方案，這正是它從“燃料電池公司”升級到“AI基礎設施發電標準供應商”的質變。

反觀Plug Power，雖然燃料電池理論上同樣適配數據中心，但燃料電池的關鍵在于——“何時落地”。在客戶催著數月內通電的新能源競備賽里，需要耗時多年建立加氫基礎設施的Plug Power顯然與風口失之交臂。留給它的出路也許并非數據中心，而是堅守在它的基本盤——物料搬運、電解制氫設備上，在氫經濟的下一輪浪潮中等待屬于自己的時機。

6

給中國的啟示

Bloom Energy的崛起，艷羨了中國氫能同行。相信不少中國氫能創業者無數個不眠夜都在研究怎樣成為Bloom Energy。以下啟示，權當拋磚引玉：

啟示一：技術路徑沒有冷門之說，關鍵是堅持

Plug的困境與Bloom的成功，揭示了技術路線選擇的深刻分野。當前國內對質子交換膜燃料電池（PEMFC） 關注較多，但在更高效率、燃料靈活性更強的SOFC領域布局相對滯后。Bloom率先采用SOFC技術，實現發電效率提升10%、燃料消耗減少20%，且無需重建基礎設施。

當然中美國情不一樣，SOFC在美國有應用場景，在中國則未必。每條技術路線沒有好壞，關鍵是找到應用場景。當然有時候靠些運氣。運氣的背后，是長期的堅持。

啟示二：商業模式要盡快告別“政策依賴癥”

國內燃料電池企業面臨的普遍困境是：長期虧損，造血能力嚴重不足。億華通6年累計虧損近17億元，2025年虧損6.28億元；國鴻氫能2025年虧損4.84億元；國富氫能虧損3.83億元——多家頭部企業集體深陷“增收不增利”的泥潭。政策的持久推力終有周期性，企業必須明確“補貼永遠不是商業本質”的邏輯。

相信經歷過第一次氫燃料電池汽車示范應用獎補政策之后，行業對第二輪氫能綜合應用獎補政策的預期值要降低不少。

啟示三：著眼大的應用場景，不要在“小市場”里內卷

國內氫能產業在早期階段的重點幾乎全部投向交通領域，以燃料電池汽車作為核心突破口。然而，在數十家企業蜂擁而入之后，價格競爭愈發激烈，多家企業陷入價格戰旋渦，企業長期在低利潤中掙扎。Bloom示范告訴我們：發電領域——特別是基于“離網穩定電源+AI數據中心”的場景，可能是是一張更為寬廣的船票。

啟示四：全產業鏈協同突圍，單點技術無法撐起生態

兩家美國公司的命運還強調了全產業鏈協同的重要性。氫能產業涵蓋制取、儲運、應用三大核心環節，任何一個環節的短缺都會導致整個模式的無底洞式坍塌。國內企業已在全產業鏈上快速布局，但在跨領域技術協同、國際標準話語權及商業模式創新上依然任重道遠。

更多精彩，歡迎參加香橙會研究院5月22日北京舉辦的氫能綜合應用大會，聆聽來自氫能應用一線的火熱討論。

2026年05月22日

【大會地址】

北京經濟技術開發區·亦城時代廣場

中國能源周組委會.香橙會研究院

01

大會背景

Conference Introduction

今年政府工作報告提出培育氫能、綠色燃料等新增長點，工信部等三部委出臺《氫能綜合應用試點實施方案》，自2026年起，優先在氫燃料電池汽車、可再生能源制氫合成氨、可再生能源制氫合成甲醇、氫基化工原料替代、氫冶金等應用場景支持開展氫能綜合應用試點，帶動氫能全產業鏈協同發展，完善氫能產業發展生態。

氫能產業迎來了新的發展起點。為積極落實氫能綜合應用試點，香橙會研究院在北京“2026第四屆中國能源周——行業影響力年會”上，舉辦氫能分論壇：首屆氫能綜合應用大會。

中國能源周是中國能源領域里的一個品牌會議，已經舉辦了三屆。今年將于2026年5月19-22日在北京舉行第四屆。本屆能源周以“破局·共生：重塑全球能源新秩序” 為主題，匯聚全球能源領域的政策制定者、產業領袖、頂尖科學家與投資機構，共同探討能源轉型的核心議題與未來圖景。氫能論壇作為中國能源周重要部分，受到能源行業廣泛關注。

02

議程

Conference Agenda

2026.05.22 上午

領袖論壇：政策引領，我國開啟氫能應用元年

核心議題：

十五五氫能產業發展分析與預測

十五五綠色液體燃料發展分析與預測

T5盛元書院院

時間

Time

主題/嘉賓

Theme/Speaker

08:30

09:00

簽到（播放暖場視頻）

09:00

09:05

主持人開場

09:05

09:25

形勢與政策

中國科學院院士、中國石油新能源首席專家鄒才能

09:25

09:45

形勢與政策

中國石化發展計劃部副總經理兼新能源辦公室主任

劉會友

09:45

10:05

形勢與政策

國家管網研究總院領導

10:05

10:25

形勢與政策

華電集團戰略產業研究中心領導

10:25

10:40

茶歇交流

10:40

10:55

氫能綜合應用項目

電投綠能領導

10:55

11:10

氫能綜合應用項目

中國能建松原項目領導

11:10

11:25

氫能綜合應用項目

中國鋼研冶金氫冶金總設計師 周和敏

11:25

11:40

氫能綜合應用項目

東風集團商用車事業部氫能專項技術專家 謝奇光

11:40

11:55

氫能綜合應用項目

中華煤氣執行副總裁 連澤芬

11:55

12:00

氫能綜合應用項目

《我國氫能綜合應用白皮書》發布

12:05

12:10

會議結束

:4

2026.05.22 下午

綠色液體燃料裝備技術發展趨勢

核心議題：

風光制氫電解槽解決方案

生物質氣化爐路線選擇

綠醇和綠氨制備產業化難點及解決方案

綠醇和綠氨制備降本趨勢分析與預測

氫基能源消納

大宴會廳

時間

Time

主題/嘉賓

Theme/Speaker

13:30

14:00

簽到（播放暖場視頻）

14:00

14:05

主持人開場

14:05

14:20

制氫裝備

三一氫能總裁 肖勝杰

14:20

14:35

制氫裝備

航天工程氫能事業部總經理 殷雨田

14:35

14:50

制氫裝備

陽光照明

14:50

15:05

綠氨/醇制備

莊信萬豐催化劑技術事業部脫碳解決方案中國區市場與銷售總監 熊光涌

15:05

15:20

綠氨/醇制備

復朋科技總工 管清亮

15:20

15:35

綠氨/醇制備

澤瑪克董事長 傅敏燕

15:35

15:50

綠氨/醇制備

圣泉集團黑顆粒&綠色甲醇項目負責人 李伊光

15:50

16:05

茶歇交流

16:05

16:20

氫基能源消納

中國船燃企業管理發展部總經理 田明

16:20

16:35

氫基能源消納

荷蘭皇家孚寶集團新能源業務發展副總裁 陸宏偉

16:35

17:30

綠色液體燃料圓桌對話

對話嘉賓：

莊信萬豐催化劑技術事業部脫碳解決方案中國區市場與銷售總監 熊光涌

中華煤氣執行副總裁 連澤芬

中國船燃企業管理發展部總經理 田明

荷蘭皇家孚寶集團新能源業務發展副總裁 陸宏偉

17:30

17:35

會議結束

注：嘉賓陸續邀請中，最終議程會略有調整

Note: The final agenda will be slightly adjusted

03

報名通道正式開啟

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2026首屆氫能綜合應用大會即將召開，歡迎電話/掃碼聯系，咨詢合作。

會議咨詢/會議報名

常女士：15618215617

香橙會研究院以推動氫能商業化為使命，是中國最早從事氫燃料電池行業研究的專業機構。經過多年積累，發展出了香橙會氫能數據庫。以數據庫為依托，提供氫能數據、媒體、智庫、投行、論壇、展會服務。

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